近日，報刊與網(wǎng)絡(luò)媒體發(fā)表大量文章，悼念剛剛?cè)ナ赖闹顿Y人David Swensen（大衛(wèi).史文森）。在追悼史文森先生之余，我們作為投資人能從他的成就中學(xué)習(xí)與借鑒哪些方面呢？我覺得我們可以從他的職業(yè)生涯中體會一下什么是一名成功的投資人。
業(yè)界普遍認(rèn)為，史文森先生對投資領(lǐng)域做出了如下突出貢獻(xiàn)：
踐行現(xiàn)代投資組合理論。雖然，絕大多數(shù)投資人對上世紀(jì)50年代出現(xiàn)的現(xiàn)代投資組合理論（Modern Portfolio Theory）是熟悉的，但在投資實操中如何運用，特別是能否長期堅持運用，仍然是一個巨大的挑戰(zhàn)！史文森先生在耶魯大學(xué)讀研時從其論文導(dǎo)師之一的James Tobin那里學(xué)習(xí)領(lǐng)會了現(xiàn)代投資組合理論。James Tobin的研究成果對現(xiàn)代投資組合理論的形成有重要貢獻(xiàn)，這是他獲得了諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的理由之一。成為耶魯大學(xué)捐贈基金掌門人后，史文森先生始終踐行現(xiàn)代投資組合理論，并以其成功投資向業(yè)界展示了的現(xiàn)代投資組合理論的指導(dǎo)作用。在2018年的一次演講中，史文森先生是這樣解釋現(xiàn)代投資組合理論的：“對于既定的投資收益，分散投資可以降低投資風(fēng)險；對于既定的投資風(fēng)險，分散投資可以獲得更高的投資收益。這太酷了！簡直就是免費的午餐！“
改變了機構(gòu)投資人的投資行為。在史文森先生掌管耶魯大學(xué)捐贈基金之前，機構(gòu)投資主要參與股票和債券投資，并努力在這兩類資產(chǎn)之間尋找最佳配置。但在上世紀(jì)70年代，因1973年石油禁運導(dǎo)致的經(jīng)濟滯漲使得股票和債券同時下跌，分散投資變成了集中投資，各私立大學(xué)的捐贈基金業(yè)績受到重創(chuàng)！為此，史文森先生帶領(lǐng)團(tuán)隊開始探索新的資產(chǎn)類別，為分散投資尋找新模式。耶魯捐贈基金開始嘗試進(jìn)入此前的投資禁區(qū)，包括創(chuàng)投、私募股權(quán)與對沖基金（亦被稱為“私募基金“）。逐漸地，這些另類資產(chǎn)開始成為耶魯捐贈基金的主要配置資產(chǎn)，據(jù)估計其配置達(dá)到50-60%的水平?，F(xiàn)在，業(yè)屆將耶魯捐贈基金的投資方式冠以”耶魯模式“，被許多其它私立大學(xué)捐贈基金等機構(gòu)投資人普遍采用。
重塑了私立大學(xué)的財務(wù)結(jié)構(gòu)。據(jù)華爾街日報報道，主要因為投資收益的增加，耶魯大學(xué)捐贈基金的規(guī)模從1985年的10億美元上漲到2020年的312億美元，這極大地改變了耶魯大學(xué)的財務(wù)結(jié)構(gòu)，讓耶魯大學(xué)成為財力最為雄厚的私立大學(xué)之一。在1985年，耶魯捐贈基金對耶魯大學(xué)年度財務(wù)預(yù)算的貢獻(xiàn)為10%左右。在2019年，這一財務(wù)貢獻(xiàn)比例上升為30%，其支付的財務(wù)科目覆蓋了員工工資、助學(xué)金/獎學(xué)金、科研經(jīng)費等等。受史文森創(chuàng)立的“耶魯模式“影響，包括哈佛、普林斯頓在內(nèi)的其它私立大學(xué)的捐贈基金也對各自學(xué)校的財務(wù)結(jié)構(gòu)有非常積極的影響。
優(yōu)良的長期投資業(yè)績。據(jù)華爾街日報報道，在截至2020年6月的前十年里，耶魯捐贈基金的年化收益為10.9%，同期其它私立大學(xué)捐贈基金的平均年化收益為7.4%。史文森先生比同行每年多贏利3.5%。又據(jù)Bloomberg報道，在截至2019年6月前的過去20年里，他的年化收益為11.8%。另據(jù)耶魯大學(xué)網(wǎng)站報道，在截至2020年6月30日前20年里，耶魯捐贈基金的平均年化收益為10.9%。
兩點啟示：
今天早上，全球知名金融公司瑞士信貸宣布因美國對沖基金Archegos爆倉損失47億美元，為此計劃降低股票分紅，并解聘一批相關(guān)責(zé)任人，包括投行負(fù)責(zé)人與首席風(fēng)險管理官。Archegos爆倉事件在今年三月底發(fā)生后，坊間傳聞多家國際性大投行損失慘重，其中瑞士信貸是受創(chuàng)最重的一家。
Archegos爆倉的事件不是什么新鮮事物，事件的起因與過程在金融史上頻頻出現(xiàn)，好萊塢還將一個類似爆倉事件拍成電影”Margin Call”。雖然，在金融市場上這類風(fēng)險事件以后還會發(fā)生，作為置身于金融市場中的一名投資人，我們應(yīng)該從中吸取教訓(xùn)，避免重蹈覆轍。那么，Archegos作為爆倉事件的當(dāng)事人在投資交易中做錯了什么？
高杠桿。金融史上的每一次風(fēng)險事件都無一例外地伴隨著高杠桿的影子。據(jù)估計，Archegos的組合的杠桿率在5-6x。此次爆倉事件發(fā)生時，Archegos資產(chǎn)規(guī)模大約在100億美元，但幾家大投行在市場上拋售的質(zhì)押股票金額合計高達(dá)300億美元。
集中持股。為追求高收益，Archegos總是重倉持有幾只股票。這一做法在過去幾年中帶來了可觀的收益，但此次卻將Archegos置于死地。大約在3月22日，Archegos的重倉股之一ViacomCBS宣布增發(fā)股票，這一計劃讓投資人大失所望，其估價應(yīng)聲下跌25%。對于在2020年飛漲150%的一只股票而言，ViacomCBS下跌25%在金融市場上也不是什么大問題，但卻引發(fā)了重倉持有該股票的Archegos的反向連鎖反應(yīng)。緊接著，市場上流傳Archegos開始拋售持有的其它股票的傳聞，以減少由于ViacomCBS股價下跌造成的影響。Archegos拋售的其它股票股價開始急速下跌，一些其它投資人開始參與拋售中，很快Archegos在幾家大投行里的衍生品質(zhì)押品不足。幾家大投行要求Archegos立即追加保證金，但Archegos無力滿足，于是幾家大投行強平Archegos質(zhì)押的股票（包括ViacomCBS，見下圖），加速了ViacomCBS股價的繼續(xù)大跌。這一過程持續(xù)發(fā)酵一周，在3月26日那個周五Archegos已無力回天，幾家大投行對外宣布受損巨大。據(jù)估計，Archegos自身損失近100億美元，不但將多年來積攢的收益輸光，還賠光了自有本金50億美元。
