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近日，報(bào)刊與網(wǎng)絡(luò)媒體發(fā)表大量文章，悼念剛剛?cè)ナ赖闹顿Y人David Swensen（大衛(wèi).史文森）。在追悼史文森先生之余，我們作為投資人能從他的成就中學(xué)習(xí)與借鑒哪些方面呢？我覺得我們可以從他的職業(yè)生涯中體會(huì)一下什么是一名成功的投資人。
業(yè)界普遍認(rèn)為，史文森先生對(duì)投資領(lǐng)域做出了如下突出貢獻(xiàn)：
踐行現(xiàn)代投資組合理論。雖然，絕大多數(shù)投資人對(duì)上世紀(jì)50年代出現(xiàn)的現(xiàn)代投資組合理論（Modern Portfolio Theory）是熟悉的，但在投資實(shí)操中如何運(yùn)用，特別是能否長期堅(jiān)持運(yùn)用，仍然是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)！史文森先生在耶魯大學(xué)讀研時(shí)從其論文導(dǎo)師之一的James Tobin那里學(xué)習(xí)領(lǐng)會(huì)了現(xiàn)代投資組合理論。James Tobin的研究成果對(duì)現(xiàn)代投資組合理論的形成有重要貢獻(xiàn)，這是他獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的理由之一。成為耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金掌門人后，史文森先生始終踐行現(xiàn)代投資組合理論，并以其成功投資向業(yè)界展示了的現(xiàn)代投資組合理論的指導(dǎo)作用。在2018年的一次演講中，史文森先生是這樣解釋現(xiàn)代投資組合理論的：“對(duì)于既定的投資收益，分散投資可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于既定的投資風(fēng)險(xiǎn)，分散投資可以獲得更高的投資收益。這太酷了！簡直就是免費(fèi)的午餐！“
改變了機(jī)構(gòu)投資人的投資行為。在史文森先生掌管耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金之前，機(jī)構(gòu)投資主要參與股票和債券投資，并努力在這兩類資產(chǎn)之間尋找最佳配置。但在上世紀(jì)70年代，因1973年石油禁運(yùn)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)滯漲使得股票和債券同時(shí)下跌，分散投資變成了集中投資，各私立大學(xué)的捐贈(zèng)基金業(yè)績受到重創(chuàng)！為此，史文森先生帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)開始探索新的資產(chǎn)類別，為分散投資尋找新模式。耶魯捐贈(zèng)基金開始嘗試進(jìn)入此前的投資禁區(qū)，包括創(chuàng)投、私募股權(quán)與對(duì)沖基金（亦被稱為“私募基金“）。逐漸地，這些另類資產(chǎn)開始成為耶魯捐贈(zèng)基金的主要配置資產(chǎn)，據(jù)估計(jì)其配置達(dá)到50-60%的水平?，F(xiàn)在，業(yè)屆將耶魯捐贈(zèng)基金的投資方式冠以”耶魯模式“，被許多其它私立大學(xué)捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資人普遍采用。
重塑了私立大學(xué)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，主要因?yàn)橥顿Y收益的增加，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的規(guī)模從1985年的10億美元上漲到2020年的312億美元，這極大地改變了耶魯大學(xué)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，讓耶魯大學(xué)成為財(cái)力最為雄厚的私立大學(xué)之一。在1985年，耶魯捐贈(zèng)基金對(duì)耶魯大學(xué)年度財(cái)務(wù)預(yù)算的貢獻(xiàn)為10%左右。在2019年，這一財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)比例上升為30%，其支付的財(cái)務(wù)科目覆蓋了員工工資、助學(xué)金/獎(jiǎng)學(xué)金、科研經(jīng)費(fèi)等等。受史文森創(chuàng)立的“耶魯模式“影響，包括哈佛、普林斯頓在內(nèi)的其它私立大學(xué)的捐贈(zèng)基金也對(duì)各自學(xué)校的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有非常積極的影響。
