聯(lián)系電話： 0757-2833-3269 或 131-0659-0746 （周一至周五: 8:30 - 17:30）
您好，請(qǐng)登錄|免費(fèi)注冊(cè)
聯(lián)系電話： 0757-2833-3269 或 131-0659-0746 （周一至周五: 8:30 - 17:30）
您好，請(qǐng)登錄|免費(fèi)注冊(cè)
近日，報(bào)刊與網(wǎng)絡(luò)媒體發(fā)表大量文章，悼念剛剛?cè)ナ赖闹顿Y人David Swensen（大衛(wèi).史文森）。在追悼史文森先生之余，我們作為投資人能從他的成就中學(xué)習(xí)與借鑒哪些方面呢？我覺得我們可以從他的職業(yè)生涯中體會(huì)一下什么是一名成功的投資人。
業(yè)界普遍認(rèn)為，史文森先生對(duì)投資領(lǐng)域做出了如下突出貢獻(xiàn)：
踐行現(xiàn)代投資組合理論。雖然，絕大多數(shù)投資人對(duì)上世紀(jì)50年代出現(xiàn)的現(xiàn)代投資組合理論（Modern Portfolio Theory）是熟悉的，但在投資實(shí)操中如何運(yùn)用，特別是能否長(zhǎng)期堅(jiān)持運(yùn)用，仍然是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)！史文森先生在耶魯大學(xué)讀研時(shí)從其論文導(dǎo)師之一的James Tobin那里學(xué)習(xí)領(lǐng)會(huì)了現(xiàn)代投資組合理論。James Tobin的研究成果對(duì)現(xiàn)代投資組合理論的形成有重要貢獻(xiàn)，這是他獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的理由之一。成為耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金掌門人后，史文森先生始終踐行現(xiàn)代投資組合理論，并以其成功投資向業(yè)界展示了的現(xiàn)代投資組合理論的指導(dǎo)作用。在2018年的一次演講中，史文森先生是這樣解釋現(xiàn)代投資組合理論的：“對(duì)于既定的投資收益，分散投資可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于既定的投資風(fēng)險(xiǎn)，分散投資可以獲得更高的投資收益。這太酷了！簡(jiǎn)直就是免費(fèi)的午餐！“
改變了機(jī)構(gòu)投資人的投資行為。在史文森先生掌管耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金之前，機(jī)構(gòu)投資主要參與股票和債券投資，并努力在這兩類資產(chǎn)之間尋找最佳配置。但在上世紀(jì)70年代，因1973年石油禁運(yùn)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)滯漲使得股票和債券同時(shí)下跌，分散投資變成了集中投資，各私立大學(xué)的捐贈(zèng)基金業(yè)績(jī)受到重創(chuàng)！為此，史文森先生帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)開始探索新的資產(chǎn)類別，為分散投資尋找新模式。耶魯捐贈(zèng)基金開始嘗試進(jìn)入此前的投資禁區(qū)，包括創(chuàng)投、私募股權(quán)與對(duì)沖基金（亦被稱為“私募基金“）。逐漸地，這些另類資產(chǎn)開始成為耶魯捐贈(zèng)基金的主要配置資產(chǎn)，據(jù)估計(jì)其配置達(dá)到50-60%的水平?，F(xiàn)在，業(yè)屆將耶魯捐贈(zèng)基金的投資方式冠以”耶魯模式“，被許多其它私立大學(xué)捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資人普遍采用。
重塑了私立大學(xué)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，主要因?yàn)橥顿Y收益的增加，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的規(guī)模從1985年的10億美元上漲到2020年的312億美元，這極大地改變了耶魯大學(xué)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，讓耶魯大學(xué)成為財(cái)力最為雄厚的私立大學(xué)之一。在1985年，耶魯捐贈(zèng)基金對(duì)耶魯大學(xué)年度財(cái)務(wù)預(yù)算的貢獻(xiàn)為10%左右。在2019年，這一財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)比例上升為30%，其支付的財(cái)務(wù)科目覆蓋了員工工資、助學(xué)金/獎(jiǎng)學(xué)金、科研經(jīng)費(fèi)等等。受史文森創(chuàng)立的“耶魯模式“影響，包括哈佛、普林斯頓在內(nèi)的其它私立大學(xué)的捐贈(zèng)基金也對(duì)各自學(xué)校的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有非常積極的影響。
優(yōu)良的長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)。據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，在截至2020年6月的前十年里，耶魯捐贈(zèng)基金的年化收益為10.9%，同期其它私立大學(xué)捐贈(zèng)基金的平均年化收益為7.4%。史文森先生比同行每年多贏利3.5%。又據(jù)Bloomberg報(bào)道，在截至2019年6月前的過去20年里，他的年化收益為11.8%。另據(jù)耶魯大學(xué)網(wǎng)站報(bào)道，在截至2020年6月30日前20年里，耶魯捐贈(zèng)基金的平均年化收益為10.9%。
兩點(diǎn)啟示：
今天早上，全球知名金融公司瑞士信貸宣布因美國(guó)對(duì)沖基金Archegos爆倉損失47億美元，為此計(jì)劃降低股票分紅，并解聘一批相關(guān)責(zé)任人，包括投行負(fù)責(zé)人與首席風(fēng)險(xiǎn)管理官。Archegos爆倉事件在今年三月底發(fā)生后，坊間傳聞多家國(guó)際性大投行損失慘重，其中瑞士信貸是受創(chuàng)最重的一家。
Archegos爆倉的事件不是什么新鮮事物，事件的起因與過程在金融史上頻頻出現(xiàn)，好萊塢還將一個(gè)類似爆倉事件拍成電影”Margin Call”。雖然，在金融市場(chǎng)上這類風(fēng)險(xiǎn)事件以后還會(huì)發(fā)生，作為置身于金融市場(chǎng)中的一名投資人，我們應(yīng)該從中吸取教訓(xùn)，避免重蹈覆轍。那么，Archegos作為爆倉事件的當(dāng)事人在投資交易中做錯(cuò)了什么？
高杠桿。金融史上的每一次風(fēng)險(xiǎn)事件都無一例外地伴隨著高杠桿的影子。據(jù)估計(jì)，Archegos的組合的杠桿率在5-6x。此次爆倉事件發(fā)生時(shí)，Archegos資產(chǎn)規(guī)模大約在100億美元，但幾家大投行在市場(chǎng)上拋售的質(zhì)押股票金額合計(jì)高達(dá)300億美元。
集中持股。為追求高收益，Archegos總是重倉持有幾只股票。這一做法在過去幾年中帶來了可觀的收益，但此次卻將Archegos置于死地。大約在3月22日，Archegos的重倉股之一ViacomCBS宣布增發(fā)股票，這一計(jì)劃讓投資人大失所望，其估價(jià)應(yīng)聲下跌25%。對(duì)于在2020年飛漲150%的一只股票而言，ViacomCBS下跌25%在金融市場(chǎng)上也不是什么大問題，但卻引發(fā)了重倉持有該股票的Archegos的反向連鎖反應(yīng)。緊接著，市場(chǎng)上流傳Archegos開始拋售持有的其它股票的傳聞，以減少由于ViacomCBS股價(jià)下跌造成的影響。Archegos拋售的其它股票股價(jià)開始急速下跌，一些其它投資人開始參與拋售中，很快Archegos在幾家大投行里的衍生品質(zhì)押品不足。幾家大投行要求Archegos立即追加保證金，但Archegos無力滿足，于是幾家大投行強(qiáng)平Archegos質(zhì)押的股票（包括ViacomCBS，見下圖），加速了ViacomCBS股價(jià)的繼續(xù)大跌。這一過程持續(xù)發(fā)酵一周，在3月26日那個(gè)周五Archegos已無力回天，幾家大投行對(duì)外宣布受損巨大。據(jù)估計(jì)，Archegos自身損失近100億美元，不但將多年來積攢的收益輸光，還賠光了自有本金50億美元。
金融衍生品。大量持有金融衍生品也是這次爆倉事件的特點(diǎn)之一。為對(duì)自己持有股票倉位保密和規(guī)避一些有關(guān)信息披露的監(jiān)管條例，Archegos通過與幾家大投行簽訂收益互換協(xié)議重倉持有股票。收益互換協(xié)議還可以讓Archegos通過保證金的方式獲取杠桿，使其對(duì)某些股票的實(shí)際持倉超過10%的限制。據(jù)估計(jì)，Archegos在某些股票上的持倉占流通股比例高達(dá)25%。
讀到此，讀者不妨從上述幾個(gè)方面檢查一下自己的投資組合。
根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)上海監(jiān)管局文件，滬證監(jiān)發(fā)【2021】1號(hào)，近期海獅投資組織公司全體員工進(jìn)行《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》的學(xué)習(xí)，并開展全面自查。
為進(jìn)一步加強(qiáng)私募基金監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊各類違法違規(guī)行為，嚴(yán)控私募基金增量風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)妥化解存量風(fēng)險(xiǎn)，提升行業(yè)規(guī)范發(fā)展水平，保護(hù)投資者及相關(guān)當(dāng)事人合法權(quán)益，日前證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》）。
