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臨近6月底，內(nèi)資和外資的券商都紛紛發(fā)表下半年展望，總體上看大家都很樂觀。

先看看外資。摩根大通日前發(fā)表下半年展望，認(rèn)為中國股市比其他亞洲新興市場和全球的表現(xiàn)更值得期待，因?yàn)橹袊鴮⒈３纸?jīng)常性賬戶盈余、經(jīng)濟(jì)刺激仍有空間，并且在控制通脹的同時(shí)降低融資成本。

該行給予明晟中國指數(shù)基本情境下今年年底目標(biāo)價(jià)位116點(diǎn)(較6月17日收盤價(jià)上升空間為63%)，預(yù)測今年年底的市盈率17.5倍，反映中國宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)全球其他地區(qū)穩(wěn)定、監(jiān)管正?；邦A(yù)期中美兩國關(guān)系改善等因素。

該行估計(jì)明晟中國指數(shù)成份股今年收入及每股盈利增速均為11%，凈利潤率與去年持平，保持在4.4%。預(yù)計(jì)滬深300指數(shù)在基本情境下目標(biāo)點(diǎn)位為5950，較6月17日的收盤價(jià)4395有35%的上漲空間。

該行建議增持優(yōu)質(zhì)價(jià)值及優(yōu)質(zhì)成長股，增持行業(yè)包括能源、新能源及自動(dòng)化、社交平臺(tái)包括網(wǎng)游、汽車、電商；建議減持日常消費(fèi)、金融、內(nèi)房(但同時(shí)喜愛質(zhì)地高的股票)。

摩根大通的觀點(diǎn)很大程度上反應(yīng)了境外投資者對(duì)A股的看法。6月份北上資金大幅流入A股市場。截止6月24日，滬股通6月份凈流入463.8億人民幣，深股通6月份凈流入163.5億人民幣。二者均為年初以來最大的月度凈流入。

內(nèi)資券商對(duì)下半年看法的樂觀程度與外資相比也毫不遜色。某一線券商認(rèn)為下半年A股有望在充裕流動(dòng)性及經(jīng)濟(jì)基本面抬升的支持下走出慢牛行情。

另一一線券商認(rèn)為2022年下半年，A股將會(huì)震蕩上行，行業(yè)配置以“泛新能源”和“社融驅(qū)動(dòng)”為主線，中長期社融大幅改善之前，新產(chǎn)業(yè)趨勢相關(guān)領(lǐng)域?qū)?huì)有較好表現(xiàn)，社融改善后基建投資企穩(wěn)，地產(chǎn)、銀行和保險(xiǎn)將會(huì)有較好表現(xiàn)。

一家券商主推成長股，認(rèn)為今年下半年歐美經(jīng)濟(jì)走弱，國內(nèi)為了支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，將會(huì)保持較寬松的流動(dòng)性。因此，成長股將會(huì)更加受益，推薦新能源、半導(dǎo)體和軍工等成長型行業(yè)。

也有券商對(duì)大盤走勢持相對(duì)謹(jǐn)慎看法，認(rèn)為5-6月是填坑行情，也是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，7月經(jīng)濟(jì)快速填坑基本完成，經(jīng)濟(jì)邊際改善程度有可能重新趨弱。同時(shí)當(dāng)前國內(nèi)庫存處于高位，如果經(jīng)濟(jì)邊際改善趨弱，可能周期性因素會(huì)重新成為主導(dǎo)。

券商的樂觀判斷在一定程度上受到市場持續(xù)上漲的正面影響。A股自從4月26日見底以來已經(jīng)上漲了2個(gè)月。上周A股和港股在市場積極情緒推動(dòng)下繼續(xù)上漲，其中A股上證指數(shù)和深成指分別上漲0.99%和2.88%，港股恒生指數(shù)上漲3.06%。

在半年底機(jī)構(gòu)排名臨近之際，眾多賽道股直線飆升，這背后可能不僅僅是基本面方面的因素考量。另外基本面可能并非像市場反應(yīng)的那么樂觀：某風(fēng)電企業(yè)上周在電話會(huì)議上表示對(duì)2022年全年風(fēng)電裝機(jī)包括海上風(fēng)電裝機(jī)量持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。

A股過去兩個(gè)月的上漲跟美股走勢并不一致，因此被稱為“獨(dú)立行情”。不過美股也在上周大幅上漲，其中納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500和道瓊斯指數(shù)分別上漲7.5%、6.4%和5.4%。在此之前。美股連續(xù)下跌了3周。

上周的上漲始于美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在國會(huì)的作證。因鮑威爾指出經(jīng)濟(jì)衰退可能發(fā)生，市場開始預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在明年降息。年初以來飽受摧殘的納斯達(dá)克指數(shù)大幅反彈。與此同時(shí)，10年期美國國債收益率也從3.48%的高點(diǎn)回落到3.02%；基本金屬大幅下跌，銅上周下跌6%，過去3周累計(jì)下跌16%。