優(yōu)良的長期投資業(yè)績。據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，在截至2020年6月的前十年里，耶魯捐贈(zèng)基金的年化收益為10.9%，同期其它私立大學(xué)捐贈(zèng)基金的平均年化收益為7.4%。史文森先生比同行每年多贏利3.5%。又據(jù)Bloomberg報(bào)道，在截至2019年6月前的過去20年里，他的年化收益為11.8%。另據(jù)耶魯大學(xué)網(wǎng)站報(bào)道，在截至2020年6月30日前20年里，耶魯捐贈(zèng)基金的平均年化收益為10.9%。
兩點(diǎn)啟示：
今天早上，全球知名金融公司瑞士信貸宣布因美國對(duì)沖基金Archegos爆倉損失47億美元，為此計(jì)劃降低股票分紅，并解聘一批相關(guān)責(zé)任人，包括投行負(fù)責(zé)人與首席風(fēng)險(xiǎn)管理官。Archegos爆倉事件在今年三月底發(fā)生后，坊間傳聞多家國際性大投行損失慘重，其中瑞士信貸是受創(chuàng)最重的一家。
Archegos爆倉的事件不是什么新鮮事物，事件的起因與過程在金融史上頻頻出現(xiàn)，好萊塢還將一個(gè)類似爆倉事件拍成電影”Margin Call”。雖然，在金融市場(chǎng)上這類風(fēng)險(xiǎn)事件以后還會(huì)發(fā)生，作為置身于金融市場(chǎng)中的一名投資人，我們應(yīng)該從中吸取教訓(xùn)，避免重蹈覆轍。那么，Archegos作為爆倉事件的當(dāng)事人在投資交易中做錯(cuò)了什么？
高杠桿。金融史上的每一次風(fēng)險(xiǎn)事件都無一例外地伴隨著高杠桿的影子。據(jù)估計(jì)，Archegos的組合的杠桿率在5-6x。此次爆倉事件發(fā)生時(shí)，Archegos資產(chǎn)規(guī)模大約在100億美元，但幾家大投行在市場(chǎng)上拋售的質(zhì)押股票金額合計(jì)高達(dá)300億美元。
集中持股。為追求高收益，Archegos總是重倉持有幾只股票。這一做法在過去幾年中帶來了可觀的收益，但此次卻將Archegos置于死地。大約在3月22日，Archegos的重倉股之一ViacomCBS宣布增發(fā)股票，這一計(jì)劃讓投資人大失所望，其估價(jià)應(yīng)聲下跌25%。對(duì)于在2020年飛漲150%的一只股票而言，ViacomCBS下跌25%在金融市場(chǎng)上也不是什么大問題，但卻引發(fā)了重倉持有該股票的Archegos的反向連鎖反應(yīng)。緊接著，市場(chǎng)上流傳Archegos開始拋售持有的其它股票的傳聞，以減少由于ViacomCBS股價(jià)下跌造成的影響。Archegos拋售的其它股票股價(jià)開始急速下跌，一些其它投資人開始參與拋售中，很快Archegos在幾家大投行里的衍生品質(zhì)押品不足。幾家大投行要求Archegos立即追加保證金，但Archegos無力滿足，于是幾家大投行強(qiáng)平Archegos質(zhì)押的股票（包括ViacomCBS，見下圖），加速了ViacomCBS股價(jià)的繼續(xù)大跌。這一過程持續(xù)發(fā)酵一周，在3月26日那個(gè)周五Archegos已無力回天，幾家大投行對(duì)外宣布受損巨大。據(jù)估計(jì)，Archegos自身損失近100億美元，不但將多年來積攢的收益輸光，還賠光了自有本金50億美元。
金融衍生品。大量持有金融衍生品也是這次爆倉事件的特點(diǎn)之一。為對(duì)自己持有股票倉位保密和規(guī)避一些有關(guān)信息披露的監(jiān)管條例，Archegos通過與幾家大投行簽訂收益互換協(xié)議重倉持有股票。收益互換協(xié)議還可以讓Archegos通過保證金的方式獲取杠桿，使其對(duì)某些股票的實(shí)際持倉超過10%的限制。據(jù)估計(jì)，Archegos在某些股票上的持倉占流通股比例高達(dá)25%。
讀到此，讀者不妨從上述幾個(gè)方面檢查一下自己的投資組合。
根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)上海監(jiān)管局文件，滬證監(jiān)發(fā)【2021】1號(hào)，近期海獅投資組織公司全體員工進(jìn)行《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》的學(xué)習(xí)，并開展全面自查。
