聯(lián)系電話： 0757-2833-3269 或 131-0659-0746 （周一至周五: 8:30 - 17:30）
您好，請(qǐng)登錄|免費(fèi)注冊(cè)
聯(lián)系電話： 0757-2833-3269 或 131-0659-0746 （周一至周五: 8:30 - 17:30）
您好，請(qǐng)登錄|免費(fèi)注冊(cè)
近日，報(bào)刊與網(wǎng)絡(luò)媒體發(fā)表大量文章，悼念剛剛?cè)ナ赖闹顿Y人David Swensen（大衛(wèi).史文森）。在追悼史文森先生之余，我們作為投資人能從他的成就中學(xué)習(xí)與借鑒哪些方面呢？我覺得我們可以從他的職業(yè)生涯中體會(huì)一下什么是一名成功的投資人。
業(yè)界普遍認(rèn)為，史文森先生對(duì)投資領(lǐng)域做出了如下突出貢獻(xiàn)：
踐行現(xiàn)代投資組合理論。雖然，絕大多數(shù)投資人對(duì)上世紀(jì)50年代出現(xiàn)的現(xiàn)代投資組合理論（Modern Portfolio Theory）是熟悉的，但在投資實(shí)操中如何運(yùn)用，特別是能否長(zhǎng)期堅(jiān)持運(yùn)用，仍然是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)！史文森先生在耶魯大學(xué)讀研時(shí)從其論文導(dǎo)師之一的James Tobin那里學(xué)習(xí)領(lǐng)會(huì)了現(xiàn)代投資組合理論。James Tobin的研究成果對(duì)現(xiàn)代投資組合理論的形成有重要貢獻(xiàn)，這是他獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的理由之一。成為耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金掌門人后，史文森先生始終踐行現(xiàn)代投資組合理論，并以其成功投資向業(yè)界展示了的現(xiàn)代投資組合理論的指導(dǎo)作用。在2018年的一次演講中，史文森先生是這樣解釋現(xiàn)代投資組合理論的：“對(duì)于既定的投資收益，分散投資可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于既定的投資風(fēng)險(xiǎn)，分散投資可以獲得更高的投資收益。這太酷了！簡(jiǎn)直就是免費(fèi)的午餐！“
改變了機(jī)構(gòu)投資人的投資行為。在史文森先生掌管耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金之前，機(jī)構(gòu)投資主要參與股票和債券投資，并努力在這兩類資產(chǎn)之間尋找最佳配置。但在上世紀(jì)70年代，因1973年石油禁運(yùn)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)滯漲使得股票和債券同時(shí)下跌，分散投資變成了集中投資，各私立大學(xué)的捐贈(zèng)基金業(yè)績(jī)受到重創(chuàng)！為此，史文森先生帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)開始探索新的資產(chǎn)類別，為分散投資尋找新模式。耶魯捐贈(zèng)基金開始嘗試進(jìn)入此前的投資禁區(qū)，包括創(chuàng)投、私募股權(quán)與對(duì)沖基金（亦被稱為“私募基金“）。逐漸地，這些另類資產(chǎn)開始成為耶魯捐贈(zèng)基金的主要配置資產(chǎn)，據(jù)估計(jì)其配置達(dá)到50-60%的水平?，F(xiàn)在，業(yè)屆將耶魯捐贈(zèng)基金的投資方式冠以”耶魯模式“，被許多其它私立大學(xué)捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資人普遍采用。
重塑了私立大學(xué)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，主要因?yàn)橥顿Y收益的增加，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的規(guī)模從1985年的10億美元上漲到2020年的312億美元，這極大地改變了耶魯大學(xué)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，讓耶魯大學(xué)成為財(cái)力最為雄厚的私立大學(xué)之一。在1985年，耶魯捐贈(zèng)基金對(duì)耶魯大學(xué)年度財(cái)務(wù)預(yù)算的貢獻(xiàn)為10%左右。在2019年，這一財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)比例上升為30%，其支付的財(cái)務(wù)科目覆蓋了員工工資、助學(xué)金/獎(jiǎng)學(xué)金、科研經(jīng)費(fèi)等等。受史文森創(chuàng)立的“耶魯模式“影響，包括哈佛、普林斯頓在內(nèi)的其它私立大學(xué)的捐贈(zèng)基金也對(duì)各自學(xué)校的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有非常積極的影響。
優(yōu)良的長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)。據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，在截至2020年6月的前十年里，耶魯捐贈(zèng)基金的年化收益為10.9%，同期其它私立大學(xué)捐贈(zèng)基金的平均年化收益為7.4%。史文森先生比同行每年多贏利3.5%。又據(jù)Bloomberg報(bào)道，在截至2019年6月前的過去20年里，他的年化收益為11.8%。另據(jù)耶魯大學(xué)網(wǎng)站報(bào)道，在截至2020年6月30日前20年里，耶魯捐贈(zèng)基金的平均年化收益為10.9%。
兩點(diǎn)啟示：
今天早上，全球知名金融公司瑞士信貸宣布因美國對(duì)沖基金Archegos爆倉損失47億美元，為此計(jì)劃降低股票分紅，并解聘一批相關(guān)責(zé)任人，包括投行負(fù)責(zé)人與首席風(fēng)險(xiǎn)管理官。Archegos爆倉事件在今年三月底發(fā)生后，坊間傳聞多家國際性大投行損失慘重，其中瑞士信貸是受創(chuàng)最重的一家。
Archegos爆倉的事件不是什么新鮮事物，事件的起因與過程在金融史上頻頻出現(xiàn)，好萊塢還將一個(gè)類似爆倉事件拍成電影”Margin Call”。雖然，在金融市場(chǎng)上這類風(fēng)險(xiǎn)事件以后還會(huì)發(fā)生，作為置身于金融市場(chǎng)中的一名投資人，我們應(yīng)該從中吸取教訓(xùn)，避免重蹈覆轍。那么，Archegos作為爆倉事件的當(dāng)事人在投資交易中做錯(cuò)了什么？
高杠桿。金融史上的每一次風(fēng)險(xiǎn)事件都無一例外地伴隨著高杠桿的影子。據(jù)估計(jì)，Archegos的組合的杠桿率在5-6x。此次爆倉事件發(fā)生時(shí)，Archegos資產(chǎn)規(guī)模大約在100億美元，但幾家大投行在市場(chǎng)上拋售的質(zhì)押股票金額合計(jì)高達(dá)300億美元。