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來市場走勢的預(yù)測還是相對(duì)樂觀，認(rèn)為未來兩年通脹將會(huì)回到2%的政策目標(biāo)水平，但失業(yè)率僅僅小幅上漲，也即經(jīng)濟(jì)有可能會(huì)實(shí)現(xiàn)軟著陸。而基本金屬大跌和國債收益率下跌其實(shí)反應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)將會(huì)進(jìn)入衰退。股市和債市以及實(shí)體當(dāng)下有些割裂。

美國聯(lián)邦基金利率的期貨顯示2023年中期，美國聯(lián)邦基金利率將會(huì)達(dá)到3.5-3.75%的峰值，對(duì)比之前的預(yù)測是到2023年底達(dá)到3.8%的峰值。這也意味著美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)降低加息的步伐和幅度。

美聯(lián)儲(chǔ)放慢收緊貨幣政策的步伐不僅有利于美股，對(duì)新興市場應(yīng)該更有利，因?yàn)殡S著加息預(yù)期放緩，美元回落，新興市場的貨幣走強(qiáng)，外資會(huì)流入新興市場。

當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)能否實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸跟券商對(duì)A股的判斷一樣，都需要時(shí)間來驗(yàn)證。

English summary

Major sell-side houses released their prediction for A-share in the next six months. Most of these houses are optimistic about A-share. Yet some worried that cyclical factors would regain power in directing market trend.

The US stocks rallied last week. The Federal Reserve chairman Powell pointed out that the US economy might be faced with recession if interest rates go up. Market began to price in the Federal Reserve to cut interest rates in 2023.

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今天討論一個(gè)行業(yè)：汽車。

某公募基金經(jīng)理昨天在朋友圈對(duì)該板塊的投資邏輯發(fā)出疑問：首先是上游價(jià)格下降是由于下游需求不足導(dǎo)致的，但是市場卻認(rèn)為成本下降利好下游。

汽車尤其是電動(dòng)車板塊近期上漲的一個(gè)原因就是動(dòng)力電池的上游鋰礦價(jià)格下降了，而鋰礦價(jià)格下降就如同這位基金經(jīng)理所分析的那樣是因?yàn)橄掠涡枨蟛蛔銓?dǎo)致的。但市場卻認(rèn)為鋰礦價(jià)格下降對(duì)下游的汽車整車企業(yè)而言是成本下降。成本下降是利好，但需求下降則是利空。把利空當(dāng)成利好，這邏輯鏈條好像有點(diǎn)錯(cuò)位。

其次，對(duì)整車的炒作還有一層邏輯是老百姓買不起房或選擇不買房就會(huì)去買車。難道車是收入效應(yīng)強(qiáng)的廉價(jià)商品嗎？非也，一輛電動(dòng)車也要好幾十萬呢。而且房子在一定程度上還具有投資價(jià)值，而汽車只要使用就開始消耗價(jià)值。

因此，對(duì)汽車整車及產(chǎn)業(yè)鏈的炒作是出于什么邏輯呢。

這位基金經(jīng)理的疑問是在汽車板塊漲勢如虹的背景下發(fā)出的。無論A股還是港股市場，汽車板塊的表現(xiàn)都遙遙領(lǐng)先其他板塊。

從4月27日到6月23日，汽車行業(yè)在A股申萬31個(gè)行業(yè)中漲幅僅次于以新能源為主的電力設(shè)備板塊，上漲47%，而電力設(shè)備板塊上漲48%。在港股市場，從3月15日港股見底到6月23日，汽車整車板塊也表現(xiàn)出色，漲幅接近A股。

這里面有很大一部分是源于政策的刺激作用。5月31日，國務(wù)院印發(fā)《扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子政策措施》。同日，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布公告，宣布對(duì)部分乘用車減半征收車輛購置稅。按國常會(huì)釋放的信息，此次減征規(guī)?；?qū)⑦_(dá)600億元。

6月22日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議再次提出：確定加大汽車消費(fèi)支持政策，進(jìn)一步釋放汽車消費(fèi)潛力：一是活躍二手車市場，促進(jìn)汽車更新消費(fèi)。對(duì)小型非營運(yùn)二手車，8月1日起全面取消遷入限制，10月1日起轉(zhuǎn)移登記實(shí)行單獨(dú)簽注、核發(fā)臨時(shí)號(hào)牌。據(jù)預(yù)測，今年全國約490萬輛老舊汽車有待更新，按照新車平均售價(jià)15萬元計(jì)算，這部分老舊汽車更新有望為今年帶來7350億元的消費(fèi)拉動(dòng)效果。

二是支持新能源汽車消費(fèi)。車購稅應(yīng)主要用于公路建設(shè)，考慮當(dāng)前實(shí)際研究免征新能源汽車購置稅政策延期問題。根據(jù)之前發(fā)布的《關(guān)于2022年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，新能源汽車購置稅減免將在2022年12月31日終止。這個(gè)政策是6月23日新能源汽車板塊大漲的主要原因。

三是完善平行進(jìn)口政策，支持停車場建設(shè)。平行進(jìn)口車指的是除總經(jīng)銷商以外的其他進(jìn)口商直接從汽車的原產(chǎn)地進(jìn)口的車輛。由于汽車的進(jìn)口地點(diǎn)不同，平行進(jìn)口車還分為美規(guī)車、中東版、加版車和歐版車。