為進(jìn)一步加強(qiáng)私募基金監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊各類違法違規(guī)行為，嚴(yán)控私募基金增量風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)妥化解存量風(fēng)險(xiǎn)，提升行業(yè)規(guī)范發(fā)展水平，保護(hù)投資者及相關(guān)當(dāng)事人合法權(quán)益，日前證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》）。
自2013年私募基金納入證監(jiān)會(huì)監(jiān)管以來，私募基金行業(yè)取得快速發(fā)展，在促進(jìn)社會(huì)資本形成、提高直接融資比重、推動(dòng)科技創(chuàng)新、優(yōu)化資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展等多方面發(fā)揮著重要作用。在經(jīng)濟(jì)下行和內(nèi)外形勢(shì)壓力下，私募基金逆勢(shì)增長，截至2020年底，已登記管理人2.46萬家，已備案私募基金9.68萬只，管理規(guī)模15.97萬億元。截至2020年三季度，私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金累計(jì)投資于境內(nèi)未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)、新三板企業(yè)股權(quán)和再融資項(xiàng)目數(shù)量達(dá)13.2萬個(gè)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成股權(quán)資本金7.88萬億元。
私募基金行業(yè)在快速發(fā)展同時(shí)，也伴隨著各種亂象，包括公開或者變相公開募集資金、規(guī)避合格投資者要求、不履行登記備案義務(wù)、錯(cuò)綜復(fù)雜的集團(tuán)化運(yùn)作、資金池運(yùn)作、利益輸送、自融自擔(dān)等，甚至出現(xiàn)侵占、挪用基金財(cái)產(chǎn)、非法集資等嚴(yán)重侵害投資者利益的違法違規(guī)行為，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)，近年來以阜興系、金誠系等為代表的典型風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)行業(yè)聲譽(yù)和良性生態(tài)產(chǎn)生重大負(fù)面影響。根據(jù)關(guān)于加強(qiáng)金融監(jiān)管的有關(guān)要求，經(jīng)反復(fù)調(diào)研，全面總結(jié)私募基金領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生特點(diǎn)和處置經(jīng)驗(yàn)，通過重申和細(xì)化私募基金監(jiān)管的底線要求，讓私募行業(yè)真正回歸“私募”和“投資”的本源，推動(dòng)優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)，促進(jìn)行業(yè)規(guī)范可持續(xù)發(fā)展。
《規(guī)定》共十四條，形成了私募基金管理人及從業(yè)人員等主體的“十不得”禁止性要求。主要內(nèi)容如下：一是規(guī)范私募基金管理人名稱、經(jīng)營范圍，并實(shí)行新老劃斷。二是優(yōu)化對(duì)集團(tuán)化私募基金管理人監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)扶優(yōu)限劣。三是重申私募基金應(yīng)當(dāng)向合格投資者非公開募集。四是明確私募基金財(cái)產(chǎn)投資要求。五是強(qiáng)化私募基金管理人及從業(yè)人員等主體規(guī)范要求，規(guī)范開展關(guān)聯(lián)交易。六是明確法律責(zé)任和過渡期安排。
作為在中國證券投資基金協(xié)會(huì)備案的私募管理人和協(xié)會(huì)會(huì)員，海獅投資全體員工積極支持與響應(yīng)證監(jiān)會(huì)《新規(guī)》的發(fā)布與執(zhí)行。自公司成立以來，海獅投資自覺自律，始終遵守監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律法規(guī)，維持投資人的合法權(quán)益，為私募行業(yè)的良性發(fā)展做好自己的工作。