金融衍生品。大量持有金融衍生品也是這次爆倉事件的特點之一。為對自己持有股票倉位保密和規(guī)避一些有關(guān)信息披露的監(jiān)管條例，Archegos通過與幾家大投行簽訂收益互換協(xié)議重倉持有股票。收益互換協(xié)議還可以讓Archegos通過保證金的方式獲取杠桿，使其對某些股票的實際持倉超過10%的限制。據(jù)估計，Archegos在某些股票上的持倉占流通股比例高達(dá)25%。
讀到此，讀者不妨從上述幾個方面檢查一下自己的投資組合。
根據(jù)中國證監(jiān)會上海監(jiān)管局文件，滬證監(jiān)發(fā)【2021】1號，近期海獅投資組織公司全體員工進(jìn)行《關(guān)于加強私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》的學(xué)習(xí)，并開展全面自查。
為進(jìn)一步加強私募基金監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊各類違法違規(guī)行為，嚴(yán)控私募基金增量風(fēng)險，穩(wěn)妥化解存量風(fēng)險，提升行業(yè)規(guī)范發(fā)展水平，保護(hù)投資者及相關(guān)當(dāng)事人合法權(quán)益，日前證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》）。
自2013年私募基金納入證監(jiān)會監(jiān)管以來，私募基金行業(yè)取得快速發(fā)展，在促進(jìn)社會資本形成、提高直接融資比重、推動科技創(chuàng)新、優(yōu)化資本市場投資者結(jié)構(gòu)、服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展等多方面發(fā)揮著重要作用。在經(jīng)濟下行和內(nèi)外形勢壓力下，私募基金逆勢增長，截至2020年底，已登記管理人2.46萬家，已備案私募基金9.68萬只，管理規(guī)模15.97萬億元。截至2020年三季度，私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金累計投資于境內(nèi)未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)、新三板企業(yè)股權(quán)和再融資項目數(shù)量達(dá)13.2萬個，為實體經(jīng)濟形成股權(quán)資本金7.88萬億元。
私募基金行業(yè)在快速發(fā)展同時，也伴隨著各種亂象，包括公開或者變相公開募集資金、規(guī)避合格投資者要求、不履行登記備案義務(wù)、錯綜復(fù)雜的集團(tuán)化運作、資金池運作、利益輸送、自融自擔(dān)等，甚至出現(xiàn)侵占、挪用基金財產(chǎn)、非法集資等嚴(yán)重侵害投資者利益的違法違規(guī)行為，行業(yè)風(fēng)險逐步顯現(xiàn)，近年來以阜興系、金誠系等為代表的典型風(fēng)險事件對行業(yè)聲譽和良性生態(tài)產(chǎn)生重大負(fù)面影響。根據(jù)關(guān)于加強金融監(jiān)管的有關(guān)要求，經(jīng)反復(fù)調(diào)研，全面總結(jié)私募基金領(lǐng)域風(fēng)險事件的發(fā)生特點和處置經(jīng)驗，通過重申和細(xì)化私募基金監(jiān)管的底線要求，讓私募行業(yè)真正回歸“私募”和“投資”的本源，推動優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)，促進(jìn)行業(yè)規(guī)范可持續(xù)發(fā)展。
《規(guī)定》共十四條，形成了私募基金管理人及從業(yè)人員等主體的“十不得”禁止性要求。主要內(nèi)容如下：一是規(guī)范私募基金管理人名稱、經(jīng)營范圍，并實行新老劃斷。二是優(yōu)化對集團(tuán)化私募基金管理人監(jiān)管，實現(xiàn)扶優(yōu)限劣。三是重申私募基金應(yīng)當(dāng)向合格投資者非公開募集。四是明確私募基金財產(chǎn)投資要求。五是強化私募基金管理人及從業(yè)人員等主體規(guī)范要求，規(guī)范開展關(guān)聯(lián)交易。六是明確法律責(zé)任和過渡期安排。
作為在中國證券投資基金協(xié)會備案的私募管理人和協(xié)會會員，海獅投資全體員工積極支持與響應(yīng)證監(jiān)會《新規(guī)》的發(fā)布與執(zhí)行。自公司成立以來，海獅投資自覺自律，始終遵守監(jiān)管機構(gòu)的法律法規(guī)，維持投資人的合法權(quán)益，為私募行業(yè)的良性發(fā)展做好自己的工作。
借此次《規(guī)定》的發(fā)布，海獅投資再次組織員工進(jìn)行私募行業(yè)法律法規(guī)的學(xué)習(xí)，強化合規(guī)意識，為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展打好基礎(chǔ)，堅持維護(hù)投資人合法權(quán)益，為維護(hù)私募行業(yè)發(fā)展盡好從業(yè)人員的職責(zé)。
我們也建議投資人借機學(xué)習(xí)了解私募新規(guī)的相關(guān)內(nèi)容，掌握法律法規(guī)知識，監(jiān)督私募管理人與從業(yè)的的行為，積極維護(hù)自身的合法權(quán)益，共同推動私募行業(yè)的做大做強。
基金單位凈值的估值是衡量基金的投資運作表現(xiàn)的指標(biāo)。在實際操作過程中，偶爾由于估值規(guī)則和實際情況的偏差，往往容易引起投資者對基金的盈虧產(chǎn)生誤解，并作出錯誤的判斷?；鸬耐顿Y標(biāo)的無外乎幾類：證券，債券，衍生品（期貨和期權(quán)），商品，不動產(chǎn)，或者其它基金。本文將側(cè)重于討論期貨的估值方法以及其對基金整體凈值的影響。
期貨的結(jié)算方式和證券、期權(quán)不同。證券和期權(quán)結(jié)算價大多以收盤競價時段的價格為準(zhǔn)，因此結(jié)算價和收盤價幾乎沒有任何出入。但期貨的結(jié)算價是以某一時間段內(nèi)按照成交量的加權(quán)平均的價格來算的。鄭州、大連和上海商品期貨的結(jié)算價是【取某一期貨合約當(dāng)日成交價格按照成交量的加權(quán)平均價】；中金的期貨是以【某一個期貨合約最后一小時成交價格按照成交量的加權(quán)平均價】。這個定價規(guī)定使得期貨的結(jié)算價和收盤價往往會產(chǎn)生一定的差異，偶爾這種差異在行情波動劇烈時會明顯拉大。又由于基金凈值是托管行根據(jù)各類品種的【結(jié)算價】去計算，因此涉及期貨的基金往往會出現(xiàn)結(jié)算價高估和低估單位凈值的情況。