由于平行進(jìn)口車定價(jià)不受廠家限制，因此在價(jià)格上會(huì)有非常大的優(yōu)勢，通常來說，平行進(jìn)口車比中規(guī)車（也即通過總經(jīng)銷商進(jìn)口的）價(jià)格要低10%~20% 左右。

政府推出的政策措施明顯促進(jìn)了汽車消費(fèi)。6月1-19日全國乘用車市場零售93.5萬輛，同比去年增長24%（較上月累計(jì)同比增速提升42個(gè)百分點(diǎn)），環(huán)比上月增長43%。

6月3-5日是端午節(jié)，本月第一周實(shí)際有效銷售時(shí)間僅有1-2日，相對(duì)于去年的端午節(jié)在6月14日，今年的6月第一周走勢已經(jīng)是體現(xiàn)出政策啟動(dòng)的增量效果。第二周的市場逐步體現(xiàn)出車購稅減半政策實(shí)現(xiàn)的啟動(dòng)期的效果。第三周的車市零售走勢持續(xù)回暖，零售表現(xiàn)遠(yuǎn)高于2020年6月同期水平。

除了內(nèi)銷，中國汽車出口也表現(xiàn)亮眼。2022年上半年，中國汽車出口總量已經(jīng)突破了百萬輛，按照海關(guān)總數(shù)公布的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)來看，已經(jīng)高達(dá)108萬輛車出口，同比增幅超過百分之四十，出口成績是可圈可點(diǎn)的優(yōu)秀。按照出口汽車總量的排名，僅次于出口112.6萬輛車的日本，超過德國成為世界第二名。

據(jù)全球汽車行業(yè)的權(quán)威機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至5月底，全球汽車生產(chǎn)企業(yè)累積因?yàn)槿鄙傩酒戎匾獦?gòu)件和原料等原因減產(chǎn)車高達(dá)198萬輛，預(yù)計(jì)今年全年的世界范圍汽車減產(chǎn)總量會(huì)達(dá)到280萬輛左右。歐洲地區(qū)是全世界缺芯的情況最嚴(yán)重的地區(qū)，累計(jì)減產(chǎn)的數(shù)量也是最多的區(qū)域。

而我國企業(yè)受到缺芯等情況影響造成的車輛減產(chǎn)數(shù)量為10萬多輛，反映出中國企業(yè)應(yīng)對(duì)世界性原料短缺的能力較強(qiáng)，減產(chǎn)的規(guī)模和全球總量來比較小。

雖然出口增速很高，但是出口量占我國汽車總銷量的比例還是相對(duì)較低。2021年，我國汽車產(chǎn)銷分別完成2608.2萬輛和2627.5萬輛，出口銷量占比7.7%，占比仍有很大提升空間。

市場對(duì)汽車尤其是新能源汽車寄予厚望，指望汽車行業(yè)能夠拯救經(jīng)濟(jì)，這種期望也體現(xiàn)在估值上。當(dāng)前，汽車板塊的靜態(tài)市盈率估值為37倍，處在2000年以來87%的分位。估值上已經(jīng)反映了政策的利好和市場的預(yù)期。

但汽車行業(yè)無論國內(nèi)外都面臨增長的挑戰(zhàn)。首先，歐美等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)面臨衰退的風(fēng)險(xiǎn)。隔夜發(fā)布的美國制造業(yè)和服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值超預(yù)期下降，分別創(chuàng)下近2年和5個(gè)月新低。而歐元區(qū)綜合采購經(jīng)理人指數(shù)的初值也超預(yù)期下降，創(chuàng)下16個(gè)月的新低。

其次，我國經(jīng)濟(jì)增長與出口增速緊密相關(guān)。如果出口增速下降，工業(yè)部門的增長也會(huì)下降，導(dǎo)致勞動(dòng)者收入減少，最終影響消費(fèi)。

如果沒有足夠強(qiáng)勁的基本面支撐，上漲終究會(huì)回落的。

English summary

The auto sector performed well in both A-share and HK stock market. Stimulus policies help the sector to rise but the sector might face some headwind given that the developed nations might see their economy go into recession.

Also the sector’s valuation seemed to have priced in the positives from policies. Going forward it is worth watching whether the fundamentals can become strong enough to support the high valuation.