自2013年私募基金納入證監(jiān)會(huì)監(jiān)管以來，私募基金行業(yè)取得快速發(fā)展，在促進(jìn)社會(huì)資本形成、提高直接融資比重、推動(dòng)科技創(chuàng)新、優(yōu)化資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展等多方面發(fā)揮著重要作用。在經(jīng)濟(jì)下行和內(nèi)外形勢(shì)壓力下，私募基金逆勢(shì)增長(zhǎng)，截至2020年底，已登記管理人2.46萬家，已備案私募基金9.68萬只，管理規(guī)模15.97萬億元。截至2020年三季度，私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金累計(jì)投資于境內(nèi)未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)、新三板企業(yè)股權(quán)和再融資項(xiàng)目數(shù)量達(dá)13.2萬個(gè)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成股權(quán)資本金7.88萬億元。
私募基金行業(yè)在快速發(fā)展同時(shí)，也伴隨著各種亂象，包括公開或者變相公開募集資金、規(guī)避合格投資者要求、不履行登記備案義務(wù)、錯(cuò)綜復(fù)雜的集團(tuán)化運(yùn)作、資金池運(yùn)作、利益輸送、自融自擔(dān)等，甚至出現(xiàn)侵占、挪用基金財(cái)產(chǎn)、非法集資等嚴(yán)重侵害投資者利益的違法違規(guī)行為，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)，近年來以阜興系、金誠(chéng)系等為代表的典型風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)行業(yè)聲譽(yù)和良性生態(tài)產(chǎn)生重大負(fù)面影響。根據(jù)關(guān)于加強(qiáng)金融監(jiān)管的有關(guān)要求，經(jīng)反復(fù)調(diào)研，全面總結(jié)私募基金領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生特點(diǎn)和處置經(jīng)驗(yàn)，通過重申和細(xì)化私募基金監(jiān)管的底線要求，讓私募行業(yè)真正回歸“私募”和“投資”的本源，推動(dòng)優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)，促進(jìn)行業(yè)規(guī)范可持續(xù)發(fā)展。
《規(guī)定》共十四條，形成了私募基金管理人及從業(yè)人員等主體的“十不得”禁止性要求。主要內(nèi)容如下：一是規(guī)范私募基金管理人名稱、經(jīng)營(yíng)范圍，并實(shí)行新老劃斷。二是優(yōu)化對(duì)集團(tuán)化私募基金管理人監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)扶優(yōu)限劣。三是重申私募基金應(yīng)當(dāng)向合格投資者非公開募集。四是明確私募基金財(cái)產(chǎn)投資要求。五是強(qiáng)化私募基金管理人及從業(yè)人員等主體規(guī)范要求，規(guī)范開展關(guān)聯(lián)交易。六是明確法律責(zé)任和過渡期安排。
作為在中國(guó)證券投資基金協(xié)會(huì)備案的私募管理人和協(xié)會(huì)會(huì)員，海獅投資全體員工積極支持與響應(yīng)證監(jiān)會(huì)《新規(guī)》的發(fā)布與執(zhí)行。自公司成立以來，海獅投資自覺自律，始終遵守監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律法規(guī)，維持投資人的合法權(quán)益，為私募行業(yè)的良性發(fā)展做好自己的工作。
借此次《規(guī)定》的發(fā)布，海獅投資再次組織員工進(jìn)行私募行業(yè)法律法規(guī)的學(xué)習(xí)，強(qiáng)化合規(guī)意識(shí)，為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展打好基礎(chǔ)，堅(jiān)持維護(hù)投資人合法權(quán)益，為維護(hù)私募行業(yè)發(fā)展盡好從業(yè)人員的職責(zé)。
我們也建議投資人借機(jī)學(xué)習(xí)了解私募新規(guī)的相關(guān)內(nèi)容，掌握法律法規(guī)知識(shí)，監(jiān)督私募管理人與從業(yè)的的行為，積極維護(hù)自身的合法權(quán)益，共同推動(dòng)私募行業(yè)的做大做強(qiáng)。
基金單位凈值的估值是衡量基金的投資運(yùn)作表現(xiàn)的指標(biāo)。在實(shí)際操作過程中，偶爾由于估值規(guī)則和實(shí)際情況的偏差，往往容易引起投資者對(duì)基金的盈虧產(chǎn)生誤解，并作出錯(cuò)誤的判斷?；鸬耐顿Y標(biāo)的無外乎幾類：證券，債券，衍生品（期貨和期權(quán)），商品，不動(dòng)產(chǎn)，或者其它基金。本文將側(cè)重于討論期貨的估值方法以及其對(duì)基金整體凈值的影響。
期貨的結(jié)算方式和證券、期權(quán)不同。證券和期權(quán)結(jié)算價(jià)大多以收盤競(jìng)價(jià)時(shí)段的價(jià)格為準(zhǔn)，因此結(jié)算價(jià)和收盤價(jià)幾乎沒有任何出入。但期貨的結(jié)算價(jià)是以某一時(shí)間段內(nèi)按照成交量的加權(quán)平均的價(jià)格來算的。鄭州、大連和上海商品期貨的結(jié)算價(jià)是【取某一期貨合約當(dāng)日成交價(jià)格按照成交量的加權(quán)平均價(jià)】；中金的期貨是以【某一個(gè)期貨合約最后一小時(shí)成交價(jià)格按照成交量的加權(quán)平均價(jià)】。這個(gè)定價(jià)規(guī)定使得期貨的結(jié)算價(jià)和收盤價(jià)往往會(huì)產(chǎn)生一定的差異，偶爾這種差異在行情波動(dòng)劇烈時(shí)會(huì)明顯拉大。又由于基金凈值是托管行根據(jù)各類品種的【結(jié)算價(jià)】去計(jì)算，因此涉及期貨的基金往往會(huì)出現(xiàn)結(jié)算價(jià)高估和低估單位凈值的情況。
舉個(gè)例子，假設(shè)從14:00到收盤15:00時(shí)間段，上證50期貨合約IH從3000上漲至3100，每分鐘的交易量是一樣。那么，上證50期貨的結(jié)算價(jià)則為（3000+3100）÷ 2＝3050，和收盤價(jià)3100相差50。這50的區(qū)別直接導(dǎo)致這一張IH合約的結(jié)算價(jià)比收盤價(jià)低了 50×300＝15,000 元人民幣。假如投資經(jīng)理買入了等值現(xiàn)貨【中國(guó)平安】和賣出一張IH股指期貨形成【對(duì)沖】，那么收盤后，IH股指期貨的結(jié)算價(jià)較收盤價(jià)低了15,000元，使得賬戶無緣無故多出了15,000元的“浮盈”。如此類推，假如IH期貨是多頭，則賬戶產(chǎn)生15,000的“浮虧”。雖然這15,000元的浮盈浮虧會(huì)在下一個(gè)交易日開盤后消失，可是它仍然會(huì)體現(xiàn)在前一個(gè)工作日的結(jié)算清單里面，給投資者帶來許多誤解。
上圖為2015年4月16日到2020年12月17日期間，上證50當(dāng)月期貨合約的收盤價(jià)和結(jié)算價(jià)的“差價(jià)金額”占期貨持有成本的比例，這個(gè)比例也代表結(jié)算差價(jià)額外帶來的盈虧率。從2015年到2020年期間，期貨因?yàn)槠涔浪阋?guī)則，往往會(huì)帶來平均1%的利潤(rùn)差距，有時(shí)最高甚至?xí)?/font>16%的差異。當(dāng)然，基金不一定全倉持有期貨，它們更多是持有一定比例的期貨和現(xiàn)貨、期權(quán)等其它投資品種作對(duì)沖。因此，基金持有的期貨越多，結(jié)算價(jià)帶來的估算誤差就會(huì)更大。
然而，期貨的結(jié)算價(jià)只是為了基金計(jì)算單位凈值，并不會(huì)對(duì)基金實(shí)際盈虧產(chǎn)生影響，這個(gè)結(jié)算價(jià)與收盤價(jià)間的差異到了下一個(gè)交易日會(huì)自動(dòng)消除。
上海海獅資產(chǎn)管理有限公司（下簡(jiǎn)稱“海獅投資”）首支產(chǎn)品成功報(bào)送EurekaHedge指數(shù)。EurekaHedge是提供全球?qū)_基金新聞資訊、基準(zhǔn)指數(shù)及其它另類投資的數(shù)據(jù)資料研究商，覆蓋區(qū)域包括亞太地區(qū)、歐洲、北美洲和拉丁美洲的專業(yè)對(duì)沖基金資料，徑跡超過220種數(shù)據(jù)點(diǎn)，并確保數(shù)據(jù)的更新率高達(dá)96%或以上。后續(xù)，海獅投資將陸續(xù)提交其他產(chǎn)品數(shù)據(jù)，與全球投資者一同推動(dòng)對(duì)沖基金業(yè)的成長(zhǎng)。
而在此之前，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局發(fā)布的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法》提及，自11月1日起，QFII新規(guī)將投資范圍擴(kuò)展到私募投資基金、金融期貨、商品期貨、期權(quán)等，也就是QFII和RQFII可以投資私募證券投資基金，同時(shí)也可以委托境內(nèi)私募管理人提供投資建議服務(wù)，這將是又一項(xiàng)大幅拉動(dòng)海外資本流入中國(guó)市場(chǎng)的重要舉措。借此，海獅投資也希望和境外投資者有更多深入的合作，能為全球的投資者提供服務(wù)，一起創(chuàng)造財(cái)富。
海獅投資向EurekeHedge報(bào)送的第一支產(chǎn)品是海獅投資多策略2號(hào)基金，英文名稱為HESS Multi-Strategy Fund No. 2。投資者可以在www.eurekahedge.com官網(wǎng)上免費(fèi)注冊(cè)，查詢?nèi)驅(qū)_基金行業(yè)動(dòng)態(tài)與相關(guān)產(chǎn)品信息。
個(gè)人投資者在自己進(jìn)行投資心有余而力不足時(shí)，往往會(huì)想到借助基金這一工具。不管是公募產(chǎn)品還是私募產(chǎn)品，基金在資產(chǎn)配置的多樣性和資產(chǎn)管理的專業(yè)性上都極大的滿足了投資者的需求。多數(shù)情況下，當(dāng)基金凈值出現(xiàn)大幅波動(dòng)甚至回撤時(shí)，投資者會(huì)開始恐慌，并迫不及待地想要迅速贖回自己的基金份額以期避免更大的損失。然而，立即贖回出現(xiàn)“虧損”的基金，往往不是投資者的最優(yōu)選擇。
投資前，投資者應(yīng)該做足“功課”。投資者應(yīng)該根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、預(yù)期收益、計(jì)劃投資周期尋找到與之匹配的基金產(chǎn)品進(jìn)行投資。在確認(rèn)該基金產(chǎn)品的資產(chǎn)配置、投資策略、風(fēng)險(xiǎn)偏好都能較好地滿足投資者的各項(xiàng)需求之后，再進(jìn)行投資決策。