集中持股。為追求高收益，Archegos總是重倉持有幾只股票。這一做法在過去幾年中帶來了可觀的收益，但此次卻將Archegos置于死地。大約在3月22日，Archegos的重倉股之一ViacomCBS宣布增發(fā)股票，這一計(jì)劃讓投資人大失所望，其估價(jià)應(yīng)聲下跌25%。對(duì)于在2020年飛漲150%的一只股票而言，ViacomCBS下跌25%在金融市場(chǎng)上也不是什么大問題，但卻引發(fā)了重倉持有該股票的Archegos的反向連鎖反應(yīng)。緊接著，市場(chǎng)上流傳Archegos開始拋售持有的其它股票的傳聞，以減少由于ViacomCBS股價(jià)下跌造成的影響。Archegos拋售的其它股票股價(jià)開始急速下跌，一些其它投資人開始參與拋售中，很快Archegos在幾家大投行里的衍生品質(zhì)押品不足。幾家大投行要求Archegos立即追加保證金，但Archegos無力滿足，于是幾家大投行強(qiáng)平Archegos質(zhì)押的股票（包括ViacomCBS，見下圖），加速了ViacomCBS股價(jià)的繼續(xù)大跌。這一過程持續(xù)發(fā)酵一周，在3月26日那個(gè)周五Archegos已無力回天，幾家大投行對(duì)外宣布受損巨大。據(jù)估計(jì)，Archegos自身損失近100億美元，不但將多年來積攢的收益輸光，還賠光了自有本金50億美元。
金融衍生品。大量持有金融衍生品也是這次爆倉事件的特點(diǎn)之一。為對(duì)自己持有股票倉位保密和規(guī)避一些有關(guān)信息披露的監(jiān)管條例，Archegos通過與幾家大投行簽訂收益互換協(xié)議重倉持有股票。收益互換協(xié)議還可以讓Archegos通過保證金的方式獲取杠桿，使其對(duì)某些股票的實(shí)際持倉超過10%的限制。據(jù)估計(jì)，Archegos在某些股票上的持倉占流通股比例高達(dá)25%。
讀到此，讀者不妨從上述幾個(gè)方面檢查一下自己的投資組合。
根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)上海監(jiān)管局文件，滬證監(jiān)發(fā)【2021】1號(hào)，近期海獅投資組織公司全體員工進(jìn)行《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》的學(xué)習(xí)，并開展全面自查。
為進(jìn)一步加強(qiáng)私募基金監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊各類違法違規(guī)行為，嚴(yán)控私募基金增量風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)妥化解存量風(fēng)險(xiǎn)，提升行業(yè)規(guī)范發(fā)展水平，保護(hù)投資者及相關(guān)當(dāng)事人合法權(quán)益，日前證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》）。
自2013年私募基金納入證監(jiān)會(huì)監(jiān)管以來，私募基金行業(yè)取得快速發(fā)展，在促進(jìn)社會(huì)資本形成、提高直接融資比重、推動(dòng)科技創(chuàng)新、優(yōu)化資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展等多方面發(fā)揮著重要作用。在經(jīng)濟(jì)下行和內(nèi)外形勢(shì)壓力下，私募基金逆勢(shì)增長(zhǎng)，截至2020年底，已登記管理人2.46萬家，已備案私募基金9.68萬只，管理規(guī)模15.97萬億元。截至2020年三季度，私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金累計(jì)投資于境內(nèi)未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)、新三板企業(yè)股權(quán)和再融資項(xiàng)目數(shù)量達(dá)13.2萬個(gè)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成股權(quán)資本金7.88萬億元。
私募基金行業(yè)在快速發(fā)展同時(shí)，也伴隨著各種亂象，包括公開或者變相公開募集資金、規(guī)避合格投資者要求、不履行登記備案義務(wù)、錯(cuò)綜復(fù)雜的集團(tuán)化運(yùn)作、資金池運(yùn)作、利益輸送、自融自擔(dān)等，甚至出現(xiàn)侵占、挪用基金財(cái)產(chǎn)、非法集資等嚴(yán)重侵害投資者利益的違法違規(guī)行為，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)，近年來以阜興系、金誠系等為代表的典型風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)行業(yè)聲譽(yù)和良性生態(tài)產(chǎn)生重大負(fù)面影響。根據(jù)關(guān)于加強(qiáng)金融監(jiān)管的有關(guān)要求，經(jīng)反復(fù)調(diào)研，全面總結(jié)私募基金領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生特點(diǎn)和處置經(jīng)驗(yàn)，通過重申和細(xì)化私募基金監(jiān)管的底線要求，讓私募行業(yè)真正回歸“私募”和“投資”的本源，推動(dòng)優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)，促進(jìn)行業(yè)規(guī)范可持續(xù)發(fā)展。
《規(guī)定》共十四條，形成了私募基金管理人及從業(yè)人員等主體的“十不得”禁止性要求。主要內(nèi)容如下：一是規(guī)范私募基金管理人名稱、經(jīng)營(yíng)范圍，并實(shí)行新老劃斷。二是優(yōu)化對(duì)集團(tuán)化私募基金管理人監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)扶優(yōu)限劣。三是重申私募基金應(yīng)當(dāng)向合格投資者非公開募集。四是明確私募基金財(cái)產(chǎn)投資要求。五是強(qiáng)化私募基金管理人及從業(yè)人員等主體規(guī)范要求，規(guī)范開展關(guān)聯(lián)交易。六是明確法律責(zé)任和過渡期安排。
作為在中國證券投資基金協(xié)會(huì)備案的私募管理人和協(xié)會(huì)會(huì)員，海獅投資全體員工積極支持與響應(yīng)證監(jiān)會(huì)《新規(guī)》的發(fā)布與執(zhí)行。自公司成立以來，海獅投資自覺自律，始終遵守監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律法規(guī)，維持投資人的合法權(quán)益，為私募行業(yè)的良性發(fā)展做好自己的工作。
借此次《規(guī)定》的發(fā)布，海獅投資再次組織員工進(jìn)行私募行業(yè)法律法規(guī)的學(xué)習(xí)，強(qiáng)化合規(guī)意識(shí)，為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展打好基礎(chǔ)，堅(jiān)持維護(hù)投資人合法權(quán)益，為維護(hù)私募行業(yè)發(fā)展盡好從業(yè)人員的職責(zé)。
我們也建議投資人借機(jī)學(xué)習(xí)了解私募新規(guī)的相關(guān)內(nèi)容，掌握法律法規(guī)知識(shí)，監(jiān)督私募管理人與從業(yè)的的行為，積極維護(hù)自身的合法權(quán)益，共同推動(dòng)私募行業(yè)的做大做強(qiáng)。