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本周一和周二A股連續(xù)兩天縮量調(diào)整，但走勢都相對(duì)強(qiáng)勁。盤中雖然大幅下跌，但收盤跌幅均收窄，概因踏空資金瘋狂涌入。

因有媒體報(bào)道部分區(qū)域房地產(chǎn)銷量大幅反彈，房地產(chǎn)及相關(guān)板塊包括家用電器等都漲幅領(lǐng)先。對(duì)房地產(chǎn)市場的支持政策開始顯現(xiàn)效果，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和股市而言無疑是一個(gè)好消息。但是指望房地產(chǎn)市場有很好的表現(xiàn)，可能也不太現(xiàn)實(shí)。畢竟房住不炒已經(jīng)深入人心。

上周火爆的教育板塊開始回落。港股的某在線教育股票在上周上漲了300%之后本周一下跌32%，周二股價(jià)企穩(wěn)反彈。A股教育相關(guān)股票周二紛紛調(diào)整，有的股價(jià)觸及跌停。該板塊資金炒作痕跡比較明顯，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

本周包括煤炭、鋼鐵等黑色系期貨下跌也出乎市場意料。黑色系期貨，指的是鐵礦石、焦煤、焦炭、螺紋鋼、熱軋卷板這五類。之所以這些期貨會(huì)有黑色系的說法，是因?yàn)檫@幾類期貨位于同一條產(chǎn)業(yè)鏈上，其中焦煤可以生產(chǎn)焦炭，而焦炭和鐵礦石則可以生產(chǎn)螺紋鋼、熱軋卷板，而焦煤焦炭則是黑色的，因此便有了黑色系期貨這一說法。

今年以來，受國際局勢動(dòng)蕩影響，黑色系商品期貨一度大幅上漲。但近期，幾大黑色系期貨卻是接連大跌，這與美聯(lián)儲(chǔ)加息有很大關(guān)系。

自美聯(lián)儲(chǔ)上周宣布加息后，大宗商品價(jià)格出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，不僅國際油價(jià)大幅回撤，國際化程度較高的鐵礦石期貨價(jià)格也出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。6月14日至6月20日間，進(jìn)口鐵礦石價(jià)格大幅下跌，國內(nèi)鐵礦石期貨也隨之大跌。尤其是6月20日，鐵礦石期貨2209合約價(jià)格兩度觸及跌停板，最終報(bào)收746元/噸，下跌10.98%，創(chuàng)下今年3月16日以來新低。6月21日鐵礦石價(jià)格略有反彈。自6月6日以來，鐵礦石期貨價(jià)格兩周跌幅達(dá)17.51%。

鐵礦石后續(xù)走勢需要看國內(nèi)外需求以及國內(nèi)鋼廠壓降產(chǎn)能的落實(shí)情況。當(dāng)前鋼材庫存持續(xù)上升，如果下游需求不能及時(shí)有效復(fù)蘇，則鐵礦石價(jià)格存在下行風(fēng)險(xiǎn)。

本周歐美市場從上周的大跌中恢復(fù)，可能是因?yàn)闆]有什么重大消息對(duì)股市造成影響。美股周一因黑人獨(dú)立日而休市，周二三大股指大幅反彈。上周美股遭遇2020年3月以來最大周度跌幅，當(dāng)前的反彈不確定是熊市的超跌反彈還是反轉(zhuǎn)。

美股反轉(zhuǎn)需要盈利的支撐。據(jù)FactSet數(shù)據(jù)，雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)企業(yè)盈利將會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，但分析師對(duì)標(biāo)普500今年盈利的預(yù)測仍然是增長的。以往衰退的年份里，標(biāo)普500的盈利平均下降8%。如果盈利預(yù)期下調(diào)，則美股將會(huì)有二次下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

美國近期出來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也不如預(yù)期。周二發(fā)布的5月二手房銷售量比4月份下降了3.4%，季度折年率達(dá)到541萬套，為2020年6月，也即新冠疫情發(fā)生初期的銷售量。

如果不考慮新冠疫情期間的特殊情況，則該數(shù)據(jù)為2020年1月以來的最低水平。5月份銷量比2021年5月下降了8.6%。當(dāng)前，30年固定利率房屋貸款的利率已經(jīng)上漲到6%。

有分析人士認(rèn)為，5月份的二手房銷售應(yīng)該是3月或4月份簽訂的合同，高利率的影響還沒有完全體現(xiàn)在銷售上。二手房銷量很可能繼續(xù)下降。

市場對(duì)未來美國和全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂仍然存在，經(jīng)濟(jì)是會(huì)陷入嚴(yán)重的還是溫和的衰退、是滯漲還是通縮都沒有定論。美國10年期國債收益率周二也上漲到3.28%。

經(jīng)濟(jì)如果陷入衰退，大宗商品的牛市也將結(jié)束，石油、基本金屬的價(jià)格都會(huì)走低。這也是本周黑色系下跌的主要原因。

但另一方面，也有很多市場參與者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)無法進(jìn)行大幅度的加息。他們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派立場不可持續(xù)，不僅會(huì)在年底前完全停止加息，而且還會(huì)逆轉(zhuǎn)路線，降低利率。

不少人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)今年可能會(huì)再加息兩到三次，但一旦市場真的崩潰，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)改變立場，開始降息。而一旦降息，成長股就將重新領(lǐng)跑市場。

當(dāng)下，A股的賽道股重新領(lǐng)跑市場在一定程度上也是在預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)的加息空間有限，而在不久的將來美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)降息。屆時(shí)通脹不太可能消失，只是美聯(lián)儲(chǔ)放棄抵抗通脹了。

預(yù)期了未來的預(yù)期，是不是有點(diǎn)提前得太多了？

English summary

A-share has been pretty resilience over the last two trading days. But non-ferrous metals fell sharply due to the concern that economy might slow down and the Federal Reserve lifts interest rates faster than expected.