投資基金產(chǎn)品后，投資者則應(yīng)該避免像對(duì)待股票一樣去對(duì)待基金產(chǎn)品。不同于股票，基金本身具有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)分散的特征，其投資標(biāo)的是一攬子金融工具，且擁有多個(gè)互相彌補(bǔ)的投資策略。據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)基金處于微虧或微賺時(shí)，投資者通常容易選擇去贖回。這恰恰符合了多數(shù)個(gè)人投資者投資股票時(shí)的心理，也往往是個(gè)人投資者難以克服的障礙。如何正確應(yīng)對(duì)基金凈值大幅波動(dòng)甚至回撤呢？
1.避免草率地贖回基金份額。長(zhǎng)時(shí)間的緩漲緩跌和短時(shí)間的劇烈波動(dòng)通常會(huì)在金融市場(chǎng)上交替出現(xiàn)。當(dāng)市場(chǎng)整體表現(xiàn)糟糕時(shí)，許多基金的凈值會(huì)隨之發(fā)生回撤，但投資者在決定贖回之前還需要三思。有的投資者相信自己可以在基金凈值下跌時(shí)贖回、在基金凈值回升時(shí)再申購進(jìn)去，以實(shí)現(xiàn)收益最大化。看似好像很簡(jiǎn)單，時(shí)間節(jié)點(diǎn)把握的難度卻讓這個(gè)計(jì)劃很難實(shí)現(xiàn)。由于基金業(yè)績(jī)公示的滯后性（尤其是私募產(chǎn)品），當(dāng)投資者看到基金業(yè)績(jī)回升時(shí)，往往已經(jīng)與最佳入場(chǎng)時(shí)機(jī)失之交臂。如果把投資期限放得更長(zhǎng)一些，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，短期波動(dòng)帶來的負(fù)面影響與更長(zhǎng)時(shí)間線上的收益相比，根本不值一提?，F(xiàn)代投資學(xué)的基本觀點(diǎn)之一就是“擇時(shí)是無效的”，這就是為什么許多基金設(shè)有短期贖回費(fèi)，防止投資人對(duì)基金進(jìn)行“過度交易”。
2.與同類型基金業(yè)績(jī)做做比較。投資者可以多關(guān)注同類型或同策略的基金產(chǎn)品，對(duì)比同一周期下的收益率情況。雖然短期表現(xiàn)可能各有不同，但采用同一策略的基金產(chǎn)品的凈值走勢(shì)長(zhǎng)期應(yīng)該是相似的。自己投資的基金產(chǎn)品凈值下滑時(shí)，如果同類基金也出現(xiàn)了收益下降，則多半與市場(chǎng)漲跌有關(guān)，而不太可能是基金本身管理出現(xiàn)了問題。如果該基金采用的投資策略長(zhǎng)期來看是有效的，那么投資者無需對(duì)偶爾的短期回撤過分擔(dān)心，假以時(shí)日，基金凈值仍會(huì)逐步修復(fù)。反之，投資者則應(yīng)該從以下幾個(gè)方面繼續(xù)深挖基金表現(xiàn)不佳的原因，以對(duì)后續(xù)投資做好應(yīng)對(duì)和計(jì)劃——基金產(chǎn)品的策略定位是否存在偏離、基金的風(fēng)控是否足夠嚴(yán)格、基金經(jīng)理的投資風(fēng)格是否發(fā)生了改變。
小結(jié)：
基金投資出現(xiàn)“賬面虧損”，投資者不應(yīng)盲目止損。
投資是一件長(zhǎng)期的事。只要確認(rèn)基金具有未來盈利的潛力，則不應(yīng)該輕易被短期的“噪音”所干擾，錯(cuò)失自己本應(yīng)該賺取的收益。根據(jù)投資學(xué)理論，長(zhǎng)期持有基金份額并承受凈值波動(dòng)是獲取“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”的必要條件。
近期市場(chǎng)走勢(shì)非常糾結(jié)，上不去，下不來。
8月份席卷全國(guó)的酷熱天氣干擾了本來就不太強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但是隨著天氣變涼，個(gè)別省份的限電措施也有希望放開。
根據(jù)中央氣象臺(tái)的報(bào)道，到8月26日，高溫包圍圈將會(huì)縮小，河南大部分地區(qū)將會(huì)由紅變黃，南方大部分地區(qū)的高溫情況也會(huì)有所緩解。月底，即使四川等地的高溫也將會(huì)消失。因此，此次限電措施對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響持續(xù)不會(huì)超過半個(gè)月，不會(huì)重演去年9、10月份的拉閘限電對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的較大負(fù)面影響。
限電對(duì)生產(chǎn)供給是不利的。但當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)問題不僅僅是供給側(cè)的問題，需求的問題可能更嚴(yán)重一些。這與當(dāng)前地產(chǎn)仍沒有擺脫困境、居民消費(fèi)需求不旺以及投資受到各種因素的制約有很大關(guān)系。
在投資中，基建投資受到地方政府財(cái)力的制約；制造業(yè)投資中民間投資因信心低迷而處在較低水平；房地產(chǎn)投資因則為地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)高企以及銷售疲弱而一直不振。
展望余下幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)，新能源應(yīng)該還會(huì)繼續(xù)有比較強(qiáng)勁的需求。而支撐需求的一個(gè)首要因素就是優(yōu)惠政策。8月19日中央為擴(kuò)大消費(fèi)、培育新增長(zhǎng)點(diǎn)和促進(jìn)新能源汽車消費(fèi)、相關(guān)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，決定將免征車購稅政策延續(xù)至2023年底，繼續(xù)予以免征車船稅和消費(fèi)稅、路權(quán)、牌照等支持。
在政策支持下，新能源汽車銷量今年有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。據(jù)乘聯(lián)會(huì)預(yù)測(cè)，今年新能源汽車銷量有望達(dá)到650萬輛，同比增速100%。
另外，風(fēng)電和光伏行業(yè)巨額補(bǔ)貼拖欠問題對(duì)行業(yè)的發(fā)展造成較大負(fù)面影響。為解決此痼疾，北京、廣州可再生能源發(fā)展結(jié)算服務(wù)有限公司將于2022年8月底前完成注冊(cè)。
據(jù)南方電網(wǎng)內(nèi)部文件顯示，廣州可再生能源發(fā)展結(jié)算服務(wù)有限公司是由政府授權(quán)、南方電網(wǎng)公司牽頭設(shè)立，承擔(dān)可再生能源補(bǔ)貼資金管理業(yè)務(wù)，并按市場(chǎng)化運(yùn)作的特殊目的公司。在財(cái)政撥款基礎(chǔ)上，補(bǔ)貼資金缺口按照市場(chǎng)化原則通過專項(xiàng)融資解決，專項(xiàng)融資本息在可再生能源發(fā)展基金預(yù)算中列支。
補(bǔ)貼缺口巨大、發(fā)放周期長(zhǎng)，是困擾可再生能源行業(yè)多年的“不可承受之重”。截至2021年末，補(bǔ)貼拖欠累計(jì)達(dá)到4000億元左右，尤以風(fēng)電、光伏項(xiàng)目為甚。由此導(dǎo)致一系列連鎖反應(yīng)：大部分新能源企業(yè)應(yīng)收賬款不斷提高，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)緊張。部分民營(yíng)企業(yè)甚至陷入現(xiàn)金流枯竭，近年來加速拋售風(fēng)、光電站資產(chǎn)求生。無疑解決補(bǔ)貼問題有利于行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。
高增長(zhǎng)固然短期看是確定的，但新能源賽道的高估值和擁擠度也處在一個(gè)相對(duì)較高的水平。有些資金想出來，但往哪里去是一個(gè)問題。傳統(tǒng)行業(yè)受到地產(chǎn)影響基本面還未恢復(fù)，不過其估值也處在歷史低位。
投資面臨抉擇：是繼續(xù)持有景氣度高但估值也較高的股票還是轉(zhuǎn)到估值很低但基本面復(fù)蘇還需要等待的行業(yè)？
上周A股的表現(xiàn)顯示大部分資金仍在追逐新能源。在A股31個(gè)行業(yè)中，13個(gè)行業(yè)上漲，18個(gè)行業(yè)下跌。領(lǐng)漲的是電力設(shè)備板塊，該板塊一周上漲4.2%，漲幅領(lǐng)先A股；電力設(shè)備板塊中很多是新能源龍頭企業(yè)。新能源行情目前從大市值向中小市值擴(kuò)散，反應(yīng)了資金對(duì)該板塊的大力追捧。
而緊隨其后的是農(nóng)林牧漁、公用事業(yè)和煤炭板塊，分別上漲4.2%、4%和3.3%。公用事業(yè)板塊主要是傳統(tǒng)煤電企業(yè)，受到電力緊缺的消息刺激，該板塊上周大幅上漲。煤炭板塊則受到煤炭供給不足的影響，煤炭?jī)r(jià)格未來有可能趨勢(shì)性上漲，推動(dòng)板塊上漲。
而下跌的板塊則包括美容護(hù)理、計(jì)算機(jī)和醫(yī)藥生物。上周一則種牙集采的消息讓“牙茅”股價(jià)大幅調(diào)整。而市場(chǎng)預(yù)期因?yàn)獒t(yī)保資金緊張，今后集采不僅是大勢(shì)所趨，而且會(huì)覆蓋醫(yī)療需求的方方面面，包括但不限于醫(yī)美、植發(fā)等。醫(yī)藥生物行業(yè)估值也處在歷史地位，但是隨著集采的推進(jìn)，行業(yè)基本面短期看不到好轉(zhuǎn)的跡象。
周末醫(yī)藥行業(yè)的投資邏輯受到質(zhì)疑。醫(yī)藥板塊以申萬醫(yī)藥指數(shù)看，截止上周五，從2021年2月份的高點(diǎn)已經(jīng)下跌了34%。該板塊經(jīng)歷了殺估值、殺業(yè)績(jī)到質(zhì)疑邏輯，這通常是股票下跌的三部曲。到了殺邏輯這個(gè)階段，一般而言股票就剩最后一跌了。
醫(yī)藥板塊的走勢(shì)很可能是很多高估值高景氣度股票的必由之路。這也是我們一直提示高估值股票的風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。
上周一央行出人意料地降低了MLF（中期借貸便利）10BP，釋放出較強(qiáng)的“穩(wěn)信用、穩(wěn)增長(zhǎng)”信號(hào)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)8月22日LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）下調(diào)概率大幅上升。