借此次《規(guī)定》的發(fā)布，海獅投資再次組織員工進(jìn)行私募行業(yè)法律法規(guī)的學(xué)習(xí)，強(qiáng)化合規(guī)意識(shí)，為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展打好基礎(chǔ)，堅(jiān)持維護(hù)投資人合法權(quán)益，為維護(hù)私募行業(yè)發(fā)展盡好從業(yè)人員的職責(zé)。
我們也建議投資人借機(jī)學(xué)習(xí)了解私募新規(guī)的相關(guān)內(nèi)容，掌握法律法規(guī)知識(shí)，監(jiān)督私募管理人與從業(yè)的的行為，積極維護(hù)自身的合法權(quán)益，共同推動(dòng)私募行業(yè)的做大做強(qiáng)。
基金單位凈值的估值是衡量基金的投資運(yùn)作表現(xiàn)的指標(biāo)。在實(shí)際操作過程中，偶爾由于估值規(guī)則和實(shí)際情況的偏差，往往容易引起投資者對(duì)基金的盈虧產(chǎn)生誤解，并作出錯(cuò)誤的判斷?；鸬耐顿Y標(biāo)的無外乎幾類：證券，債券，衍生品（期貨和期權(quán)），商品，不動(dòng)產(chǎn)，或者其它基金。本文將側(cè)重于討論期貨的估值方法以及其對(duì)基金整體凈值的影響。
期貨的結(jié)算方式和證券、期權(quán)不同。證券和期權(quán)結(jié)算價(jià)大多以收盤競(jìng)價(jià)時(shí)段的價(jià)格為準(zhǔn)，因此結(jié)算價(jià)和收盤價(jià)幾乎沒有任何出入。但期貨的結(jié)算價(jià)是以某一時(shí)間段內(nèi)按照成交量的加權(quán)平均的價(jià)格來算的。鄭州、大連和上海商品期貨的結(jié)算價(jià)是【取某一期貨合約當(dāng)日成交價(jià)格按照成交量的加權(quán)平均價(jià)】；中金的期貨是以【某一個(gè)期貨合約最后一小時(shí)成交價(jià)格按照成交量的加權(quán)平均價(jià)】。這個(gè)定價(jià)規(guī)定使得期貨的結(jié)算價(jià)和收盤價(jià)往往會(huì)產(chǎn)生一定的差異，偶爾這種差異在行情波動(dòng)劇烈時(shí)會(huì)明顯拉大。又由于基金凈值是托管行根據(jù)各類品種的【結(jié)算價(jià)】去計(jì)算，因此涉及期貨的基金往往會(huì)出現(xiàn)結(jié)算價(jià)高估和低估單位凈值的情況。
舉個(gè)例子，假設(shè)從14:00到收盤15:00時(shí)間段，上證50期貨合約IH從3000上漲至3100，每分鐘的交易量是一樣。那么，上證50期貨的結(jié)算價(jià)則為（3000+3100）÷ 2＝3050，和收盤價(jià)3100相差50。這50的區(qū)別直接導(dǎo)致這一張IH合約的結(jié)算價(jià)比收盤價(jià)低了 50×300＝15,000 元人民幣。假如投資經(jīng)理買入了等值現(xiàn)貨【中國平安】和賣出一張IH股指期貨形成【對(duì)沖】，那么收盤后，IH股指期貨的結(jié)算價(jià)較收盤價(jià)低了15,000元，使得賬戶無緣無故多出了15,000元的“浮盈”。如此類推，假如IH期貨是多頭，則賬戶產(chǎn)生15,000的“浮虧”。雖然這15,000元的浮盈浮虧會(huì)在下一個(gè)交易日開盤后消失，可是它仍然會(huì)體現(xiàn)在前一個(gè)工作日的結(jié)算清單里面，給投資者帶來許多誤解。
上圖為2015年4月16日到2020年12月17日期間，上證50當(dāng)月期貨合約的收盤價(jià)和結(jié)算價(jià)的“差價(jià)金額”占期貨持有成本的比例，這個(gè)比例也代表結(jié)算差價(jià)額外帶來的盈虧率。從2015年到2020年期間，期貨因?yàn)槠涔浪阋?guī)則，往往會(huì)帶來平均1%的利潤差距，有時(shí)最高甚至?xí)?/font>16%的差異。當(dāng)然，基金不一定全倉持有期貨，它們更多是持有一定比例的期貨和現(xiàn)貨、期權(quán)等其它投資品種作對(duì)沖。因此，基金持有的期貨越多，結(jié)算價(jià)帶來的估算誤差就會(huì)更大。
然而，期貨的結(jié)算價(jià)只是為了基金計(jì)算單位凈值，并不會(huì)對(duì)基金實(shí)際盈虧產(chǎn)生影響，這個(gè)結(jié)算價(jià)與收盤價(jià)間的差異到了下一個(gè)交易日會(huì)自動(dòng)消除。
上海海獅資產(chǎn)管理有限公司（下簡稱“海獅投資”）首支產(chǎn)品成功報(bào)送EurekaHedge指數(shù)。EurekaHedge是提供全球?qū)_基金新聞資訊、基準(zhǔn)指數(shù)及其它另類投資的數(shù)據(jù)資料研究商，覆蓋區(qū)域包括亞太地區(qū)、歐洲、北美洲和拉丁美洲的專業(yè)對(duì)沖基金資料，徑跡超過220種數(shù)據(jù)點(diǎn)，并確保數(shù)據(jù)的更新率高達(dá)96%或以上。后續(xù)，海獅投資將陸續(xù)提交其他產(chǎn)品數(shù)據(jù)，與全球投資者一同推動(dòng)對(duì)沖基金業(yè)的成長。
