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A股走勢(shì)疲弱，周二在連續(xù)下跌后小幅反彈，但兩市成交量總計(jì)6500億人民幣，再次創(chuàng)下新低。其中上證指數(shù)的成交量為2686億，回到了2020年10月份的成交量水平。

市場(chǎng)情緒低迷，投資人都認(rèn)為股市仍存在下跌風(fēng)險(xiǎn)。果真如此，還要跌多少呢？我們對(duì)此從估值的角度進(jìn)行了分析。

首先看上證指數(shù)。上證指數(shù)當(dāng)前點(diǎn)位對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率為12.2倍，位于近10年來28%的分位數(shù)，距離負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差11.1倍還有8%的下跌空間。近10年來，上證指數(shù)靜態(tài)市盈率只有一次跌破了負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差，就是在2018年末和2019年初，跌到11倍以下。因此，有理由認(rèn)為負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差有較強(qiáng)的支撐。如果上證指數(shù)再下跌8%，就到了2863點(diǎn)，也即回到今年4月的低點(diǎn)。

其次，看一下創(chuàng)業(yè)板指。創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)前點(diǎn)位所對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率為44.8倍，處在近10年來28%的分位數(shù)。近十年來，創(chuàng)業(yè)板指靜態(tài)市盈率最低接近負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差，即25倍，也發(fā)生在2018年末和2019年初。不過，當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)有很大的利空，即大規(guī)模并購后發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)不能兌現(xiàn)。此次，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)能否有較大利空有待觀察。如果不幸發(fā)生了業(yè)績(jī)利空，則創(chuàng)業(yè)板指也很可能再回到負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的估值水平，這也意味著有44%的下跌空間。

再看一下科創(chuàng)50?？苿?chuàng)50當(dāng)前點(diǎn)位所對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率為41.5倍，處于2020年成立以來一倍標(biāo)準(zhǔn)差以下的水平?？苿?chuàng)50靜態(tài)市盈率最低值為2022年4月的31.7倍。科創(chuàng)板如果再次觸及這個(gè)估值低點(diǎn)，則有24%的下跌空間。

我們?cè)賮砜纯瓷献C50和滬深300這兩個(gè)重要指數(shù)。上證50當(dāng)前點(diǎn)位所對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率為9.5倍，處在近10年33.5%的分位數(shù)。上證50近10年靜態(tài)市盈率負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差在8.5倍。

近10年來，2013和2014年上證50的靜態(tài)市盈率較長(zhǎng)時(shí)間低于一倍標(biāo)準(zhǔn)差。而2016年2月、2019年1月和2020年3月，上證50曾經(jīng)短暫跌破一倍標(biāo)準(zhǔn)差。因此，負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差有較強(qiáng)的技術(shù)支撐。如果上證50此次調(diào)整跌破負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差，則有10.7%的下跌空間。

滬深300當(dāng)前點(diǎn)位所對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率為11.45倍，位于近10年來29%的分位數(shù)。與上證50一樣，滬深300除了2013和2014年其靜態(tài)市盈率曾經(jīng)較長(zhǎng)時(shí)間處在負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差10.2以下，只在2019年年初短暫跌破負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差。因此，也可以同上證50一樣，負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差估值有較強(qiáng)的技術(shù)支撐。滬深300如回到負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差的估值，需要下跌22%。

小結(jié)一下，對(duì)于大市值指數(shù)和寬基指數(shù)，包括上證指數(shù)、上證50和滬深300，負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差具有較強(qiáng)支撐。這三大指數(shù)距負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差靜態(tài)市盈率分別有8%、10.7%和22%的下跌空間。

而對(duì)于創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50，負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差有較強(qiáng)的估值持證。這兩個(gè)指數(shù)距離負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差分別有44%和24%的下跌空間。

也就是說，大市值指數(shù)潛在跌幅小于小市值指數(shù)。

指數(shù)層面是這樣，但個(gè)股可能就需要各個(gè)甄別了。事實(shí)上，中秋節(jié)后這波下跌，A股中的個(gè)股表現(xiàn)也截然不同

我們統(tǒng)計(jì)了截止9月20日中秋節(jié)后個(gè)股的漲跌情況。在節(jié)后6個(gè)交易日中，上漲的股票有505只，占全部股票數(shù)量4919的10.3%；其余4414只股票，占總數(shù)近90%的股票下跌。其中跌幅在20%以上的股票有909只，占比18.9%。其余3505只股票跌幅在0-10%之間。

我們?cè)凇度蚨荚诘分兄赋觯篈股的下跌與美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息有較大關(guān)系。但是，很多A股投資人對(duì)此并不關(guān)心。他們認(rèn)為我只關(guān)心我的股票跌不跌，美聯(lián)儲(chǔ)加息跟我有什么關(guān)系。這種心態(tài)在投資者中應(yīng)該比較普遍，特別是個(gè)人投資者。

但是，美聯(lián)儲(chǔ)加息確實(shí)改變了投資的很多東西，甚至影響到我們生活的方方面面。你不關(guān)心可以，但不受影響基本是不可能的。

首先，中美利差倒掛的幅度越來越大，這意味著人民幣貶值可能會(huì)超預(yù)期，而外資將會(huì)持續(xù)流出中國(guó)資本市場(chǎng)，包括股票和債券。其次，美國(guó)通脹，其他地方也會(huì)遭殃。我國(guó)也面臨輸入性通脹的困擾。而人民幣貶值無疑將提高進(jìn)口商品的價(jià)格，加劇輸入性通脹。最后，從估值的角度看，美國(guó)10年期國(guó)債收益率是無風(fēng)險(xiǎn)利率的標(biāo)桿，它的不斷上升會(huì)壓制股市的估值。這也與我們前面所分析的以成長(zhǎng)股為主的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板跌幅將會(huì)大于以價(jià)值股為主的上證、上證50和滬深300的一個(gè)原因。

