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近日，報(bào)刊與網(wǎng)絡(luò)媒體發(fā)表大量文章，悼念剛剛?cè)ナ赖闹顿Y人David Swensen（大衛(wèi).史文森）。在追悼史文森先生之余，我們作為投資人能從他的成就中學(xué)習(xí)與借鑒哪些方面呢？我覺(jué)得我們可以從他的職業(yè)生涯中體會(huì)一下什么是一名成功的投資人。
業(yè)界普遍認(rèn)為，史文森先生對(duì)投資領(lǐng)域做出了如下突出貢獻(xiàn)：
踐行現(xiàn)代投資組合理論。雖然，絕大多數(shù)投資人對(duì)上世紀(jì)50年代出現(xiàn)的現(xiàn)代投資組合理論（Modern Portfolio Theory）是熟悉的，但在投資實(shí)操中如何運(yùn)用，特別是能否長(zhǎng)期堅(jiān)持運(yùn)用，仍然是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)！史文森先生在耶魯大學(xué)讀研時(shí)從其論文導(dǎo)師之一的James Tobin那里學(xué)習(xí)領(lǐng)會(huì)了現(xiàn)代投資組合理論。James Tobin的研究成果對(duì)現(xiàn)代投資組合理論的形成有重要貢獻(xiàn)，這是他獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的理由之一。成為耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金掌門人后，史文森先生始終踐行現(xiàn)代投資組合理論，并以其成功投資向業(yè)界展示了的現(xiàn)代投資組合理論的指導(dǎo)作用。在2018年的一次演講中，史文森先生是這樣解釋現(xiàn)代投資組合理論的：“對(duì)于既定的投資收益，分散投資可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于既定的投資風(fēng)險(xiǎn)，分散投資可以獲得更高的投資收益。這太酷了！簡(jiǎn)直就是免費(fèi)的午餐！“
改變了機(jī)構(gòu)投資人的投資行為。在史文森先生掌管耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金之前，機(jī)構(gòu)投資主要參與股票和債券投資，并努力在這兩類資產(chǎn)之間尋找最佳配置。但在上世紀(jì)70年代，因1973年石油禁運(yùn)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)滯漲使得股票和債券同時(shí)下跌，分散投資變成了集中投資，各私立大學(xué)的捐贈(zèng)基金業(yè)績(jī)受到重創(chuàng)！為此，史文森先生帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)開始探索新的資產(chǎn)類別，為分散投資尋找新模式。耶魯捐贈(zèng)基金開始嘗試進(jìn)入此前的投資禁區(qū)，包括創(chuàng)投、私募股權(quán)與對(duì)沖基金（亦被稱為“私募基金“）。逐漸地，這些另類資產(chǎn)開始成為耶魯捐贈(zèng)基金的主要配置資產(chǎn)，據(jù)估計(jì)其配置達(dá)到50-60%的水平。現(xiàn)在，業(yè)屆將耶魯捐贈(zèng)基金的投資方式冠以”耶魯模式“，被許多其它私立大學(xué)捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資人普遍采用。
重塑了私立大學(xué)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，主要因?yàn)橥顿Y收益的增加，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的規(guī)模從1985年的10億美元上漲到2020年的312億美元，這極大地改變了耶魯大學(xué)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，讓耶魯大學(xué)成為財(cái)力最為雄厚的私立大學(xué)之一。在1985年，耶魯捐贈(zèng)基金對(duì)耶魯大學(xué)年度財(cái)務(wù)預(yù)算的貢獻(xiàn)為10%左右。在2019年，這一財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)比例上升為30%，其支付的財(cái)務(wù)科目覆蓋了員工工資、助學(xué)金/獎(jiǎng)學(xué)金、科研經(jīng)費(fèi)等等。受史文森創(chuàng)立的“耶魯模式“影響，包括哈佛、普林斯頓在內(nèi)的其它私立大學(xué)的捐贈(zèng)基金也對(duì)各自學(xué)校的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有非常積極的影響。
優(yōu)良的長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)。據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，在截至2020年6月的前十年里，耶魯捐贈(zèng)基金的年化收益為10.9%，同期其它私立大學(xué)捐贈(zèng)基金的平均年化收益為7.4%。史文森先生比同行每年多贏利3.5%。又據(jù)Bloomberg報(bào)道，在截至2019年6月前的過(guò)去20年里，他的年化收益為11.8%。另?yè)?jù)耶魯大學(xué)網(wǎng)站報(bào)道，在截至2020年6月30日前20年里，耶魯捐贈(zèng)基金的平均年化收益為10.9%。
兩點(diǎn)啟示：
今天早上，全球知名金融公司瑞士信貸宣布因美國(guó)對(duì)沖基金Archegos爆倉(cāng)損失47億美元，為此計(jì)劃降低股票分紅，并解聘一批相關(guān)責(zé)任人，包括投行負(fù)責(zé)人與首席風(fēng)險(xiǎn)管理官。Archegos爆倉(cāng)事件在今年三月底發(fā)生后，坊間傳聞多家國(guó)際性大投行損失慘重，其中瑞士信貸是受創(chuàng)最重的一家。
Archegos爆倉(cāng)的事件不是什么新鮮事物，事件的起因與過(guò)程在金融史上頻頻出現(xiàn)，好萊塢還將一個(gè)類似爆倉(cāng)事件拍成電影”Margin Call”。雖然，在金融市場(chǎng)上這類風(fēng)險(xiǎn)事件以后還會(huì)發(fā)生，作為置身于金融市場(chǎng)中的一名投資人，我們應(yīng)該從中吸取教訓(xùn)，避免重蹈覆轍。那么，Archegos作為爆倉(cāng)事件的當(dāng)事人在投資交易中做錯(cuò)了什么？
高杠桿。金融史上的每一次風(fēng)險(xiǎn)事件都無(wú)一例外地伴隨著高杠桿的影子。據(jù)估計(jì)，Archegos的組合的杠桿率在5-6x。此次爆倉(cāng)事件發(fā)生時(shí)，Archegos資產(chǎn)規(guī)模大約在100億美元，但幾家大投行在市場(chǎng)上拋售的質(zhì)押股票金額合計(jì)高達(dá)300億美元。