舉個例子，假設(shè)從14:00到收盤15:00時間段，上證50期貨合約IH從3000上漲至3100，每分鐘的交易量是一樣。那么，上證50期貨的結(jié)算價則為（3000+3100）÷ 2＝3050，和收盤價3100相差50。這50的區(qū)別直接導(dǎo)致這一張IH合約的結(jié)算價比收盤價低了 50×300＝15,000 元人民幣。假如投資經(jīng)理買入了等值現(xiàn)貨【中國平安】和賣出一張IH股指期貨形成【對沖】，那么收盤后，IH股指期貨的結(jié)算價較收盤價低了15,000元，使得賬戶無緣無故多出了15,000元的“浮盈”。如此類推，假如IH期貨是多頭，則賬戶產(chǎn)生15,000的“浮虧”。雖然這15,000元的浮盈浮虧會在下一個交易日開盤后消失，可是它仍然會體現(xiàn)在前一個工作日的結(jié)算清單里面，給投資者帶來許多誤解。
上圖為2015年4月16日到2020年12月17日期間，上證50當(dāng)月期貨合約的收盤價和結(jié)算價的“差價金額”占期貨持有成本的比例，這個比例也代表結(jié)算差價額外帶來的盈虧率。從2015年到2020年期間，期貨因為其估算規(guī)則，往往會帶來平均1%的利潤差距，有時最高甚至?xí)?/font>16%的差異。當(dāng)然，基金不一定全倉持有期貨，它們更多是持有一定比例的期貨和現(xiàn)貨、期權(quán)等其它投資品種作對沖。因此，基金持有的期貨越多，結(jié)算價帶來的估算誤差就會更大。
然而，期貨的結(jié)算價只是為了基金計算單位凈值，并不會對基金實際盈虧產(chǎn)生影響，這個結(jié)算價與收盤價間的差異到了下一個交易日會自動消除。
上海海獅資產(chǎn)管理有限公司（下簡稱“海獅投資”）首支產(chǎn)品成功報送EurekaHedge指數(shù)。EurekaHedge是提供全球?qū)_基金新聞資訊、基準(zhǔn)指數(shù)及其它另類投資的數(shù)據(jù)資料研究商，覆蓋區(qū)域包括亞太地區(qū)、歐洲、北美洲和拉丁美洲的專業(yè)對沖基金資料，徑跡超過220種數(shù)據(jù)點，并確保數(shù)據(jù)的更新率高達(dá)96%或以上。后續(xù)，海獅投資將陸續(xù)提交其他產(chǎn)品數(shù)據(jù)，與全球投資者一同推動對沖基金業(yè)的成長。
而在此之前，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會、中國人民銀行、國家外匯管理局發(fā)布的《合格境外機構(gòu)投資者和人民幣合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法》提及，自11月1日起，QFII新規(guī)將投資范圍擴展到私募投資基金、金融期貨、商品期貨、期權(quán)等，也就是QFII和RQFII可以投資私募證券投資基金，同時也可以委托境內(nèi)私募管理人提供投資建議服務(wù)，這將是又一項大幅拉動海外資本流入中國市場的重要舉措。借此，海獅投資也希望和境外投資者有更多深入的合作，能為全球的投資者提供服務(wù)，一起創(chuàng)造財富。
海獅投資向EurekeHedge報送的第一支產(chǎn)品是海獅投資多策略2號基金，英文名稱為HESS Multi-Strategy Fund No. 2。投資者可以在www.eurekahedge.com官網(wǎng)上免費注冊，查詢?nèi)驅(qū)_基金行業(yè)動態(tài)與相關(guān)產(chǎn)品信息。
個人投資者在自己進(jìn)行投資心有余而力不足時，往往會想到借助基金這一工具。不管是公募產(chǎn)品還是私募產(chǎn)品，基金在資產(chǎn)配置的多樣性和資產(chǎn)管理的專業(yè)性上都極大的滿足了投資者的需求。多數(shù)情況下，當(dāng)基金凈值出現(xiàn)大幅波動甚至回撤時，投資者會開始恐慌，并迫不及待地想要迅速贖回自己的基金份額以期避免更大的損失。然而，立即贖回出現(xiàn)“虧損”的基金，往往不是投資者的最優(yōu)選擇。
投資前，投資者應(yīng)該做足“功課”。投資者應(yīng)該根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力、預(yù)期收益、計劃投資周期尋找到與之匹配的基金產(chǎn)品進(jìn)行投資。在確認(rèn)該基金產(chǎn)品的資產(chǎn)配置、投資策略、風(fēng)險偏好都能較好地滿足投資者的各項需求之后，再進(jìn)行投資決策。
投資基金產(chǎn)品后，投資者則應(yīng)該避免像對待股票一樣去對待基金產(chǎn)品。不同于股票，基金本身具有更強的風(fēng)險分散的特征，其投資標(biāo)的是一攬子金融工具，且擁有多個互相彌補的投資策略。據(jù)專業(yè)機構(gòu)統(tǒng)計，當(dāng)基金處于微虧或微賺時，投資者通常容易選擇去贖回。這恰恰符合了多數(shù)個人投資者投資股票時的心理，也往往是個人投資者難以克服的障礙。如何正確應(yīng)對基金凈值大幅波動甚至回撤呢？
1.避免草率地贖回基金份額。長時間的緩漲緩跌和短時間的劇烈波動通常會在金融市場上交替出現(xiàn)。當(dāng)市場整體表現(xiàn)糟糕時，許多基金的凈值會隨之發(fā)生回撤，但投資者在決定贖回之前還需要三思。有的投資者相信自己可以在基金凈值下跌時贖回、在基金凈值回升時再申購進(jìn)去，以實現(xiàn)收益最大化。看似好像很簡單，時間節(jié)點把握的難度卻讓這個計劃很難實現(xiàn)。由于基金業(yè)績公示的滯后性（尤其是私募產(chǎn)品），當(dāng)投資者看到基金業(yè)績回升時，往往已經(jīng)與最佳入場時機失之交臂。如果把投資期限放得更長一些，我們會發(fā)現(xiàn)，短期波動帶來的負(fù)面影響與更長時間線上的收益相比，根本不值一提。現(xiàn)代投資學(xué)的基本觀點之一就是“擇時是無效的”，這就是為什么許多基金設(shè)有短期贖回費，防止投資人對基金進(jìn)行“過度交易”。