The Europe and US stock market rebounded strongly. Market is still concerned that the economy might go into recession amid high inflation. Also the earnings growth could be faced with challenges. Yet there are also some analysts who believe that the Federal Reserve might have to give up lifting interest rates once market crashes.

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剛剛過去的周末最吸引人眼球的就是比特幣在2020年之后首次跌到2萬美金以下。

6月18日下午，比特幣最低跌至17786美金一枚，而以太幣則跌到897美金一枚。二者過去一周都下跌了超過35%。

6月19日，比特幣再度失守18000美元關(guān)口，最低下探17601美元，這也是2020年12月以來比特幣的最低價(jià)格。包括6月19日在內(nèi)，比特幣已連續(xù)11天走低，創(chuàng)下了其2009年誕生以來的最長連跌紀(jì)錄。

今年以來比特幣跌幅超過50%，從2021年11月的高點(diǎn)下跌接近67%，即從最高市值3萬美金跌到不足1萬美金。但是在虛擬幣市場中，比特幣表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于其他幣種。比如以太幣從最高點(diǎn)下跌了85%，狗狗幣從最高點(diǎn)下跌了81%。比特幣可以稱作幣圈的“避險(xiǎn)天堂”。

在比特幣大幅上漲的過程中，曾經(jīng)一度被認(rèn)為是可以替代黃金的避險(xiǎn)工具。但是黃金僅僅從今年3月的高點(diǎn)下跌了10%，而今年以來黃金上漲了0.4%，盡管美元指數(shù)今年也強(qiáng)勢上漲，年初至今上漲11.3%。從這個(gè)角度說，比特幣和黃金誰是避險(xiǎn)貨幣一目了然。

比特幣未來走勢如何呢？2萬美金是比特幣的一個(gè)重要技術(shù)支撐。如果跌破2萬美金，則比特幣很可能跌到1萬美金，因?yàn)?萬美金下面沒有技術(shù)支撐。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息力度的提升，泡沫資產(chǎn)都開始去杠桿、擠泡沫了。比特幣從2020年新冠危機(jī)之后，其大幅上漲的過程也是投資者大幅加杠桿的過程。很多投資者重復(fù)抵押比特幣以獲取更高的杠桿，有的杠桿高達(dá)10倍甚至更高。這些杠桿上漲的時(shí)候助漲，下跌的時(shí)候助跌。

另外，比特幣并沒有價(jià)值。即使跌到1萬美金，比特幣是貴還是便宜其實(shí)也沒有人能說清楚。在很大程度上，比特幣的走勢是由全球金融流動(dòng)性狀況決定的。

在全球通脹日趨走高的背景下，各國央行紛紛加息。在這種情況下，比特幣上漲的推動(dòng)力也日漸枯竭。除非美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，否則比特幣的下跌或?qū)⒊掷m(xù)。

在所有央行中，美聯(lián)儲(chǔ)的加息對(duì)全球市場的影響是最為顯著的。因?yàn)槊涝鳛槿蜇泿?，美?lián)儲(chǔ)加息就是從全球回收流動(dòng)性。上周美聯(lián)儲(chǔ)宣布6月份加息75個(gè)基點(diǎn)之后，市場預(yù)期7月和9月的接下來兩次議息會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)也將分別加息75個(gè)基點(diǎn)。

如此加息，各種資產(chǎn)都會(huì)受到?jīng)_擊，尤其是基本面薄弱的資產(chǎn)。

周末還有一個(gè)消息就是橋水大舉做空歐洲股票。據(jù)媒體報(bào)道，全球最大對(duì)沖基金橋水披露截止6月13或14日，橋水持有歐洲股市的凈空頭67億美金，涉及21家公司，包括軟件巨頭SAP、西門子、全球運(yùn)動(dòng)品牌龍頭企業(yè)阿迪達(dá)斯、全球制藥企業(yè)賽諾菲、友邦保險(xiǎn)以及光刻機(jī)龍頭企業(yè)阿斯麥等。這些公司分布在歐洲不同國家和不同行業(yè)中。從這個(gè)意義上說，橋水有可能全面做空歐洲股市。年初以來，歐洲STOXX50指數(shù)下跌18.85%，跌幅與美股道瓊斯指數(shù)基本相當(dāng)。

歐洲近期面臨歐央行加息的壓力，股市和債市都風(fēng)雨飄搖。自歐洲央行本月9日宣布將于7月和9月加息以遏制高通脹以來，歐元區(qū)外圍19個(gè)國家的國債收益率飆升。面對(duì)債務(wù)危機(jī)重演的威脅，歐洲央行將對(duì)即將到期的新冠疫情期間啟動(dòng)的緊急計(jì)劃(PEPP)投資組合進(jìn)行再投資，以幫助負(fù)債較多的國家。此外，歐洲央行還將開發(fā)“反分裂”的新工具，以應(yīng)對(duì)歐元區(qū)南北國家之間過大的利差。