而在此之前，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會(huì)、中國人民銀行、國家外匯管理局發(fā)布的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法》提及，自11月1日起，QFII新規(guī)將投資范圍擴(kuò)展到私募投資基金、金融期貨、商品期貨、期權(quán)等，也就是QFII和RQFII可以投資私募證券投資基金，同時(shí)也可以委托境內(nèi)私募管理人提供投資建議服務(wù)，這將是又一項(xiàng)大幅拉動(dòng)海外資本流入中國市場(chǎng)的重要舉措。借此，海獅投資也希望和境外投資者有更多深入的合作，能為全球的投資者提供服務(wù)，一起創(chuàng)造財(cái)富。
海獅投資向EurekeHedge報(bào)送的第一支產(chǎn)品是海獅投資多策略2號(hào)基金，英文名稱為HESS Multi-Strategy Fund No. 2。投資者可以在www.eurekahedge.com官網(wǎng)上免費(fèi)注冊(cè)，查詢?nèi)驅(qū)_基金行業(yè)動(dòng)態(tài)與相關(guān)產(chǎn)品信息。
個(gè)人投資者在自己進(jìn)行投資心有余而力不足時(shí)，往往會(huì)想到借助基金這一工具。不管是公募產(chǎn)品還是私募產(chǎn)品，基金在資產(chǎn)配置的多樣性和資產(chǎn)管理的專業(yè)性上都極大的滿足了投資者的需求。多數(shù)情況下，當(dāng)基金凈值出現(xiàn)大幅波動(dòng)甚至回撤時(shí)，投資者會(huì)開始恐慌，并迫不及待地想要迅速贖回自己的基金份額以期避免更大的損失。然而，立即贖回出現(xiàn)“虧損”的基金，往往不是投資者的最優(yōu)選擇。
投資前，投資者應(yīng)該做足“功課”。投資者應(yīng)該根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、預(yù)期收益、計(jì)劃投資周期尋找到與之匹配的基金產(chǎn)品進(jìn)行投資。在確認(rèn)該基金產(chǎn)品的資產(chǎn)配置、投資策略、風(fēng)險(xiǎn)偏好都能較好地滿足投資者的各項(xiàng)需求之后，再進(jìn)行投資決策。
投資基金產(chǎn)品后，投資者則應(yīng)該避免像對(duì)待股票一樣去對(duì)待基金產(chǎn)品。不同于股票，基金本身具有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)分散的特征，其投資標(biāo)的是一攬子金融工具，且擁有多個(gè)互相彌補(bǔ)的投資策略。據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)基金處于微虧或微賺時(shí)，投資者通常容易選擇去贖回。這恰恰符合了多數(shù)個(gè)人投資者投資股票時(shí)的心理，也往往是個(gè)人投資者難以克服的障礙。如何正確應(yīng)對(duì)基金凈值大幅波動(dòng)甚至回撤呢？
1.避免草率地贖回基金份額。長時(shí)間的緩漲緩跌和短時(shí)間的劇烈波動(dòng)通常會(huì)在金融市場(chǎng)上交替出現(xiàn)。當(dāng)市場(chǎng)整體表現(xiàn)糟糕時(shí)，許多基金的凈值會(huì)隨之發(fā)生回撤，但投資者在決定贖回之前還需要三思。有的投資者相信自己可以在基金凈值下跌時(shí)贖回、在基金凈值回升時(shí)再申購進(jìn)去，以實(shí)現(xiàn)收益最大化?？此坪孟窈芎唵?，時(shí)間節(jié)點(diǎn)把握的難度卻讓這個(gè)計(jì)劃很難實(shí)現(xiàn)。由于基金業(yè)績公示的滯后性（尤其是私募產(chǎn)品），當(dāng)投資者看到基金業(yè)績回升時(shí)，往往已經(jīng)與最佳入場(chǎng)時(shí)機(jī)失之交臂。如果把投資期限放得更長一些，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，短期波動(dòng)帶來的負(fù)面影響與更長時(shí)間線上的收益相比，根本不值一提?，F(xiàn)代投資學(xué)的基本觀點(diǎn)之一就是“擇時(shí)是無效的”，這就是為什么許多基金設(shè)有短期贖回費(fèi)，防止投資人對(duì)基金進(jìn)行“過度交易”。