基金單位凈值的估值是衡量基金的投資運(yùn)作表現(xiàn)的指標(biāo)。在實(shí)際操作過程中，偶爾由于估值規(guī)則和實(shí)際情況的偏差，往往容易引起投資者對(duì)基金的盈虧產(chǎn)生誤解，并作出錯(cuò)誤的判斷?；鸬耐顿Y標(biāo)的無外乎幾類：證券，債券，衍生品（期貨和期權(quán)），商品，不動(dòng)產(chǎn)，或者其它基金。本文將側(cè)重于討論期貨的估值方法以及其對(duì)基金整體凈值的影響。
期貨的結(jié)算方式和證券、期權(quán)不同。證券和期權(quán)結(jié)算價(jià)大多以收盤競(jìng)價(jià)時(shí)段的價(jià)格為準(zhǔn)，因此結(jié)算價(jià)和收盤價(jià)幾乎沒有任何出入。但期貨的結(jié)算價(jià)是以某一時(shí)間段內(nèi)按照成交量的加權(quán)平均的價(jià)格來算的。鄭州、大連和上海商品期貨的結(jié)算價(jià)是【取某一期貨合約當(dāng)日成交價(jià)格按照成交量的加權(quán)平均價(jià)】；中金的期貨是以【某一個(gè)期貨合約最后一小時(shí)成交價(jià)格按照成交量的加權(quán)平均價(jià)】。這個(gè)定價(jià)規(guī)定使得期貨的結(jié)算價(jià)和收盤價(jià)往往會(huì)產(chǎn)生一定的差異，偶爾這種差異在行情波動(dòng)劇烈時(shí)會(huì)明顯拉大。又由于基金凈值是托管行根據(jù)各類品種的【結(jié)算價(jià)】去計(jì)算，因此涉及期貨的基金往往會(huì)出現(xiàn)結(jié)算價(jià)高估和低估單位凈值的情況。
舉個(gè)例子，假設(shè)從14:00到收盤15:00時(shí)間段，上證50期貨合約IH從3000上漲至3100，每分鐘的交易量是一樣。那么，上證50期貨的結(jié)算價(jià)則為（3000+3100）÷ 2＝3050，和收盤價(jià)3100相差50。這50的區(qū)別直接導(dǎo)致這一張IH合約的結(jié)算價(jià)比收盤價(jià)低了 50×300＝15,000 元人民幣。假如投資經(jīng)理買入了等值現(xiàn)貨【中國平安】和賣出一張IH股指期貨形成【對(duì)沖】，那么收盤后，IH股指期貨的結(jié)算價(jià)較收盤價(jià)低了15,000元，使得賬戶無緣無故多出了15,000元的“浮盈”。如此類推，假如IH期貨是多頭，則賬戶產(chǎn)生15,000的“浮虧”。雖然這15,000元的浮盈浮虧會(huì)在下一個(gè)交易日開盤后消失，可是它仍然會(huì)體現(xiàn)在前一個(gè)工作日的結(jié)算清單里面，給投資者帶來許多誤解。
上圖為2015年4月16日到2020年12月17日期間，上證50當(dāng)月期貨合約的收盤價(jià)和結(jié)算價(jià)的“差價(jià)金額”占期貨持有成本的比例，這個(gè)比例也代表結(jié)算差價(jià)額外帶來的盈虧率。從2015年到2020年期間，期貨因?yàn)槠涔浪阋?guī)則，往往會(huì)帶來平均1%的利潤(rùn)差距，有時(shí)最高甚至?xí)?/font>16%的差異。當(dāng)然，基金不一定全倉持有期貨，它們更多是持有一定比例的期貨和現(xiàn)貨、期權(quán)等其它投資品種作對(duì)沖。因此，基金持有的期貨越多，結(jié)算價(jià)帶來的估算誤差就會(huì)更大。
然而，期貨的結(jié)算價(jià)只是為了基金計(jì)算單位凈值，并不會(huì)對(duì)基金實(shí)際盈虧產(chǎn)生影響，這個(gè)結(jié)算價(jià)與收盤價(jià)間的差異到了下一個(gè)交易日會(huì)自動(dòng)消除。
上海海獅資產(chǎn)管理有限公司（下簡(jiǎn)稱“海獅投資”）首支產(chǎn)品成功報(bào)送EurekaHedge指數(shù)。EurekaHedge是提供全球?qū)_基金新聞資訊、基準(zhǔn)指數(shù)及其它另類投資的數(shù)據(jù)資料研究商，覆蓋區(qū)域包括亞太地區(qū)、歐洲、北美洲和拉丁美洲的專業(yè)對(duì)沖基金資料，徑跡超過220種數(shù)據(jù)點(diǎn)，并確保數(shù)據(jù)的更新率高達(dá)96%或以上。后續(xù)，海獅投資將陸續(xù)提交其他產(chǎn)品數(shù)據(jù)，與全球投資者一同推動(dòng)對(duì)沖基金業(yè)的成長(zhǎng)。
而在此之前，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會(huì)、中國人民銀行、國家外匯管理局發(fā)布的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法》提及，自11月1日起，QFII新規(guī)將投資范圍擴(kuò)展到私募投資基金、金融期貨、商品期貨、期權(quán)等，也就是QFII和RQFII可以投資私募證券投資基金，同時(shí)也可以委托境內(nèi)私募管理人提供投資建議服務(wù)，這將是又一項(xiàng)大幅拉動(dòng)海外資本流入中國市場(chǎng)的重要舉措。借此，海獅投資也希望和境外投資者有更多深入的合作，能為全球的投資者提供服務(wù)，一起創(chuàng)造財(cái)富。
海獅投資向EurekeHedge報(bào)送的第一支產(chǎn)品是海獅投資多策略2號(hào)基金，英文名稱為HESS Multi-Strategy Fund No. 2。投資者可以在www.eurekahedge.com官網(wǎng)上免費(fèi)注冊(cè)，查詢?nèi)驅(qū)_基金行業(yè)動(dòng)態(tài)與相關(guān)產(chǎn)品信息。
個(gè)人投資者在自己進(jìn)行投資心有余而力不足時(shí)，往往會(huì)想到借助基金這一工具。不管是公募產(chǎn)品還是私募產(chǎn)品，基金在資產(chǎn)配置的多樣性和資產(chǎn)管理的專業(yè)性上都極大的滿足了投資者的需求。多數(shù)情況下，當(dāng)基金凈值出現(xiàn)大幅波動(dòng)甚至回撤時(shí)，投資者會(huì)開始恐慌，并迫不及待地想要迅速贖回自己的基金份額以期避免更大的損失。然而，立即贖回出現(xiàn)“虧損”的基金，往往不是投資者的最優(yōu)選擇。
投資前，投資者應(yīng)該做足“功課”。投資者應(yīng)該根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、預(yù)期收益、計(jì)劃投資周期尋找到與之匹配的基金產(chǎn)品進(jìn)行投資。在確認(rèn)該基金產(chǎn)品的資產(chǎn)配置、投資策略、風(fēng)險(xiǎn)偏好都能較好地滿足投資者的各項(xiàng)需求之后，再進(jìn)行投資決策。
投資基金產(chǎn)品后，投資者則應(yīng)該避免像對(duì)待股票一樣去對(duì)待基金產(chǎn)品。不同于股票，基金本身具有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)分散的特征，其投資標(biāo)的是一攬子金融工具，且擁有多個(gè)互相彌補(bǔ)的投資策略。據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)基金處于微虧或微賺時(shí)，投資者通常容易選擇去贖回。這恰恰符合了多數(shù)個(gè)人投資者投資股票時(shí)的心理，也往往是個(gè)人投資者難以克服的障礙。如何正確應(yīng)對(duì)基金凈值大幅波動(dòng)甚至回撤呢？