集中持股。為追求高收益，Archegos總是重倉(cāng)持有幾只股票。這一做法在過(guò)去幾年中帶來(lái)了可觀的收益，但此次卻將Archegos置于死地。大約在3月22日，Archegos的重倉(cāng)股之一ViacomCBS宣布增發(fā)股票，這一計(jì)劃讓投資人大失所望，其估價(jià)應(yīng)聲下跌25%。對(duì)于在2020年飛漲150%的一只股票而言，ViacomCBS下跌25%在金融市場(chǎng)上也不是什么大問(wèn)題，但卻引發(fā)了重倉(cāng)持有該股票的Archegos的反向連鎖反應(yīng)。緊接著，市場(chǎng)上流傳Archegos開始拋售持有的其它股票的傳聞，以減少由于ViacomCBS股價(jià)下跌造成的影響。Archegos拋售的其它股票股價(jià)開始急速下跌，一些其它投資人開始參與拋售中，很快Archegos在幾家大投行里的衍生品質(zhì)押品不足。幾家大投行要求Archegos立即追加保證金，但Archegos無(wú)力滿足，于是幾家大投行強(qiáng)平Archegos質(zhì)押的股票（包括ViacomCBS，見下圖），加速了ViacomCBS股價(jià)的繼續(xù)大跌。這一過(guò)程持續(xù)發(fā)酵一周，在3月26日那個(gè)周五Archegos已無(wú)力回天，幾家大投行對(duì)外宣布受損巨大。據(jù)估計(jì)，Archegos自身?yè)p失近100億美元，不但將多年來(lái)積攢的收益輸光，還賠光了自有本金50億美元。
金融衍生品。大量持有金融衍生品也是這次爆倉(cāng)事件的特點(diǎn)之一。為對(duì)自己持有股票倉(cāng)位保密和規(guī)避一些有關(guān)信息披露的監(jiān)管條例，Archegos通過(guò)與幾家大投行簽訂收益互換協(xié)議重倉(cāng)持有股票。收益互換協(xié)議還可以讓Archegos通過(guò)保證金的方式獲取杠桿，使其對(duì)某些股票的實(shí)際持倉(cāng)超過(guò)10%的限制。據(jù)估計(jì)，Archegos在某些股票上的持倉(cāng)占流通股比例高達(dá)25%。
讀到此，讀者不妨從上述幾個(gè)方面檢查一下自己的投資組合。
根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)上海監(jiān)管局文件，滬證監(jiān)發(fā)【2021】1號(hào)，近期海獅投資組織公司全體員工進(jìn)行《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》的學(xué)習(xí)，并開展全面自查。
為進(jìn)一步加強(qiáng)私募基金監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊各類違法違規(guī)行為，嚴(yán)控私募基金增量風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)妥化解存量風(fēng)險(xiǎn)，提升行業(yè)規(guī)范發(fā)展水平，保護(hù)投資者及相關(guān)當(dāng)事人合法權(quán)益，日前證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》）。
自2013年私募基金納入證監(jiān)會(huì)監(jiān)管以來(lái)，私募基金行業(yè)取得快速發(fā)展，在促進(jìn)社會(huì)資本形成、提高直接融資比重、推動(dòng)科技創(chuàng)新、優(yōu)化資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展等多方面發(fā)揮著重要作用。在經(jīng)濟(jì)下行和內(nèi)外形勢(shì)壓力下，私募基金逆勢(shì)增長(zhǎng)，截至2020年底，已登記管理人2.46萬(wàn)家，已備案私募基金9.68萬(wàn)只，管理規(guī)模15.97萬(wàn)億元。截至2020年三季度，私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金累計(jì)投資于境內(nèi)未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)、新三板企業(yè)股權(quán)和再融資項(xiàng)目數(shù)量達(dá)13.2萬(wàn)個(gè)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成股權(quán)資本金7.88萬(wàn)億元。
私募基金行業(yè)在快速發(fā)展同時(shí)，也伴隨著各種亂象，包括公開或者變相公開募集資金、規(guī)避合格投資者要求、不履行登記備案義務(wù)、錯(cuò)綜復(fù)雜的集團(tuán)化運(yùn)作、資金池運(yùn)作、利益輸送、自融自擔(dān)等，甚至出現(xiàn)侵占、挪用基金財(cái)產(chǎn)、非法集資等嚴(yán)重侵害投資者利益的違法違規(guī)行為，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)，近年來(lái)以阜興系、金誠(chéng)系等為代表的典型風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)行業(yè)聲譽(yù)和良性生態(tài)產(chǎn)生重大負(fù)面影響。根據(jù)關(guān)于加強(qiáng)金融監(jiān)管的有關(guān)要求，經(jīng)反復(fù)調(diào)研，全面總結(jié)私募基金領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生特點(diǎn)和處置經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)重申和細(xì)化私募基金監(jiān)管的底線要求，讓私募行業(yè)真正回歸“私募”和“投資”的本源，推動(dòng)優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)，促進(jìn)行業(yè)規(guī)范可持續(xù)發(fā)展。
《規(guī)定》共十四條，形成了私募基金管理人及從業(yè)人員等主體的“十不得”禁止性要求。主要內(nèi)容如下：一是規(guī)范私募基金管理人名稱、經(jīng)營(yíng)范圍，并實(shí)行新老劃斷。二是優(yōu)化對(duì)集團(tuán)化私募基金管理人監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)扶優(yōu)限劣。三是重申私募基金應(yīng)當(dāng)向合格投資者非公開募集。四是明確私募基金財(cái)產(chǎn)投資要求。五是強(qiáng)化私募基金管理人及從業(yè)人員等主體規(guī)范要求，規(guī)范開展關(guān)聯(lián)交易。六是明確法律責(zé)任和過(guò)渡期安排。
作為在中國(guó)證券投資基金協(xié)會(huì)備案的私募管理人和協(xié)會(huì)會(huì)員，海獅投資全體員工積極支持與響應(yīng)證監(jiān)會(huì)《新規(guī)》的發(fā)布與執(zhí)行。自公司成立以來(lái)，海獅投資自覺(jué)自律，始終遵守監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律法規(guī)，維持投資人的合法權(quán)益，為私募行業(yè)的良性發(fā)展做好自己的工作。