2.與同類型基金業(yè)績做做比較。投資者可以多關(guān)注同類型或同策略的基金產(chǎn)品，對(duì)比同一周期下的收益率情況。雖然短期表現(xiàn)可能各有不同，但采用同一策略的基金產(chǎn)品的凈值走勢(shì)長期應(yīng)該是相似的。自己投資的基金產(chǎn)品凈值下滑時(shí)，如果同類基金也出現(xiàn)了收益下降，則多半與市場(chǎng)漲跌有關(guān)，而不太可能是基金本身管理出現(xiàn)了問題。如果該基金采用的投資策略長期來看是有效的，那么投資者無需對(duì)偶爾的短期回撤過分擔(dān)心，假以時(shí)日，基金凈值仍會(huì)逐步修復(fù)。反之，投資者則應(yīng)該從以下幾個(gè)方面繼續(xù)深挖基金表現(xiàn)不佳的原因，以對(duì)后續(xù)投資做好應(yīng)對(duì)和計(jì)劃——基金產(chǎn)品的策略定位是否存在偏離、基金的風(fēng)控是否足夠嚴(yán)格、基金經(jīng)理的投資風(fēng)格是否發(fā)生了改變。
小結(jié)：
基金投資出現(xiàn)“賬面虧損”，投資者不應(yīng)盲目止損。
投資是一件長期的事。只要確認(rèn)基金具有未來盈利的潛力，則不應(yīng)該輕易被短期的“噪音”所干擾，錯(cuò)失自己本應(yīng)該賺取的收益。根據(jù)投資學(xué)理論，長期持有基金份額并承受凈值波動(dòng)是獲取“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”的必要條件。
周三A股和港股均下跌。A股申萬28個(gè)行業(yè)中11個(gè)上漲，比周二減少六個(gè)，其中建筑裝飾、公用事業(yè)和家用電器漲幅領(lǐng)先，國防軍工、休閑服務(wù)和有色金屬跌幅居前。貴州茅臺(tái)、三一重工和萬科A等公司因?yàn)榘l(fā)布的2020年業(yè)績某些方面不及預(yù)期，股價(jià)調(diào)整。港股12個(gè)行業(yè)中只有科技行業(yè)上漲，原材料和必需消費(fèi)跌幅領(lǐng)先。萬洲國際業(yè)績不及預(yù)期，股價(jià)大幅調(diào)整。市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績要求高，顯示風(fēng)險(xiǎn)偏好較低。黃金價(jià)格從去年8月高點(diǎn)至今下跌18%。受此影響，紫金礦業(yè)A股和港股從2月高點(diǎn)分別下跌36%和41%。北上資金凈流出79億人民幣，南下資金連續(xù)第四天凈流入，金額為13億港幣。
經(jīng)濟(jì)強(qiáng)而股市弱是因?yàn)槭裁矗?/span>3月份官方制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為51.9%，非制造業(yè)PMI為56.3%，分別較前值上漲1.3和4.9個(gè)百分點(diǎn)。3月PMI超預(yù)期上漲一方面反應(yīng)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，內(nèi)外需皆強(qiáng)；另一方面反應(yīng)2月經(jīng)濟(jì)受疫情影響。PMI是環(huán)比數(shù)據(jù)，因此2月對(duì)非制造業(yè)而言疫情是一個(gè)低基數(shù)。但是，無論A股還是港股均走弱。背后的原因包括對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信仰不足、3月信貸數(shù)據(jù)將顯示流動(dòng)性會(huì)收緊以及個(gè)別股票的高估值。我們認(rèn)為2021年是全球復(fù)蘇的一年，多個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)超出預(yù)期，甚至可能達(dá)到過熱的狀態(tài)。因此，經(jīng)濟(jì)增長不是一個(gè)問題，可能增長過快會(huì)是個(gè)問題。再次，關(guān)于流動(dòng)性的收緊，我們認(rèn)為是一個(gè)緩慢的過程，不會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生太大的沖擊。最后，高估值股票下跌對(duì)低估值股票的走勢(shì)影響不大。試想估值不到0.5倍市凈率的股票會(huì)受到100倍市盈率的股票估值調(diào)整到30倍的影響嗎？挖掘低估值價(jià)值股是應(yīng)對(duì)今年股市波動(dòng)的一個(gè)不錯(cuò)策略。