周二美國(guó)國(guó)債收益率在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議召開之際再度上升。其中2年期國(guó)債收益率上升到3.99%，這是2007年以來的最高水平。而10年期國(guó)債收益率則短暫上升到3.6%的水平。市場(chǎng)期待美聯(lián)儲(chǔ)今晚將會(huì)加息75個(gè)基點(diǎn)。受國(guó)債收益率上升影響，隔夜美股再次大跌。

美股可能還要跌不少，A股也可能受美股的影響而下跌。好在，根據(jù)我們前面的測(cè)算，總體市場(chǎng)跌幅是有限的。

English Summary

How much A-share could fall is a question that investors are paying attention to. We calculated based on valuation and found that the indexes of value stocks including Shanghai Composite Index, Shangzheng 50, and Hushen 300 have a small room to fall while the indexes of growth stocks including Chinext and STAR 50 might fall a lot.

The US treasury yield rose sharply as the Federal Reserve Open Market Conference began. Market expects that the Federal Reserve would raise interest rate by 75 basis point. A-share investors would be affected by the rate hike despite some investors believe that they can pick the stocks that can outperform the overall market.

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聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“楓瑞資產(chǎn)”）“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)提供和擁有版權(quán)，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞資產(chǎn)不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞資產(chǎn)書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞資產(chǎn)版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

上周A股的大幅下跌是在環(huán)球股市皆調(diào)整的背景下發(fā)生的。

在全球16個(gè)主要國(guó)家和地區(qū)股市中，上周只有俄羅斯一個(gè)國(guó)家的股指上漲近1個(gè)百分點(diǎn)，其余15個(gè)主要國(guó)家和地區(qū)的股指均下跌。

我們上周在《跌不動(dòng)了》一文中也指出：如果美股持續(xù)下跌，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，A股也會(huì)面臨下行壓力。

上周，美股納斯達(dá)克指數(shù)跌幅5.48%，在全球16個(gè)主要國(guó)家和地區(qū)的指數(shù)中跌幅最大；其次為深成指，跌幅為5.19%；標(biāo)普500緊隨其后，跌幅為4.77%，之后是上證指數(shù)和道瓊斯指數(shù)，分別下跌4.16%和4.13%?？梢哉f，上周美股帶領(lǐng)全球股市下跌，A股緊緊跟隨。

美股的調(diào)整是因?yàn)槭袌?chǎng)在8月份通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后突然意識(shí)到通脹可能會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。而A股的下跌在很大程度上也是反應(yīng)美國(guó)通脹持續(xù)和美聯(lián)儲(chǔ)將不得不大幅加息的預(yù)期，成長(zhǎng)屬性強(qiáng)的板塊如賽道股跌幅居前。

上周A股申萬31個(gè)行業(yè)全線下跌，其中電力設(shè)備、公用事業(yè)、基礎(chǔ)化工和有色金屬行業(yè)跌幅居前，分別下跌9.3%、7.9%、7.3%和7.1%。這幾個(gè)行業(yè)均與新能源相關(guān)，也是賽道股密集分布的行業(yè)。

有投資人認(rèn)為新能源板塊的下跌與地緣政治沖突有關(guān)。我們不否認(rèn)這可能是一個(gè)導(dǎo)火索。但賽道股從4月份的底部反彈很大程度是預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)很快降息，因而上漲中包含了估值的大幅提升。但上周美國(guó)通脹的數(shù)據(jù)無疑將美聯(lián)儲(chǔ)近期降息的期望全部湮滅了。當(dāng)前，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將不得不加息到4-4.25%，利率上升意味著長(zhǎng)久期成長(zhǎng)股的估值將會(huì)大幅下降。這也是納斯達(dá)克和深成指跌幅最大的原因：這兩個(gè)指數(shù)的主要成分股基本都是成長(zhǎng)股。

也有投資人認(rèn)為等到美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)一定會(huì)降息。這是將過去的經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用到未來，其實(shí)也是一個(gè)簡(jiǎn)單的線性外推。事實(shí)證明，股市里簡(jiǎn)單地線性外推通常都會(huì)犯下嚴(yán)重的錯(cuò)誤。我們也在過去的文章中多次指出：這次不一樣。

這一次美聯(lián)儲(chǔ)很可能在經(jīng)濟(jì)衰退之后也不得不大幅加息，原因就是通脹很可能是阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要力量，就如同上世紀(jì)70年代末和80年代初一樣。

因此，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景并不美好，但當(dāng)前美國(guó)股市還沒有完全反應(yīng)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

以標(biāo)普500為例，當(dāng)前點(diǎn)位所對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率為19.8倍，處在1990年1月以來的48%的分位數(shù)。從1990年以來，每次美國(guó)股市遭遇重大沖擊或者美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入危機(jī)，標(biāo)普500指數(shù)的靜態(tài)市盈率都會(huì)跌破負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差，即跌到16倍靜態(tài)市盈率以下。當(dāng)前標(biāo)普500的靜態(tài)市盈率距離負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差還有19%的下跌空間。

近期，知名對(duì)沖基金橋水的創(chuàng)始人達(dá)利奧發(fā)表觀點(diǎn)，他認(rèn)為只要美國(guó)利率上升到4.5%，美國(guó)股市就要下跌近20%。這與上面所述的標(biāo)普500在面臨危機(jī)時(shí)的估值回調(diào)幅度是相當(dāng)?shù)摹?/span>

