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隨著各地紛紛放開(kāi)疫情防控措施，感染病例數(shù)預(yù)計(jì)將迅速攀升。

很多投資者關(guān)注單日新增病例數(shù)會(huì)在何時(shí)能夠達(dá)到高峰以及高峰時(shí)的病例會(huì)有多少。我們參考奧密克戎在美國(guó)的流行情況大致做了一個(gè)推算。需要提示的是，我們非醫(yī)學(xué)專(zhuān)家，這種測(cè)算完全基于數(shù)量分析，很有可能不符合醫(yī)學(xué)原理，特此提醒讀者審慎對(duì)待相關(guān)分析。

從2020年1月下旬發(fā)現(xiàn)第一例新冠病例，美國(guó)單日新冠新增病例數(shù)經(jīng)歷了三波高峰，分別對(duì)應(yīng)初始新冠病毒、德?tīng)査局旰蛫W密克戎毒株。

初始新冠病毒和德?tīng)査《镜膫鞑ハ禂?shù)都低于奧密克戎毒株。在新增病例數(shù)上的表現(xiàn)就是，二者的單日新增病例峰值都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于奧密克戎病毒，并且都在新毒株傳播相對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間之后才達(dá)到單日新增病例的峰值。

如果以傳染病的基本繁殖數(shù)（R0）來(lái)衡量傳染性，在人們沒(méi)有取得免疫力的情況下，早期傳播的新冠祖先株R0值約為3.3，德?tīng)査儺愔甑腞0值約5.1，奧密克戎BA.1的R0值約為9.5，奧密克戎BA.2的R0值約為13.3，BA.4/5的R0值可能達(dá)到18.6。

比較而言，由于傳播系數(shù)較低，初始新冠病毒毒株用了一年左右的時(shí)間才達(dá)到單日新增病例的峰值。具體時(shí)間點(diǎn)是2021年1月8日，當(dāng)日新增病例數(shù)為30.6萬(wàn)。

世衛(wèi)組織2021年5月份宣布發(fā)現(xiàn)德?tīng)査露局辍Ｔ摱局暝诿绹?guó)于2021年9月10日達(dá)到峰值17.8萬(wàn)人。假設(shè)病毒是在2021年5月份開(kāi)始在美國(guó)傳播，達(dá)到峰值只用了4個(gè)月的時(shí)間，較初始毒株縮短了8個(gè)月。

世衛(wèi)組織在2021年11月26日宣布奧密克戎新毒株需要關(guān)注。由于該毒株具有高傳播性，迅速傳遍美國(guó)各州，感染病例數(shù)短期內(nèi)直線上升。奧密克戎單日新增病例在美國(guó)于2022年1月8日達(dá)到峰值，為89.48萬(wàn)。從世衛(wèi)組織宣布該毒株時(shí)間起算，其在美國(guó)達(dá)到峰值僅用了1個(gè)半月的時(shí)間。

奧密克戎達(dá)到峰值的時(shí)間比較快，從峰值跌落回來(lái)的時(shí)間也比較快。2022年2月下旬，單日新增病例就跌回到了幾萬(wàn)例的水平，也就是說(shuō)峰值很快過(guò)去。

我國(guó)目前傳播的新冠病毒毒株也是奧密克戎。7月以來(lái)，國(guó)內(nèi)12地共報(bào)告發(fā)現(xiàn)了9種奧密克戎亞分支。其中，被稱(chēng)為史上最強(qiáng)傳播力的BA.5變異株r0值高達(dá)18，且具有極強(qiáng)的免疫能力和重復(fù)感染能力。

參照美國(guó)的病毒傳播路徑，我們測(cè)算自全國(guó)全面放開(kāi)防控措施大概在一個(gè)半月之后，也就是春節(jié)前后，我國(guó)新冠日新增人數(shù)將達(dá)到峰值?？紤]到我國(guó)人口重量是美國(guó)的4倍多，并且居住密集度也要大于美國(guó)，我國(guó)單日新增感染人數(shù)很可能會(huì)在峰值時(shí)達(dá)到幾百萬(wàn)的規(guī)模。

春運(yùn)無(wú)疑會(huì)增加病毒的傳播。我們認(rèn)為不排除因?yàn)椴《緜鞑シ秶^(guò)大，在春運(yùn)時(shí)一些限制旅行的臨時(shí)措施有可能會(huì)再次出臺(tái)。

大范圍感染的目的是增強(qiáng)群體免疫力，最終對(duì)新冠病毒建立起免疫屏障。美國(guó)的鐘南山—前美國(guó)疾控中心主任福喜認(rèn)為90%的人得過(guò)一次新冠后，免疫屏障就建立了。從美國(guó)的數(shù)據(jù)看，截止2022年12月5日，美國(guó)已經(jīng)累計(jì)有1億人次感染過(guò)新冠病毒，而單日新增也下降到幾千到幾萬(wàn)人的水平。

不過(guò)，美國(guó)的實(shí)際感染人數(shù)應(yīng)該大于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)所披露的人數(shù)，原因是很多人不愿意上報(bào)病例。從媒體的各種報(bào)道看，美國(guó)90%的人應(yīng)該都得過(guò)至少一次新冠。也就是說(shuō)，經(jīng)過(guò)接近三年時(shí)間的病毒傳播，美國(guó)應(yīng)已建立免疫屏障。