借此次《規(guī)定》的發(fā)布，海獅投資再次組織員工進(jìn)行私募行業(yè)法律法規(guī)的學(xué)習(xí)，強(qiáng)化合規(guī)意識(shí)，為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展打好基礎(chǔ)，堅(jiān)持維護(hù)投資人合法權(quán)益，為維護(hù)私募行業(yè)發(fā)展盡好從業(yè)人員的職責(zé)。
我們也建議投資人借機(jī)學(xué)習(xí)了解私募新規(guī)的相關(guān)內(nèi)容，掌握法律法規(guī)知識(shí)，監(jiān)督私募管理人與從業(yè)的的行為，積極維護(hù)自身的合法權(quán)益，共同推動(dòng)私募行業(yè)的做大做強(qiáng)。
基金單位凈值的估值是衡量基金的投資運(yùn)作表現(xiàn)的指標(biāo)。在實(shí)際操作過(guò)程中，偶爾由于估值規(guī)則和實(shí)際情況的偏差，往往容易引起投資者對(duì)基金的盈虧產(chǎn)生誤解，并作出錯(cuò)誤的判斷?；鸬耐顿Y標(biāo)的無(wú)外乎幾類：證券，債券，衍生品（期貨和期權(quán)），商品，不動(dòng)產(chǎn)，或者其它基金。本文將側(cè)重于討論期貨的估值方法以及其對(duì)基金整體凈值的影響。
期貨的結(jié)算方式和證券、期權(quán)不同。證券和期權(quán)結(jié)算價(jià)大多以收盤競(jìng)價(jià)時(shí)段的價(jià)格為準(zhǔn)，因此結(jié)算價(jià)和收盤價(jià)幾乎沒(méi)有任何出入。但期貨的結(jié)算價(jià)是以某一時(shí)間段內(nèi)按照成交量的加權(quán)平均的價(jià)格來(lái)算的。鄭州、大連和上海商品期貨的結(jié)算價(jià)是【取某一期貨合約當(dāng)日成交價(jià)格按照成交量的加權(quán)平均價(jià)】；中金的期貨是以【某一個(gè)期貨合約最后一小時(shí)成交價(jià)格按照成交量的加權(quán)平均價(jià)】。這個(gè)定價(jià)規(guī)定使得期貨的結(jié)算價(jià)和收盤價(jià)往往會(huì)產(chǎn)生一定的差異，偶爾這種差異在行情波動(dòng)劇烈時(shí)會(huì)明顯拉大。又由于基金凈值是托管行根據(jù)各類品種的【結(jié)算價(jià)】去計(jì)算，因此涉及期貨的基金往往會(huì)出現(xiàn)結(jié)算價(jià)高估和低估單位凈值的情況。
舉個(gè)例子，假設(shè)從14:00到收盤15:00時(shí)間段，上證50期貨合約IH從3000上漲至3100，每分鐘的交易量是一樣。那么，上證50期貨的結(jié)算價(jià)則為（3000+3100）÷ 2＝3050，和收盤價(jià)3100相差50。這50的區(qū)別直接導(dǎo)致這一張IH合約的結(jié)算價(jià)比收盤價(jià)低了 50×300＝15,000 元人民幣。假如投資經(jīng)理買入了等值現(xiàn)貨【中國(guó)平安】和賣出一張IH股指期貨形成【對(duì)沖】，那么收盤后，IH股指期貨的結(jié)算價(jià)較收盤價(jià)低了15,000元，使得賬戶無(wú)緣無(wú)故多出了15,000元的“浮盈”。如此類推，假如IH期貨是多頭，則賬戶產(chǎn)生15,000的“浮虧”。雖然這15,000元的浮盈浮虧會(huì)在下一個(gè)交易日開盤后消失，可是它仍然會(huì)體現(xiàn)在前一個(gè)工作日的結(jié)算清單里面，給投資者帶來(lái)許多誤解。
上圖為2015年4月16日到2020年12月17日期間，上證50當(dāng)月期貨合約的收盤價(jià)和結(jié)算價(jià)的“差價(jià)金額”占期貨持有成本的比例，這個(gè)比例也代表結(jié)算差價(jià)額外帶來(lái)的盈虧率。從2015年到2020年期間，期貨因?yàn)槠涔浪阋?guī)則，往往會(huì)帶來(lái)平均1%的利潤(rùn)差距，有時(shí)最高甚至?xí)?/font>16%的差異。當(dāng)然，基金不一定全倉(cāng)持有期貨，它們更多是持有一定比例的期貨和現(xiàn)貨、期權(quán)等其它投資品種作對(duì)沖。因此，基金持有的期貨越多，結(jié)算價(jià)帶來(lái)的估算誤差就會(huì)更大。
然而，期貨的結(jié)算價(jià)只是為了基金計(jì)算單位凈值，并不會(huì)對(duì)基金實(shí)際盈虧產(chǎn)生影響，這個(gè)結(jié)算價(jià)與收盤價(jià)間的差異到了下一個(gè)交易日會(huì)自動(dòng)消除。
上海海獅資產(chǎn)管理有限公司（下簡(jiǎn)稱“海獅投資”）首支產(chǎn)品成功報(bào)送EurekaHedge指數(shù)。EurekaHedge是提供全球?qū)_基金新聞資訊、基準(zhǔn)指數(shù)及其它另類投資的數(shù)據(jù)資料研究商，覆蓋區(qū)域包括亞太地區(qū)、歐洲、北美洲和拉丁美洲的專業(yè)對(duì)沖基金資料，徑跡超過(guò)220種數(shù)據(jù)點(diǎn)，并確保數(shù)據(jù)的更新率高達(dá)96%或以上。后續(xù)，海獅投資將陸續(xù)提交其他產(chǎn)品數(shù)據(jù)，與全球投資者一同推動(dòng)對(duì)沖基金業(yè)的成長(zhǎng)。
而在此之前，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局發(fā)布的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法》提及，自11月1日起，QFII新規(guī)將投資范圍擴(kuò)展到私募投資基金、金融期貨、商品期貨、期權(quán)等，也就是QFII和RQFII可以投資私募證券投資基金，同時(shí)也可以委托境內(nèi)私募管理人提供投資建議服務(wù)，這將是又一項(xiàng)大幅拉動(dòng)海外資本流入中國(guó)市場(chǎng)的重要舉措。借此，海獅投資也希望和境外投資者有更多深入的合作，能為全球的投資者提供服務(wù)，一起創(chuàng)造財(cái)富。
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個(gè)人投資者在自己進(jìn)行投資心有余而力不足時(shí)，往往會(huì)想到借助基金這一工具。不管是公募產(chǎn)品還是私募產(chǎn)品，基金在資產(chǎn)配置的多樣性和資產(chǎn)管理的專業(yè)性上都極大的滿足了投資者的需求。多數(shù)情況下，當(dāng)基金凈值出現(xiàn)大幅波動(dòng)甚至回撤時(shí)，投資者會(huì)開始恐慌，并迫不及待地想要迅速贖回自己的基金份額以期避免更大的損失。然而，立即贖回出現(xiàn)“虧損”的基金，往往不是投資者的最優(yōu)選擇。
投資前，投資者應(yīng)該做足“功課”。投資者應(yīng)該根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、預(yù)期收益、計(jì)劃投資周期尋找到與之匹配的基金產(chǎn)品進(jìn)行投資。在確認(rèn)該基金產(chǎn)品的資產(chǎn)配置、投資策略、風(fēng)險(xiǎn)偏好都能較好地滿足投資者的各項(xiàng)需求之后，再進(jìn)行投資決策。