利好政策似乎還在不斷出臺(tái)，這讓投資人更糾結(jié)了。
English summary
The dilemma that investors in A-share is faced with is to invest in high-growth yet high-valued stocks or low-growth but low-valued stocks. The decision is hard to make as the high-growth stocks might still enjoy sound growth prospects. And it might take some time for the low-valued stocks to recover fundamentally.
The People’s Bank of China is expected to lower LPR on August 22nd.While it is unclear how much LPR can be lowered it reflects that government is still working to save the economy. The policies provide a buffer to the overall market.
For those who would like to have a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn. Thank you!
聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“楓瑞資產(chǎn)”）“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)提供和擁有版權(quán)，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞資產(chǎn)不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞資產(chǎn)書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞資產(chǎn)版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
近期最引人注目的莫過于南方的高溫天氣了。8月18日，中央氣象臺(tái)連續(xù)第7天發(fā)布高溫紅色預(yù)警，連續(xù)29天發(fā)布高溫預(yù)警，南方多地處于高溫狀態(tài)。
由于高溫導(dǎo)致居民用電需求激增，8月14日，四川省經(jīng)濟(jì)和信息化廳、國(guó)網(wǎng)四川省電力公司聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于擴(kuò)大工業(yè)企業(yè)讓電于民實(shí)施范圍的緊急通知》，要求15日起工業(yè)電力用戶“讓電于民”，停產(chǎn)停工6天。
作為汽車大省，許多汽車行業(yè)相關(guān)企業(yè)和許多零部件企業(yè)在四川都有設(shè)廠，限電直接影響了汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的正常生產(chǎn)。
18日，為解決限電導(dǎo)致的連鎖反應(yīng)，上海市經(jīng)信委向四川省經(jīng)信廳發(fā)函，商請(qǐng)后者支持汽車產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)企業(yè)電力保障。上海經(jīng)信委表示，近日收到了上汽集團(tuán)和特斯拉公司反映，受四川省部分街鎮(zhèn)限電影響，重點(diǎn)汽車零部件供應(yīng)商無法足量生產(chǎn)，導(dǎo)致上汽乘用車、特斯拉等主機(jī)廠出現(xiàn)了零部件短缺，影響整車下線。
汽車行業(yè)今年上海疫情期間就遭受了一次沖擊，而讓人沒想到的是高溫天氣居然成了該行業(yè)今年遭遇的又一只“黑天鵝”。
汽車行業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中占據(jù)比較重要的位置。2021年中國(guó)汽車類零售額達(dá)4.4萬億元，已經(jīng)占整個(gè)社會(huì)消費(fèi)品零售總額的十分之一，占GDP比重超過4%，直接關(guān)聯(lián)行業(yè)占GDP比重8%以上。西方很多發(fā)達(dá)國(guó)家將汽車行業(yè)作為支柱產(chǎn)業(yè)，我國(guó)汽車行業(yè)也在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮越來越重要的作用。
因此，高溫限電將拖累今年的GDP增速。近期，又有國(guó)際投行下調(diào)今年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速。
高盛將中國(guó)的GDP增速從3.3%下調(diào)到3%，而野村證券從3.3%下調(diào)到2.8%。兩家投行都認(rèn)為7月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱、房地產(chǎn)所面臨的問題、疫情以及高溫導(dǎo)致的缺電都將影響今年余下的幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
上半年我國(guó)GDP增速為2.5%。一般上半年GDP占全年的比例在45%，下半年占比在55%?？紤]到今年上半年的疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累比較嚴(yán)重，今年上半年GDP占全年比例有可能在40%，下半年為60%。如此推算，如果全年經(jīng)濟(jì)增速在2.8%-3%，則下半年的經(jīng)濟(jì)增速在3-33%之間。
本周一，人民銀行出人意料地下調(diào)中期借貸便利（MLF）操作和公開市場(chǎng)逆回購操作的中標(biāo)利率10個(gè)基點(diǎn)。
不同于1月17日央行降息前，市場(chǎng)在年初穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下普遍對(duì)降息降準(zhǔn)抱有較大期待。在本次央行降息前，考慮到下半年需要警惕的結(jié)構(gòu)性通脹以及當(dāng)前海外正處快速加息階段，此前市場(chǎng)多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策恐難降準(zhǔn)降息。因此，本次央行降息操作是超出市場(chǎng)預(yù)期的。
但是高盛認(rèn)為這并不代表寬松政策的開始，更可能是在降低下行風(fēng)險(xiǎn)以及保持社會(huì)穩(wěn)定。而野村證券則表示更應(yīng)該擔(dān)心政策的出臺(tái)不足夠和不及時(shí)。
總之，海外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不樂觀。這也契合了A股和港股當(dāng)前的市場(chǎng)走勢(shì)。
上證指數(shù)從8月4日見底以來反彈了11個(gè)交易日。在此期間，上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲3.7%和6.3%。而科創(chuàng)50 則在反彈了幾個(gè)交易日后見頂回落。
投資者對(duì)未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顧慮重重，因此上證指數(shù)漲幅比較弱；而以新能源為代表的創(chuàng)業(yè)板指則漲幅略強(qiáng)，反應(yīng)投資者對(duì)該板塊仍然充滿信心。我們認(rèn)為股市后續(xù)走勢(shì)仍然會(huì)受到經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的影響。如果4季度經(jīng)濟(jì)再度掉頭向下，則股指也面臨一定的下行壓力。
另外，高溫導(dǎo)致的糧食減產(chǎn)也會(huì)在4季度有所反應(yīng)。不僅中國(guó)面臨高溫侵襲，今年以來，北半球的高溫天氣都是歷史罕見的，對(duì)糧食生產(chǎn)尤為不利。因此，下半年糧食通脹有可能會(huì)卷土重來。
周三晚，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布了7月份的議息會(huì)議紀(jì)要。市場(chǎng)最初將其解讀為偏鴿派，而后在通脹不確定的前景下又將其解讀為鷹派。確實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)面臨的重要任務(wù)就是讓通脹回到2%的目標(biāo)利率區(qū)間。
但是，如果下半年糧食通脹推升整體通脹水平，則不能指望美聯(lián)儲(chǔ)再保持鴿派。而美聯(lián)儲(chǔ)也在紀(jì)要中指出需要將利率推升到政策利率目標(biāo)之上才能把通脹抑制住。
市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月份將會(huì)加息50個(gè)基點(diǎn)。但是如果到9月份加息之前，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期或者通脹高于預(yù)期都有可能推升對(duì)加息幅度的預(yù)期。
美股從6月17日見底反彈至今，道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)分別上漲14.6%、17.5%和22.5%。納斯達(dá)克指數(shù)已經(jīng)進(jìn)入了技術(shù)上的牛市。未來美股走勢(shì)一方面需要看通脹的情況，另一方面要看美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景。鑒于投資人都認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的概率較大，也都認(rèn)為美股當(dāng)下僅僅是反彈而已。
不過，美股的反彈如此之流暢也有點(diǎn)出人意料。畢竟，通脹還在高位，經(jīng)濟(jì)也面臨衰退，投資人如此看好市場(chǎng)很大程度上認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)過了最鷹的階段。
但是，從“最鷹”到“鴿”還是有一段比較長(zhǎng)的距離的，而且誰能保證美聯(lián)儲(chǔ)的“最鷹”就是在今年的5-6月份呢。周四就有美聯(lián)儲(chǔ)官員表示9月份加息75個(gè)基點(diǎn)是合適的。
就如同今年的高溫一樣，有專家認(rèn)為今年是數(shù)十年甚至數(shù)百年以來最熱的夏天，但很可能是未來若干年最冷的夏天。