但是，估值回調(diào)只是股市下跌的一個(gè)來源，另外一個(gè)推動(dòng)因素來自于企業(yè)盈利的下調(diào)。

根據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，可比口徑下，標(biāo)普500二季度EPS同比增長(zhǎng)4%（非金融12%），較一季度的8%繼續(xù)回落（非金融16.8%）；以科技股為主的納斯達(dá)克100指數(shù)二季度EPS同比-12.9%，較一季度的2.5%繼續(xù)回落且已轉(zhuǎn)負(fù)。

隨著美國(guó)上市公司在第二季度財(cái)報(bào)會(huì)議上越來越多地討論潛在的衰退風(fēng)險(xiǎn)，華爾街分析師一直在下調(diào)標(biāo)普500成分股第三季度的盈利預(yù)期。FactSet統(tǒng)計(jì)顯示，二季度業(yè)績(jī)電話會(huì)有240家成分股公司提到了經(jīng)濟(jì)衰退，遠(yuǎn)高于52家的五年平均水平，創(chuàng)2010年以來最高水平。

FactSet數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，自6月30日以來，華爾街分析師已將標(biāo)普500成分股盈利預(yù)期下調(diào)了5.5%，超過了5年2.3%的平均水平。目前市場(chǎng)對(duì)于標(biāo)普500指數(shù)第三季度盈利增長(zhǎng)預(yù)期為3.7%。如果最終實(shí)現(xiàn)，將是2020年第三季度以來的最低盈利增長(zhǎng)。隨著企業(yè)盈利增速的下調(diào)，股價(jià)也將會(huì)隨之走低。

A股市場(chǎng)的投資者當(dāng)然最關(guān)心A股市場(chǎng)未來還有多少下跌幅度。我們?nèi)匀痪S持之前的判斷，A股市場(chǎng)的價(jià)值股下跌空間有限，因?yàn)楣乐狄呀?jīng)處在歷史低位，而基本面未來有望隨著政策的不斷落地而好轉(zhuǎn)；但成長(zhǎng)股（即賽道股）的下跌可能剛剛開始。

同時(shí)，一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也會(huì)對(duì)賽道股產(chǎn)生較大沖擊：人民幣兌美元匯率。

上周，人民幣兌美元匯率一度跌破7，創(chuàng)下2020年7月以來的最低水平。這與美元指數(shù)在美聯(lián)儲(chǔ)加息推動(dòng)下持續(xù)上漲有很大關(guān)系。從2021年5月底以來，美元指數(shù)從90一路上漲，當(dāng)前接近110，在一年多的時(shí)間上漲了22%，在全球資產(chǎn)中表現(xiàn)上佳。而非美貨幣則一路走低，人民幣在其中應(yīng)該是相對(duì)堅(jiān)挺的。

但未來，隨著我國(guó)流動(dòng)性保持寬松，甚至進(jìn)一步放松，而美國(guó)不斷加息，人民幣兌美元匯率有可能進(jìn)一步走弱，而這有可能引發(fā)外資流出。去年以來，外資買入A股較多的板塊就是賽道股。如果外資流出，這些股票有可能進(jìn)一步下跌。

總之，A股所面臨的國(guó)內(nèi)環(huán)境相對(duì)友好，但外圍風(fēng)險(xiǎn)需要密切關(guān)注。

English Summary

The sharp decline of A-share last week is in the background of the correction of global stock market except for Russia stock market. The US and China stocks fell the most due to the concern that the Federal Reserve might have to raise interest rates higher than expected as inflation seems to be persistent.

The US stock market still has a long way to fall as its valuation is relatively high and that earnings growth is set to decline with the economy slow down. This would affect A-share from sentiment perspective. Moreover, as RMB to US dollar exchange rate would fall further, the international investors might flow out of A-share market.

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美股周二因?yàn)?月份通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期而創(chuàng)出2020年6月以來最大的單日跌幅。很多投資人都擔(dān)心A股周三會(huì)跟隨隔夜美股走勢(shì)而暴跌，但是并沒有。

A股周三縮量下跌。上證指數(shù)跌幅不到1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌幅不到2個(gè)百分點(diǎn)，而科創(chuàng)50居然還是微漲。滬深兩市成交量7000億出頭，創(chuàng)出今年以來成交量的新低。

行業(yè)而言，申萬31個(gè)行業(yè)中，除了國(guó)防軍工和美容行業(yè)上漲，其余29個(gè)行業(yè)均下跌。跌幅居前的是電力設(shè)備、汽車和基礎(chǔ)化工，分別下跌2.3%、1.9%和1.8%。

電力設(shè)備和汽車行業(yè)均與新能源相關(guān)。某動(dòng)力電池龍頭企業(yè)可能是為了安撫市場(chǎng)情緒，在周三晚間公告，四川限電對(duì)其產(chǎn)能影響較小。這個(gè)公告也從側(cè)面反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)新能源行業(yè)3季報(bào)心存疑慮，這可能也是當(dāng)天板塊跌幅較大的原因。

周三A股的表現(xiàn)在一定程度上說明除個(gè)別行業(yè)外，大多數(shù)行業(yè)都跌不動(dòng)了。我們?cè)凇吨挥幸粋€(gè)行業(yè)大漲》中指出，年初至今，在申萬31個(gè)行業(yè)中，只有煤炭一個(gè)行業(yè)上漲40%，2個(gè)行業(yè)小幅上漲，其余28個(gè)行業(yè)下跌。也就是說，年初至今，大部分行業(yè)下跌了近9個(gè)月的時(shí)間。

與行業(yè)表現(xiàn)類似，今年以來個(gè)股中下跌的股票數(shù)量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上漲的股票數(shù)量。截止9月14日，年初以來，在4912只股票中，3494只股票下跌，占總股票數(shù)量的比例為71%；1420只股票上漲，占總股票數(shù)比例為29%。