投資基金產(chǎn)品后，投資者則應(yīng)該避免像對(duì)待股票一樣去對(duì)待基金產(chǎn)品。不同于股票，基金本身具有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)分散的特征，其投資標(biāo)的是一攬子金融工具，且擁有多個(gè)互相彌補(bǔ)的投資策略。據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)基金處于微虧或微賺時(shí)，投資者通常容易選擇去贖回。這恰恰符合了多數(shù)個(gè)人投資者投資股票時(shí)的心理，也往往是個(gè)人投資者難以克服的障礙。如何正確應(yīng)對(duì)基金凈值大幅波動(dòng)甚至回撤呢？
1.避免草率地贖回基金份額。長(zhǎng)時(shí)間的緩漲緩跌和短時(shí)間的劇烈波動(dòng)通常會(huì)在金融市場(chǎng)上交替出現(xiàn)。當(dāng)市場(chǎng)整體表現(xiàn)糟糕時(shí)，許多基金的凈值會(huì)隨之發(fā)生回撤，但投資者在決定贖回之前還需要三思。有的投資者相信自己可以在基金凈值下跌時(shí)贖回、在基金凈值回升時(shí)再申購(gòu)進(jìn)去，以實(shí)現(xiàn)收益最大化。看似好像很簡(jiǎn)單，時(shí)間節(jié)點(diǎn)把握的難度卻讓這個(gè)計(jì)劃很難實(shí)現(xiàn)。由于基金業(yè)績(jī)公示的滯后性（尤其是私募產(chǎn)品），當(dāng)投資者看到基金業(yè)績(jī)回升時(shí)，往往已經(jīng)與最佳入場(chǎng)時(shí)機(jī)失之交臂。如果把投資期限放得更長(zhǎng)一些，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，短期波動(dòng)帶來(lái)的負(fù)面影響與更長(zhǎng)時(shí)間線上的收益相比，根本不值一提?，F(xiàn)代投資學(xué)的基本觀點(diǎn)之一就是“擇時(shí)是無(wú)效的”，這就是為什么許多基金設(shè)有短期贖回費(fèi)，防止投資人對(duì)基金進(jìn)行“過(guò)度交易”。
2.與同類型基金業(yè)績(jī)做做比較。投資者可以多關(guān)注同類型或同策略的基金產(chǎn)品，對(duì)比同一周期下的收益率情況。雖然短期表現(xiàn)可能各有不同，但采用同一策略的基金產(chǎn)品的凈值走勢(shì)長(zhǎng)期應(yīng)該是相似的。自己投資的基金產(chǎn)品凈值下滑時(shí)，如果同類基金也出現(xiàn)了收益下降，則多半與市場(chǎng)漲跌有關(guān)，而不太可能是基金本身管理出現(xiàn)了問(wèn)題。如果該基金采用的投資策略長(zhǎng)期來(lái)看是有效的，那么投資者無(wú)需對(duì)偶爾的短期回撤過(guò)分擔(dān)心，假以時(shí)日，基金凈值仍會(huì)逐步修復(fù)。反之，投資者則應(yīng)該從以下幾個(gè)方面繼續(xù)深挖基金表現(xiàn)不佳的原因，以對(duì)后續(xù)投資做好應(yīng)對(duì)和計(jì)劃——基金產(chǎn)品的策略定位是否存在偏離、基金的風(fēng)控是否足夠嚴(yán)格、基金經(jīng)理的投資風(fēng)格是否發(fā)生了改變。
小結(jié)：
基金投資出現(xiàn)“賬面虧損”，投資者不應(yīng)盲目止損。
投資是一件長(zhǎng)期的事。只要確認(rèn)基金具有未來(lái)盈利的潛力，則不應(yīng)該輕易被短期的“噪音”所干擾，錯(cuò)失自己本應(yīng)該賺取的收益。根據(jù)投資學(xué)理論，長(zhǎng)期持有基金份額并承受凈值波動(dòng)是獲取“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”的必要條件。
周三A股下跌。因原油價(jià)格創(chuàng)出疫情以來(lái)的新高加劇市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂，而人民幣連續(xù)兩日貶值，疊加部分抱團(tuán)股創(chuàng)出歷史新高資金有獲利了解的需求。A股主要指數(shù)均下跌接近或超過(guò)一個(gè)百分點(diǎn)。申萬(wàn)28個(gè)行業(yè)中7個(gè)上漲，均是估值較低的行業(yè)，領(lǐng)漲的包括綜合、農(nóng)林牧漁和采掘。港股在A股帶動(dòng)下也下跌，恒生科技指數(shù)跌幅接近一個(gè)百分點(diǎn)，恒生指數(shù)和國(guó)企指數(shù)跌幅分別在0.58%和0.36%。恒生12個(gè)綜合行業(yè)中4個(gè)上漲，1個(gè)持平，7個(gè)下跌，其中能源、綜合和公用事業(yè)漲幅居前，而醫(yī)療保健、原材料和工業(yè)領(lǐng)跌。北上資金凈流出20.1億人民幣，南下資金凈流入6.8億港幣。
我國(guó)居民將會(huì)增加海外資產(chǎn)配置比例。周三收盤后，媒體報(bào)道國(guó)家外匯管理局近日向17家機(jī)構(gòu)發(fā)放QDII額度合計(jì)103億美金。截止2019年，中國(guó)居民總資產(chǎn)達(dá)到552萬(wàn)億人民幣。根據(jù)人民銀行2019年的調(diào)查，中國(guó)城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)中近59%為住房，遠(yuǎn)高于美國(guó)的21%，日本24%和歐洲的35%；股票基金類資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比不到2%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。2019年，中國(guó)人均GDP超過(guò)1萬(wàn)美元。按照購(gòu)買力平價(jià)調(diào)整，相當(dāng)于日本1970年代中期，即日本居民資產(chǎn)中不動(dòng)產(chǎn)占比達(dá)到峰值的時(shí)期。未來(lái)隨著居民收入水平的提升，不動(dòng)產(chǎn)配置比例將會(huì)下降，而金融資產(chǎn)的配置比例將會(huì)提升。另一方面，我國(guó)居民配置海外資產(chǎn)的比例也相對(duì)較低。據(jù)估算，2020年中國(guó)個(gè)人境外資產(chǎn)配置比例為9.4%，而發(fā)達(dá)國(guó)家居民海外資產(chǎn)配置比例約為15%。發(fā)放QDII外匯額度，鼓勵(lì)資金出海無(wú)疑會(huì)增加老百姓配置海外金融資產(chǎn)的渠道，同時(shí)也有利于減輕人民幣升值壓力，可謂一舉多得。有投資人擔(dān)心這對(duì)A股構(gòu)成利空。我們認(rèn)為聰明的資金總是尋找性價(jià)比高的資產(chǎn)。如A股中有性價(jià)比高的股票，資金也會(huì)配置，比如一些中小盤個(gè)股。港股中80%的上市公司為國(guó)內(nèi)公司，對(duì)國(guó)內(nèi)投資人而言更易于了解和接受，同時(shí)估值水平也比A股低，相比其他海外市場(chǎng)應(yīng)該更受益于資金出海。
美股小幅上漲。 布倫特原油期貨價(jià)格漲至2020年初以來(lái)新高。
Both A-share and HK stocks fell on Tuesday. RMB depreciated for two days in a row and north-bound capital saw net outflow of RMB 2 billion. Some group-holding stocks‘ prices have reached historical highs and investors took profit by selling them.