參照美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)距離建立免疫屏障還有漫漫長(zhǎng)路。在達(dá)到免疫屏障這一目標(biāo)前，有可能會(huì)經(jīng)歷多個(gè)單日新增病例的高峰。這些高峰應(yīng)該不會(huì)如第一次高峰的數(shù)量那么大，但還是有可能對(duì)醫(yī)療資源和經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活產(chǎn)生沖擊。

A股市場(chǎng)進(jìn)入12月份以來(lái)因?yàn)楦鞯丶娂姺砰_(kāi)疫情防控措施的消息刺激而連續(xù)上漲。12月1日到12月6日，受益于防控措施放開(kāi)的板塊領(lǐng)漲A股，包括食品飲料、美容護(hù)理和商貿(mào)零售。這三個(gè)板塊在短短幾個(gè)交易日內(nèi)分別上漲7.9%、5.7%和5.1%。

我們?cè)谏现艿奈恼轮兄赋觯咔閷?duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊將隨著防控措施的放開(kāi)而逐步顯現(xiàn)，同時(shí)短期市場(chǎng)也需要休整以更好地反應(yīng)基本面。因此，當(dāng)下需觀察經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況，在股市最初對(duì)疫情防控措施放開(kāi)的熱情過(guò)后，經(jīng)濟(jì)基本面是否有明顯改善。

羅馬不是一日建成的，股市走牛也非一日之功。保持耐心。

English Summary

From what happened in the US after Omicron virus hit it, we can conclude that China would be faced with a big wave of Omicron cases in about one and a half month. After that there might still be some smaller waves of cases, which would affect the overall economy and social life.

The ultimate purpose is to establish an immunological barrier in China. Yet it would take years to reach this target given that it has taken three years for the US to realize this goal. In the short term the stock market might be too optimistic regarding the opening prospects.

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聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“楓瑞資產(chǎn)”）“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)提供和擁有版權(quán)，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見(jiàn)不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞資產(chǎn)不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞資產(chǎn)書(shū)面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞資產(chǎn)版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

下周重要經(jīng)濟(jì)會(huì)議即將召開(kāi)，投資者普遍關(guān)注明年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)會(huì)定在多少。

海外大行和國(guó)內(nèi)很多分析師都已經(jīng)給出了自己的猜想。高盛預(yù)計(jì)明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在4.5%，國(guó)內(nèi)很多分析師認(rèn)為5%是一個(gè)夠得著的目標(biāo)。當(dāng)然，也有一些聲音認(rèn)為6-7%也有希望達(dá)到。

2023年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)多快有一個(gè)重要的考量是2022年的經(jīng)濟(jì)增速能有多高。如果2022年經(jīng)濟(jì)增速比較低的話，將為2023年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供較低基數(shù)。

2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能遭遇了比2020年還要差的一年。雖然前三季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到了3%，但是4季度因?yàn)橐咔楸l(fā)有可能拖累全年的經(jīng)濟(jì)增速。

4季度經(jīng)濟(jì)增速對(duì)全年的經(jīng)濟(jì)增速至關(guān)重要，主要是因?yàn)?季度的GDP占全年GDP比例是四個(gè)季度中最高的。從2007年到2021年，15年時(shí)間里，4季度GDP占全年GDP的比例最低是2008年的27.3%，最高是2020年的28.9%。

2008年和2020年分別對(duì)應(yīng)2008年全球金融危機(jī)和2020年新冠危機(jī)。因此，這兩年4季度占全年GDP的比例具有一定的特殊性。2008年全球金融危機(jī)對(duì)4季度經(jīng)濟(jì)造成較大沖擊，因而4季度GDP占比相對(duì)較低。而2020年因?yàn)?季度發(fā)生了新冠危機(jī)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到4季度才有明顯起色，因此4季度GDP占比較高。

除去這兩個(gè)特殊年份，其余年份4季度GDP占全年比例在27.7-28.2%之間，明顯高于前三個(gè)季度占GDP的比例。

根據(jù)我們的測(cè)算，如果四季度GDP同比增速回落5個(gè)百分點(diǎn)，則全年GDP增速將會(huì)從前三季度的3%下降到0.8%。而如果4季度GDP增速同比下降10%，則全年GDP增速將會(huì)負(fù)增長(zhǎng)0.6%。

2020年全年GDP增速為2.2%。如果4季度經(jīng)濟(jì)增速下滑，2022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很有可能弱于2020年，但另一方面2022年也將為2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供一個(gè)低基數(shù)。

今年7月中旬，中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局有關(guān)人士表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率現(xiàn)階段大約在5.5%至6.5%之間。因此，明年只要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)能夠正常開(kāi)展，經(jīng)濟(jì)就很有可能回歸到潛在增速水平，那么5%以上的經(jīng)濟(jì)增速是有希望達(dá)到的。