所以，你以為正在經(jīng)歷最熱的夏天，但未來可能只有更熱的夏天。
English summary
The hot weather has caused some provinces to cut off power supply to auto producers, which suffered the second shock this year after Shanghai pandemic. Because auto sector plays a key role in consumption any negative impact on it would also have significant impact on the GDP growth rate.
The hot weather might cause food inflation to come back again in the coming months this year. As such it is challenging for the Federal Reserve to fight the inflation. If the hot weather pushes up inflation the Federal Reserve might have to become hawkish again to deal with the inflation pressure.
For those who would like to have a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn. Thank you!
聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“楓瑞資產(chǎn)”）“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)提供和擁有版權(quán)，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞資產(chǎn)不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞資產(chǎn)書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞資產(chǎn)版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
8月16日，A股、港股地產(chǎn)板塊雙雙強(qiáng)勢(shì)拉升。市場(chǎng)傳言監(jiān)管將給示范房企提供流動(dòng)性支持。據(jù)稱，監(jiān)管機(jī)構(gòu)計(jì)劃通過指定國(guó)有企業(yè)擔(dān)保和承銷示范性房企的人民幣債券新發(fā)，為這些房企提供流動(dòng)性支持。近期監(jiān)管部門還指示中債信用增進(jìn)投資公司對(duì)房企發(fā)行的中期票據(jù)開展“全額無條件不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保”。
房地產(chǎn)板塊年初以來無論在A股還是港股都跑輸大盤。截止2022年8月16日，上證指數(shù)和港股恒生指數(shù)分別下跌9.94%和14%，而地產(chǎn)板塊分別在A股和港股下跌10%和20%。
股價(jià)表現(xiàn)糟糕的背后是房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)暴雷頻發(fā)。房地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)暴雷造成了巨大的漣漪效應(yīng)，導(dǎo)致眾多相關(guān)方的利益受損。
今年6-7月是房地產(chǎn)企業(yè)的一個(gè)償債高峰。據(jù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)克而瑞地產(chǎn)研究中心統(tǒng)計(jì)， 6月至7月，200家核心房企境內(nèi)外債務(wù)到期規(guī)模約1755億元，約占下半年到期量的61%。其中民營(yíng)房企還債壓力尤甚，近兩月整體到期債務(wù)約1178億元，占總規(guī)模的67%。
在房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)壓力巨大的情況下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠給予一定的扶持，對(duì)于這些房地產(chǎn)企業(yè)無疑是一個(gè)好消息。短期問題看上去相對(duì)容易解決，但長(zhǎng)期而言如何看待房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展前景呢？
近期美銀證券發(fā)表中國(guó)資本市場(chǎng)策略報(bào)告，指該行走訪資深的內(nèi)地及香港投資者，均表示擔(dān)心房地產(chǎn)市場(chǎng)動(dòng)蕩會(huì)在短期內(nèi)導(dǎo)致“硬著陸”，或者在長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)日本式的資產(chǎn)價(jià)格長(zhǎng)期下跌和銀行危機(jī)。
投資者所關(guān)心的問題已從“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否仍是政策重點(diǎn)”轉(zhuǎn)到“中國(guó)人是否仍會(huì)購買房地產(chǎn)”，再到“內(nèi)地銀行業(yè)是否會(huì)進(jìn)行資本重組”等，相關(guān)投資方均表示暫無考慮到“牛市”的情境，但該行指歷史來看這往往是市場(chǎng)觸底的跡象。
就房地產(chǎn)政策方面，該行認(rèn)為，鑒于中國(guó)的高債務(wù)杠桿、對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的過度依賴以及人口老齡化，房地產(chǎn)去杠桿是正確的做法，并指去杠桿將不可避免地導(dǎo)致短期陣痛(如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、違約率上升)，并指當(dāng)下政府似乎下定了決心。
迄今為止，中國(guó)沒有采取任何自上而下的重大寬松政策，而是專注于由地方政府主導(dǎo)的個(gè)案解決方案。如果短期內(nèi)房屋銷售沒有改善，該行認(rèn)為需要更多自上而下的政策放松。由于中國(guó)仍有足夠的政策杠桿來刺激房地產(chǎn)需求，如降低抵押貸款利率、降低首付、放寬二套房和抵押貸款等，該行認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)“硬著陸”的情況是可以避免的。
有市場(chǎng)人士擔(dān)心中國(guó)房地產(chǎn)問題會(huì)否發(fā)展至上世紀(jì)90年代日本曾經(jīng)歷的危機(jī)。對(duì)此，該行認(rèn)為中國(guó)的銀行業(yè)在過去的11年，估值水平以動(dòng)態(tài)市凈率衡量從1.2倍下跌至0.4倍，認(rèn)為銀行體系已做好準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)危機(jī)。與1980至1990年代的日本銀行相比，中國(guó)銀行的杠桿率更低、撥備覆蓋率更高、撥備前盈利能力更強(qiáng)，其估值已經(jīng)反映了風(fēng)險(xiǎn)。
此外，中國(guó)封閉的資本賬戶和持續(xù)的信貸創(chuàng)造或能夠支撐房地產(chǎn)價(jià)格。如果中國(guó)能夠在房地產(chǎn)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)平穩(wěn)的“供給側(cè)改革”，未來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)放緩，但會(huì)更加健康。
隨著時(shí)間的推移，綠色經(jīng)濟(jì)(例如電動(dòng)汽車)和先進(jìn)制造業(yè)可能在GDP中發(fā)揮更重要的作用，該行仍預(yù)計(jì)中國(guó)今年下半年資本市場(chǎng)反彈，并建議投資者逢低增加長(zhǎng)期增長(zhǎng)板塊。
美銀證券指在“極度悲觀”的情境下，如果50-60%的內(nèi)房開發(fā)商(基于預(yù)售市場(chǎng)份額)陷入困境，并且其中50-60%的項(xiàng)目停滯不前，則可能會(huì)影響25-36%的預(yù)售抵押貸款，即約3萬至4萬億人民幣左右，這將使銀行業(yè)的不良貸款率增加1.5至2.1%。行業(yè)不良貸款率從目前的1.7%上升到3-4%，不良貸款覆蓋率將從200%下降到約100%。雖然這種變化是很顯著，但美林認(rèn)為這不會(huì)導(dǎo)致發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
如果僅考慮媒體報(bào)道停滯的約270個(gè)項(xiàng)目，受影響的建筑面積僅為約5,000萬平方米，完成這些項(xiàng)目所需的資金短缺僅為約1,000億元人民幣。如果擴(kuò)大范圍，考慮到全國(guó)范圍內(nèi)可能存在風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，易居地產(chǎn)研究院估計(jì)暫停率3.85%，總建筑面積為2.31億平方米。相應(yīng)的資金短缺將上升至約5,000億元人民幣。
在極度悲觀的情況下，假設(shè)50%的開發(fā)商陷入困境，最終將有50%的項(xiàng)目暫停，受影響的總建筑面積約為8.31億平方米，資金短缺為1萬億至2萬億人民幣。即使采取極端情況并假設(shè)資金短缺，指2萬億人民幣資金短缺，也可能會(huì)在地方政府、銀行以及潛在的供貨商和中央政府之間分擔(dān)。
總之，房地產(chǎn)行業(yè)作為過去20多年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要引擎，如今面臨熄火的風(fēng)險(xiǎn)。但是，正如美林證券所分析的，市場(chǎng)已經(jīng)反應(yīng)了行業(yè)的最差情景。也許，這會(huì)兒不是應(yīng)該再悲觀的時(shí)候。
English summary
The property sector has fallen a lot year-to-date in both A-share and HK stock market. The big debt burden is a main concern for investors. While the government is trying to save this sector from falling further the prospects look loom at this moment.