2.與同類型基金業(yè)績做做比較。投資者可以多關(guān)注同類型或同策略的基金產(chǎn)品，對比同一周期下的收益率情況。雖然短期表現(xiàn)可能各有不同，但采用同一策略的基金產(chǎn)品的凈值走勢長期應(yīng)該是相似的。自己投資的基金產(chǎn)品凈值下滑時，如果同類基金也出現(xiàn)了收益下降，則多半與市場漲跌有關(guān)，而不太可能是基金本身管理出現(xiàn)了問題。如果該基金采用的投資策略長期來看是有效的，那么投資者無需對偶爾的短期回撤過分擔(dān)心，假以時日，基金凈值仍會逐步修復(fù)。反之，投資者則應(yīng)該從以下幾個方面繼續(xù)深挖基金表現(xiàn)不佳的原因，以對后續(xù)投資做好應(yīng)對和計劃——基金產(chǎn)品的策略定位是否存在偏離、基金的風(fēng)控是否足夠嚴(yán)格、基金經(jīng)理的投資風(fēng)格是否發(fā)生了改變。
小結(jié)：
基金投資出現(xiàn)“賬面虧損”，投資者不應(yīng)盲目止損。
投資是一件長期的事。只要確認(rèn)基金具有未來盈利的潛力，則不應(yīng)該輕易被短期的“噪音”所干擾，錯失自己本應(yīng)該賺取的收益。根據(jù)投資學(xué)理論，長期持有基金份額并承受凈值波動是獲取“風(fēng)險溢價”的必要條件。
周五A股和港股縮量下跌。上周（下同）上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50分別下跌0.97%、2.42%和2.19%。申萬28個行業(yè)中，11個行業(yè)上漲，17個行業(yè)下跌。其中鋼鐵、綜合和采掘行業(yè)漲幅領(lǐng)先，休閑服務(wù)、食品飲料和電氣設(shè)備跌幅領(lǐng)先，這些行業(yè)都是抱團(tuán)股集中的行業(yè)。恒生指數(shù)、國企指數(shù)和科技指數(shù)分別下跌0.83%、2.14%和3.08%。恒生綜合行業(yè)指數(shù)中5個行業(yè)上漲，7個行業(yè)下跌。其中原材料、綜合和工業(yè)行業(yè)領(lǐng)漲，科技、能源和醫(yī)療保健行業(yè)領(lǐng)跌。北上資金凈流出53.3億人民幣，較前一交易降低46%。南下資金凈流入70.4億港幣，連續(xù)第二周凈流入。
中美3月份通脹抬升。我國3月消費者價格指數(shù)（CPI）由上月同比下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.4%。其中，豬肉價格下降18.4%，降幅擴大3.5個百分點。非食品中，受汽油、柴油價格上漲影響，工業(yè)消費品價格上漲1.0%，為近一年來同比首次上漲。我國3月生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）同比上漲4.4%，超市場預(yù)期。和上年同期相比，3月PPI漲幅比上月擴大2.7個百分點。從環(huán)比看，受國際大宗商品價格上漲等因素影響，PPI上漲1.6%，漲幅比上月擴大0.8個百分點。美國勞工部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整，美國3月份消費者價格指數(shù)環(huán)比下降0.4%，預(yù)期下降0.3%，2月份上漲0.1%；未經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整，同比上漲1.5%，預(yù)期上漲1.6%，2月份上漲2.3%?？鄢称泛湍茉?，美國3月份核心CPI環(huán)比下降0.1%，預(yù)期上漲0.1%，2月份上漲0.2%；同比上漲2.1%，預(yù)期上漲2.3%，2月份上漲2.4%。美國3月PPI同比增長4.2%，超市場預(yù)期的3.8%，大超前值2.8%，連續(xù)第11個月上升，并創(chuàng)下2011年以來新高。
中美通脹未來走勢判斷。從3月份的數(shù)據(jù)看，中美兩國的CPI上漲壓力不大，但PPI上漲壓力較大。這與我們在2021年1月發(fā)表在楓瑞視點微信公眾號的2021年A股投資展望中預(yù)測的中美兩國CPI和PPI走勢基本一致。我國今年前三季度在豬肉價格下跌的帶動下，CPI不會有明顯上漲。但美國因去年4、5月份的CPI為低基數(shù)，當(dāng)月同比增速分別為0.3%和0.1%。因此，今年4、5月美國CPI有可能會超過2%。而PPI美國歷史上看通常要在兩年左右達(dá)到高點（表一）。我國今年P(guān)PI一般12個月達(dá)到頂點（表二），今年2季度有可能見到。
表一：我國PPI上行周期
數(shù)據(jù)來源：WIND，北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司
表二：美國PPI上行周期數(shù)據(jù)來源：WIND，北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司
數(shù)據(jù)來源：WIND，北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司
上周五美股大漲。經(jīng)濟復(fù)蘇股引領(lǐng)上漲，恐慌指數(shù)下降到17。
Last Friday both A-share and HK stocks fell with contracted volume. Last week (the same below) major indexes in both A-share and HK market fell. In A-share 11 out of 28 sectors rose. Food and beverage, leisure service and electric equipment sector, which were group-holding stocks mainly from, fell the most. In HK market 5 out of 12 Hang Seng sectors rose with raw material, conglomerate and industrial sector rising the most. North-bound capital saw net outflow of RMB 5.33 billion,down 46% from the previous week. South-bound capital saw net inflow of HK$7.04 billion,the second week of net inflow in a row.