在下跌的股票中，跌幅在0到10%和20%到30%之間的股票數(shù)量最多，分別為964和854只，占總股票數(shù)量的比例分別為19.6%和17.4%，二者合計(jì)為37%。也就是說，股票投資者今年有超過1/3的概率買到下跌在0-30%之間的股票。對(duì)于投資而言，今年真是充滿挑戰(zhàn)的一年。

在當(dāng)前位置，我們認(rèn)為A股上行和下行動(dòng)力均不足。

首先，上行需要經(jīng)濟(jì)前景轉(zhuǎn)好以及企業(yè)盈利增速的改善。但是隨著外需走弱，經(jīng)濟(jì)前景恐怕還需要一些時(shí)間才能有比較明顯的改善；而企業(yè)盈利也在3季度和4季度面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，主要來自內(nèi)需和外需的不足。

其次，市場(chǎng)經(jīng)過較長(zhǎng)時(shí)間的下跌，估值也到了相對(duì)較低的水平。以上證指數(shù)為例，其靜態(tài)市凈率為1.34倍，位于近10年來15%的分位數(shù)。一些行業(yè)的估值也處在歷史低位，比如今年以來跌幅最多的行業(yè)—計(jì)算機(jī)，其靜態(tài)市盈率為2.98倍，處在2002年以來的16.8%的分位數(shù)。

當(dāng)然也有指數(shù)的估值相對(duì)較高，比如創(chuàng)業(yè)板指的靜態(tài)市凈率為5.5倍，處于近10年來53%的分位數(shù)，存在下行風(fēng)險(xiǎn)。但因?yàn)橐陨献C為代表的市場(chǎng)總體估值較低，因此，市場(chǎng)下跌的空間應(yīng)該也是有限的。未來，市場(chǎng)的走勢(shì)取決于經(jīng)濟(jì)前景和企業(yè)盈利趨勢(shì)的變化。

除了我國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利對(duì)A股會(huì)產(chǎn)生影響，影響A股未來走勢(shì)的還有美股。如果美股持續(xù)下跌，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，A股也會(huì)面臨下行壓力。

美股在周二大跌之后，周三小幅反彈。那未來美股走勢(shì)如何呢？我們認(rèn)為影響美股走勢(shì)的關(guān)鍵因素是通脹。當(dāng)前很多分析師都認(rèn)為在今年余下的月份里隨著通脹基數(shù)抬升，通脹將會(huì)逐步回落。

美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)從2021年4季度開始增速明顯抬升，2021年10、11和12月份的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比漲幅分別為6.2%、6.8%和7%。但是，認(rèn)為通脹基數(shù)抬升通脹就會(huì)下來是簡(jiǎn)單的線性外推。在今年6月份，這種線性外推就被證偽了。

2021年5月份，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的同比漲幅首次上升到5%以上，但2022年5月份的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)為8.6%，創(chuàng)出40年來的歷史新高，大超市場(chǎng)預(yù)期。5月份通脹數(shù)據(jù)在6月份公布后，美股市場(chǎng)隨之大幅調(diào)整，納斯達(dá)克指數(shù)在7個(gè)交易日內(nèi)下跌了1500多點(diǎn)。

我國(guó)對(duì)通脹的研究結(jié)論是“通脹猛于虎”，而多發(fā)貨幣就是放出“籠中虎”。美聯(lián)儲(chǔ)此次為了應(yīng)對(duì)新冠疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，大發(fā)貨幣，也就是放出了“籠中虎”。

“擒虎容易縱虎難”。央行不放水還好，只要放水就會(huì)造成通脹，而通脹治理起來都面臨重重障礙。從國(guó)內(nèi)外歷史看，治理通脹都是一個(gè)復(fù)雜艱巨的過程。

這一次，雖然美聯(lián)儲(chǔ)采取行動(dòng)治理通脹的時(shí)機(jī)相對(duì)較早，但其通過加息縮表收縮流動(dòng)性只能降低需求，通脹的另一面是供給。美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前面臨的一個(gè)最大的供給瓶頸是勞動(dòng)力。我們?cè)凇讹L(fēng)景這邊獨(dú)好》中分析了美國(guó)面臨的長(zhǎng)期的勞動(dòng)力短缺問題。

在通脹的情況下，勞動(dòng)力短缺會(huì)造成工資的上漲。最新消息，美國(guó)鐵路客運(yùn)公司自9月15日起因貨運(yùn)工人罷工而取消所有長(zhǎng)途火車運(yùn)輸服務(wù)，這可能是美國(guó)三十年來首度全國(guó)性鐵路罷工。罷工的訴求就是加薪，而通脹會(huì)通過工資傳導(dǎo)到成本，再從成本傳導(dǎo)到工資，產(chǎn)生工資-成本螺旋式上漲。

因此，雖然市場(chǎng)都期盼美國(guó)通脹見頂，但真正見頂?shù)臅r(shí)間恐怕要晚于大部分人的預(yù)期。有鑒于此，我們對(duì)美股走勢(shì)一直保持謹(jǐn)慎態(tài)度。而A股在一定程度上也會(huì)受到美股的影響，除非我們的經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利趨勢(shì)發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變。

English Summary

A-share performed relatively well on Wednesday despite the sharp decline of the US stocks overnight. Most sectors have been on a downward trend for nine months and their valuation is at historical low levels. The economic prospects and earnings growth trend of listed companies will determine the future of A-share.

The inflation in the US is hard to be contained from historical experience. The US is faced with labor shortage, which would push up salary and then drive costs up, making an upward spiral of salary and cost. The US stocks are at the mercy of inflation. If inflation continues to go up the US stocks would go down further. A-share would also be hurt by the worsening sentiment from the US stocks decline.