However, this might not be the moment to be pessimistic. Even considering the most pessimistic case there would be RMB 2 trillion losses from that the property developing companies could not deliver the properties as scheduled. Moreover, Chinese banks are in better situation than Japanese peers in the 1990’s.
For those who would like to have a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn. Thank you!
聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“楓瑞資產(chǎn)”）“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)提供和擁有版權(quán)，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞資產(chǎn)不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞資產(chǎn)書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞資產(chǎn)版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
上周五收市后公布的新增社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，一個(gè)原因是政府專項(xiàng)債發(fā)行減少。我們?cè)跅魅鹨朁c(diǎn)公眾號(hào)7月4日發(fā)表的《一天天好起來》中對(duì)此做過預(yù)測(cè)：
“7月份因?yàn)槭羌灸┐卧拢ㄗⅲ杭灸┐卧率侵?月份為2季度后的第一個(gè)月），財(cái)政收入通常大幅提升，而財(cái)政支出因經(jīng)濟(jì)向好、央行利潤(rùn)上繳及留抵退稅影響逐漸消退導(dǎo)致財(cái)政支出回落。另外，7月發(fā)行專項(xiàng)債5500億，到期的5000億，凈發(fā)行額為500億，較6月份凈發(fā)行1.93萬億有較大幅度額回落。綜上，新增社會(huì)融資規(guī)模在7月份將較6月份明顯回落。”
回顧2022 年7 月，新增專項(xiàng)債發(fā)行確實(shí)出現(xiàn)明顯萎縮。在穩(wěn)增長(zhǎng)訴求和政策指引下，2022年以來新增專項(xiàng)債的發(fā)行持續(xù)放量，至6 月底今年額度已基本發(fā)完。7 月新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模僅613.0 億元。7月份新增社融規(guī)模存量?jī)H為7561億元，創(chuàng)下2016年8月以來的新低。專項(xiàng)債發(fā)行減少是背后的一個(gè)重要原因。但是2022 年1-7 月地方債合計(jì)發(fā)行5.66萬億元，明顯多于2021 年同期的4.00 萬億元。
7月新增社融低于預(yù)期導(dǎo)致社融存量增速較6月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)到10.7%。但7月份M1和M2增速持續(xù)走高，其中M1同比增速從6月份的5.8%上漲到6.7%，為2021年4月以來的最高同比增速；M2同比增速從6月份的11.4%上漲到12%，為2016年4月以來的最高同比增速。
M1和M2的剪刀差也提升到-5.3個(gè)百分點(diǎn)，為2022年4月以來的新高。M1和M2的剪刀差從2018年2月由正轉(zhuǎn)負(fù)至今，已經(jīng)持續(xù)了4年之久，期間只有2021年1月受到季節(jié)性影響短暫轉(zhuǎn)為正值。
M1和M2的剪刀差通常反應(yīng)經(jīng)濟(jì)的活力，該值上行，表示經(jīng)濟(jì)活力增加；該值下行表示經(jīng)濟(jì)活力衰減。該值從2018年持續(xù)為負(fù)與我國(guó)從2018年經(jīng)濟(jì)增速趨勢(shì)性下降相互印證。
7月M2同比增速為12%，較6月份的11.4%提升了0.6個(gè)百分點(diǎn)，主要是受到居民和企業(yè)存款的推動(dòng)。7月，居民和企業(yè)存款同比分別多增了10220億和2700億。居民存款多增反應(yīng)了老百姓對(duì)房地產(chǎn)的需求下降。7月居民新增貸款1217億元，同比少增2842億元，是拖累信貸的主要分項(xiàng)。其中以住房貸款為主的居民中長(zhǎng)期新增貸款為1486億元，同比少增約2500億元。
7月房地產(chǎn)銷售環(huán)比6月份下降。在房住不炒的背景下，老百姓買房的動(dòng)力不足。一些區(qū)域的房地產(chǎn)價(jià)格也有一定幅度的下降，不僅導(dǎo)致炒房客面臨虧損的風(fēng)險(xiǎn)，也阻礙了房地產(chǎn)的正常消費(fèi)。
從房地產(chǎn)周期的角度看，經(jīng)過連續(xù)20多年的房?jī)r(jià)上漲，房地產(chǎn)周期開始步入下行期。如果未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)點(diǎn)成功轉(zhuǎn)移到技術(shù)創(chuàng)新和消費(fèi)上，則中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)仍然是可持續(xù)的。
M2增速達(dá)到12%其實(shí)意味著流動(dòng)性是很充裕的。在實(shí)體需求不足的情況下，這些資金大概率會(huì)進(jìn)入股市。因此，7月的貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)對(duì)股市而言不見得是一個(gè)利空。
7月貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)出來之后，有分析師認(rèn)為5年期貸款基準(zhǔn)利率(LPR）有下調(diào)的可能。我們認(rèn)為受制于國(guó)內(nèi)通脹走高，短期內(nèi)下調(diào)5年期LPR可能還不太現(xiàn)實(shí)。
推動(dòng)通脹的主要因素豬肉價(jià)格有可能再度走高。今年的中秋節(jié)在9月上旬，之后就是國(guó)慶節(jié)。在7、8月份豬肉消費(fèi)淡季結(jié)束之后，兩節(jié)來臨之際豬肉價(jià)格通常都會(huì)上行。從歷史來看，始于中秋節(jié)的豬肉價(jià)格的上行趨勢(shì)很可能會(huì)持續(xù)到春節(jié)前。
也有一些分析師認(rèn)為隨著美國(guó)通脹走低，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)轉(zhuǎn)向鴿派，從而為我國(guó)貨幣政策的寬松打開空間。但我們認(rèn)為美國(guó)通脹是否能夠持續(xù)走低存在不確定性。
一個(gè)重要原因就是今年的一場(chǎng)氣候。今年夏天，北半球被高溫籠罩。從南亞、東亞到歐洲大陸、英國(guó)和北美，大半個(gè)北半球都進(jìn)入了“火爐”模式。高溫還導(dǎo)致德國(guó)、法國(guó)和西班牙等在內(nèi)的歐洲多國(guó)遭遇嚴(yán)重旱情。萊茵河上周五起部分?jǐn)嗪?，且伴隨災(zāi)情持續(xù)加重，各國(guó)以水資源為基礎(chǔ)的能源利用也先后遭遇困境。此外，今年7月，北極圈的溫度一度飆升至32.5攝氏度，都可以穿短袖了。
這種反常的高溫天氣或與太陽黑子的活躍有一定的關(guān)系。太陽黑子的周期大概為11年左右。當(dāng)前我們處在自1755年開始記錄以來的第25個(gè)太陽周期。
當(dāng)一個(gè)11年的太陽周期過渡到另一個(gè)周期時(shí)，它會(huì)以低太陽活動(dòng)（稱為“太陽極小期”）悄悄地開始。然后當(dāng)它的磁場(chǎng)反轉(zhuǎn)時(shí)，太陽的活動(dòng)累積到周期的峰值 （稱為“太陽最大值”） 。最后，在另一個(gè)周期開始之前，太陽會(huì)回到最低點(diǎn)。根據(jù)美國(guó)國(guó)家海洋和大氣管理局和美國(guó)宇航局的數(shù)據(jù)，第25次太陽周期于2019年12月開始，預(yù)計(jì)將在2025年年中達(dá)到頂峰。
太陽黑子活躍而引致的高溫通常都會(huì)導(dǎo)致莊稼欠收和糧價(jià)大漲。這也意味著美國(guó)乃至全球的通脹可能都會(huì)上漲。
因此，我們判斷3季度我國(guó)貨幣政策仍將保持穩(wěn)健。如果4季度經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行，貨幣政策才有可能進(jìn)一步寬松。
反過來說，如果經(jīng)濟(jì)需求萎靡，進(jìn)一步放水可能也只是推升資產(chǎn)泡沫價(jià)格，并不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用，放水其實(shí)也失去了意義。
English summary
The Aggregate Social Financing data in July came in lower than expected due to the weak demand from the real industry. But both M1 and M2 grew at a higher rate in July than in June, implying that liquidity is abundant and that is good for stock market.