Both China and the US saw inflation pick up in March. China Consumer Price Index(CPI) in March rose to 0.4% year-over-year (yoy) versus fell 0.2% yoy in Feb. Porkprices fell 18.5% yoy in March compared with 13.2% in February. Industrial consumer goods' prices rose 1% yoy in March, the first time to rise yoy in one year due to rising prices of gasoline and diesel oil. China Producer Price Index (PPI) in March rose 4.4% yoy versus 1.7% in Feb, mainly due to the rising prices of commodities. The US CPI in March fell 0.4% month-on-month (mom) and rose 1.5%yoy. Core CPI, which excludes energy and food, fell 0.1% mom and rose 2.1% yoy.The US PPI in March rose 4.2% yoy versus 2.7% yoy in February. The US March PPI growth rate yoy has reached the highest level since 2011. The USPPI hasincreased yoy for eleven months in a row. The trends of CPI and PPI in both China and the US are basically in line with what we predicted in “Investment outlook for A-share in 2021”. For both China and the US inflation in consumer would not be a major concern in 2021, although the US will see CPI growth rate rise above 2% yoy in April and May due to low base. But producer inflation would continue to rise in both countries.
Both Dow and SP500 reached record high last Friday. Recovery stocks led the rally. VIX Index fell to 17 from above 20.
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周四A股微漲，成交量有所放大。申萬28個行業(yè)中，9個行業(yè)上漲，19個行業(yè)下跌。其中醫(yī)藥生物、食品飲料和有色金屬行業(yè)漲幅領(lǐng)先，公用事業(yè)、房地產(chǎn)和建筑裝飾跌幅領(lǐng)先。因一季度業(yè)績不及預(yù)期，個別股票大幅下跌。港股周四大幅上漲，恒生綜合行業(yè)指數(shù)中8個行業(yè)上漲，4個行業(yè)下跌。其中必需消費、原材料和金融行業(yè)領(lǐng)漲，能源、科技和電信行業(yè)領(lǐng)跌。北上資金凈流出17億人民幣，較前一交易降低40%。貴州茅臺和中國中免分別凈流出14.7和5.7億人民幣。南下資金凈流入47.3億人民幣，較前一交易日提升456%。騰訊控股股東減持股份，南下資金凈流入50.6億港幣。
一季報不是真正的考驗，二季報才是。因去年受疫情影響導(dǎo)致的低基數(shù)，今年1季報超預(yù)期的個股很多。但是超預(yù)期不見得是股票漲的理由，低于預(yù)期卻一定是股票下跌的理由。近期一些抱團(tuán)股2020年以及2021年一季報稍微有一點點低于預(yù)期都會遭到機構(gòu)拋售。對于大幅低于預(yù)期的個股，股價在短時間內(nèi)腰斬近期也比較常見。我們認(rèn)為一季報僅僅反應(yīng)過去發(fā)生的事情。真正重要的是1季報超預(yù)期的個股能否在經(jīng)濟恢復(fù)正常的基礎(chǔ)上繼續(xù)保持較好的盈利增速。而低于預(yù)期的個股能否證明1季報低于預(yù)期僅僅是一個短期現(xiàn)象。我們對去年2季度因與疫情相關(guān)而業(yè)績較好的行業(yè)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。這些股票今年2季度業(yè)績很可能會低于市場預(yù)期。一方面去年疫情導(dǎo)致業(yè)績高基數(shù)；另一方面，今年隨著全球疫情得到控制，對抗疫相關(guān)的產(chǎn)品需求也將呈現(xiàn)下滑趨勢，這些公司的收入增速和盈利能力都將受到考驗。因此，一季報對上市公司而言并不是真正的考驗，真正的考驗在二季度，特別是去年表現(xiàn)較好的行業(yè)和個股。
史蒂芬·羅奇質(zhì)疑拜登總統(tǒng)對華政策。前摩根斯坦利亞洲區(qū)主席指出盡管拜登上任之后逆轉(zhuǎn)了特朗普的許多外交政策，但保留了漏洞百出的中美第一階段貿(mào)易協(xié)定以及關(guān)稅。洛奇建議采取冷靜務(wù)實的舉措處理中美關(guān)系。周四美國商務(wù)部宣布將7家中國超級計算公司納入國家安全黑名單。中美關(guān)系真是“冰凍三尺，非一日之寒”。
美股上漲，標(biāo)普500再創(chuàng)新高。上周初次申請失業(yè)救濟人數(shù)為744,000，高于預(yù)期的694,000。10年期國債收益率從高位回落到1.6%，科技股上漲。
A-share rose slightly with increased volume on Thursday. 9 out of 28 sectors rose with biomedicine, food and beverage and non-ferrous metal leading the market. Some stocks fell sharply as their 1Q2021 earnings missed expectation. HKmarket rallied. 8 out of 12 Hang Seng sectors rose with consumer stables, raw material and financial sector leading. North-bound capital saw net outflow ofRMB 1.7 billion, down 40% from Wednesday. Kweichow Moutai and China Duty-free saw net outflow of RMB 1470 and 570 million respectively. Thursday marked the highest net outflow of north-bound capital for Kweichow Moutai. South-bound capital saw net inflow of HK$ 4.73 billion, up 456% from Wednesday. Tencent’s stake-holding company sell shares. South-bound capital net bought HK$5.06 billion of Tencent.
1Q2021 earnings are not the real test. 2Q2021 earnings are. Due to the pandemic in1Q2020, many companies’ 1Q2021 earnings came in above expectation. Stock prices might not rise due to the better-than-expected earnings as the better performance was due to a low base. Yet for those whose 1Q2021 earnings missed,their stock prices fell sharply. 1Q2021 has passed. We believe that 2Q2021 is a real test for those companies whose earnings grew rapidly in 2Q2020 due to the pandemic. We are not optimistic regarding these companies’ earnings prospects in 2Q2021. Firstly, demand for pandemic-related products fell sharply this year as China controls the pandemic spread well. Secondly, the high-base last year would be a challenge for these companies. In any case it is key to grow earnings in a sustainable way for listed companies.
SP500 reached another record high. The initial jobless claim last week was 744,000,higher than 694,000 which market expected. Yet stocks rose with tech stocks rallying.10-year Treasury yield fell to 1.6%. Stephen Roach, a famous economist, expressed his concern on Sino-US relationship and suggested a level-headed approach from both sides.