當(dāng)然，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊也會(huì)在明年持續(xù)。今年以來(lái)，由于疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，造成很多市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體消失。根據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)，上半年有46萬(wàn)家企業(yè)關(guān)閉，超過(guò)200萬(wàn)工商主體注銷(xiāo)，其中絕大部分是中小微企業(yè)。這些市場(chǎng)主體的消失對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)造成一些阻礙。我們期待更多政策出臺(tái)，扶持中小企業(yè)，給經(jīng)濟(jì)注入活力。

周末，各地紛紛放松疫情防控措施，其實(shí)在很大程度上也是為了保證經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回歸正常，使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回歸正常，保證中小企業(yè)存活下來(lái)。

但是，疫情防控措施的放開(kāi)在短期內(nèi)會(huì)造成社會(huì)活動(dòng)的混亂。周末一些地區(qū)大規(guī)模撤銷(xiāo)核酸檢測(cè)點(diǎn)，造成居民長(zhǎng)時(shí)間排隊(duì)做核酸，就是一個(gè)例證。隔夜又有很多省市宣布不查驗(yàn)健康碼，進(jìn)入公共場(chǎng)所也不掃場(chǎng)所碼。疫情防控政策有從一個(gè)極端轉(zhuǎn)向另一個(gè)極端的風(fēng)險(xiǎn)，而這很可能造成病例數(shù)短期爆發(fā)以及社會(huì)生活的進(jìn)一步混亂。

隨著病例數(shù)爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)短期也會(huì)遭受沖擊。人們?yōu)榱朔婪恫《荆瑫?huì)減少外出活動(dòng)的時(shí)間和次數(shù)，對(duì)消費(fèi)和服務(wù)業(yè)都會(huì)產(chǎn)生不利影響。另外，為了抑制病毒的大規(guī)模爆發(fā)，不排除政府臨時(shí)回歸大規(guī)模隔離的舉措，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)重新陷入停滯。

因此，從現(xiàn)在開(kāi)始至少到明年上半年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路很可能是顛簸向前，但復(fù)蘇趨勢(shì)應(yīng)不變。

我們上周在《黎明就在眼前》中指出市場(chǎng)面臨調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，原因就是股市短期漲幅已經(jīng)反應(yīng)了各項(xiàng)政策利好，而基本面還需要時(shí)間才能跟上。目前，終端數(shù)據(jù)還看不到經(jīng)濟(jì)基本面有明顯起色。

另外，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息也可能會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)造成沖擊。上周五，美國(guó)11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布，數(shù)據(jù)大超市場(chǎng)預(yù)期。其中尤為讓人擔(dān)憂的是時(shí)薪增速快速增長(zhǎng)。

11月平均每小時(shí)工資環(huán)比增長(zhǎng)0.6% 至32.82美元，是市場(chǎng)預(yù)期0.3%的兩倍，10月份修正值為0.5%；同比增長(zhǎng)5.1%，超市場(chǎng)預(yù)期的4.6%，10月份修正值為5.6%。薪資增速超預(yù)期在一定程度上證實(shí)了市場(chǎng)所擔(dān)憂的工資-成本螺旋式上漲的通脹正在發(fā)生。我們?cè)谥暗奈恼轮兄赋鲞^(guò)，這種通脹是最難治理的。

美聯(lián)儲(chǔ)12月份可能會(huì)放緩加息的步伐，也即在連續(xù)4次加息75個(gè)基點(diǎn)后，在12月加息50個(gè)基點(diǎn)。但面臨最難治理的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)有可能不會(huì)如市場(chǎng)預(yù)期那樣在明年3月份就停止加息。

對(duì)于A股市場(chǎng)而言，如果美聯(lián)儲(chǔ)不停止加息或者市場(chǎng)預(yù)期不到美聯(lián)儲(chǔ)短期停止加息，股市就沒(méi)有辦法持續(xù)上漲。綜上，國(guó)內(nèi)外因素都指向A股短期回調(diào)。

English Summary

The GDP growth target in 2023 might be 5% or even higher given that the potential growth rate of China’s economy is 5.5-6.5%. Yet the pandemic might drag down the economic growth in 1H2023 but the overall recovery trend should remain.

The non-farm payroll in November in the US signaled that the wage-cost spiral inflation is happening in the US. This means that the Federal Reserve might have to raise interest rates higher than market expects to fight the inflation. The stock market would very likely fall again to price in the negative of more interest rate hiking.

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聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“楓瑞資產(chǎn)”）“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)提供和擁有版權(quán)，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見(jiàn)不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞資產(chǎn)不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞資產(chǎn)書(shū)面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞資產(chǎn)版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

三年抗疫，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入停滯，如何發(fā)展經(jīng)濟(jì)是投資者當(dāng)下非常關(guān)心的問(wèn)題。

數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)總體情況不容樂(lè)觀，發(fā)展經(jīng)濟(jì)迫在眉睫。

中國(guó)褐皮書(shū)咨詢(xún)公司于11月30日發(fā)布了對(duì)11月中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告。該報(bào)告揭示中國(guó)主要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)都在惡化。由于出口下降和國(guó)內(nèi)消費(fèi)停滯，所有主要行業(yè)在11月份營(yíng)收都較去年同期雙位數(shù)下降。