1.避免草率地贖回基金份額。長(zhǎng)時(shí)間的緩漲緩跌和短時(shí)間的劇烈波動(dòng)通常會(huì)在金融市場(chǎng)上交替出現(xiàn)。當(dāng)市場(chǎng)整體表現(xiàn)糟糕時(shí)，許多基金的凈值會(huì)隨之發(fā)生回撤，但投資者在決定贖回之前還需要三思。有的投資者相信自己可以在基金凈值下跌時(shí)贖回、在基金凈值回升時(shí)再申購進(jìn)去，以實(shí)現(xiàn)收益最大化?？此坪孟窈芎?jiǎn)單，時(shí)間節(jié)點(diǎn)把握的難度卻讓這個(gè)計(jì)劃很難實(shí)現(xiàn)。由于基金業(yè)績(jī)公示的滯后性（尤其是私募產(chǎn)品），當(dāng)投資者看到基金業(yè)績(jī)回升時(shí)，往往已經(jīng)與最佳入場(chǎng)時(shí)機(jī)失之交臂。如果把投資期限放得更長(zhǎng)一些，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，短期波動(dòng)帶來的負(fù)面影響與更長(zhǎng)時(shí)間線上的收益相比，根本不值一提?，F(xiàn)代投資學(xué)的基本觀點(diǎn)之一就是“擇時(shí)是無效的”，這就是為什么許多基金設(shè)有短期贖回費(fèi)，防止投資人對(duì)基金進(jìn)行“過度交易”。
2.與同類型基金業(yè)績(jī)做做比較。投資者可以多關(guān)注同類型或同策略的基金產(chǎn)品，對(duì)比同一周期下的收益率情況。雖然短期表現(xiàn)可能各有不同，但采用同一策略的基金產(chǎn)品的凈值走勢(shì)長(zhǎng)期應(yīng)該是相似的。自己投資的基金產(chǎn)品凈值下滑時(shí)，如果同類基金也出現(xiàn)了收益下降，則多半與市場(chǎng)漲跌有關(guān)，而不太可能是基金本身管理出現(xiàn)了問題。如果該基金采用的投資策略長(zhǎng)期來看是有效的，那么投資者無需對(duì)偶爾的短期回撤過分擔(dān)心，假以時(shí)日，基金凈值仍會(huì)逐步修復(fù)。反之，投資者則應(yīng)該從以下幾個(gè)方面繼續(xù)深挖基金表現(xiàn)不佳的原因，以對(duì)后續(xù)投資做好應(yīng)對(duì)和計(jì)劃——基金產(chǎn)品的策略定位是否存在偏離、基金的風(fēng)控是否足夠嚴(yán)格、基金經(jīng)理的投資風(fēng)格是否發(fā)生了改變。
小結(jié)：
基金投資出現(xiàn)“賬面虧損”，投資者不應(yīng)盲目止損。
投資是一件長(zhǎng)期的事。只要確認(rèn)基金具有未來盈利的潛力，則不應(yīng)該輕易被短期的“噪音”所干擾，錯(cuò)失自己本應(yīng)該賺取的收益。根據(jù)投資學(xué)理論，長(zhǎng)期持有基金份額并承受凈值波動(dòng)是獲取“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”的必要條件。
周一A股和港股均是“煤”飛“色”舞。茅指數(shù)縮量下跌0.09%，為連續(xù)第四個(gè)交易日下跌。申萬28個(gè)行業(yè)中15個(gè)上漲，13個(gè)下跌。其中漲幅居前的是采掘、鋼鐵和有色，跌幅居前的是農(nóng)林牧漁、食品飲料和房地產(chǎn)。港股恒生12個(gè)綜合行業(yè)中8個(gè)上漲，4個(gè)下跌，其中原材料、能源和綜合行業(yè)漲幅居前，而科技、必需和非必需消費(fèi)以及電訊業(yè)跌幅居前。無論A股還是港股，均是防御性行業(yè)領(lǐng)跌，而周期性行業(yè)領(lǐng)漲。北上資金凈流入45.3億人民幣，南下資金凈流出64.7億港幣。其中美團(tuán)凈流出37.5億港幣，騰訊凈流出17億港幣。美團(tuán)被爆出外賣員工均為外包公司員工，引發(fā)投資人對(duì)資本沒有底線的驚嘆，進(jìn)而甩賣公司股票。
為什么美股能夠長(zhǎng)牛？2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，美國非制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)在2001年10月達(dá)到最低點(diǎn)40.5，2004年1月達(dá)到最高點(diǎn)67.9。標(biāo)普500在2002年10月達(dá)到互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后的最低點(diǎn)756.2點(diǎn)，在2007年10月達(dá)到此輪反彈的最高點(diǎn)1576.7點(diǎn)。也即非制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)的低點(diǎn)和高點(diǎn)分別領(lǐng)先股市的低點(diǎn)和高點(diǎn)1年和3年，跟美股的表現(xiàn)相關(guān)性不太強(qiáng)。但2008年金融危機(jī)之后，二者之間的相關(guān)性有了顯著提高。非制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)在2008年11月下跌到了最低點(diǎn)37.6，非制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)從2008年11月低點(diǎn)反彈一路向上，在2009年10月升過50的榮枯線后就一直運(yùn)行在榮枯線之上，直到2020年4月因?yàn)樾鹿谝咔槎俅蜗绿降?1.8的低點(diǎn)。與之相對(duì)應(yīng)，標(biāo)普500在2009年3月達(dá)到最低點(diǎn)666.79，之后開始十年長(zhǎng)牛。十年期間，非制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)僅在2014年2月和2016年8月產(chǎn)生過兩個(gè)低點(diǎn)，分別是51.6和51.4。而標(biāo)普500在這兩年里都曾經(jīng)短暫下跌。非制造業(yè)的持續(xù)繁榮支撐了美國股市的長(zhǎng)牛。美國經(jīng)濟(jì)中服務(wù)業(yè)占GDP的比例在80%以上，而制造業(yè)占比僅為11%，后者受到經(jīng)濟(jì)周期的較大影響。而我國經(jīng)濟(jì)中服務(wù)業(yè)的占比為54%，制造業(yè)占比為39.9%。相比美國，我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定了股市會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期的較大影響。
美股下跌。科技股領(lǐng)跌，投資者擔(dān)憂通脹上升壓制科技股估值。
Cyclical stocks rallied in both A-share and HK on Monday.Kweichow Moutai Index fell 0.09% with contracted volume. 15 out of 28 sectors in A-share rose with mining,iron and steel and non-ferrous metal sector rising the most. 8 out of 12 Hang Seng composite sectors rose with raw material and energy sector rising the most. Defensive sectors fell the most in dual markets including consumption and telecom sectors. South-bound capital saw net outflow of HK$ 6.47 billion. Tencent and Meituan saw net outflow of HK$1.7 billion and HK$3.75 billion respectively. It was reported that Meituan did not pay its riders properly and its stock price crashed.