上周在全球16個(gè)主要國家和地區(qū)指數(shù)中，只有三個(gè)國家和地區(qū)的指數(shù)上漲，包括俄羅斯、深成指和上證指數(shù)，分別上漲3.8%、2.5%和1%；13個(gè)國家和地區(qū)的指數(shù)下跌，其中跌幅居前的指數(shù)分別是日經(jīng)、澳洲和韓國，分別下跌6.7%、6.7%和6%。港股恒生指數(shù)下跌3.4%，表現(xiàn)僅次于俄羅斯、深成指和上證指數(shù)。

A股和港股表現(xiàn)獨(dú)立于其他主要國家和地區(qū)與資金持續(xù)涌入市場有很大關(guān)系。自6月初以來，北上資金連續(xù)三周凈流入，凈流入金額總計(jì)為796億人民幣。這是年初以來最大的三周凈流入。

北上資金大幅凈流入一方面有外資對(duì)人民幣資產(chǎn)的追捧，另一方面不排除一些國內(nèi)資金通過北上渠道加杠桿進(jìn)入A股。

近期，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)三家頭部券商因場外期權(quán)業(yè)務(wù)違規(guī)開出罰單，之后又有雪球（一種期權(quán)產(chǎn)品）認(rèn)購規(guī)模受到限制的消息傳出來。這其實(shí)也反應(yīng)了監(jiān)管當(dāng)局對(duì)股市里存在的杠桿資金保持警醒的態(tài)度。

從比特幣的走勢可以看出，純粹資金推動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格上漲在趨勢逆轉(zhuǎn)后殺傷力是巨大的。

English summary

The crash of Bitcoin was mainly due to the Federal Reserve lifting interest rates. But the Federal Reserve might have to lift rates at a big amount for the next two FOMC as inflation runs high, meaning that Bitcoin might fall further without valuation support.

The European Central Bank took measures to deal with the debt burden of its members. The rising debt burden has caused European stock and debt market to crash. A-share performed well last week partly due to that the north-bound capital flowed into the market.Yet the supervising agencies are dealing with the rising leverage in the stock market.

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美聯(lián)儲(chǔ)本周三議息會(huì)議結(jié)束之后（北京時(shí)間周四凌晨）加息75個(gè)基點(diǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)自1994年11月以來首次加息75個(gè)基點(diǎn)。美股結(jié)束5天的下跌，道瓊斯指數(shù)上漲1個(gè)百分點(diǎn)，納指上漲2.5%，標(biāo)普500上漲1.5%。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在議息會(huì)議結(jié)束后的新聞發(fā)布會(huì)上表示：下一次加息可能是50個(gè)基點(diǎn)或者75個(gè)基點(diǎn)，但75個(gè)基點(diǎn)不會(huì)是一個(gè)常態(tài)。加息靴子落地，資本市場認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)致力于采取措施控制通脹利好股市而上漲。

美國5月零售支出環(huán)比下降0.3%，這凸顯出在通貨膨脹的壓力下，美國民眾在購買非必需品時(shí)更加謹(jǐn)慎。其中汽車銷量環(huán)比下降3.5%，為8個(gè)月內(nèi)的最大降幅。如果不包括汽車銷售額，5月的銷售額則環(huán)比增長0.5%。家具和家居用品商店銷售額下降0.9%，電子產(chǎn)品商店銷售額下降1.3%。

6月10日公布的美國密歇根州的消費(fèi)者信心指數(shù)顯示，該指數(shù)在6月急劇下降至50.2的創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期58。其中，46％消費(fèi)者將他們的負(fù)面看法歸因于通貨膨脹，這是自 1981 年以來的最大份額。

1981年美國因?yàn)楦咄浐透呃式?jīng)濟(jì)陷入衰退。與1981年相比，現(xiàn)在的情況是高通脹，但利率還沒有上升到很高的水平。而當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)承受高利率的能力有可能不如上世紀(jì)80年代。

周三中國公布了5月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)和投資都表現(xiàn)出復(fù)蘇態(tài)勢。經(jīng)濟(jì)已經(jīng)遠(yuǎn)離最差的情況，同時(shí)股市也已經(jīng)回到3月份的水平。周三滬深兩市開盤跳空，放量大漲，但下午指數(shù)沖高回落，金融股尾盤漲幅收窄。金融股尤其是保險(xiǎn)券商股的大漲過去幾年曾經(jīng)發(fā)生過幾次，一個(gè)普遍的特點(diǎn)是持續(xù)性不強(qiáng)。因此，后續(xù)市場的走勢還需觀察。

美國10年期國債收益率周三在美聯(lián)儲(chǔ)加息后上漲到3.49%，較周二上升了6個(gè)基點(diǎn)。與美國國債收益率小幅上漲相比，日本10年期國債收益率大幅飆升，并兩度引發(fā)熔斷引起市場關(guān)注。

即便日本央行已經(jīng)明確給出持續(xù)購買國債的承諾，6月15日日本10年期國債期貨于13點(diǎn)54分和13點(diǎn)55分兩度觸發(fā)大阪交易所所規(guī)定的2日元的熔斷機(jī)制，大跌至145.58日元，創(chuàng)2013年以來最大單日跌幅。隨后，日本央行宣布將于16和17日繼續(xù)無限量購買日本國債期貨。