11月30日公布的11月官方采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）指向經(jīng)濟(jì)仍處在收縮區(qū)間，且趨勢(shì)依舊下行。11月份中國(guó)制造業(yè)PMI為48%，較上月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)指數(shù)看，除了產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)在收縮區(qū)間微升，其余指數(shù)均呈下行態(tài)勢(shì)，且處于收縮區(qū)間，其中企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)期指數(shù)2020年3月以來(lái)首次降至收縮區(qū)間。

12月1日公布的財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI中，生產(chǎn)指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、就業(yè)指數(shù)、原材料庫(kù)存指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)均在收縮區(qū)間下降，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)降至收縮區(qū)間，顯示疫情對(duì)制造業(yè)生產(chǎn)、出口、就業(yè)和供應(yīng)鏈影響加劇，但新訂單指數(shù)、出廠價(jià)格指數(shù)在收縮區(qū)間上升，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)在擴(kuò)張區(qū)間攀升。

值得注意的是，與官方制造業(yè)PMI不同，財(cái)新PMI中的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)期指數(shù)在擴(kuò)張區(qū)間升至三個(gè)月新高。預(yù)期增產(chǎn)的企業(yè)表示，隨著疫情消退，產(chǎn)能和客戶需求會(huì)逐步恢復(fù)；另外，新產(chǎn)品發(fā)布和新市場(chǎng)拓展也是支撐預(yù)期回暖的因素。

官方制造業(yè)PMI衡量的是國(guó)有大型企業(yè)的景氣狀況，而財(cái)新PMI衡量的是民營(yíng)中小企業(yè)的景氣狀況。二者的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)期指數(shù)差異反應(yīng)了不同企業(yè)類(lèi)型對(duì)未來(lái)的預(yù)期有所不同。而民營(yíng)中小企業(yè)對(duì)未來(lái)預(yù)期的樂(lè)觀在很大程度上源于近期政策頻出。

所謂“沉疴下猛藥”。11月份以來(lái)，政府扶持房地產(chǎn)的政策密集出臺(tái)，尤其是對(duì)民營(yíng)地產(chǎn)公司的扶持，可謂是前所未有。這應(yīng)該在很大程度上對(duì)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展提供了信心。

扶持地產(chǎn)是為了提振內(nèi)需。但與此同時(shí)，外需卻在下降。最新出臺(tái)的美國(guó)11月份供應(yīng)管理協(xié)會(huì)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)下降到49%，為2020年5月以來(lái)的首次?？紤]到美聯(lián)儲(chǔ)仍在加息途中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期仍將繼續(xù)惡化，因此該數(shù)據(jù)離最低點(diǎn)仍有一段距離。

歷史來(lái)看，該數(shù)據(jù)每次下降到50%以下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)都進(jìn)入危機(jī)模式：要么經(jīng)濟(jì)衰退，要么增速明顯放緩。如2020年新冠危機(jī)，2008年全球金融危機(jī)，2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂和1991年儲(chǔ)貸危機(jī)。

不僅美國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，全球可能都會(huì)如此。根據(jù)世界銀行，2023年全球很多國(guó)家都將進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退期，并發(fā)生滯漲。因此，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的外部環(huán)境也非常嚴(yán)峻。提振內(nèi)需能否彌補(bǔ)外需的回落是未知數(shù)，發(fā)展經(jīng)濟(jì)可以說(shuō)面臨重大挑戰(zhàn)。

不過(guò)，A股市場(chǎng)在12月第一個(gè)交易日仍然表現(xiàn)良好。12月1日，A股沖高回落，申萬(wàn)31個(gè)行業(yè)中僅有4個(gè)行業(yè)下跌，27個(gè)行業(yè)上漲，食品飲料、計(jì)算機(jī)和美容護(hù)理行業(yè)領(lǐng)漲。因?yàn)橐咔榉揽卮胧┑姆艑挘袌?chǎng)憧憬消費(fèi)復(fù)蘇。不過(guò)預(yù)期能否實(shí)現(xiàn)仍需觀察。

而A股從11月初開(kāi)始上漲，截止12月1日整整持續(xù)了一個(gè)月。我們認(rèn)為近期市場(chǎng)有可能進(jìn)入休整期。一方面，政策密集出臺(tái)后市場(chǎng)需要觀察效果；另一方面，相關(guān)板塊持續(xù)上漲，也有回調(diào)需要。另外，12月重要經(jīng)濟(jì)和政治會(huì)議將相繼召開(kāi)，市場(chǎng)也希望從重要會(huì)議中尋找2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力和具體方向。

近期一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為2023年的經(jīng)濟(jì)增速要明顯高于2022年。果真如此，股市也將會(huì)獲得比較持續(xù)的上漲動(dòng)力。我們也認(rèn)為2023年股市表現(xiàn)將會(huì)好于2022年。2023年1、2季度庫(kù)存周期有望結(jié)束下行期，進(jìn)入上行階段（具體請(qǐng)參見(jiàn)《山重水復(fù)，柳暗花明--2022年A股和港股投資展望》）。而庫(kù)存周期的上行期往往對(duì)應(yīng)股市的持續(xù)上漲。

綜上，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有可能進(jìn)入正軌。對(duì)于股市而言，黎明就在眼前。

English Summary

The economic growth is faced with big challenges in China due to the pandemic. Now it is time to boost the economy. While the economic data shows that economy in November was still on the downward trend, the supporting measures released recently could help economy back to growth track.