What’s behind the ten-year bull market in the US? In 2008 global financial crises Institute for Supply Management (ISM) non-manufacturing Purchasing Managers’ Index (PMI) in the US found its lowest point 37.6 in Nov. 2008 and then went up to above 50, the threshold for expansionand contraction in Oct. 2009. It remained above 50 until April 2020 when COVID-19 pushed it to 41.8, the lowest after 2008 global financial crises. Accordingly,SP 500 in March 2009 reached its lowest point and then began a 10-year bull market. ISM non-manufacturing PMI briefly dropped to 51.6 and 51.4 in Feb 2014 and August 2016. SP 500 also fell in 2014 and 2016. The reason behind the US 10-year bull market is its economic structure. In the US service sector contributes more than 80% of its GDP while manufacturing contributes only 11%. As service sector is less affected by economic cycle than manufacturing sector, the US stocks can maintain long-term bull market. In China service sector contributes 54% of GDP while manufacturing contributes 39.9% of GDP. China would rely more on manufacturing than the US. Hence, its economy is subject to economic cycle more than the US. So is the stock market.
The US stocks fell. Tech stocks tumbled as investors worries that high inflation would drag down tech stocks’ valuation.
聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“楓瑞資產(chǎn)”）“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)提供和擁有版權(quán)，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞資產(chǎn)不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞資產(chǎn)書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞資產(chǎn)版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
上周五A股下跌，港股微跌。五一長(zhǎng)假后兩個(gè)交易日，A股的上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50分別下跌0.81%、5.85%和4.41%。申萬28個(gè)行業(yè)中11個(gè)上漲，17個(gè)下跌。其中漲幅居前的是鋼鐵、采掘和有色金屬行業(yè)，跌幅居前的是休閑服務(wù)、醫(yī)藥生物和電子。值得注意的是茅指數(shù)在4月份連續(xù)下跌2個(gè)月后反彈7.4%，而五月兩個(gè)交易日就下跌了4.92%。很多“茅股”跌破技術(shù)均線，預(yù)示后期走勢(shì)也不容樂觀。港股上周五個(gè)交易日，恒生指數(shù)、國企指數(shù)和科技指數(shù)分別下跌0.4%、1.17%和4.31%，恒生12個(gè)綜合行業(yè)中6個(gè)上漲，6個(gè)下跌，其中能源、原材料和公用事業(yè)非漲幅居前，而科技和醫(yī)療保健跌幅居前。輝瑞CEO周日發(fā)文明確表示反對(duì)美國政府放棄疫苗專利。
美聯(lián)儲(chǔ)削減購債規(guī)模對(duì)股市的影響有多大？A股市場(chǎng)投資人對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)收回流動(dòng)性普遍表示關(guān)注。最近一次美聯(lián)儲(chǔ)削減購債規(guī)模發(fā)生在2014年。美聯(lián)儲(chǔ)在2013年12月宣布，2014年1月開始實(shí)施?；仡?013年下半年和2014年，美股基本不受購債規(guī)?？s減的影響。而新興市場(chǎng)股市在美聯(lián)儲(chǔ)開始縮減購債規(guī)模前后表現(xiàn)疲弱，主要受到風(fēng)險(xiǎn)偏好較低導(dǎo)致資金更青睞發(fā)達(dá)國家、美元指數(shù)上漲以及資源品價(jià)格下跌的影響。從估值角度看，標(biāo)普500在2014年1月靜態(tài)市盈率為18.3倍，而當(dāng)前為33倍，對(duì)比2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅之前的靜態(tài)市盈率最高點(diǎn)為30倍。市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)削減購債規(guī)模將會(huì)導(dǎo)致美股大幅調(diào)整，從而結(jié)束美股從疫情開始后持續(xù)一年多的牛市。事實(shí)是否如此有待驗(yàn)證。上一次削減購債規(guī)模之后美股走勢(shì)未受到影響主要是因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁。所以，這一次美聯(lián)儲(chǔ)回收流動(dòng)性，如經(jīng)濟(jì)基本面能夠保持強(qiáng)勁，則對(duì)股市有短期沖擊，但不會(huì)造成重大影響。同時(shí)隨著大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，以巴西、俄羅斯為代表的資源國的基本面不會(huì)差。而美國經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)，對(duì)新興市場(chǎng)中的出口國經(jīng)濟(jì)也提供支撐。經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，則股市強(qiáng)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)回收流動(dòng)性也許并不需要談虎色變。
美股上周五大漲。4月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)26.6萬，預(yù)期為99.8萬。失業(yè)率上升到6.1%，預(yù)期為5.8%。非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期將延后美聯(lián)儲(chǔ)收縮流動(dòng)性。
A-share tumbled while HK stocks fell slightly last Friday. Over the two trading days last week A-share fall sharply. The so-called Kweichow Moutai Index fell 4.92% after rising 7.4% in April. This index fell for two months in a row in Feb and March. The fall last week signals that its rebound in April came to the end. Its future is full of uncertainties as many stocks have fallen below 120-day moving average line. HK stocks traded for 5 days last week. Hang Seng Index, Enterprises Index and Tech Index fell 0.4%,1.71% and 4.31% respectively. 6 out of 12 Hang Seng Composite Index rose with raw material and energy sector rising the most.
How much impact would Fed’s tapering have on the stock market? Investors in A-share are concerned that Fed’s tapering might cause the global stock market to crash. The most recent tapering happened in 2014 and Fed announced the tapering in Dec. 2013. The US stock market was not affected that much while the emerging stock markets fell sharply in 2H2013 and 2014. There were three factors contributing to the poor performance of the emerging markets. The first is that risk preference for emerging markets were lower than for developed markets as global economy was weak. The second is that US dollar appreciated in mid-2014 and this caused capital to fly back to the US stock markets. The last but not the least is that commodity prices declined and resource countries such as Brazil and Russia were faced with challenges to grow their economy. But this time things are different. The commodity prices are rising and hence resource countries would see robust economic growth. Moreover,strong economies of developed countries means that their consumption demand would drive the economic growth of export-oriented developing countries. Hence, this time might be different if Fed begins to taper.
The US stocks rallied. The lower-than-expected non-farm payroll might delay Fed’s action to take back liquidity.
聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“楓瑞資產(chǎn)”）“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)提供和擁有版權(quán)，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞資產(chǎn)不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞資產(chǎn)書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞資產(chǎn)版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
周四A股下跌，港股上漲。申萬28個(gè)行業(yè)中13個(gè)上漲，15個(gè)下跌。其中漲幅居前的是鋼鐵、采掘和有色金屬行業(yè)，跌幅居前的是休閑服務(wù)、醫(yī)藥生物和食品飲料。抱團(tuán)股大跌。港股恒生12個(gè)綜合行業(yè)中9個(gè)上漲，3個(gè)下跌，能源、金融和非必需消費(fèi)行業(yè)漲幅居前，而科技和醫(yī)療保健跌幅居前。因?yàn)槊绹С?/font>醫(yī)藥企業(yè)放棄疫苗專利，A股和港股的疫苗企業(yè)受到影響，股價(jià)重挫。
抱團(tuán)股大跌。周四抱團(tuán)股因不同原因再次大跌。跌幅最大的休閑服務(wù)因五一假期過去，炒作資金撤離。醫(yī)藥生物的下跌除了上面提到的美國放棄疫苗專利之外，還有醫(yī)美股的集體跳水，也應(yīng)與炒作資金撤離有關(guān)。食品飲料下跌主要是白酒股和乳業(yè)股下跌，白酒股中的古井貢酒、瀘州老窖和洋河股份分別下跌9.98%、6.14%和4.78%，乳業(yè)股中的光明乳業(yè)和伊利股份分別下跌4.91%和3.17%。白酒股的下跌應(yīng)是因?yàn)楣啪暰?021年1季報(bào)不及預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)整個(gè)板塊的擔(dān)憂。港股餐飲股下跌，海底撈重挫7.4%，股價(jià)較2月17日高點(diǎn)接近腰斬。所有下跌抱團(tuán)股的一個(gè)共同特點(diǎn)是估值較高以及基本面2季度可能面臨一定的挑戰(zhàn)。與之相對(duì)應(yīng)，有色鋼鐵等低估值股票漲勢(shì)如虹。國際大宗商品價(jià)格頻頻上漲，為這些股票提供了基本面支撐。同時(shí)，對(duì)于通脹是否能夠短暫上漲而后消逝，市場(chǎng)存在一定的分歧。包括高盛和美國銀行在內(nèi)的一些外資投行認(rèn)為，銅價(jià)未來可能會(huì)持續(xù)上漲。而美聯(lián)儲(chǔ)則認(rèn)為通脹將在4、5月份高基數(shù)和供應(yīng)鏈緊張的作用下暫時(shí)上漲。這種分歧反而為大宗商品上漲提供了契機(jī)。我們判斷股票投資環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了很大變化，未來全球經(jīng)濟(jì)有可能進(jìn)入高利率、高增長(zhǎng)和高通脹的環(huán)境。再用過去的投資框架進(jìn)行投資有可能會(huì)錯(cuò)失市場(chǎng)中的機(jī)會(huì)，而拘泥不變很可能造成較大損失。“芳菲歇去何需恨，夏木陰陰正可人”。市場(chǎng)風(fēng)格變換需及時(shí)把握。否則，當(dāng)你感到“蕭瑟秋風(fēng)今又是”的時(shí)候，股票市場(chǎng)可能已經(jīng)是“換了人間”。
美股大漲。上周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)不到50萬人，為疫情以來的最低點(diǎn)，也好于市場(chǎng)預(yù)期。道指大漲300多點(diǎn)，接近前期高點(diǎn)。
A-share fell while HK stocks rose on Thursday. In A-share 12 out of 28 sectors rose with iron and steel, mining and non-ferrous metal rising the most.Leisure service, bio-medicine and food and beverage sector fell the most. In HK 9 out of 12 sectors rose with energy and financial sector rising the most. Tech and healthcare sector fell the most. Because the US might forgo patents on COVID-19 vaccines, vaccine producers’ stocks tumbled in both A-share and HK market.
Group-holding stocks fell sharply. Stocks in leisure service, food and beverage and bio-medicine sectors dived on Thursday. The reasons behind are high valuation and that earnings growth of these stocks might miss expectation. We believe that economic conditions are changing from low interest rate, low inflation and low growth to high interest rate, high inflation and high growth gradually. The new economic environment would be more friendly to low-valued stocks than to high-valued stocks.Those investors who cannot shift their investment frameworks quickly might miss good investment opportunities and incur big losses. Fed believes that inflation would be transient in April and May due to the low base in 2020 and supply chain interruption from the pandemic. But some investment banks including Goldman Sachs and Bank of America thought that copper prices would see an upward trend lasting for years due to supply shortage and high demand from new energy. Hence, inflation might persist. Moreover, for 2021 developed countries along with developing countries would see above trend GDP growth rate due to the low base in 2020. For example, the US and UK would grow GDP at 7% and 7.25% respectively in 2021. China and India would see 9% and 11% GDP growth rate respectively. The global economy growth would see the fastest rate in 40 years. Ultimately group-holding stocks might no longer be the favorite ones in the market and their stock prices might suffer big retreat.
The US stocks rallied. The initial jobless claim last week was better than expected.
聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“楓瑞資產(chǎn)”）“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)提供和擁有版權(quán)，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞資產(chǎn)不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞資產(chǎn)書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞資產(chǎn)版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
五一假期外圍股市漲跌互現(xiàn)。其中資源國國家指數(shù)漲幅居前，包括俄羅斯和澳大利亞，而科技市值占比較大的地區(qū)比如臺(tái)灣和納斯達(dá)克則跌幅較大。港股三個(gè)交易日恒生指數(shù)、國企指數(shù)和科技指數(shù)分別累計(jì)下跌1.1%、0.95%和2.47%。恒生12個(gè)綜合行業(yè)中5個(gè)上漲、7個(gè)下跌，原材料和能源行業(yè)漲幅居前，而科技和醫(yī)療保健跌幅居前。五一期間，國內(nèi)消費(fèi)旺盛。但受疫情影響，據(jù)2019年的消費(fèi)水平仍有一定差距。
5月到底窮不窮？進(jìn)入5月，國內(nèi)投資人最關(guān)心的是“五窮六絕七翻身”的炒股秘訣會(huì)否再次應(yīng)驗(yàn)，國外也有“五月賣出，遠(yuǎn)離股市”的俗諺。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，歷史上5月美股的表現(xiàn)并不差。自1980年以來，5月標(biāo)普500月度平均收益為0.9%，在12個(gè)月中的表現(xiàn)按照從弱到強(qiáng)排名第六。A股從2010年以來5月份的平均收益為-0.6%。具體到今年五月窮不窮關(guān)鍵還是看企業(yè)盈利和估值的情況。今年2季度對(duì)A股部分行業(yè)而言面臨的是2020年相對(duì)高基數(shù)，尤其是受益于疫情的股票，包括部分醫(yī)藥企業(yè)、宅家消費(fèi)以及出口行業(yè)。這些行業(yè)在今年2季度很可能不會(huì)看到如去年那么旺盛的需求，因此，業(yè)績(jī)有可能面臨增速下滑甚至同比負(fù)增長(zhǎng)的狀態(tài)。但是，受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的行業(yè)有可能會(huì)在今年2季度盈利增速有較好表現(xiàn)，因?yàn)槿ツ暌咔閷⑦@些行業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)抑制住了。宏觀層面，影響市場(chǎng)最大的因素仍然是經(jīng)濟(jì)和貨幣和財(cái)政政策。美國財(cái)長(zhǎng)耶倫周二指出經(jīng)濟(jì)過熱需要加息，美股科技股大跌。這可以理解為測(cè)試市場(chǎng)對(duì)加息的承受能力。高估值個(gè)股顯然承受能力較差，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇股比如銀行則受到加息消息的提振而上漲。我們認(rèn)為美國加息仍然是相對(duì)較長(zhǎng)一段時(shí)間才能發(fā)生的事情。近期需要密切關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)削減債券購買宣布和實(shí)施的時(shí)間點(diǎn)。上一次削減債券購買時(shí)，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克2013年5月國會(huì)作證時(shí)表示會(huì)削減債券購買，2014年1月正式實(shí)施。
美股漲跌互現(xiàn)。通用汽車1季度業(yè)績(jī)大超預(yù)期，股價(jià)上漲帶動(dòng)道指上漲。大宗商品股票包括石油、玉米和木材等繼續(xù)上漲，科技股繼續(xù)下跌。拜登政府支持放棄對(duì)新冠疫苗專利的所有權(quán)，疫苗類企業(yè)股價(jià)大跌。
Global stock markets mixed during the Labor Day holidays.Resource countries’ stocks performed better such as Russia and Australia. Tech lagged behind.Taiwan Weighted Index (TWI) fell 4.4%, the most among global major stock indexes. And Nasdaq fell 2.72%, only better than TWI. Heng Seng Index,China Enterprises Index and Tech Index fell 1.1%,0.95% and 2.47% respectively during Monday and Wednesday. 5 out of 12 Hang Seng composite sectors fell. Raw material and energy sector rose the most while tech and healthcare sector fell the most. Chinese consumption boomed during the holidays as tourists crowded in almost every scenery countrywide. But due to pandemic control measures consumption during the holidays was still below the levels in 2019.
Will May see stock market perform poorly? Sell in May and go away. Investors tend to think that stocks perform poorly in May. Yet from 1980 till 2020 SP 500 delivered 0.9% return in May, which put it at the seventh best-performing month among the 12 months. Shanghai Composite Index delivered an average of -0.6% return in May from 2010 to 2020. We believe that stock performance should be tied to companies’ earnings growth and valuation. For those stocks who benefit from the pandemic in 2Q2020 including healthcare stocks,in-house work and entertainment stocks, they might not see the same demand for their products this year. Hence, their earnings growth might slow down or even slide compared with last year. And for those benefiting from economic recovery, their earnings growth might be strong as pandemic held up these sectors’ activities last year.Whether the Fed will begin to taper bond purchase would have a big impact on the global stock market. In May 23rd, 2013, in testimony to the Congress Fed chairman Bernanke announced that Fed would taper. Then Fed announced its taper plan in Dec. 2013 and began to execute the plan in Jan. 2014.
The US stocks mixed on Wednesday. Commodity stocks rose while tech stocks continued to slide.
聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“楓瑞資產(chǎn)”）“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)提供和擁有版權(quán)，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞資產(chǎn)不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞資產(chǎn)書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞資產(chǎn)版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
周四A股和港股連續(xù)第三天探底回升。A股申萬28個(gè)行業(yè)中19個(gè)上漲，9個(gè)下跌,漲幅居前的為非銀金融、銀行和家用電器，跌幅居前的鋼鐵、綜合和汽車。恒生12個(gè)綜合行業(yè)中只有醫(yī)療保健行業(yè)在連續(xù)幾天上漲后周四下跌，其余11個(gè)行業(yè)上漲，原材料、綜合和公用事業(yè)漲幅居前。北上資金凈流入50.9億人民幣。港股通周四暫停，5月6日恢復(fù)交易。
持股還是持幣過節(jié)？五一假期在即，持股還是持幣過節(jié)的問題又出現(xiàn)了。春節(jié)之后的股市暴跌還歷歷在目，投資人對(duì)過節(jié)期間存在的不確定性心有余悸。不過，這個(gè)問題其實(shí)并沒有特別的意義。首先，投資是“風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量”。股神巴菲特的老師本杰明·格雷厄姆說過：股市短期是投票機(jī)，長(zhǎng)期是稱重機(jī)。研究發(fā)現(xiàn)，股價(jià)走勢(shì)與盈利增速的相關(guān)度隨著時(shí)間的拉長(zhǎng)而提高。短期的股價(jià)變動(dòng)可能就是一個(gè)小擾動(dòng)，為了這種可能的擾動(dòng)而賣出好股票不見得是明智的做法。其次，我們判斷支撐股市的因素不會(huì)一夜之間發(fā)生重大變化，包括經(jīng)濟(jì)增速和財(cái)政貨幣政策等。最近對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響的是印度的新冠疫情。盡管印度新冠疫情嚴(yán)重，但是根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)，今年印度仍有10%以上的經(jīng)濟(jì)增速。最新消息是印度自己研制的疫苗正在進(jìn)行臨床三期實(shí)驗(yàn)，將有可能在五月中旬獲得當(dāng)局的緊急授權(quán)。這對(duì)印度控制疫情應(yīng)該會(huì)有所幫助。國內(nèi)的貨幣政策維持中性狀態(tài)。雖然大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，但從上市公司的一季報(bào)來看，還沒有對(duì)中下游企業(yè)的利潤(rùn)率產(chǎn)生比較明顯的影響。因此，貨幣和財(cái)政政策也不存在急劇轉(zhuǎn)向的可能性。最后，從一個(gè)股票上賺取較高收益一定要有較長(zhǎng)時(shí)間的持股周期才可能做到。短期炒作賺不到大錢，而且很容易被市場(chǎng)情緒所左右。
美股大漲。上市公司1季度業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，分析師認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)家很可能低估了歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度。周五會(huì)公布個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)，這是衡量通脹水平的關(guān)鍵指標(biāo)。華爾街預(yù)期5月份通脹將會(huì)達(dá)到3%的水平，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在6、7月份討論縮減債券購買，9、10月份宣布，明年1月份實(shí)施債券縮減計(jì)劃。
Both A-share and HK market rose. Thursday marks the third day in a row that markets bottomed up. North-bound capital saw net inflow of RMB5.09 billion. HK-connect was paused for the Labor holidays and will resume trading on May 6th,2021.