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聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“楓瑞資產(chǎn)”）“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)提供和擁有版權(quán)，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞資產(chǎn)不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞資產(chǎn)書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞資產(chǎn)版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

中秋一過，一年近四分之三過去了，時(shí)間飛逝，讓人不由得感慨一年又一年。

但A股市場(chǎng)的今年并不同于往年。截止上周五，年初至今，A股31個(gè)行業(yè)中只有三個(gè)行業(yè)上漲，分別是煤炭、綜合和石油石化行業(yè)，分別上漲40 .8%、6%、0.8%。從漲幅來看，只有煤炭行業(yè)大幅上漲。

而28個(gè)下跌的行業(yè)中，計(jì)算機(jī)、傳媒和電子的跌幅最大，達(dá)到28.4%、27.5%和27.5%。這幾個(gè)行業(yè)基本面都在今年遭遇一定的波折，上市公司業(yè)績(jī)也低于預(yù)期，因此跌幅較大。

而與新能源相關(guān)的行業(yè)包括有色金屬、汽車和電力設(shè)備，今年以來的跌幅并不大，分別下跌6.5%、8.5%和11.7%。今年新能源行業(yè)的增速仍然較高，支撐了企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟５?，新能源行業(yè)整體估值偏高，因此，股價(jià)也隨大勢(shì)下跌。

乘聯(lián)會(huì)公布的全國(guó)乘用車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，8月國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)零售187.1萬輛，同比增長(zhǎng)28.9％，為近10年以來最高增速。今年1-8月，國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)累計(jì)零售1295萬輛，同比增長(zhǎng)0.1％，增速實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。其中6-8月更是貢獻(xiàn)了110.2萬輛的增量。

雖然目前疫情仍有不確定性，但市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)銷或可實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，呈現(xiàn)“金九銀十”的良好局面。中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)部主任樊宇則表示，總體上來看，車市增長(zhǎng)趨勢(shì)不變，預(yù)計(jì)9月增幅10%-15%。

在乘用車市場(chǎng)整體呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，新能源乘用車市場(chǎng)也一路高歌猛進(jìn)。數(shù)據(jù)顯示，8月國(guó)內(nèi)新能源乘用車零售銷量達(dá)52.9萬輛，同比增長(zhǎng)111.2%，環(huán)比增長(zhǎng)8.8%。1-8月新能源乘用車國(guó)內(nèi)零售326.2萬輛，同比增長(zhǎng)119.7%。

A股市場(chǎng)整體走勢(shì)分化嚴(yán)重，階段性走勢(shì)也具有這個(gè)特點(diǎn)。

8月17日以來，A股市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整。截止上周五，A股13個(gè)行業(yè)上漲，18個(gè)行業(yè)下跌。其中漲幅領(lǐng)先的行業(yè)包括煤炭和房地產(chǎn)，從8月17日以來，房地產(chǎn)和煤炭分別上漲9.3%和9%，將A股其他行業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在后面。

而跌幅居前的行業(yè)包括電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備和電子，從8月17日以來，這三個(gè)行業(yè)分別下跌9.6%、8.3%和8%。

我們?cè)谥暗奈恼轮性?jīng)探討過A股市場(chǎng)風(fēng)格切換的問題，而8月17日以來A股的表現(xiàn)證實(shí)了市場(chǎng)風(fēng)格正在從成長(zhǎng)切換到以房地產(chǎn)為代表的價(jià)值板塊。

房地產(chǎn)板塊的表現(xiàn)較好與近期政府對(duì)保交樓的政策支持有關(guān)。8月底，專項(xiàng)用于“保交樓”2000億元全國(guó)性紓困基金啟動(dòng)，這筆專項(xiàng)借款由央行指導(dǎo)國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行在現(xiàn)有貸款額度中安排，后續(xù)中國(guó)進(jìn)出口銀行或也會(huì)加入。中央財(cái)政將根據(jù)實(shí)際借款金額，對(duì)政策性銀行予以1%的貼息，貼息期限不超過兩年。

與此同時(shí)，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)的融資支持措施也逐漸落地。8月23日，首單全額擔(dān)保民營(yíng)房企債券落地：重慶龍湖企業(yè)拓展有限公司公告發(fā)行2022年第一期中期票據(jù)，發(fā)行規(guī)模為15億元，募集資金用于項(xiàng)目建設(shè)、購回或償還境外美元債等。

針對(duì)民營(yíng)房企融資難的問題，中債信用增信公司為民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債提供全額擔(dān)保，確保民營(yíng)房企項(xiàng)目的正常建設(shè)和按期完工，利于“保交樓、穩(wěn)民生”工作的順利推進(jìn)。

另外，貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)顯示對(duì)房地產(chǎn)的融資也在放松。上周五收盤后發(fā)布的8月份社融數(shù)據(jù)略超市場(chǎng)預(yù)期。其中一個(gè)值得關(guān)注的是委托貸款和信托貸款存量同比增速均有一定程度的改善：8月份委托貸款存量同比增速在2018年2月之后首次轉(zhuǎn)正，時(shí)隔4年半，同比增速回升到1.2%；而信托貸款存量同比增速雖然仍然是-27.4%，但較7月份改善了0.9個(gè)百分點(diǎn)。

委托貸款和信托貸款作為影子銀行的重要組成部分，是房地產(chǎn)和地方政府融資的重要工具，他們的同比增速改善意味著房地產(chǎn)和地方政府融資有放松的跡象。這可能也是房地產(chǎn)板塊近期表現(xiàn)較好的一個(gè)原因。

在今年余下的幾個(gè)月里，A股行情是否還將繼續(xù)分化呢？小長(zhǎng)假期間，各大券商都發(fā)表了對(duì)市場(chǎng)的未來走勢(shì)判斷，總體看漲。不過對(duì)于是價(jià)值還是成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)更好存在一定的分歧。