The external environment for China to grow economy is tough. The developed nations such as the US would likely see recession next year. Moreover, the stagflation might happen in many nations. Yet we are optimistic about A-share market next year as the economy will enter an up-cycle in 1H2023.

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聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“楓瑞資產(chǎn)”）“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)提供和擁有版權(quán)，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見(jiàn)不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞資產(chǎn)不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞資產(chǎn)書(shū)面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞資產(chǎn)版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

地產(chǎn)第三支箭發(fā)出后，A股和港股都應(yīng)聲大漲，地產(chǎn)股領(lǐng)漲兩市。

A股房地產(chǎn)行業(yè)在11月29日上漲7.96%，為1999年12月30日以來(lái)最大單日漲幅。地產(chǎn)行業(yè)A股上市一共138只股票，周二有39只股票漲停，地方國(guó)企地產(chǎn)股領(lǐng)漲。

從11月1日至11月29日，房地產(chǎn)行業(yè)漲幅為25%，是A股31個(gè)行業(yè)中漲幅最大的行業(yè)。由于11月份的漲幅巨大，房地產(chǎn)行業(yè)年初至今跌幅僅為0.7%。在申萬(wàn)31個(gè)行業(yè)中，房地產(chǎn)行業(yè)漲幅榜排名第三，僅次于煤炭和綜合行業(yè)，這兩個(gè)行業(yè)年初至今分別上漲23.1%和8.1%。

地產(chǎn)行業(yè)11月29日的大漲主要是因?yàn)檎涑隽酥С址康禺a(chǎn)行業(yè)的第三支箭。而11月份地產(chǎn)行業(yè)大漲也主要是因?yàn)檎呷ЪB發(fā)。

11月11日，央行和銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》（銀發(fā)[2022]254號(hào)），提出“堅(jiān)持房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的”定位，全面落實(shí)房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，因城施策支持剛性和改善性住房需求，保持房地產(chǎn)融資合理適度，維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，為房企發(fā)行債券提供支持。這是第一支箭。

第二支箭是對(duì)房企提供信貸支持。上周?chē)?guó)內(nèi)六大國(guó)有商業(yè)銀行（工農(nóng)建交中郵政）密集宣布，將向17家房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商密集投放貸款綜合授信超過(guò)12,500億元，以支持當(dāng)前形勢(shì)下房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的資金需求，保障經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)性。

招商蛇口、中海發(fā)展、綠城、萬(wàn)科、碧桂園、龍湖等多家頭部房企都抓住機(jī)會(huì)，與相關(guān)銀行簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，將在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款、并購(gòu)貸款、個(gè)人住房貸款、供應(yīng)鏈融資等業(yè)務(wù)領(lǐng)域展開(kāi)全方位的業(yè)務(wù)合作。

這是繼金融16條之后，政策以真金白銀給予房地產(chǎn)行業(yè)的另一大利好舉措。

前兩支箭市場(chǎng)反應(yīng)正面，但并沒(méi)有覺(jué)得超預(yù)期，但“第三支箭”就不同了，大超市場(chǎng)預(yù)期。第三只箭將2016年就停掉的房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)融資放開(kāi)了，相當(dāng)于幫助房地產(chǎn)企業(yè)擺脫“三條紅線”的束縛。有分析認(rèn)為如果前兩支箭是速效救心丸，那么第三支箭就是決定房企能否重生的心臟除顫器。

三支箭連發(fā)做實(shí)了房地產(chǎn)行業(yè)的政策底，市場(chǎng)底何時(shí)能夠來(lái)到需要觀察。

2022年房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了極其困難的一年。今年前三季度，百?gòu)?qiáng)房企實(shí)現(xiàn)全口徑銷(xiāo)售金額5.31萬(wàn)億元，同比下降45.8%。在“金九銀十”傳統(tǒng)房地產(chǎn)銷(xiāo)售的旺季，銷(xiāo)售額也只是同比降幅有所收窄而已。

銷(xiāo)售下行并不是房地產(chǎn)企業(yè)面臨的唯一挑戰(zhàn)。因?yàn)榉績(jī)r(jià)下行，今年前三季度，房地產(chǎn)板塊毛利率降至 18.6%，同比下降了2.1個(gè)百分點(diǎn)。與此相對(duì)的，是資產(chǎn)減值計(jì)提規(guī)模、融資成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用都在增加。

另外，房企短期內(nèi)要面臨的償債壓力也在歷史高位。這意味著房地產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際已經(jīng)在向企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表蔓延。

周二收盤(pán)后，港股上市的某知名房企發(fā)布公告稱(chēng)，根據(jù)公司與核數(shù)師之討論及受限于完成審核工作，預(yù)期本年度公司擁有人應(yīng)占溢利較去年下降約207%，核心凈利潤(rùn)較去年下降約184%。

相關(guān)數(shù)據(jù)與先前公告的差異，主要由于3月之后，新冠疫情反復(fù)爆發(fā)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售市場(chǎng)快速下行，公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生較大變化，導(dǎo)致：(1)公司就發(fā)展中物業(yè)及持作出售的竣工物業(yè)進(jìn)一步作出減值撥備；(2)公司對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)及對(duì)外擔(dān)保預(yù)期信貸虧損進(jìn)一步作出撥備；及(3)公司就文旅城建設(shè)及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)板塊的商譽(yù)及相關(guān)長(zhǎng)期資產(chǎn)作出減值撥備等。