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周三A股探底回升，成交量有所放大。申萬28個行業(yè)中，17個行業(yè)上漲，11個行業(yè)下跌。其中鋼鐵、綜合和交通運輸行業(yè)漲幅領(lǐng)先，食品飲料、電氣設(shè)備和汽車跌幅領(lǐng)先。抱團(tuán)股上漲幾天后又大幅殺跌，主要原因應(yīng)是基金凈值回升導(dǎo)致贖回壓力增大。財政部再提穩(wěn)妥推進(jìn)房地產(chǎn)稅。在政策作用下，未來賣房炒股可能會很常見。港股節(jié)后首個交易日，恒生綜合行業(yè)指數(shù)中6個行業(yè)上漲，6個行業(yè)下跌。原材料、地產(chǎn)建筑和工業(yè)領(lǐng)漲，科技、必需消費和金融領(lǐng)跌。北上資金凈流出28.2億人民幣，其中貴州茅臺和濰柴動力分別凈流出14和9億人民幣；而三一重工凈流入6億人民幣。南下資金凈流入8.5億人民幣，中芯國際和華宏半導(dǎo)體分別凈流入7.8億和6億港幣。
摩根大通CEO杰米·戴蒙年報中寫給投資者的信。如果說巴菲特在伯克希爾·哈撒韋年報中寫給投資者的信是所有投資者必讀的，那么摩根大通CEO杰米·戴蒙寫給投資者的信一定是排在必讀榜第二位的。昨天公布的這封長達(dá)66頁的信中，杰米·戴蒙談到了美國經(jīng)濟前景、股票估值以及中美之間競爭力的對比。他認(rèn)為美國經(jīng)濟在疫苗、財政作用的刺激下會保持良好勢頭直到2023年。股票估值是有點貴的，但是反應(yīng)了長期的經(jīng)濟繁榮的前景。而債券的估值很低是不太合理的，這里面有兩個因素在發(fā)揮作用:一個是供給過大，一個是通脹有可能不是轉(zhuǎn)瞬即逝的，像美聯(lián)儲預(yù)期的那樣。在談到中美關(guān)系時，他說現(xiàn)在中國人認(rèn)為美國在科技、基礎(chǔ)設(shè)施和教育方面正在喪失競爭力，美國是一個被政治、種族問題和收入不平等撕裂和導(dǎo)致嚴(yán)重癱瘓的國家，一個無法協(xié)調(diào)財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)和監(jiān)管政策以取得全國目標(biāo)的國家。美國歷史上面臨過很多次挑戰(zhàn)，他說這次可能會有所不同，但相信這些問題都是可以得到解決的。
美聯(lián)儲會議紀(jì)要再次確認(rèn)其寬松立場。美聯(lián)儲發(fā)布了3月份的議息會議紀(jì)要，美聯(lián)儲認(rèn)為經(jīng)濟雖有很明顯的改善，但距離通脹和失業(yè)率的政策目標(biāo)仍有很長的路要走。上周五公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)中，3月份的失業(yè)率為6%。如考慮到就業(yè)參與率等因素，實際失業(yè)率可能高達(dá)9%。另外，去年4、5月份的低基數(shù)可能會使通脹率暫時超過2%，同時，下半年隨著疫情得到有效控制，消費重啟，供應(yīng)鏈上的約束也會暫時推高通脹率。受美聯(lián)儲寬松立場的推動，美股上漲，標(biāo)普再次創(chuàng)出新高。
A-share bottomed out and fell slightly on Tuesday. 17 out of 28 sectors rosein with iron and steel, conglomerate and transportation leading the market. Group-holding stocks fell sharply, which was likely due to the redemption of mutual funds that hold these stocks. In HK market 6 out of 12 Hang Seng sectors rose with raw material, property and industrial leading the market. North-bound capital saw net outflow of RMB 2.82 billion. Among it Kweichow Moutai and Weichai Power saw net outflow of RMB 1400 and 900 million respectively. Tuesday might be the day that Kweichow Moutai saw the biggest net outflow of north-bound capital in history. South-bound capital saw net inflow of HK$ 850 million.
What Jamie Dimon said in his annual letter to shareholders? Jamie Dimon, Chairman of JP Morgan said in his 66-page annual letter that he had little doubt that with excess savings, new stimulus savings, huge deficit spending, more QE, a new potential infrastructure bill, a successful vaccine and euphoria around the end of the pandemic, the U.S. economy will likely boom and this boom could easily run into 2023 because all the spending could extend well into 2023. While Dimon called stock market valuations “quite high,” he said a multiyear boom may justify current levels. Conversely, in this boom scenario it’s hard to justify the price of U.S. debt (most people consider the 10-year bond as the key reference point for U.S. debt),” “This is because of two factors: first, the huge supply of debt that needs to be absorbed; and second, the not-unreasonable possibility that an increase in inflation will not be just temporary.” Dimon also discussed that Chinese viewed the US to be on a decline with domestic politics, racial and income inequality. The US was ever faced with a lot of challenges. This time might be different. But he believed that the issues are fixable.
SP500 reached another record high. Fed released FOMC minutes, which showed Fed’s commitment to easing policy.