小長(zhǎng)假期間，海外市場(chǎng)總體上漲。上周美聯(lián)儲(chǔ)仍然保持鷹派，但市場(chǎng)定價(jià)已經(jīng)基本計(jì)入了9月下旬美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上加息75個(gè)基點(diǎn)。將在今天美股開盤前公布的8月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的漲幅也很有可能顯示通脹連續(xù)第二個(gè)月放緩，這應(yīng)是支撐美股上漲的主要?jiǎng)恿Α?/span>

不過，很多分師認(rèn)為美股的反彈應(yīng)僅僅是曇花一現(xiàn)，預(yù)計(jì)4季度美股仍將延續(xù)下跌的主基調(diào)，主要原因就是美國(guó)上市公司的盈利有可能進(jìn)一步下調(diào)。

近期數(shù)據(jù)顯示美國(guó)樓市陷入低迷。7月份美國(guó)年化新房銷量為51.1萬套，環(huán)比跌12.6%，同比跌29.6%，創(chuàng)2016年1月份以來新低。今年以來，該指標(biāo)有6個(gè)月環(huán)比出現(xiàn)下降。同時(shí)，美國(guó)7月份待售房屋銷售指數(shù)錄得89.8，環(huán)比下降1%，雖略高于市場(chǎng)預(yù)期的2.5%降幅，但同比仍下降22.5%。

房地產(chǎn)市場(chǎng)遇冷與利率上升有很大關(guān)系?？紤]到未來美國(guó)利率仍將上升，房地產(chǎn)市場(chǎng)的前景不容樂觀。從2010年到2020年，房地產(chǎn)占美國(guó)GDP的比例在12%左右，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)與制造業(yè)基本一致。房地產(chǎn)行業(yè)走勢(shì)不佳，意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回落。

經(jīng)濟(jì)前景不樂觀，美股能漲到哪里去呢？

English Summary

A-share market has been polarized year-to-date with only one sector to rally and most of the remaining sectors to fall sharply. This is also true in the recent correction with a few value sectors to outperform and most of the sectors to fall. The extreme performance of sectors is to a large extent due to the policies.

The US stocks rallied last Friday and on Monday as market expected the inflation to peak out and the Federal Reserve to slow down hiking interest rates. Yet the listed companies’ earnings growth might come down as high interest rate is hurting economy. As such the rally could be short-lived in the end.

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昨天發(fā)布的我國(guó)8月進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示外需回落速度快于預(yù)期。全球來看，8月份主要國(guó)家的出口增速均回落，顯示全球經(jīng)濟(jì)在同步放緩。

素有世界經(jīng)濟(jì)“金絲雀”之稱的韓國(guó)8月份出口同比增速為6.6%，較7月份的9.2%下滑了2.6個(gè)百分點(diǎn)。從2000年以來，在同比正增長(zhǎng)的月份，這個(gè)數(shù)據(jù)是處在較低水平。

韓國(guó)50%以上的GDP來自于出口，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的依賴度較高。韓國(guó)經(jīng)濟(jì)的好壞通常預(yù)示世界經(jīng)濟(jì)的狀況，因此，被稱為世界經(jīng)濟(jì)的“金絲雀”。

在各國(guó)貨幣對(duì)美元貶值的情況下，出口增速仍大幅度回落，這種現(xiàn)象值得思索。

仍然以韓國(guó)為例：今年8月底，美元兌韓元上漲到1350韓元兌一美元。歷史上美元兌韓元匯率只有4次站上過1350：第一次是在1998年亞洲金融風(fēng)暴期間；第二次是在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的時(shí)候，第三次是2008年全球金融海嘯期間，此次是第四次。

韓元兌美元貶值，一方面是為了改善貿(mào)易條件，增加出口；另一方面，則反應(yīng)外資在逃離韓國(guó)。而外資逃離韓國(guó)，主要是因?yàn)槊绹?guó)和韓國(guó)的利差擴(kuò)大。自從美聯(lián)儲(chǔ)從今年3月份加息以來，韓國(guó)央行也緊隨其后，亦步亦趨。但是韓國(guó)央行加息的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于美聯(lián)儲(chǔ)。

韓國(guó)銀行金融貨幣委員會(huì)8月25日開會(huì)決定將基準(zhǔn)利率由目前的2.25%上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至2.5%。這是韓國(guó)央行史上首次連續(xù)4次加息，可謂緊縮程度空前。但相比美聯(lián)儲(chǔ)一次加息50-75個(gè)基點(diǎn)的幅度，韓國(guó)4次加息才加了100個(gè)基點(diǎn)。

利差是決定兩國(guó)匯率的一個(gè)重要因素。隨著美國(guó)和韓國(guó)利差的擴(kuò)大，未來韓元還有進(jìn)一步貶值的壓力。有朋友問：那韓國(guó)央行為什么不大幅度加息呢？

這主要是韓國(guó)國(guó)內(nèi)面臨比較高的債務(wù)水平。韓國(guó)政府債務(wù)水平較低，但家庭債務(wù)水平較高，2020年之后家庭債務(wù)水平飆升。截止2021年底，家庭債務(wù)占GDP總量已經(jīng)達(dá)到160%。

韓國(guó)央行投鼠忌器，但如果加息節(jié)奏過慢的話，一方面通脹不斷升高，另一方面是出口貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力受到影響，逆差失控，出口依賴型經(jīng)濟(jì)的盤子變小。這真是一個(gè)兩難境地。

環(huán)顧全球，不得不跟著美聯(lián)儲(chǔ)加息的國(guó)家和地區(qū)不勝枚舉，周四歐洲央行宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，希望借此應(yīng)對(duì)高通脹。