日本國債的大跌其實(shí)反應(yīng)了市場對(duì)日本央行無限量寬政策的不信任。據(jù)媒體報(bào)道，日本央行14日擴(kuò)大了債券購買規(guī)模，并在15日上午宣布購買2.45萬億日元的日本國債，包括6250億日元1至3年期國債，8000億日元5至10年期國債，2500億日元10-25年期國債，1500億日元25年以上到期的國債。新一輪量化寬松的目的是將10年期日本政府債券（JGB）的收益率打回0.25%的上限。

隨著近期美元和日元間利差擴(kuò)大，日元出現(xiàn)大幅貶值。在多重因素疊加影響下，日本國內(nèi)出現(xiàn)大范圍物價(jià)上漲。為緩解物價(jià)上漲對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的沖擊，日本政府依靠發(fā)債增加財(cái)政支出刺激經(jīng)濟(jì)。

但日本債務(wù)負(fù)擔(dān)已然非常沉重。日本財(cái)務(wù)省公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月末，日本政府長期債務(wù)余額首次突破千萬億日元關(guān)口，達(dá)到1017.1萬億日元（約合53.6萬億元人民幣），連續(xù)18年增長。

包括國債、融資、政府短期證券在內(nèi)的政府債務(wù)總額為1241.3萬億日元，較去年同期增加24.8萬億日元，連續(xù)第六年創(chuàng)歷史新高，這相當(dāng)于日本人均承擔(dān)990萬日元（約人民幣50萬元）的政府債務(wù)。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺乏內(nèi)生動(dòng)力、少子老齡化趨勢加劇的情況下，日本政府債務(wù)規(guī)模還將進(jìn)一步擴(kuò)大。不斷惡化的財(cái)政狀況將影響日本經(jīng)濟(jì)社會(huì)的長期發(fā)展。

內(nèi)憂外患下，有人預(yù)測日本有可能脫離發(fā)達(dá)國家的行列。

與日美國債收益率的趨勢相反，6月15日歐洲和英國的國債收益率均下跌。其中英國10年期國債收益率跌11.9個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.468%，德國10期國債收益率跌11.4個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.644%，法國10年期國債收益率跌16.4個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.227%，意大利10年期國債收益率跌36.3個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.816%。

近期意大利國債收益率的飆升讓市場擔(dān)心歐債危機(jī)會(huì)卷土重來。為此，6月15日歐洲央行管委會(huì)召開緊急會(huì)議，探討央行整體的對(duì)抗割裂的辦法。據(jù)媒體報(bào)道，歐央行討論是否將在新冠疫情期間推出的資產(chǎn)購買計(jì)劃的靈活再投資作為第一條防線。

歐洲和日本一樣，經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)性問題，包括高失業(yè)率、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長乏力等。同時(shí)，跟美國一樣，歐日也面臨高通脹的壓力，但美、歐和日本央行給出的處方完全不同。

總之，6月15日是一個(gè)不平凡的日子，見證了美聯(lián)儲(chǔ)歷史性的收水以及日本和歐洲央行的再度放水。孰是孰非，歷史會(huì)給出答案。

English summary

The Federal Reserve raised the Fed Fund rate by 75 basis point, the largest increase from Nov. 1994. The US stocks cheered this move and rallied overnight. Yet the high interest rate would put a pressure on economy.

Japanese bond fell sharply due to that market doubted that Japan would not continue its quantitative easing policy forever. Meanwhile, European Central Bank might also inject liquidity as some nations in Europe are faced with debt crises.

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美聯(lián)儲(chǔ)本周三議息會(huì)議結(jié)束之后（北京時(shí)間周四凌晨）加息多少是當(dāng)前市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

上周五在5月份通脹數(shù)據(jù)出來后，各大投行都上調(diào)了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)六月份加息幅度的預(yù)測，從50個(gè)基點(diǎn)上調(diào)到75個(gè)基點(diǎn)。摩根大通首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)羅利認(rèn)為，100個(gè)基點(diǎn)的加息幅度也不失為“有意義的”風(fēng)險(xiǎn)嘗試。

截止周三亞洲早盤交易時(shí)間，市場預(yù)測美聯(lián)儲(chǔ)在6月和7月各加息75個(gè)基點(diǎn)的概率上升到90%。

其實(shí)，一次加息加多少并不是最重要的，最重要的是美聯(lián)儲(chǔ)需要加多少才能把通脹控制下來。當(dāng)前市場預(yù)計(jì)到2023年中期聯(lián)邦基金利率上升到4%，而聯(lián)邦基金利率5月份為1%，也即市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)還需加息300個(gè)基點(diǎn)。