上述公告也從側(cè)面揭示了暴雷房企所面臨的普遍問(wèn)題，就是由于銷(xiāo)售下行導(dǎo)致公司的資產(chǎn)縮水，資金鏈斷裂，進(jìn)而經(jīng)營(yíng)陷入困難。另一方面，也可以看出未來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)將會(huì)是分化格局，部分資產(chǎn)負(fù)債表良好的房企將有機(jī)會(huì)在政策扶持下發(fā)展壯大，而資產(chǎn)負(fù)債表惡化的房企可能不得不退出市場(chǎng)。

綜上，三支箭可以說(shuō)是從供給側(cè)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)提供支持，但是需求側(cè)能否真正起來(lái)改善房地產(chǎn)銷(xiāo)售，才是決定行業(yè)走勢(shì)的關(guān)鍵。

而房地產(chǎn)銷(xiāo)售的改善取決于居民的收入狀況。在房地產(chǎn)銷(xiāo)售改善前需要看到居民收入狀況的改善。我們?nèi)涨鞍l(fā)表的《錢(qián)袋子癟了》，揭示了居民收入增速在疫情三年逐步走低。因此房地產(chǎn)銷(xiāo)售的改善需要假以時(shí)日。

English Summary

The property sector rallied on Tuesday and from the beginning of November due to the supporting policies. The so-called “three arrows” provided strong support for property companies. The third-arrow came in above market expectation by loosening property companies to issue new shares.

Yet the property sector has experienced a hard year so far and the sales has not seen any improvement. Going forward it is the sales that determines the sector direction, which depends on the income situation of consumers. Our analysis published on Nov. 28th revealed that residents’ income declined in the last three years hit by the pandemic.

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聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“楓瑞資產(chǎn)”）“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)提供和擁有版權(quán)，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見(jiàn)不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞資產(chǎn)不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞資產(chǎn)書(shū)面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞資產(chǎn)版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

上周五收盤(pán)后，央行宣布12月5日全面降準(zhǔn)25個(gè)基點(diǎn)。周末觀察市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)，多數(shù)分析師認(rèn)為這次政策寬松幅度不及預(yù)期。

不過(guò)央行在近期發(fā)布的貨幣政策報(bào)告中提到“高度重視未來(lái)通脹升溫的潛在可能性”，表明央行對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)有所擔(dān)憂。因此，央行的寬松政策有所節(jié)制，也是可以理解的。

那么我國(guó)通脹未來(lái)會(huì)不會(huì)有走高的危險(xiǎn)呢？我們認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)面臨的通縮風(fēng)險(xiǎn)大于通脹風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)判斷主要依據(jù)如下兩點(diǎn)。

首先，11月份的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）顯示有通縮的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

11月CPI同比上漲2.1%，漲幅比上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)；PPI由上月上漲0.9%轉(zhuǎn)為下降1.3%。值得注意的是，10月PPI同比轉(zhuǎn)負(fù)是2020年12月以來(lái)的首次，顯示上游和中游生產(chǎn)資料價(jià)格開(kāi)始進(jìn)入通縮。

剔除能源和食品價(jià)格的核心CPI同比漲幅為0.6%，與9月份持平。這是2021年3月以來(lái)的最低漲幅。核心CPI主要反應(yīng)服務(wù)業(yè)的價(jià)格水平。受到疫情影響，服務(wù)業(yè)價(jià)格一直低迷。因此，核心CPI也面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)。

服務(wù)業(yè)價(jià)格中的一個(gè)主要指標(biāo)是房屋租賃價(jià)格。以北京寫(xiě)字樓租金價(jià)格為例，根據(jù)安居客數(shù)據(jù)，北京寫(xiě)字樓租金價(jià)格從今年4月份以來(lái)持續(xù)走低，7月份之后遭遇斷崖式下跌。從7月份的5 .5每平米每日下降到11月27日的4.8元每平米每日，4個(gè)多月跌幅高達(dá)12.5%。

其次，從居民可支配收入和消費(fèi)性支出看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)人向來(lái)是有錢(qián)才能消費(fèi)，這一點(diǎn)與西方國(guó)家“只要能借到錢(qián)就會(huì)消費(fèi)”的理念完全不同。但城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增速顯示，我國(guó)居民錢(qián)袋子可能已經(jīng)癟了。

截止今年3季度末，我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增速為4.3%，雖然較2季度末的3.6%有所提升，但仍然處在歷史較低的水平。而從2020年新冠疫情開(kāi)始至今，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的同比增速就一直下滑。

為了平滑疫情對(duì)數(shù)據(jù)造成的扭曲，我們將2020年和2021年的同一季度數(shù)據(jù)加權(quán)平均，得出2021年1-4季度城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的累計(jì)同比增速分別為6.35%、6.45%、6.15%和5.85%。該組數(shù)據(jù)顯示城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增速在2021年全年逐季下滑。而這一下滑趨勢(shì)在2022年仍然持續(xù)。2022年1季度該數(shù)據(jù)為5.4%，2、3季度如前所述分別為3.6%和4.3%。