在議息會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)上，歐央行行長(zhǎng)拉加德表示：即使考慮到俄羅斯對(duì)歐盟完全停止能源供給，歐央行預(yù)測(cè)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在2022年增長(zhǎng)2.9%，2023年收縮0.9%，但到2024年增長(zhǎng)1.9%。也即歐元區(qū)不會(huì)因?yàn)槎砹_斯斷氣而進(jìn)入衰退。

但是，經(jīng)濟(jì)學(xué)家持有不同觀點(diǎn)。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為未來幾個(gè)月歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將會(huì)進(jìn)入衰退，主要是由于高昂的能源成本影響經(jīng)濟(jì)的方方面面。

歐元區(qū)已經(jīng)因?yàn)楦吣茉闯杀径坏貌蝗スI(yè)化，這將對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)造成持久打擊。因?yàn)楹芏嗌a(chǎn)設(shè)施一旦關(guān)閉，就因重啟成本高昂而不得不永久關(guān)閉。高能源成本還迫使居民降低消費(fèi)需求。另外，隨著冬季到來，一些歐洲老百姓選擇前往其他國(guó)家或地區(qū)度過冬天。人口外流也會(huì)對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。

歐央行加息不僅是為了應(yīng)對(duì)高通脹，在很大程度上也是為了拯救歐元。歐元兌美元匯率近期屢次跌破平價(jià)，引發(fā)歐元能否安然度過能源危機(jī)的猜測(cè)。隨著歐央行加息消息的公布，歐元兌美元回升到平價(jià)以上。

而中國(guó)是少數(shù)不跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息的國(guó)家。當(dāng)然，這種不跟隨也在一定程度上造成中美利差倒掛，外資出逃，匯率貶值的風(fēng)險(xiǎn)。但是，受制于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷，降息而不是加息是央行的貨幣政策選項(xiàng)。中長(zhǎng)期看，我國(guó)利率水平有可能逐步走低，具體請(qǐng)參見《風(fēng)景這邊獨(dú)好》。

利率走低是股市走牛的前提條件，但股市長(zhǎng)牛一定需要經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。上世紀(jì)80年代初美國(guó)開始了長(zhǎng)達(dá)20年的牛市，主要推動(dòng)力就是科技行業(yè)發(fā)展所帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。

當(dāng)下，我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期前景充滿信心，但短期還需要面對(duì)外需回落和內(nèi)需低迷的現(xiàn)實(shí)。在投資、出口和消費(fèi)三駕馬車中，四季度進(jìn)出口增速可能回落到負(fù)區(qū)間，但政府主導(dǎo)的投資能夠在一定程度上緩解經(jīng)濟(jì)下行的斜率。經(jīng)濟(jì)下行過程中，消費(fèi)也會(huì)受到一定的影響。

A股市場(chǎng)中秋節(jié)前成交低迷，投資者信心缺失。一些上市公司的股東減持也對(duì)股價(jià)構(gòu)成壓力。A股主要是一些賽道股的股東有比較大的減持動(dòng)作，港股某互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)的大股東持續(xù)減持，也對(duì)股價(jià)構(gòu)成打壓。

另外，三季度企業(yè)業(yè)績(jī)雖然較二季度有所回升，但考慮到需求較弱，回升幅度應(yīng)相對(duì)有限。而8月底以來疫情在各地又重新蔓延，一些上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)也受到一定程度的影響。進(jìn)入四季度，疫情可能又會(huì)在寒冷天氣下有所加重，對(duì)經(jīng)濟(jì)和上市公司的業(yè)績(jī)而言都是不利的。

簡(jiǎn)而言之，未來可能是一段黎明前的黑暗，不過熬過去就好了。

English Summary

August export data in China came in lower than expected due to the weak demand in major nations. Yet the slowing down of export seems common across the world, implying that the world economy is slowing down. With the US dollar appreciating many non-US currencies are depreciating and the international money is flowing out of these nations.

The European Central Bank raised interest rates by 75 basis point to fight against the inflation. Yet many economists believed that the European economy would fall into recession in months due to the high energy costs and the high interest rates. China seems to be the only nation that can lower interest rates in the world.

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近期好像都是壞消息。

首先看看歐洲的情況。因?yàn)槎砹_斯無限期關(guān)閉北溪一號(hào)，歐洲能源危機(jī)加劇。受到斷氣的影響，歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)惡化跡象：標(biāo)普全球歐元區(qū)8月綜合采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)降至18個(gè)月低點(diǎn)48.9，消費(fèi)者擔(dān)心生活成本危機(jī)加劇導(dǎo)致需求下降，經(jīng)濟(jì)前景陷入黯淡。雪上加霜的是歐央行還要在9月8日的議息會(huì)議上加息至少50個(gè)基點(diǎn)。

其次，我國(guó)經(jīng)濟(jì)又受到疫情的沖擊，但幸運(yùn)的是對(duì)比4、5月份的疫情相對(duì)影響沒那么嚴(yán)重。另外，近期某地又發(fā)生自然災(zāi)害，雖然影響范圍有限，但對(duì)經(jīng)濟(jì)也會(huì)產(chǎn)生不利影響。

引人注目的還有人民幣兌美元匯率。雖然中國(guó)人民銀行在9月5日宣布下調(diào)外匯準(zhǔn)備金率從8%到6%，但是人民幣兌美元匯率仍然跌跌不休。截止9月6日晚，人民幣兌美元匯率達(dá)到6.96，突破7近在眼前。人民幣兌美元匯率從2月底的高點(diǎn)至今，在不到半年的時(shí)間貶值幅度達(dá)到9.2%。