這個(gè)預(yù)期是否充分呢？我們認(rèn)為通脹預(yù)期仍有上調(diào)空間。

從歷史上看，20世紀(jì)美國通脹月度同比漲幅超過10%的情況一共發(fā)生過5次，分別是1916年10月到1920年9月、1941年11月到1942年8月、1946年8月到1948年1月、1974年2月到1975年4月和1979年3月到1981年10月。這5次高通脹的持續(xù)時(shí)間分別為47、9、17、26和31個(gè)月。這5次通脹的最高峰分別在1920年4月、1942年5月、1947年3月、1974年12月和1980年3月達(dá)到，峰值分別為23.7%、13.2%、19.7%、12.3%和14.8%。

上周公布的美國5月通脹同比月度漲幅為8.6%?？紤]到5月份數(shù)據(jù)顯示衣食住行各個(gè)細(xì)項(xiàng)全線上漲，本輪通脹達(dá)到10%的可能性是存在的。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，可能需要加息到經(jīng)濟(jì)衰退，需求被全面打壓后通脹才有可能下來。如果通脹不回落，則加息的路還會(huì)相當(dāng)漫長。

道瓊斯和標(biāo)普500指數(shù)在上周五大跌之后，本周一跌幅加劇；周二小幅下跌。標(biāo)普500指數(shù)周一大跌之后正式進(jìn)入熊市。歷史上看，標(biāo)普500熊市平均跌幅為36%。據(jù)此推斷，指數(shù)還有接近20%的下跌空間。當(dāng)然每一次熊市都是不一樣的，跌幅深淺也各不相同，需要結(jié)合企業(yè)盈利和金融狀況具體分析。

美國10前期國債收益率周一較上周五上升了28個(gè)基點(diǎn)達(dá)到3.43%，創(chuàng)出11年的新高。美國國債收益率上升對(duì)股市而言是一個(gè)沉重的壓力。

A股周一下跌，周二上演V型反轉(zhuǎn)，上午大跌之后，下午在大金融板塊的帶動(dòng)上強(qiáng)勢收漲，市場成交量連續(xù)三日超過1萬億人民幣。

上午對(duì)A股還死了心的投資者下午就歡呼雀躍A股進(jìn)入牛市了。V型反轉(zhuǎn)之后各類機(jī)構(gòu)都對(duì)此進(jìn)行了解讀，包括美國高通脹要急劇緊縮流動(dòng)性，而中國通脹不高可以繼續(xù)放水。這也是金融股大幅上漲從而幫助指數(shù)實(shí)現(xiàn)V型反彈的主要原因。

其實(shí)中國能否在全球通脹環(huán)境獨(dú)善其身還是有不確定性的，因?yàn)檩斎胄酝泬毫κ菍?shí)際存在的，包括能源價(jià)格和糧食價(jià)格。另外，我們之前一再重申豬周期將會(huì)開始一輪新的上漲，對(duì)我國通脹將會(huì)帶來額外壓力。再者，中國經(jīng)濟(jì)能否立即扭轉(zhuǎn)疲弱的局面也是存在不確定性的。因此，股市V型反轉(zhuǎn)的持續(xù)性需要觀察。A股當(dāng)前估值不貴，但企業(yè)盈利的提升仍有待時(shí)間。因此，當(dāng)下投資者仍需要保持清醒。

近期CXO板塊有大幅回落。這個(gè)板塊一度是機(jī)構(gòu)重倉，但年初至今板塊下跌22%。而其龍頭企業(yè)的大股東更是在周末拋出巨額減持計(jì)劃，周一該板塊全軍覆沒，龍頭企業(yè)股價(jià)幾乎都觸及跌停。

這其實(shí)在一定程度上為我們提供了關(guān)于一些關(guān)于熱門板塊的思考。

該板塊在新冠疫情的刺激下營收和利潤都曾經(jīng)高速增長，而估值也達(dá)到三位數(shù)的水平。而隨著新冠疫情逐漸平復(fù)，該板塊的未來盈利增長速度逐漸下降，而估值也隨之回落。

這種事情會(huì)不會(huì)也發(fā)生在其他熱門板塊上呢？我們認(rèn)為存在這種可能性。

本周某教育公司因?yàn)橛糜⑽闹辈ж浕鸪鎏祀H，港股股價(jià)在過去三個(gè)交易日漲幅達(dá)到100%。該教育公司在去年對(duì)教培行業(yè)的整頓中市值跌幅達(dá)到90%以上，之后轉(zhuǎn)型做農(nóng)產(chǎn)品直播。近期，因?yàn)樵谥辈ブ幸胗⑽慕虒W(xué)內(nèi)容重新獲得市場的青睞，粉絲數(shù)暴漲，資本市場也為此興奮起來。

縱然這種賣貨直播加教英文是否能夠真正幫助該公司重回巔峰尚不可知，但這種面對(duì)困境尋求出路的決心和毅力還是資本市場愿意嘉獎(jiǎng)的。

這對(duì)當(dāng)下是一種勵(lì)志，更是一種警醒：即躺平是沒用的，還是要努力奮斗，才能找到未來的路。

English summary

The US inflation might have more room to run, meaning that the Federal Reserve might have to lift interest rates in the foreseeable future. The US stock market has more room to fall as a result.

A-share registered a V-shaped rally on Tuesday, which might not sustain given that the economy is still in recovery stage. Moreover, inflation in China might pick up as well and put pressure on stock market.

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