受到城鎮(zhèn)居民可支配收入增速低迷影響，城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出也處在低迷狀態(tài)。截止2022年9月底，城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出同比增速僅為1.8%。

人均消費(fèi)支出指居民用于滿足家庭日常生活消費(fèi)的全部支出，包括購(gòu)買(mǎi)實(shí)物支出和服務(wù)性消費(fèi)支出。消費(fèi)支出按商品和服務(wù)的用途可分為食品、衣著、家庭設(shè)備用品及服務(wù)、醫(yī)療保健、交通和通訊、娛樂(lè)教育文化服務(wù)、居住、雜項(xiàng)商品和服務(wù)等八大類(lèi)。

《中華人民共和國(guó)2021年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示：2021年，全年全國(guó)居民人均消費(fèi)支出24100元，比上年增長(zhǎng)13.6%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)12.6%。其中，人均服務(wù)性消費(fèi)支出10645元，比上年增長(zhǎng)17.8%，占居民人均消費(fèi)支出的比重為44.2%。

城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出30307元，增長(zhǎng)12.2%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)11.1%；農(nóng)村居民人均消費(fèi)支出15916元，增長(zhǎng)16.1%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)15.3%。

2021年雖然疫情繼續(xù)影響經(jīng)濟(jì)，但由于2020年的低基數(shù)，因此，人均消費(fèi)支出增速保持較快增長(zhǎng)勢(shì)頭。但2022年由于人均可支配收入增速逐季走低，人均消費(fèi)性支出也增速下滑。對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)而言，這就意味著需求不足。

居民收入增速下降與疫情緊密相關(guān)。持續(xù)三年的疫情，讓很多老百姓不得不依靠家底度日。但疫情仍在肆虐，終結(jié)疫情之日遙遙無(wú)期。而隨著家底變得越來(lái)越薄，老百姓未來(lái)生活恐難以為繼。

防控疫情20條的出臺(tái)可以說(shuō)是很及時(shí)的，對(duì)緩解經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)和老百姓的生活壓力有一定的幫助，但無(wú)法從根本上改變疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和生活的影響。

未來(lái)一段時(shí)間，疫情仍將主導(dǎo)我國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。受此影響，通縮的風(fēng)險(xiǎn)也將大于通脹的風(fēng)險(xiǎn)。這種情況下，央行放不放水都不會(huì)對(duì)需求產(chǎn)生大的影響，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)已進(jìn)入流動(dòng)性陷阱。在流動(dòng)性陷阱下，需求不足，再怎么放水對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用也是有限的。

對(duì)于A股投資人而言，對(duì)此不應(yīng)過(guò)度悲觀。因?yàn)橥s通常都發(fā)生在經(jīng)濟(jì)的蕭條階段，而蕭條過(guò)后就是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。當(dāng)前是黎明前的黑暗，耐心等待黎明的到來(lái)吧。

English Summary

The deflation rather than inflation is the risk that investors should worry about. Over the last three years the pandemic has caused a lot of people to live on their savings. While the pandemic is going on endlessly the living of common people is becoming more and more difficult. And the easing policy from the PBOC might not produce much effect at this moment as the economy might have fallen into the liquidity trap.

Therefore, it is necessary to loosen the pandemic control measures and help the economy back to normal. But investors should not be too pessimistic about the prospect of A-share and the economy as deflation is a phenomenon that happens in the depression stage in economy. Recovery follows depression.

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上周以來(lái)，A股走勢(shì)低迷，成交量也逐步走低。

截止11月24日，11月份A股整體上漲，但總體估值水平、部分行業(yè)和個(gè)股估值水平仍處在歷史低位。

先看一下市場(chǎng)整體估值水平。上證指數(shù)當(dāng)前市盈率和市凈率分別為12.2倍和1.3倍，分別處在2000年以來(lái)的16.7%和2.1%的分位數(shù)。從市凈率的角度看，上證指數(shù)基本沒(méi)有太大的下跌空間。市盈率在2014年5月份曾經(jīng)達(dá)到8.9倍的最低水平，當(dāng)前市盈率水平較2014年5月的最低點(diǎn)高出約37%。

再看一下行業(yè)情況。截止11月24日（下同），A股市凈率低于1的行業(yè)有三個(gè)：銀行、房地產(chǎn)和建筑裝飾。從市凈率分位數(shù)來(lái)看，從2000年以來(lái)近22年的時(shí)間，銀行、房地產(chǎn)和非銀金融的分位數(shù)處于不到1%的水平。在申萬(wàn)31個(gè)行業(yè)中，當(dāng)前市凈率分位數(shù)低于10%的行業(yè)有9個(gè)，占總行業(yè)數(shù)量近30%。

最后看一下個(gè)股情況。截止11月24日，在A股上市的5002家上市公司中，有312只股票跌破一倍凈資產(chǎn)，占總股票數(shù)量比例為6.2%。1593只股票的市凈率分位數(shù)位于2000年以來(lái)的10%的區(qū)間，占總股票數(shù)量比例為31.8%。