人民幣兌匯率迭創(chuàng)新低的背后是美元指數(shù)的不斷走強(qiáng)。美聯(lián)儲(chǔ)將在9月下旬的議息會(huì)議上進(jìn)一步加息50或75個(gè)基點(diǎn)，美元指數(shù)也受到利率上升的支撐走強(qiáng)。

截止9月6日，美元指數(shù)突破110大關(guān)，達(dá)到2002年4月以來的最高水平。美元指數(shù)前面的高點(diǎn)是2001年底的120。如果美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，120看起來也是可能達(dá)到的。果真如此，人民幣和其他非美貨幣都將繼續(xù)走弱。

受到人民幣貶值影響，北上資金自上周五以來連續(xù)三個(gè)交易日凈流出。但A股本周并沒有受到北上資金的影響，周一小幅反彈，周二大幅反彈。周二有色金屬行業(yè)領(lǐng)漲，新舊能源一起上漲，基礎(chǔ)化工板塊也大漲。

基礎(chǔ)化工板塊為什么會(huì)上漲呢？這主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)產(chǎn)品可以替代歐洲化工產(chǎn)品。

歐洲化工產(chǎn)業(yè)鏈很完整，天然氣提供化工產(chǎn)業(yè)鏈的能源。俄烏沖突發(fā)生后，天然氣價(jià)格較之前上漲10倍，對(duì)歐洲化工產(chǎn)業(yè)鏈造成較大沖擊。

以全球化工巨頭巴斯夫?yàn)槔喊退狗蛎磕晷枰?50億立方米的天然氣，占整個(gè)德國(guó)天然氣需求量的10%。天然氣價(jià)格暴漲后，巴斯夫不得已將15%的能源需求轉(zhuǎn)化為非天然氣需求，勉強(qiáng)保證能源供應(yīng)。

中國(guó)的很多化工產(chǎn)品都可以彌補(bǔ)歐洲的不足，比如尿素、維生素A、維生素E以及聚氨酯等。在歐洲能源價(jià)格飆升的情況下，我國(guó)的化工產(chǎn)品具有較高的性價(jià)比。如果歐洲能源危機(jī)持續(xù)，可能在一定程度上對(duì)我國(guó)出口反而是利好。

因此，人民幣貶值從這個(gè)角度看是更有利于出口的。人民幣兌歐元匯率從今年7月12日的6.7409人民幣兌1歐元下跌到6.8871人民幣兌1歐元，近2個(gè)月的時(shí)間跌幅為2.1%。這可能是近期唯一的一個(gè)好消息。

美股本周一因勞動(dòng)節(jié)假期休市，周二恢復(fù)交易后三大股指全線下跌。8月份供應(yīng)管理協(xié)會(huì)采購經(jīng)理人指數(shù)為56.9，高于市場(chǎng)預(yù)期的55.5。結(jié)合上周五發(fā)布的強(qiáng)勁非農(nóng)九月數(shù)據(jù)，市場(chǎng)認(rèn)為9月份加息75個(gè)基點(diǎn)的概率大幅提升。受到加息預(yù)期的推動(dòng)，美國(guó)國(guó)債收益率也上漲：周二10年期國(guó)債收益率一度上漲3.353%。

截止周二，納斯達(dá)克指數(shù)連續(xù)6個(gè)交易日下跌，創(chuàng)出2019年以來連續(xù)最長(zhǎng)下跌天數(shù)。標(biāo)普500指數(shù)也回到7月份的低點(diǎn)。

市場(chǎng)不僅擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)加息，而且擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)陷入衰退。曾經(jīng)精準(zhǔn)預(yù)測(cè)美國(guó)2022年通脹水平將達(dá)到6-9%的約翰·霍普金斯大學(xué)教授史蒂夫·漢克預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2023年遭遇嚴(yán)重衰退。他還預(yù)測(cè)通脹可能持續(xù)到2023年甚至2024年。

“嚴(yán)重衰退論”是一種聲音，與之相對(duì)應(yīng)的是“溫和衰退論”。以高盛為代表的投資銀行不認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)陷入嚴(yán)重衰退，盡管從美國(guó)歷史上的77次衰退看，高核心通脹率和高單位勞動(dòng)成本的增長(zhǎng)都發(fā)生在嚴(yán)重衰退之前，但高盛認(rèn)為美國(guó)這一次只是一次淺衰退，失業(yè)率有可能僅僅上升1個(gè)百分點(diǎn)。

花旗也認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)直到明年年底才會(huì)在全球經(jīng)濟(jì)衰退的帶動(dòng)下進(jìn)入衰退?；ㄆ煺J(rèn)為歐元區(qū)和英國(guó)將在今年晚些時(shí)候陷入衰退，美國(guó)料于2023年底前面臨衰退局面，包括巴西、智利和波蘭在內(nèi)的主要新興市場(chǎng)也將進(jìn)入衰退期。花旗認(rèn)為短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)全球衰退的原因在于，美國(guó)經(jīng)濟(jì)迄今仍具韌性。

總之，對(duì)經(jīng)濟(jì)前景和央行加息的擔(dān)憂仍然主導(dǎo)美國(guó)股市。當(dāng)然，全球股市也受到這兩個(gè)因素的影響。因此，短期看好消息可能還會(huì)比較少。

English Summary

The bad news is abundant. The European energy crises are getting worse and worse. Moreover, the Europe Central Bank is expected to raise interest rates on coming Thursday. RMB is depreciating against the US dollar. Yet it is good for China’s export as Chinese petrochemical products can replace the European products.

The US stock market continued to fall on Tuesday as strong economic data means that more interest rates hike ahead. There are different opinions regarding whether the US would enter a serious or mild recession. Anyway, the economic prospects are not that promising.

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