Chinese residents will increase their overseas equity investment. It was reported that State Administration of Foreign Exchange issued a total of US$10.6 billion to 17 Qualified Domestic Institutional Investors (QDII) both at home and aboard. By 2019 Chinese residents have accumulated assets at RMB 55.2 billion. According to the People’s Bank of China 59% of the assets was in property, much higher than the percentage in the US, Europe and Japan which was 21%,24% and 35% respectively. But assets in stocks and funds were less than 2%,much lower than that in the developed nations. Currently China’s per capita GDP is US$1 trillion, which is comparable to Japan in the 1970’s when the percentage of property held by Japanese residents in total assets reached the peak level. With the personal income increasing gradually going forward, Chinese residents wouldput more money into financial tools, particularly in equity. On the other hand,Chinese residents’ overseas investment was only 9.4% in 2020 compared with 15% of those in developed countries. Issuing foreign exchange quota to QDII would not only allow Chinese residents to put more money into overseas financial markets, hence increasing the percentage of stocks and funds in their total assets, but also mitigate the appreciation pressure of RMB. Some investors worry about the negative impact on A-share. But smart money would invest based on value for money. Some small- and medium-cap stocks have more upside potential in our view. HK stocks would benefit more from Chinese residents’ overseas investment as they have lower valuations than A-share and most of the companies listed are Chinese local companies.
The US stocks rose slightly on Tuesday. Brent oil futures rose to the highest levels from Jan.2020.
聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“楓瑞資產(chǎn)”）“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)提供和擁有版權(quán)，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞資產(chǎn)不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞資產(chǎn)書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞資產(chǎn)版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
周二A股指數(shù)漲跌不一。上證指數(shù)小幅上漲，創(chuàng)業(yè)板指小幅下跌，科創(chuàng)50則上漲超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)出4個(gè)月新高。申萬(wàn)28個(gè)行業(yè)中20個(gè)上漲，其中采掘、化工和紡織服裝領(lǐng)漲，而非銀金融、電器設(shè)備和銀行跌幅領(lǐng)先。人民銀行擬上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率對(duì)人民幣匯率構(gòu)成沖擊，人民幣升值趨勢(shì)暫緩。港股恒生12個(gè)綜合行業(yè)中7個(gè)上漲，其中科技、能源和非必需性消費(fèi)漲幅居前，而必需消費(fèi)、綜合和原材料行業(yè)領(lǐng)跌。北上資金凈流入11億人民幣，南下資金凈流入52.9億港幣。A股和港股六月第一個(gè)交易日可以視為開門紅。五月不窮，六月是否“絕”有待觀察。
通脹很可能不是暫時(shí)性的。通脹有三種類型，一種是需求拉動(dòng)型，一種是成本推動(dòng)性，最后一種是供應(yīng)短缺造成的通脹。所有的通脹最后都會(huì)走向滯漲。美國(guó)上世紀(jì)70年代的滯漲就是一系列通脹最終的結(jié)果。我們判斷如果此次通脹超預(yù)期，很有可能是上述三種類型通脹的組合。美國(guó)大型連鎖超市開市客的首席財(cái)務(wù)官在2021年1季度業(yè)績(jī)發(fā)布的電話會(huì)議上指出芯片短缺影響經(jīng)濟(jì)的各個(gè)環(huán)節(jié)，造成通脹壓力。同時(shí)，通脹壓力還來(lái)自于集裝箱的短缺和運(yùn)輸成本的上升，上升的勞動(dòng)力成本，各種商品的短缺以及上升的大宗商品價(jià)格。他特別提到的商品包括牛肉、紙制品和鋁箔。2021年4月美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)，這是美聯(lián)儲(chǔ)跟蹤通脹的重要指標(biāo)，同比上漲3.1%，超預(yù)期。同時(shí)4月份的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比上漲4.2%，為2008年9月以來(lái)的最高月度漲幅。高盛分析師認(rèn)為供應(yīng)短缺導(dǎo)致的通脹在秋季有可能消失，因?yàn)橐咔榇蠓徑庵蠊?yīng)鏈也將會(huì)隨之修復(fù)。長(zhǎng)期而言，通脹是否能夠持續(xù)取決于經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱，就業(yè)超過(guò)長(zhǎng)期潛在水平。高盛近期大幅上調(diào)6月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)上漲幅度到3.6%，全年預(yù)計(jì)在3.5%。美聯(lián)儲(chǔ)官員在近期的講話中一再?gòu)?qiáng)調(diào)他們認(rèn)為通脹只會(huì)持續(xù)幾個(gè)月。當(dāng)然如果他們發(fā)現(xiàn)通脹不是暫時(shí)性的，他們也會(huì)采取行動(dòng)。一些投資人賭注美聯(lián)儲(chǔ)的判斷是錯(cuò)誤的。如果通脹不是暫時(shí)性的，也許意味著經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)也不是暫時(shí)性的。
美股復(fù)蘇股上漲，科技股下跌。數(shù)據(jù)顯示勞動(dòng)力短缺推升通脹。
Most of the major indexes in both A-share and HK market rose on Monday.RMB appreciation trend paused as the People’s Bank of China announced that they would raise the foreign exchange reserve ratio. North-bound capital still registered net inflow of HK$1.1 billion.
The inflation might not be transient. There are three types of inflation. The first one is demand-driven. The second type is cost-driven and the third one is caused by supply shortage. The CFO of Costco told analysts in its 1Q2021 earnings call held recently that there had been and were a variety of inflationary pressures. Inflationary factors abound. These include higher labor costs, higher freight costs, higher transportation demand,along with the container shortage and port delays, increased demand in various product categories, various shortages of everything from chips to oils and chemical supplies by facilities hit by the Gulf freeze and storms and, in some cases, higher commodity prices. He mentioned particular inflationary pressure in beef, paper goods and aluminum foil. Goldman Sachs economist believed that worker and auto shortage were probably going to be much less of a factor once into the fall. But in the short-term, it is an upside risk. Longer term, the key questions are whether the economy is going to overheat and to move far beyond the potential long-term sustainable level of household unemployment. If that were the case, then investors would have to be more worried about inflation. But they don't really expect that. Both CPI and Personal consumption expenditure in April came in higher than expected. While Fed has reiterated that inflation would only last several months, markets are betting that they could be wrong. If inflation is not transient, the high growth rate of economy will persist as well.