We believe that the further easing of monetary policy might not be seen until 4Q this year. Swine prices could rise with the Mid-Autumn Festival and the National Day holiday coming. Moreover, the likely food prices rise caused by the high temperature this summer across the Northern Hemisphere means that the Federal Reserve might have to raise interest rates to deal with the rising inflation.
For those who would like to have a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn. Thank you!
聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“楓瑞資產(chǎn)”）“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)提供和擁有版權(quán)，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞資產(chǎn)不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞資產(chǎn)書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞資產(chǎn)版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
因隔夜美國(guó)7月份CPI同比漲幅小于市場(chǎng)預(yù)期，美股大漲。A股和港股周四也大幅上漲。
A股申萬31個(gè)行業(yè)全部上漲。其中漲幅居前的分別是非銀金融、電子和傳媒，分別上漲4.5%、3.1%和2.9%。而漲幅落后的板塊包括有色金屬、國(guó)防軍工和紡織服飾，漲幅分別為0.15%、0.24%和0.4%。在指數(shù)大幅上漲的情況下，這些板塊嚴(yán)重跑輸指數(shù)。
港股恒生綜合12個(gè)行業(yè)也全線上漲。其中醫(yī)療保健、非必需消費(fèi)和資訊科技行業(yè)漲幅領(lǐng)先，而電訊、地產(chǎn)和公用事業(yè)漲幅落后。
周四北上資金大幅凈流入人民幣133億人民幣，創(chuàng)出5月31日以來的最大單日凈流入。周四的A股大漲無疑與北上資金的大幅凈流入有較大關(guān)系。
今年總體看北上資金的流向?qū)股的走勢(shì)有較大影響。今年上證指數(shù)在1月、3月、4月和7月份下跌，當(dāng)月分別下跌7.65%、6.07%、6.37%和4.28%。而這四個(gè)月北上資金分別凈流入167.7億、-450.8億、63億和-210.7億人民幣。
也即在1月和4月，雖然A股下跌，但北上資金踴躍買入；而3月和7月在市場(chǎng)調(diào)整的情況下，北上資金也大幅凈流出。尤其是3月份，北上資金創(chuàng)紀(jì)錄地大幅凈流出，也加劇了A股市場(chǎng)的調(diào)整幅度。
上證指數(shù)在2月、5月、6月和8月至今分別上漲3%、4.57%、6.66%和0.8%，而北上資金分別凈流入39.8億、168.7億、729.6億和25.4億人民幣。
從上面可以看出來，A股的下跌和北上資金凈流出有一定的正向關(guān)系，但北上資金也會(huì)在市場(chǎng)大跌時(shí)抄底；而A股的上漲與北上資金的凈流入有比較明確的正相關(guān)性。換言之，北上資金對(duì)A股的上漲起到推波助瀾的作用。尤其是6月份，因明晟中國(guó)指數(shù)和富時(shí)中國(guó)指數(shù)的調(diào)整，北上資金大幅凈流入，推動(dòng)了市場(chǎng)的進(jìn)一步上漲。
而周四的上漲也與明晟指數(shù)的季度調(diào)整有關(guān)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月11日，指數(shù)編制公司明晟公司（MSCI）公布指數(shù)季度調(diào)整結(jié)果，由于其成分股的變動(dòng)意味著一批被動(dòng)型基金或?qū)⒏S調(diào)整持倉，進(jìn)而帶動(dòng)成分股的股價(jià)變動(dòng)，因此備受市場(chǎng)關(guān)注。
MSCI最新的調(diào)整結(jié)果涉及的指數(shù)包括MSCI全球標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)、MSCI中國(guó)A股在岸指數(shù)、MSCI中國(guó)全股票指數(shù)等，有關(guān)調(diào)整將于2022年9月1日生效。
本次MSCI全球標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)新增13只個(gè)股，剔除8只個(gè)股，具體到MSCI中國(guó)A股指數(shù)，新增7只標(biāo)的，剔除5只個(gè)股。
MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的前三大股票是天齊鋰業(yè)，青海鹽湖工業(yè)集團(tuán)，北京同仁堂。MSCI中國(guó)全股票指數(shù)指數(shù)新納入8個(gè)成分股，其中包括鹽湖股份、派能科技、石英股份，剔除2個(gè)成分股。MSCI中國(guó)A股在岸指數(shù)新納入7個(gè)成分股，其中包括鵬輝能源、鼎勝新材、鹽湖股份、派能科技、石英股份、帝爾激光、奧特維，剔除5個(gè)成分股，包括首開股份、藍(lán)帆醫(yī)療、中南建設(shè)、生物股份和華北制藥。
另外一家指數(shù)編制公司富時(shí)也將會(huì)在其后進(jìn)行指數(shù)季度調(diào)整。從5、6月份的情況看，這兩大指數(shù)公司所進(jìn)行的季度調(diào)整通常都會(huì)導(dǎo)致北上資金的凈流入，尤其是跟蹤這兩大指數(shù)公司所編制指數(shù)的被動(dòng)基金。
但A股市場(chǎng)如持續(xù)表現(xiàn)，需要主動(dòng)管理的國(guó)際基金也能夠看好A股。那么這些基金如何看待A股市場(chǎng)呢？
一些投資人對(duì)A股市場(chǎng)還是持比較樂觀的看法的。比如歐洲最大的保險(xiǎn)公司安聯(lián)保險(xiǎn)的首席投資官維珍妮近期在接受《巴倫周刊》采訪時(shí)就認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)具有吸引力。
考慮到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量以及資本市場(chǎng)的規(guī)模，維珍妮認(rèn)為中國(guó)應(yīng)作為一個(gè)獨(dú)立的資產(chǎn)來看待。她認(rèn)為中國(guó)結(jié)合了一個(gè)新興市場(chǎng)和超級(jí)大國(guó)的特點(diǎn)，配置中國(guó)資產(chǎn)可以起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。特別是在當(dāng)前各國(guó)央行都在收緊貨幣政策而中國(guó)卻是在放松的情況下，配置中國(guó)資產(chǎn)的好處更是一目了然。
在年初至今股價(jià)調(diào)整幅度較大的情況下，中國(guó)的資本市場(chǎng)無論是從估值還是長(zhǎng)期的盈利前景都是比較有吸引力的。她特別看好創(chuàng)新、綠色經(jīng)濟(jì)以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。
她推薦如下幾個(gè)投資方向，分別是有一定股息率的高質(zhì)量?jī)r(jià)值股（即資產(chǎn)負(fù)債表健康）；高質(zhì)量的成長(zhǎng)股；長(zhǎng)期的主題投資包括能源安全、水和食品安全。在這一領(lǐng)域，她認(rèn)為科技有較大的發(fā)揮空間，并看好中國(guó)未來的科技發(fā)展。相比其他國(guó)家，中國(guó)有更多的科技公司。這些公司的產(chǎn)品不見得都是適合市場(chǎng)的，但科技創(chuàng)新必將是推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)主力。
看好中國(guó)的還包括威靈頓投資管理公司，其中國(guó)投資業(yè)務(wù)總監(jiān)卞策表示過去幾個(gè)月，部分經(jīng)濟(jì)體的中央銀行紛紛提高利率抑制通脹。中國(guó)上半年物價(jià)水平表現(xiàn)平穩(wěn)，這使中國(guó)能夠更靈活地調(diào)整財(cái)政政策和貨幣政策。
不過，近期中美兩國(guó)的通脹情況可能有所變化。國(guó)內(nèi)通脹在抬升，而美國(guó)的通脹有見拐點(diǎn)的趨勢(shì)。
周四公布的美國(guó)7月PPI同比上漲9.8%，遠(yuǎn)低于10.4%這一市場(chǎng)預(yù)期，為2021年10月以來的最低水平。而6月份的增幅為11.2%，3月份的增幅曾達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的11.6%。7月份的下降主要來自能源，該項(xiàng)批發(fā)價(jià)格下降了9%。
美國(guó)7月PPI環(huán)比下跌0.5%，為2020年4月以來的首次環(huán)比下跌。這個(gè)數(shù)據(jù)再一次印證了美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹是暫時(shí)的判斷，也意味著美聯(lián)儲(chǔ)未來加息的幅度將會(huì)縮小。
如果中美通脹未來趨勢(shì)有所變化，國(guó)際投資者會(huì)如何配置資產(chǎn)呢？這值得關(guān)注。
English summary
The MSCI China Index quarterly readjustment usually causes big inflow of north-bound capital, which would push A-share higher. On Thursday the MSCI China Index announced its recent readjustment. FTSE Index would also announce its quarterly readjustment soon. From what happened in May and June A-share would benefit from the readjustment.