To hold stocks or not during the Labor holidays? This question actually does not make much sense in that one should take a long-term view on investment. Big returns come from holding good stocks as long as you can. Benjamin Graham, the mentor of Warren Buffett, ever said that stock market is a voting machine in the short-term and a weighting machine in the long term. Research also found that the stock prices’ correlation with earnings increase with the duration of investment horizon. Currently the major risk to global stock markets is the worsening pandemic in India. But economists still expect India GDP to grow 10% or above in 2021. Moreover, it was reported that India was developing its own vaccine and possibly approves it for mass vaccination in May. While inflation pressure is rising with commodity prices, China has maintained a neutral monetary policy and an active fiscal policy. From 1stquarter earnings of listed companies in A-share the rising commodity prices have not caused margin contraction. Hence, there is no need to worry about the sharp U-turn of monetary and fiscal policy.
The US stocks rallied. Company earnings in the first quarter of 2021 were above expectation. Some analysts believed that economists might underestimate the strong recovery of economy from COVID-19. On Friday personal consumption expenditure data in March will be released, which is a key measure of inflation and Fed observes closely. The Wall Street expects that consumer price index in May could reach as high as 3%.The consensus for tapering is that Fed will talk about tapering in June or July and announce its plan in Sept/Oct and execute it in Jan 2022.
聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“楓瑞資產(chǎn)”）“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)提供和擁有版權(quán)，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞資產(chǎn)不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞資產(chǎn)書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞資產(chǎn)版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
周三A股和港股再次探底回升。A股申萬28個(gè)行業(yè)中23個(gè)上漲，5個(gè)下跌,漲幅居前的為電氣設(shè)備、采掘和醫(yī)藥生物，跌幅居前的通信、計(jì)算機(jī)和輕工制造。恒生12個(gè)綜合行業(yè)中仍是7個(gè)上漲，5個(gè)下跌，醫(yī)療保健、金融和地產(chǎn)領(lǐng)漲，而原材料、電訊和非必需消費(fèi)業(yè)跌幅居前。北上和南下資金分別凈流入20億人民幣和8.7億港幣。
擁擠的賽道。美銀證券發(fā)表研究報(bào)告指過去一年汽車股表現(xiàn)亦穩(wěn)健，由去年次季至今年首季銷量亦見復(fù)蘇，該行對(duì)行業(yè)及股價(jià)表現(xiàn)看法轉(zhuǎn)向保守，認(rèn)為下半年受基數(shù)影響月度銷售同比增速可能會(huì)放緩，投入成本上升和芯片短缺等因素會(huì)為智能電動(dòng)車成本及經(jīng)營(yíng)開支帶來壓力。該行相信2020-2025年內(nèi)地整體電動(dòng)車銷量年復(fù)合增長(zhǎng)將達(dá)26%，不過競(jìng)爭(zhēng)將加劇。百度、小米及滴滴均宣布進(jìn)軍電動(dòng)車市場(chǎng)，鴻海亦成立MIH聯(lián)盟為初創(chuàng)如Fisker等提供生產(chǎn)服務(wù)。傳統(tǒng)汽車生產(chǎn)商亦會(huì)積極生產(chǎn)銷售電動(dòng)車。領(lǐng)先的電動(dòng)車企頻頻升級(jí)ADAS系統(tǒng)，以改善自動(dòng)駕駛等用戶體驗(yàn),估計(jì)小鵬及理想今年研發(fā)開支將分別升73%及140%，以開發(fā)自動(dòng)駕駛的運(yùn)算及軟件。更多傳統(tǒng)汽車品牌將跟隨電動(dòng)車企業(yè)步伐，增加投資以維持市場(chǎng)份額及競(jìng)爭(zhēng)力。除研發(fā)外，目標(biāo)建立高端品牌的公司在銷售及營(yíng)銷開支上亦會(huì)較高。總之，汽車整車特別是電動(dòng)車賽道有點(diǎn)擁擠，估值面臨下行壓力。做電池及電動(dòng)汽車零部件的所謂“賣水人”是否能受益呢？我們認(rèn)為“賣水人”目前估值水平較高，整車企業(yè)估值下調(diào)對(duì)其估值也產(chǎn)生壓力。
伯克希爾·哈撒韋的年會(huì)。周六備受矚目的伯克希爾·哈撒韋年會(huì)將在洛杉磯通過網(wǎng)絡(luò)直播進(jìn)行。投資人關(guān)注在當(dāng)前美股估值處在歷史高位的時(shí)刻，股神巴菲特如何看待市場(chǎng)。從以往年會(huì)看，巴菲特和芒格的回答基本都是讓投資人回歸常識(shí)，進(jìn)行長(zhǎng)期投資。如果不能持有一只股票一輩子，就不要持有一天。大道至簡(jiǎn)，投資不是一時(shí)一日之功，而應(yīng)該視作是一生一世的事業(yè)。試圖一夜暴富，在股市里很難有好收益。
美股小跌。聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議符合預(yù)期，波音1季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
Major indexes in both A-share and HK market rose slightly on Wednesday. 23 out of 28 sectors rose with electric equipment, mining and bio-medicine rising the most. Telecom,computer and light industry fell the most. In HK market 7 out of 12 sectors rose with healthcare, financials and discretionary consumption falling the most. North-bound and south-bound capital saw net inflow of RMB2 billion and HK$870 million respectively.
A crowded track. Bank of America (BOA) issued a report, in which it downgraded auto sector due to increased competition,rising costs and high base last year. Auto sector began to grow in positive territory from May 2020 till now. So from May 2021 auto sector would face a high base. BOA estimated that electric vehicle (EV) sales volume can grow at 26% per annum from 2020 to 2025 in China. But competition is increasing as Baidu, Xiaomi and Didi all enter this sector. Hon Hai formed an alliance called MIH to help produce Fisker EV. Traditional auto makers also hurry up producing EV. Moreover, EV players continuously upgrade their ADAS systems to improve users’ experience. Research and development costs for Xiao Peng and Li Auto will increase by 73% and 140% respectively this year. Both EV players will invest big in self-driving computing and software. This would make other auto players to follow suit. Shortage of chips adds additional pressure for EV.In summary EV track is becoming crowded. Will the battery and auto parts producers benefit from the increased competition? Their revenue and profit might benefit. But EV players valuation might be pressured with increased competition. So would the whole industrial chain.
The US stocks fell slightly. Fed concluded its two-day meeting and reassured the market that it will be accommodative and would not talk about taper soon. Boeing posted another quarterly loss and dragged DOW index down.
聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“楓瑞資產(chǎn)”）“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)提供和擁有版權(quán)，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞資產(chǎn)不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞資產(chǎn)書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞資產(chǎn)版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
免費(fèi)咨詢電話：0757-2833-3269 或 131-0659-0746
公司名稱：上海海獅資產(chǎn)管理有限公司 HESS Capital, LLC
公司地址：廣東省佛山市順德區(qū)天虹路46號(hào)信保廣場(chǎng)南塔808
Copyright 2014-2020 上海海獅資產(chǎn)管理有限公司版權(quán)所有
滬ICP備2020029404號(hào)-1