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周二A股微跌，成交清淡。申萬28個行業(yè)中，21個行業(yè)上漲，7個行業(yè)下跌。其中國防軍工、汽車和鋼鐵漲幅領(lǐng)先，休閑服務(wù)、家用電器和食品飲料跌幅領(lǐng)先。因港股市場休市，周二沒有北上資金，市場成交量創(chuàng)下年初至今的新低。外圍市場的大幅上漲對A股指數(shù)并沒有產(chǎn)生重大影響，市場人氣比較低迷，但部分中小盤個股走勢較強，顯示市場風(fēng)格可能正在從大盤成長轉(zhuǎn)向中小盤股。深交所晚間公告，康得新終止上市。注冊制下退市節(jié)奏將會有較快提升，使資本市場得以充分發(fā)揮配置資源的功能。國際貨幣基金組織上調(diào)2021年全球經(jīng)濟增速從5.5%到6%，并將中、美和歐盟的經(jīng)濟增速分別上調(diào)到8.4%、6.4%和4%，并稱全球經(jīng)濟2021年將會錄得40年最大漲幅。
3月財新服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)上升到54.3。這是去年12月以來的最高水平。2月份該數(shù)據(jù)為51.5。受訪企業(yè)普遍反應(yīng)3月份的經(jīng)濟活動和總體銷售是年初以來升幅最大的。這應(yīng)該是跟疫情在春節(jié)前后得到有效控制密切相關(guān)。新出口業(yè)務(wù)雖然仍處在收縮區(qū)間但是降幅已收窄。財新同時發(fā)布了3月綜合制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的采購經(jīng)理人指數(shù)，從2月的51.7上升到53.1。
4月美股將會開啟一波打臉上漲。4月初美股開啟強勁反彈，道指、標(biāo)普和納斯達(dá)克指數(shù)在過去兩個交易日分別上漲1.67%、2.62%和3.43%。Fundstrat Global Advisor的創(chuàng)始人湯姆李認(rèn)為股市4月份將會持續(xù)上漲，而機構(gòu)投資者在過去三個月一直賣出科技和成長股，而對去年遭受疫情嚴(yán)重影響的股票僅僅有少量配置，他們手里的現(xiàn)金達(dá)到2000億美金。4月份會有更多的來自經(jīng)濟方面的驚喜。機構(gòu)投資者可能不得不追漲，有望推動標(biāo)普500達(dá)到4200點。但是之后股市可能會盤整消化快速上漲。
比爾黃事件有可能再度發(fā)生。瑞士信貸宣布因為比爾黃的對沖基金爆倉，該行將不得不承擔(dān)47億美金的損失。市場人士認(rèn)為未來還會有這種爆倉事件發(fā)生，直到市場下跌，泡沫破裂，這種情況才可能不再發(fā)生。美股微跌。周二勞工部宣布截止2月底美國新增用工需求268,000，總計用工需求達(dá)到740萬，好于市場預(yù)期。下周美股開始報1季度業(yè)績。如果業(yè)績超預(yù)期，則美股還有上漲的動力。
A-share fell slightly amid low trading volume. 21 out of 28 sectors rose.Military defense, and iron and steel sector rose the most while leisure service,home appliance and food and beverage fell the most. HK market closed for the Easter holiday. Hence there was no Shanghai- and Shenzhen-connect trade. Trading volume reached the lowest level year-to-date. IMF raised global economic growth rate in 2021 from 5.5% to 6%.It also raised China growth rate in 2021 from 8.1% to 8.4%. It forecast that the US GDP will grow 6.4% and Euro region GDP will grow 4%. 2021 would see the fastest global economic growth rate in 40 years.
Caixin service Purchasing Managers Index (PMI) in March rose to 54.3. This is the highest sinceDec. 2020. Feb. reading was 51.5. Firms reported the sharpest increases inactivity and overall sales in three months. New export business continued to contract but at a slower pace. The higher-than-expected reading in March might be due to that pandemic was well under controlled after the Spring Festival. The service sector is more vulnerable under the pandemic. Caixin’s composite manufacturing and services PMI rose to 53.1 in March from 51.7 in Feb.
The US stock market could see a face-ripper rally. Tom Lee from Fundstrat Global Advisors said that institutional investors raised US$ 200 billion of cash since the start of the year by selling tech and growth names. But there might be more positive surprise from economy, which he predicted could push SP 500 to 4200 in April. This implies 3% upside from Tuesday’s close. Institutions might have to chase high. After that the stock market might consolidate the gains for sometime.
The US stocks fell slightly. Job openings at the end of Feb. reached 7.4 million, higher than expected. The US 10-year Treasury yield fell to 1.66%. Next week the US companies will report 1Q2021 earnings. If the earnings come in better than expected, then the stock market has more room to run.
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上周納斯達(dá)克引領(lǐng)全球股指上漲。全球16個主要國家和地區(qū)指數(shù)（包括主要發(fā)達(dá)國家和金磚五國以及亞洲主要國家和地區(qū)）除英國富時指數(shù)微跌外均上漲。從各國經(jīng)濟領(lǐng)先指標(biāo)看，大多超出市場預(yù)期。美國3月供應(yīng)管理協(xié)會制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）達(dá)到1983年12月以來的新高，達(dá)到64.2。IHS Markit數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，歐元區(qū)今年3月季調(diào)后制造業(yè)PMI終值意外略上修，由62.4調(diào)高至62.5，為1997年6月有紀(jì)錄以來最高水平，且已連續(xù)9個月擴張。相比之下，雖然我國3月官方制造業(yè)PMI略超預(yù)期，但財新制造業(yè)PMI意外下跌到去年5月份的水平，盡管仍在擴張區(qū)間。反應(yīng)我國經(jīng)濟復(fù)蘇的動能可能略顯不足。
反彈行情堅守低估值。上周A股和港股均反彈。A股申萬28個行業(yè)中23個上漲，食品飲料、休閑服務(wù)和電子行業(yè)漲幅領(lǐng)先，而傳媒、非銀金融和商業(yè)貿(mào)易領(lǐng)跌。港股上周因受難節(jié)只有四個交易日，恒生12個綜合行業(yè)中2個下跌，分別為必需消費和公用事業(yè)，醫(yī)療保健、科技和工業(yè)漲幅領(lǐng)先。我們認(rèn)為受經(jīng)濟景氣度帶動，A股和港股有望繼續(xù)反彈，但不易對反彈過于樂觀。首先，核心資產(chǎn)的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到合理的水平。另外，從上周發(fā)布的2020年業(yè)績看，有些公司的業(yè)績稍微有一點低于預(yù)期，就會遭到市場拋售，也反應(yīng)市場對核心資產(chǎn)的風(fēng)險偏好降低。其次，宏觀經(jīng)濟好轉(zhuǎn)帶動美國國債收益率繼續(xù)上行。市場目前預(yù)期到1.8-2%的水平。盡管國債收益率上行最陡峭的階段已經(jīng)過去，但是，未來如果上行幅度超出預(yù)期，對高估值個股仍有較大壓力。我們?nèi)匀徽J(rèn)為低估值個股會有較好表現(xiàn)，包括銀行、周期以及受益經(jīng)濟復(fù)蘇的板塊。從這個角度而言，我們認(rèn)為港股將會比A股有更好的表現(xiàn)。主要原因是這些低估值股票在港股的估值更低，而且港股投資者更關(guān)注盈利恢復(fù)情況。而隨著全球經(jīng)濟復(fù)蘇，這些板塊的盈利將會逐季增長。低估值和盈利持續(xù)增長的股票將會在今年占據(jù)優(yōu)勢地位。
美國3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大超預(yù)期。受到服務(wù)業(yè)強勁復(fù)蘇的帶動，美國3月非農(nóng)就業(yè)達(dá)到916,000，這是2020年8月以來的最高水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場預(yù)期的675,000。失業(yè)率也下降到6%。受這一消息帶動，美股大漲，道指和標(biāo)普均創(chuàng)出歷史新高，10年期美債收益率保持在1.71%。美聯(lián)儲面臨采取緊縮措施的壓力。
Nasdaq led the global stock market rally last week. Among global 16 major indexes including major developed countries and BRICs as well as major Asian stock markets, only FTSE Index in the UK fell slightly last week. All of the other stock markets rose boosted by better-than-expected economic data. The US ISM manufacturing Purchasing Manager’s Index （PMI） in March came in as 64.2, the highest since Dec. 1983. IHS Markit PMI for Europe in March was adjusted from the initial reading of 62.4 up to 62.5, the highest since June 1997. European PMI has been above the threshold 50 for nine months in a row. China’s official manufacturing PMI in March was also above expectation. Yet Caixin PMI, which mainly measures the situation of the middle- to small-scale enterprises, fell to the level of last May but maintained above 50, implying that China’s economy probably doesn’t rebound as strongly as expected.