The US July PPI saw negative growth month-on-month, the first time from April 2020. This means that the inflation in the US might peak out, which is good for the stock market as the Federal Reserve would slow down hiking rates.
For those who would like to have a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn. Thank you!
聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“楓瑞資產(chǎn)”）“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)提供和擁有版權(quán)，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞資產(chǎn)不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞資產(chǎn)書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞資產(chǎn)版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將于今天發(fā)布7月份CPI和PPI數(shù)據(jù)。專家預(yù)計(jì)，7月份，CPI同比漲幅將升至3.1%左右，PPI同比漲幅會(huì)回落至5%左右。
從2022年1月的同比漲幅0.9%上漲到7月份的大概率超過3%，CPI今年以來的快速上漲主要是受到豬肉價(jià)格快速上漲的推動(dòng)。截止7月底，萬德數(shù)據(jù)顯示22省市生豬平均價(jià)格已經(jīng)上漲到2021年5月份的水平，為21元每公斤，較今年3月的低點(diǎn)12.12元每公斤上漲了70%以上。未來，生豬價(jià)格在新一輪豬周期的推動(dòng)下有可能繼續(xù)上漲，從而帶動(dòng)CPI走高。
從2000年以來，我國(guó)CPI同比漲幅超過3%的情況發(fā)生過三次，分別是2003年11月到2004年10月、2007年3月到2008年10月以及2010年7月到2012年5月。
2003年11月到2004年10月的CPI上漲主要是因?yàn)橥顿Y需求過大引起的。2002年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)了16.9%，2003年又增長(zhǎng)了27.2%。2004年1季度，固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到43%，為歷史最高水平。扣除投資品物價(jià)上漲的因素，固定資產(chǎn)投資實(shí)際增長(zhǎng)也高達(dá)35.5%。
固定資產(chǎn)投資主要是地方政府投資推動(dòng)的。因此，2003年11月到次年10月的CPI上漲是在寬松的財(cái)政政策下產(chǎn)生的。值得注意的是，2003到2004年消費(fèi)是比較低迷的，食品價(jià)格均處在歷史低位。
2007年到2008年的通脹是世界范圍的。一方面西方主要央行包括美聯(lián)儲(chǔ)和英格蘭銀行都以降低利率以及向市場(chǎng)注入流動(dòng)性來解決次貸危機(jī)；另一方面，大宗商品包括石油、小麥、玉米和金屬的價(jià)格全面上漲。具體到我國(guó)，既有外部輸入性通脹的影響，也有工資--成本螺旋上升的效應(yīng)。另外，居民消費(fèi)需求較強(qiáng)也造成了產(chǎn)品價(jià)格的上漲。
2011年的通脹則主要是因?yàn)樨泿艊?yán)重超發(fā)造成的。2008年我國(guó)為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，向市場(chǎng)注入了4萬億人民幣。這種大規(guī)模放水的一個(gè)后遺癥就是經(jīng)濟(jì)過熱，產(chǎn)品價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格飆升。因此，2011年的通脹是寬松貨幣政策的結(jié)果。
另外，大宗商品價(jià)格和豬肉、蔬菜價(jià)格上漲也推動(dòng)了CPI上漲。大宗商品在2011年中旬達(dá)到繼2008年之后的歷史上第二高點(diǎn)。同時(shí)，豬周期推動(dòng)豬肉價(jià)格在2011年達(dá)到周期高點(diǎn)。
回顧完歷史情況，我們?nèi)绾慰创@一次可能發(fā)生的通脹呢？
首先，當(dāng)前市場(chǎng)認(rèn)為通脹只是一個(gè)暫時(shí)的現(xiàn)象，不會(huì)對(duì)央行的貨幣政策產(chǎn)生掣肘。這種觀點(diǎn)有可能隨著時(shí)間的推移而被證偽。這是因?yàn)閮r(jià)格粘性是比較強(qiáng)的，豬周期一旦啟動(dòng)就不太可能逆轉(zhuǎn)。這也意味著CPI可能有持續(xù)上漲的推動(dòng)力。
其次，明年經(jīng)濟(jì)將會(huì)從庫存周期的低點(diǎn)反彈，投資也將會(huì)有明顯的改善。這意味著需求會(huì)再度回來，勢(shì)必對(duì)產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生上行的動(dòng)力。
最后，輸入性通脹有可能會(huì)卷土重來。近期，大宗商品價(jià)格有所回落，包括石油、金屬的價(jià)格都從高點(diǎn)回落了30%左右。市場(chǎng)認(rèn)為這些大宗商品的價(jià)格有可能進(jìn)一步走低，但我們認(rèn)為大宗商品價(jià)格不太可能再繼續(xù)大幅度回落。從近期歐佩克增產(chǎn)的困難就可以看出，大宗商品的供給彈性是很小的。一旦邊際需求有所提升，他們會(huì)迅速反彈。
周三美國(guó)也將發(fā)布7月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，該數(shù)據(jù)將會(huì)對(duì)美股乃至全球市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。在上周公布的7月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期之后，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月份加息75個(gè)基點(diǎn)的概率大幅抬升。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期7月份的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)將會(huì)從6月份同比9.1%的高位下行。但如果7月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)漲幅再度超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)9月份加息75個(gè)基點(diǎn)將會(huì)是確定的。而如果數(shù)據(jù)低于預(yù)期，則美聯(lián)儲(chǔ)有可能會(huì)降低加息的幅度，也即在9月份加息50個(gè)基點(diǎn)。
本周以來，美股走勢(shì)疲弱。英偉達(dá)和美光兩大半導(dǎo)體巨頭2季報(bào)令人失望，拖累了納斯達(dá)克和標(biāo)普500的走勢(shì)。
8月8日美股盤前，英偉達(dá)（NASDAQ：NVDA）公布截至2022年7月31日的第二季度初步業(yè)績(jī)。由于營(yíng)收支柱游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)疲軟，收入下降超10億美元。具體而言，英偉達(dá)2季度營(yíng)業(yè)收入為67億美元，而預(yù)期為81億美元，同比增長(zhǎng)3%。其中游戲業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為20.4億美元，與上年的30.6億美元相比下降33%。
英偉達(dá)表示，總營(yíng)收低于此前5月預(yù)期的81億美元，主要是因?yàn)橛螒虍a(chǎn)品的銷量下降。公司預(yù)計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響將會(huì)繼續(xù)，已經(jīng)與游戲合作商采取行動(dòng)，調(diào)整渠道價(jià)格和庫存。英偉達(dá)股價(jià)在8月8日下跌6.3%，年初以來英偉達(dá)股價(jià)已經(jīng)下跌40%。
美光則在周二下調(diào)了對(duì)其財(cái)政年度四季度的收入預(yù)期，同時(shí)指出第一季度的芯片出貨量環(huán)比將會(huì)下降。因通脹和宏觀環(huán)境導(dǎo)致的需求低迷還將對(duì)其利潤(rùn)率造成負(fù)面影響。
受到兩大行業(yè)巨頭業(yè)績(jī)不及預(yù)期影響，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)周三下跌4.6%，創(chuàng)出6月中旬以來的最大單日跌幅。截止8月8日，美股二季報(bào)盈利總體超市場(chǎng)預(yù)期，但因宏觀環(huán)境的不確定，未來的盈利很難看得很清楚。
簡(jiǎn)而言之，中國(guó)通脹有上升的可能，而美國(guó)通脹可能會(huì)回落，但仍將處在高位。企業(yè)盈利是決定未來股市走勢(shì)的關(guān)鍵因素，值得密切跟蹤。
English summary
The July CPI in China would rise above 3% year-on-year. China’s CPI rose above 3% historically caused either by easing fiscal or monetary policy. Hence, this time when CPI rises above 3%, easing policy might stop and stock market would be faced with challenges.
The US chip giants including Nvidia and Micro issued disappointing earnings report, which dragged the US stock market down. The US July CPI data would come out on Wednesday, which might rock the global market if it goes above expectation.
For those who would like to have a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn. Thank you!
聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“楓瑞資產(chǎn)”）“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)提供和擁有版權(quán)，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞資產(chǎn)不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞資產(chǎn)書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞資產(chǎn)版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
免費(fèi)咨詢電話：0757-2833-3269 或 131-0659-0746
公司名稱：上海海獅資產(chǎn)管理有限公司 HESS Capital, LLC
公司地址：廣東省佛山市順德區(qū)天虹路46號(hào)信保廣場(chǎng)南塔808
Copyright 2014-2020 上海海獅資產(chǎn)管理有限公司版權(quán)所有
滬ICP備2020029404號(hào)-1