The US stocks mixed on Monday. Reopening stocks rose while tech stocks fell. The ISM PMI in May showed that labor shortage was pushing up inflation.
聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“楓瑞資產(chǎn)”）“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)提供和擁有版權(quán)，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞資產(chǎn)不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞資產(chǎn)書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞資產(chǎn)版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
周一A股和港股均上漲。A股申萬(wàn)28個(gè)行業(yè)中20個(gè)上漲，其中電氣設(shè)備、國(guó)防軍工和有色金屬行業(yè)漲幅領(lǐng)先，而休閑服務(wù)、家用電器和交通運(yùn)輸行業(yè)跌幅領(lǐng)先。港股恒生12個(gè)綜合行業(yè)中5個(gè)上漲，其中醫(yī)療保健、科技和必需消費(fèi)業(yè)漲幅居前，而公用事業(yè)、綜合和金融領(lǐng)跌。北上資金凈流入52.1億人民幣，南下資金凈流出9.5億港幣。
5月PMI和三孩政策。5月官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)顯示經(jīng)濟(jì)仍處在擴(kuò)張階段，但外需有所走弱，可能是國(guó)外疫情緩解導(dǎo)致當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能提升造成對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的擠出效應(yīng)。三孩政策出臺(tái)推動(dòng)了A股和港股的相關(guān)股票上漲。據(jù)人口專家估算，三孩政策將會(huì)使明年出生人口增加不到100萬(wàn)，有利于阻止出生人口持續(xù)下滑的局面。但從西方國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)人口總和出生率下降后，鼓勵(lì)生育政策很難在短期內(nèi)取得明顯成效。
抱團(tuán)股上漲和人民幣升值。央行31日發(fā)布公告稱，為加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)外匯流動(dòng)性管理，中國(guó)人民銀行決定，自2021年6月15日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的5%提高到7%。上周，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)累計(jì)升值442點(diǎn)，幅度0.69%，創(chuàng)近20周最大單周升值幅度。截至2021年4月底，金融機(jī)構(gòu)外匯存款余額為1萬(wàn)億美金，上調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)可凍結(jié)200億美金的外匯存款。外匯占款是我國(guó)基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的渠道之一。近期，銀行間流動(dòng)性寬松，市場(chǎng)對(duì)央行政策的轉(zhuǎn)向擔(dān)憂基本消失。我們認(rèn)為央行的政策導(dǎo)向仍然沒(méi)有變，但由于人民幣升值導(dǎo)致外資涌入，造成外匯占款上升，而央行不得不在外匯占款的基礎(chǔ)上發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提供了流動(dòng)性。國(guó)內(nèi)流動(dòng)性充裕的條件下，估值高的抱團(tuán)股再度卷土重來(lái)。個(gè)別股票已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高。抱團(tuán)股的炒作是否能夠持續(xù)與流動(dòng)性緊密相關(guān)。央行在對(duì)外匯流動(dòng)性管理后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的流動(dòng)性也將受到一定的影響。同時(shí)，未來(lái)不排除央行出手對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性進(jìn)行管理。純粹拉估值的狂歡也將會(huì)戛然而止。
美股上漲。經(jīng)合組織上調(diào)今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到5.8%和4.4%。
Both A-share and HK stocks rose on Monday. 20 out of 28 sectors rose in A-share with electric equipment,military and defense and non-ferrous metal rising the most. Leisure service, home appliance and transportation fell the most. The pandemic surged in Guangzhou caused investors to dump airlines and railway stocks. 5 out of 12 sectors in HK rose. Healthcare, tech and discretionary consumption rose the most and tech, conglomerates and financial fell the most. North-bound capital net inflow was RMB 5.21 billion. South-bound capital net outflow was HK$950 million.
The rise of group-holding stocks and RMB appreciation. The funds outstanding for foreign exchange is one of the channels to issue base money for the People’s Bank of China (PBOC). With the appreciation of RMB over the last two months, PBOC had to inject liquidity into the market. This is the major reason that liquidity in interbank lending market has been abundant recently.Market thought that PBOC was not U-turning from its easing monetary policy. As a result, the high-valued group-holding stocks rallied and some of them have seen stock prices reach a historical high. On Monday PBOC announced that it would raise foreign exchange reserve ratio from 5% to 7% from June 15th with a purpose to restrain the fast appreciation of RMB. As the end of April therewas a total of US$ 1 trillion foreign exchange in f inancial institutions’ accounts. This measure would therefore freeze US$2 million foreign exchange,which would affect domestic liquidity as well. PBOC might manage domestic liquidity if there is a risk of asset bubble, as it did in February this year. The carnival of group-holding stocks might come to an abrupt end by then. Remember to leave the dancing floor earlier.
The US stocks rose. OECD raised global economic growth rate for this year and 2022 from 5.6% and 4% to 5.8% and 4.4%. The new cases of COVID-19 in the US dropped to the lowest level since March 2020.
聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“楓瑞資產(chǎn)”）“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)提供和擁有版權(quán)，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞資產(chǎn)不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞資產(chǎn)書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞資產(chǎn)版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
上周全球主要股市均上漲。我們跟蹤的全球16個(gè)主要國(guó)家和地區(qū)指數(shù)都上漲。其中中國(guó)臺(tái)灣、上證指數(shù)和深證指數(shù)漲幅領(lǐng)先，恒生指數(shù)排在漲幅第六位。A股申萬(wàn)28個(gè)行業(yè)中25個(gè)上漲，抱團(tuán)股漲幅領(lǐng)先，而農(nóng)林牧漁、公用事業(yè)和鋼鐵三個(gè)行業(yè)下跌。港股恒生12個(gè)綜合行業(yè)中9個(gè)行業(yè)上漲，3個(gè)行業(yè)下跌，其中金融、非必需消費(fèi)和綜合業(yè)漲幅居前，而電信、能源和科技行業(yè)下跌。北上資金凈流入468.1億人民幣，為年初以來(lái)周度凈流入最大，南下資金凈流入76.9億港幣，較前一周下降62%。
新冠危機(jī)和08年金融危機(jī)美聯(lián)儲(chǔ)放水的效果有很大不同。2020年3月疫情發(fā)生后，美國(guó)狹義貨幣M1從2020年2月底的3.4萬(wàn)億美金（下同）上升到2021年4月底的6萬(wàn)億，11個(gè)月間上升75%（圖一）；同期M2（即銀行存款加上現(xiàn)金）從1.5萬(wàn)億上漲到2萬(wàn)億，上漲32%（圖二）。對(duì)照2008年8月底，基礎(chǔ)貨幣接近8500億，到2009年9月上漲到1.8萬(wàn)億，上漲121%；而同期廣義貨幣M2僅上漲了8.4%。本輪危機(jī)中M2增速超過(guò)金融危機(jī)期間的增速，主要是因?yàn)楸敬挝C(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)將資金直接發(fā)放到消費(fèi)者手中。而2008年美聯(lián)儲(chǔ)是將資金發(fā)給銀行，并且對(duì)存在銀行的超額儲(chǔ)備金支付利息，導(dǎo)致這些錢一直存在銀行賬戶上，沒(méi)有產(chǎn)生貨幣派生，所以M2增速低于基礎(chǔ)貨幣增速。08年以來(lái)雖然美國(guó)放水不少，但通脹一直保持在較低水平，這是一個(gè)原因。新冠疫情發(fā)生后，美國(guó)貨幣流通速度直線下降，M1的貨幣流通速度從2020年3月底的5.25下降到2020年底的1.22（圖三），而同期M2 的貨幣流通速度從1.38下降到1.13，M1和M2流通速度的降幅分別為77%和18%。而2008年金融危機(jī)期間，M1和M2的流通速度分別從2008年9月份的10.37和1.9下降到2009年9月份的8.67和1.7，分別下降了16.8%和8.4%。本次危機(jī)貨幣流通速度大幅下降因?yàn)橐咔椴淮_定性導(dǎo)致老百姓手握巨額現(xiàn)金而不敢花錢。隨著疫情緩解，美國(guó)消費(fèi)者加大支出，低利率、低通脹和低增長(zhǎng)的時(shí)代可能即將過(guò)去。
圖一：美國(guó)狹義貨幣
數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND
圖二：美國(guó)廣義貨幣M2
數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND
圖三：M1和M2的流通速度
數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND
美股上漲。本周五將發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告會(huì)影響聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)。就業(yè)狀況如果改善，美聯(lián)儲(chǔ)拖延寬松的貨幣政策就沒(méi)有有力的借口。
Last week (the same below) all of the major indexes in the world rose. Taiwan China, Shanghai Composite Index and Shenzhen Composite Index rose the most. Hang Seng Index was ranked at the sixth in terms of rise range. 25 out of 28 sectors rose in A-share with group-holding stocks rising the most while farming and fishery, utilities and iron and steel falling. 9 out of 12 sectors in HK market rose with financials, discretionary consumption and conglomerates rising the most. Telecom, energy and technology sector fell. North-bound capital net inflow was RMB 468.1 billion, the highest weekly net inflow year-to-date. South-bound capital saw net inflow of HK$7.69 billion, down 62% from the previous week.
The stimulus effects are different between pandemic crisis and 2008 global financial crisis. In 2008 Fed injected liquidity to financial institutions and paid interest for excess deposit reserve. This caused that financial institutions kept big amount of money on their accounts and the economy got little money. This explains the low inflation since 2008. This time the US government transferred big money to consumers. Hence, there was more money in economy this time than after 2008 financial crisis. Another difference between these two crises is that velocity of M1 and M2 fell sharply in this pandemic crisis compared with 2008 financial crisis. The reason behind is that while consumers have big money on hands the uncertainties associated with the pandemic forced them to save money rather than to spend. But as the pandemic hasbeen well under controlled with vaccination rollout going smoothly the uncertainties would disappear gradually. American consumers will spend money and drive up inflation as well as economic growth sooner or later.
Dow and SP 500 rose lastFriday. The non-farm payroll in April to be released oncoming Friday would have a big impact on Fed’s decision of tapering. If the non-farm payroll comes in above expectation, the Fed would have no good excuse to delay in taking back liquidity.
聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“楓瑞資產(chǎn)”）“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)提供和擁有版權(quán)，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞資產(chǎn)不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞資產(chǎn)書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞資產(chǎn)版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
周四A股上漲。兩市成交量較前一交易日略降，但仍在9000億以上。申萬(wàn)28個(gè)行業(yè)中只有4個(gè)下跌，分別為銀行、輕工制造、農(nóng)林牧漁和建筑裝飾，漲幅居前的行業(yè)為電子、通信和機(jī)械設(shè)備。恒生指數(shù)和國(guó)企指數(shù)微跌，科技指數(shù)上漲0.64%。北上資金凈流入146億人民幣，連續(xù)三天大額凈流入；南下資金凈流出8.1億港幣，結(jié)束了連續(xù)十一個(gè)交易日的凈流入。人民幣兌美元升值至2018年5月以來(lái)的高點(diǎn)--6.3816。
股票是對(duì)沖通貨膨脹的有效工具。從1970到2012年，美國(guó)股票的年復(fù)合收益率為9.4%，而同期的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)平均漲幅為4.4%。從1964年到2015年，恒生指數(shù)的年復(fù)合收益率為11%，而同期消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的年平均漲幅為4.46%。因此，無(wú)論是發(fā)達(dá)市場(chǎng)還是新興市場(chǎng)，股票市場(chǎng)的收益率都能夠跑贏通脹。從長(zhǎng)期看，股票是對(duì)沖通脹的有效工具。上世紀(jì)80年代一瓶茅臺(tái)的價(jià)格只有幾塊錢，現(xiàn)在是2000多元。而茅臺(tái)股票從上市時(shí)的幾塊錢漲到最高接近3000元。股票能夠有效對(duì)沖通貨膨脹是因?yàn)楣善贝韺?duì)資產(chǎn)盈利的所有權(quán)。當(dāng)通貨膨脹增加了這些資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)成本時(shí)，長(zhǎng)期來(lái)看通過(guò)它的盈利能力消化掉。隨著時(shí)間推移，股票價(jià)格以及盈利和股息能夠與通貨膨脹的上漲速度一致。因此，股票能夠?qū)_通貨膨脹。但對(duì)短期發(fā)生的通貨膨脹，很多股票可能不具有這種轉(zhuǎn)嫁能力。同時(shí)，因?yàn)閾?dān)心央行會(huì)通過(guò)加息來(lái)抑制通脹，這也會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。因此，短期股票會(huì)受到通貨膨脹的負(fù)面影響。短期通貨膨脹最受益的是大宗商品，最受損的是現(xiàn)金。因此，通貨膨脹來(lái)臨，或者買點(diǎn)黃金放著，或者投資股市。股市短期可能會(huì)下跌，但長(zhǎng)期看一定是跑贏通脹的。債券無(wú)論短期還是長(zhǎng)期都不具有抵御通脹的能力。短期看，債券價(jià)格會(huì)由于利率上升而下降。長(zhǎng)期而言，債券到期收益率通常較低，跑不贏通脹。但債券強(qiáng)于現(xiàn)金，畢竟持有到期還是有一些利息收益的。
美股道指上漲，納指微跌。1季度GDP略增速低于預(yù)期，但上周申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)再次創(chuàng)下新冠疫情以來(lái)的新低。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇股漲幅領(lǐng)先。
On Thursday A-share rose broadly. Trading volume was lower than that on Wednesday but still above RMB900 billion. Only 4 out of 28 sectors fell, which were banks, light industry, fishery and farming and construction and decoration. Electronic,communication and machinery sector rose the most. In HK Hang Seng Index and China Enterprises Index dropped while tech index rose. North-bound capital net inflow remained high at RMB14.6 billion. South-bound capital saw net outflow of HK$810 million, concluding the eleven-day net inflow in a row. RMB continued to appreciate against the US dollar, reaching a new high since May 2018.