從上面可以看出，A股的總體估值水平偏低，同時(shí)很多行業(yè)和個(gè)股的估值也處在歷史相對(duì)較低的水平?；诖丝梢哉J(rèn)為，A股部分行業(yè)和個(gè)股下行風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有限。

再看一下港股。

截止11月24日，港股恒生指數(shù)的市盈率和市凈率分別為8.7和0.87倍，分別處在2000年以來(lái)5.5%和0.2%的分位數(shù)；恒生國(guó)企指數(shù)的市盈率和市凈率分別為7.8和0.78倍，分別處在2000年以來(lái)16.4%和2.1%的分位數(shù)。因此，港股市場(chǎng)整體估值從絕對(duì)水平看較A股低，分位數(shù)恒生指數(shù)低于A股，而國(guó)企指數(shù)與上證指數(shù)持平。

行業(yè)層面，當(dāng)前恒生12個(gè)綜合行業(yè)中，5個(gè)行業(yè)的市凈率低于1，分別是地產(chǎn)建筑、公用事業(yè)、工業(yè)、金融和綜合。8個(gè)行業(yè)的市凈率分位數(shù)低于10%，占行業(yè)數(shù)量的2/3。

估值低但股市滯漲，一個(gè)主要原因是缺乏上漲的催化劑。

首先，當(dāng)前各地疫情有擴(kuò)散勢(shì)頭，為股市蒙上了一層陰影。11月24日，我國(guó)單日新增病例為31444例，創(chuàng)下了新冠疫情發(fā)生以來(lái)的單日新增病例新高。各地都加大措施，控制人員流動(dòng)。這無(wú)疑對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)造成傷害。對(duì)于一些上市公司而言，四季度往往是一年收獲的季節(jié)，營(yíng)收和凈利潤(rùn)占比可能會(huì)高達(dá)50%。而各地疫情爆發(fā)無(wú)疑會(huì)影響四季度的經(jīng)營(yíng)。

其次，雖然政策頻出，但是效果仍待觀察。

近期，政府繼續(xù)加大對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的支持力度。11月23日人民銀行和銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，從保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序、積極做好“保交樓”金融服務(wù)等六個(gè)方面提出16項(xiàng)具體措施。雖然政策超出預(yù)期，但當(dāng)前對(duì)房地產(chǎn)的需求低迷，政策效果或沒(méi)有預(yù)期的強(qiáng)烈。

另外，國(guó)外流動(dòng)性雖然有好轉(zhuǎn)的可能，但能否實(shí)現(xiàn)未知。

美聯(lián)儲(chǔ)周三發(fā)布了11月份的議息會(huì)議紀(jì)要。紀(jì)要顯示，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員支持放緩加息步伐，以防止對(duì)經(jīng)濟(jì)造成更大的緊縮效應(yīng)。但是，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員也認(rèn)為通脹有可能超出預(yù)期。

一些分析師認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的2%的通脹目標(biāo)是難以達(dá)成的。最終，美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不調(diào)高通脹目標(biāo)來(lái)結(jié)束加息。果真如此，就意味著美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不在加息結(jié)束之后將利率保持在相對(duì)較高的水平。而這就意味著舉債成本長(zhǎng)時(shí)間處在高位，其實(shí)更不利于像中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家。

最后，景氣指標(biāo)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，中國(guó)出口增速可能會(huì)持續(xù)放緩。

11月23日周三公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月Markit服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值降至46.1，創(chuàng)2022年8月以來(lái)新低，低于市場(chǎng)預(yù)期的48。美國(guó)11月Markit制造業(yè)PMI初值大降近2個(gè)百分點(diǎn)至47.6，創(chuàng)2020年5月以來(lái)新低，市場(chǎng)預(yù)期是從前值50.4降至50。

美國(guó)11月Markit綜合PMI初值降至46.3，創(chuàng)2022年8月份以來(lái)新低。其中，新訂單分項(xiàng)指數(shù)初值降至46.4，創(chuàng)2020年5月份以來(lái)新低；就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)初值創(chuàng)2022年9月以來(lái)新低。

我國(guó)進(jìn)出口增速?gòu)?月份開(kāi)始放緩，10月份延續(xù)放緩趨勢(shì)。10月進(jìn)出口總值同比增長(zhǎng)6.9%，增速比9月降低1.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，出口同比增長(zhǎng)7%，增速比9月下滑3.7個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)景氣指標(biāo)持續(xù)下滑意味著未來(lái)中國(guó)出口增速也將進(jìn)一步放緩。從這個(gè)角度看，中國(guó)近期出臺(tái)一系列支持房地產(chǎn)的政策，也可能是希望提振內(nèi)需，從而減輕外需下滑對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。

綜上，股市短期面臨的壓力不小，這也可以解釋為什么近期的行情讓人昏昏欲睡。

English Summary

The valuation of both A-share and HK stocks is at historical low levels. Yet stock market is faced with some headwind. The first is the pandemic, which is spreading in many cities in China. The second is the property sector, which though has got strong support from policies, might still come down due to the weak demand.

The Federal Reserve might stop rate hike in early 2023 yet maintain the high interest rates for relatively long time. This is not good for developing nations such as China. Moreover, the developed nations’ economy might go down further, which means that China’s export would fall further.

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