Stick to low-valued stocks in rebounding stage.Last week both A-share and HK stock market rebounded after continuously falling for weeks. We believe that low-valued stocks would be good choices in market rebounding. Firstly, the so-called core assets’ valuation is still at hefty levels. Some stocks’ prices fell sharply recently as their 2020 earnings missed to some extent, reflecting that market has become picky for these core assets. Secondly, the US 10-year Treasury yield would continue to rise as economy recovers quickly. Market expects it to reach 1.8-2% in 2021.Further increase of the Treasury yield would still weigh on the high-valued stocks. We believe that HK stocks would perform better than A-share due to low valuation and strong earnings growth.
The non-farm payroll in March was far better than expected.DOW and SP500 reached record high. Fed is under pressureto take back liquidity as economy is on good course of recovery and inflation is going up. Market implies that the first rate hike would be at the end of 2023 rather than 2024, as guided by the Fed. Moreover, before Fed raises interest rate, it would cut back on bond purchasing scale first. Market expects that Fed would begin to taper in the 2nd half of this year.
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周四A股和港股均上漲。A股申萬28個行業(yè)中25個上漲，比周三增加14個，其中鋼鐵、休閑服務(wù)和家用電器漲幅領(lǐng)先，銀行、公用事業(yè)和采掘下跌。滬深股通因港股周五受難節(jié)休市暫停。A股成交量再次回到不足7000億人民幣。港股12個行業(yè)中10個上漲，科技、醫(yī)藥和消費行業(yè)領(lǐng)漲，公用事業(yè)和地產(chǎn)下跌。周四是港股通節(jié)前最后一個交易日。南下資金連續(xù)第五天凈流入，金額為40.5億港幣，較前一交易日提升311%。央行在國新辦新聞發(fā)布會上表示我國貨幣政策不受美國影響，未來我國貨幣政策要穩(wěn)字當(dāng)頭，保持人民幣幣值對內(nèi)和對外的穩(wěn)定。
3月財新PMI低于預(yù)期。3月財新PMI為50.6%，環(huán)比下跌0.3個百分點，連續(xù)4個月放緩。盡管仍然處在擴張區(qū)間，但是已經(jīng)回到2020年5月份的水平。受外需恢復(fù)影響，新出口訂單2021年來首次回到擴張區(qū)間。3月購進(jìn)價格指數(shù)錄得2017年12月以來最高值。受成本上升推動，出廠價格指數(shù)升至2016年12月以來最高值。受訪企業(yè)表示，價格上漲抑制了需求的進(jìn)一步恢復(fù)。展望未來一年，制造業(yè)企業(yè)普遍相信產(chǎn)出將會繼續(xù)增長，樂觀度較2月略有放緩，但仍為過去七年以來的較高水平。
美股未來大幅上漲的可能性降低。1季度道指、標(biāo)普和納斯達(dá)克指數(shù)分別上漲7.7%、5.8%和2.7%。1季度大幅上漲之后，未來美股漲幅有限。首先，經(jīng)濟改善的斜率放緩。盡管美國經(jīng)濟仍在恢復(fù)，但未來可能會看到個人收入、采購經(jīng)理人指數(shù)以及GDP數(shù)據(jù)改善幅度放緩。其次，股市估值為22倍的動態(tài)市盈率，處在歷史較高水平。最后，盈利增速難超預(yù)期。美國上市公司的收入增速一般是GDP增速的兩倍。2021年美國經(jīng)濟增長預(yù)計在7%，則上市公司的收入預(yù)計增長14%。目前市場預(yù)期的收入增速為9%。較高的收入增速也意味著較高的盈利增速，股票也將會持續(xù)上漲。但是，盈利上調(diào)的廣度（即上調(diào)盈利的公司數(shù)）已經(jīng)達(dá)到2010和2018年的最高點。前兩次高點之后，下調(diào)盈利的公司家數(shù)迅速增加，抑制了股市整體走勢。
美股上漲，標(biāo)普首次站上4000點。上周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)高于市場預(yù)期。美國3月ISM制造業(yè)PMI錄得64.7，創(chuàng)1983年12月以來新高。
Both A-share and HK stocks rose on Thursday. 25 out of 28 sectors rosein A-share with iron and steel, leisure service and home appliance leading the market. Bank, mining and utilities sector fell. Trading volume fell to below RMB700 billion for the second time year to date. 10 out of 12 sectors in HK rose.Tech, healthcare and consumption sector rose the most. Utilities and property sector fell. Shanghai- and Shenzhen-connect trading halted as HK market closes on Good Friday. South-bound capital net inflow was HK$ 4.05 billion, the fifth-day net inflow in a row.
March Caixin PMI came in below expectation. The Caixin/Markit Manufacturing Purchasing Managers’ Index (PMI) in March dropped to 50.6 last month — the lowest level since April 2020 — from February’s 50.9, missing analyst expectations for an uptick to 51.3. New order index rose above 50, the threshold for expansion and contraction, for the first time in 2021 as overseas demand picked up. Purchasing price index and producer price index rose to their highest level since Dec 2017 and Dec 2016 respectively. Yet firms remained strongly optimistic about the business outlook over the next year due to hopes of an end to the pandemic, a rebound in overseas demand and plans to expand capacity, the survey showed.
The upside potential might be limited for the US stocks. DOW, SP500 and Nasdaq rose 7.7%, 5.8% and 2.7% respectively. Significant gains are less likely going forward. Chief US equity strategist of Morgan Stanley believed that the economy will likely see slowing rates of change in personal income, purchasing managers indexes and GDP. Moreover, SP 500 trades at 22x price-to-earnings of 2021,which is at the high levels in history. Market is most likely to bounce up and down at current levels.
The US stocks rallied. ISM manufacturing PMI in March came in at 64.7, the highest since Dec. 1983.
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