Howto protect your fortune in inflation? The US stock delivered compound annualized rate of return (CARR) of 9.4% from 1970 to 2012 while consumer prices increased at 4.4% annually. Hang Seng Index provided CARR of 11% from 1964 to 2015 and consumer prices rose at CARR of 4.46%. Both the US, representing the developed stock markets, and HK market, which can represent the emerging stock markets， show that in the long term stock can beat inflation. The reason is that stock represents partial ownership of assets which can create revenue and profit. In inflation these assets can transfer the inflation to their consumers who buy their products or services. So in the long run stock prices along with their earnings and dividends will rise in step with inflation. But in the short term stocks would be affected by inflation as well. When inflation comes the central banks would raise interest rates. This would cause stock prices to fall. In inflationary environment commodity performs the best and cash performs the poorest. Bond cannot defend inflation whether in the short run or long run. In the short term bond prices would fall sharply once interest rates rise. In the long run bond yields are usually too low to beat inflation. Investors can buy some commodity such as gold or good stocks.
Dow and SP 500 rose. The initial jobless claim last week was the lowest since pandemic. Reopening stocks rallied.
聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“楓瑞資產(chǎn)”）“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)提供和擁有版權(quán)，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞資產(chǎn)不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞資產(chǎn)書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞資產(chǎn)版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
周三A股主要指數(shù)漲跌不一。上證指數(shù)小幅上漲，創(chuàng)業(yè)板指下跌近1個(gè)百分點(diǎn)。兩市成交量較前一交易日略降，但仍達(dá)9600億。恒生指數(shù)和科技指數(shù)均上漲近1個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)企指數(shù)上漲0.58%。格力電器發(fā)布回購(gòu)股份的公告，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)70元，公司當(dāng)前股價(jià)為56元，料回購(gòu)對(duì)其股價(jià)會(huì)提供支撐。國(guó)常會(huì)再次點(diǎn)名大宗商品，鋼鐵期貨價(jià)格大幅回落。北上資金凈流入90億人民幣，南下資金凈流入6.1億港幣，連續(xù)第十一個(gè)交易日保持凈流入。人民幣兌美元升至2018年6月以來(lái)的高點(diǎn)，央行對(duì)升值的容忍度決定了人民幣升值幅度。人民幣持續(xù)升值，資金將持續(xù)涌入A股和港股市場(chǎng)。
海外疫情有明顯緩解。截止上周六，美國(guó)至少接種一劑疫苗的人數(shù)占比達(dá)到47.9%，33個(gè)州全部開放。紐約州在隔離423天后周三宣布開放，紐約州成人完全接種疫苗的比例為45.6%，陽(yáng)性檢測(cè)率下降到1.2%。為了吸引游客，紐約市政府將會(huì)來(lái)訪者提供免費(fèi)的莫得納和輝瑞疫苗接種。德國(guó)、西班牙、意大利和法國(guó)各接種一劑人數(shù)占比分別為39.2%、34.3%、33.5%和32%。預(yù)計(jì)到6月中旬，歐洲一半人口將會(huì)接種疫苗。歐美公共交通出行人數(shù)已非常接近疫情前的水平，反應(yīng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)離完全正?；呀?jīng)不遠(yuǎn)了。
寬松貨幣政策何時(shí)退出？隨著歐美國(guó)家疫情的緩解，投資人都猜測(cè)歐央行和美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)退出寬松貨幣政策。高盛預(yù)測(cè)美國(guó)的個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)在2021年5月達(dá)到高點(diǎn)2.8%，之后回落，到年底達(dá)到2.25%。高盛預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在今年下半年開始考慮削減債券購(gòu)買規(guī)模，在2022年早些時(shí)候?qū)嵭校缆?lián)儲(chǔ)到等2023年才會(huì)加息。海外其他大行并不與高盛的觀點(diǎn)一致，他們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能很快就會(huì)討論削減債券購(gòu)買，加息也將提到2022年。歐洲央行執(zhí)委認(rèn)為現(xiàn)在還不是討論退出債券購(gòu)買計(jì)劃的時(shí)候，需要關(guān)注6-9個(gè)月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及通脹和通脹預(yù)期的情況。這與美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的一些鴿派人士想法類似。
美股微漲。下周一為陣亡將士紀(jì)念日，假期前市場(chǎng)交投清淡
On Wednesday A-share was mixed. Shanghai Composite Index rose slightly while Chinext Index fell close to 1%. The trading volume was RMB 960 billion, slightly lower than thaton Tuesday. Geli Electric Appliances announced stock repurchase after markets closed. This should provide some support to its stock price. The Standing Committee of the State Council talked about commodity prices for the third time in a month. As a result steel and iron future prices dropped sharply. HK stocks rose broadly. North-bound capital net inflow was RMB9.1 billion. South-bound capital net inflow was HK$610 million, the eleventh day net inflow in a row.
The overseas pandemic has been relieved quite a lot. By the end of last Saturday 47.9% of Americans have been vaccinated at least one dose. 33 out of 50 states reopened. The New York state reopened on Wednesday after quarantined for 423 days. Germany, France, Spain and Italy have vaccinated more than 30% of population at least one dose. It is expected that 50% of the European would be fully vaccinated by mid-June. The public transportation levels have come back gradually and are close to the pre-pandemic levels.
When to exit? When the Fed and European Central Bank (ECB) exit from the quantitative easing has become a market focus. Goldman Sachs predicted that the US personal consumption expenditure would reach 2.8% in May and then fall to 2.25% by the end of 2021.It expected Fed to talk about taper in 2H2021 and take actions in early 2022.It does not expect Fed to raise interest rate until 2023. The officials from ECB thought that it would take another 6 to 9 months to observe the economy as well as inflation and inflation expectation before it can decide whether to cut the bond purchase. This view coincides with some officials from the Fed.
The US stocks rose slightly.Next Monday is Memorial Day holiday. Market is usually quiet before the holidays.
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