拜登如期宣布基建計(jì)劃。該計(jì)劃為期8年，規(guī)模2.3萬億美金，包括6210億的交通基礎(chǔ)設(shè)施投資、4000億對(duì)老人和殘疾人的照顧支出、3000億對(duì)飲用水、寬帶和電網(wǎng)的投資等。拜登計(jì)劃將公司所得稅從21%提升到28%以及其他加稅措施來為該計(jì)劃融資。分析人士認(rèn)為加征公司稅等舉措10年的時(shí)間才可能獲得1萬億美金的財(cái)政收入。所以，還得靠美聯(lián)儲(chǔ)印錢來融資，而這將會(huì)對(duì)美債收益率造成進(jìn)一步的上漲壓力。拜登宣布該計(jì)劃后，周期、能源等股票下跌，科技股上漲。標(biāo)普500創(chuàng)下歷史新高。小非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示2月私營部門就業(yè)創(chuàng)下去年9月以來的最大增幅。
Both A-share and HK stocks fell on Wednesday. 11 out of 28 sectors rose in A-share with construction, utilities and home appliance leading the market. Defense,leisure service and non-ferrous metal fell the most. Some companies including Kweichow Moutai’s 2020 earnings came in below expectation. Their stock prices corrected, reflecting market’s low risk preference. Only tech out of 12 sectors in HK market rose. Raw material and consumer stables fell the most. North-bound capital saw net outflow of RMB 7.9 billion. South-bound capital saw net inflow of HK$ 1.3 billion, which is the fourth day net inflow in a row.
Why the economy is strong but stock market is weak? Official manufacturing Purchasing Manager Index (PMI) in March came in above expectation at 51.9%. Non-manufacturing PMI in March was 56.3%, higher than expected due to February low-base due to pandemic. But stock market did not react positively to the data. Market doubted the sustainability of economic recovery. We believe that global economy would recover strongly with the pandemic under control. But there would be some periods when the pandemic resurges, the economy would be affected briefly. Liquidity would be taken back gradually as the central bank would not want to cause crash in stock market. The last but not the least it is true that group-holding stocks would continue to see valuation contraction. Some would see their price-to-earnings ratio from 100x down to 30x. But this would not affect those stocks whose price-to-earnings ratio might be below 5x and price-to-book ratio might only be 0.3x.
Biden unveiled infrastructure plan. The plan will span over 8 years with a total spending up to US$2.3 trillion. Stocks sold on news. Cyclicals fell and tech rallied.ADP data showed that private sector employment in February saw the greatest increases since last September.
聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產(chǎn)”）“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)提供和擁有版權(quán)，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞資產(chǎn)不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞資產(chǎn)書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞資產(chǎn)版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
周二A股和港股均上漲，A股量能繼續(xù)提升，港股量能略有下降。A股申萬28個(gè)行業(yè)中17個(gè)上漲，比周一增加兩個(gè)行業(yè)，其中電氣設(shè)備、國防軍工和醫(yī)藥生物漲幅領(lǐng)先，商業(yè)貿(mào)易、紡織服裝和通信跌幅居前。抱團(tuán)股全面上漲。港股周二是期指結(jié)算日，12個(gè)行業(yè)中10個(gè)上漲，僅能源和金融行業(yè)下跌，漲幅居前的是醫(yī)療保健、工業(yè)和綜合業(yè)。北上資金凈流入38億人民幣，南下資金凈流入32.6億港幣。貴州茅臺(tái)2020年收入和凈利潤分別增長11%和13%，每股派發(fā)股利19.293元，50%的股息支付率，但只有0.9%的股息率。股息率較低因?yàn)楣乐递^高。
對(duì)市場(chǎng)不悲觀。A股經(jīng)過連續(xù)五周下跌后，上周有所反彈。本周開始的兩個(gè)交易日股市繼續(xù)上漲，但成交量一直處在較低水平。1季度是全年GDP同比增速的高點(diǎn)，但是不同企業(yè)的業(yè)績走勢(shì)不會(huì)完全跟GDP增速一致。去年全年受疫情影響的行業(yè)今年業(yè)績會(huì)走出逐季提高的趨勢(shì)。部分抱團(tuán)股的估值仍處在歷史較高水平，我們認(rèn)為仍有下調(diào)的空間。由于去年是結(jié)構(gòu)性行情，抱團(tuán)股上漲，而大多數(shù)股票股價(jià)沒有表現(xiàn)。所以，今年抱團(tuán)股估值下調(diào)也不會(huì)對(duì)其他股票產(chǎn)生較大影響。我國經(jīng)濟(jì)向好，好企業(yè)會(huì)層出不窮，部分抱團(tuán)股的走勢(shì)不代表整體市場(chǎng)走勢(shì)。
通脹是轉(zhuǎn)瞬即逝的嗎？市場(chǎng)對(duì)通脹是否能夠如美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾和財(cái)長耶倫所預(yù)計(jì)的那樣短暫升高表示懷疑。上周五公布的美國2月核心個(gè)人支出平減指數(shù)同比上漲1.4%，低于市場(chǎng)預(yù)期的1.5%。該數(shù)據(jù)暫時(shí)緩解了市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂。10年期國債收益率也隨之下降到1.67%。一直看漲股市的資深策略分析師亞蒂尼認(rèn)為，3、4、5月份通脹由于基數(shù)的原因會(huì)走高，可能達(dá)到2.5-2.8%的水平，但這只是反應(yīng)基數(shù)效應(yīng)。如果到了3季度，通脹仍然保持這樣的高位，那就是一個(gè)真正的問題。雖然通脹是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，但他認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)將會(huì)強(qiáng)勁增長，帶動(dòng)企業(yè)盈利增速超預(yù)期。他預(yù)測(cè)標(biāo)普500年底目標(biāo)價(jià)為4300，對(duì)照周二收盤價(jià)有8%的上漲空間；2022年底目標(biāo)價(jià)為4800。
美股微跌。十年期國債收益率上升壓制科技股。美國年初以來IPO達(dá)到100多起，融資額創(chuàng)出歷史新高，對(duì)美股的走勢(shì)形成壓制。
Both A-share and HK stocks continued rally on Tuesday. 17 out of 28 sectors rose in A-share with electric equipment, military defense and healthcare leading the market. Most of the group-holding stocks rallied. Only 2 out of 12 sectors in HK market fell, which were energy and financials. Healthcare, industrial and conglomerate sector rose the most. North-bound and south-bound capital saw net inflow of RMB 3.8 billion and HK$3.26 billion respectively. Kweichow Moutai released 2020 earnings results with revenue and net profit up 11% and 13% respectively. It announced dividend of RMB 19.29 per share, which is 52% dividend payout ratio and 0.9% dividend yield. The dividend yield is not high due to the stock’s high valuation.
It’s no need to be pessimistic about the stock market. The first two trading days saw timid trading volume in A-share despite that the market rose. While some group-holding stocks still enjoy hefty valuation, they would not affect other stocks with solid fundamentals and low valuation. It is worth reminding that in 2020 only group-holding stocks rose while other stocks’ prices remained timid. Some companies were affected by the pandemic throughout 2020. In 2021they would see both earnings and valuation improvement. Their stock prices would not be affected by the continuous correction of some group-holding stocks.
Would inflation be transient? Market doubts that inflation would be transient as expected by Fed Chairman Powell and the Minister of Treasury Yellen. According to long-time bull Ed Yardeni inflation might touch 2.5-2.8% over March and May simply because of the low base in 2020. He remained bullish on stocks and set his year-end target for SP 500 at 4400, which is about 8% up potential from Tuesday close and 2022 price target at 4800.
The US stocks fell slightly. 10-year treasury yield touched 14-month high and Tech stocks were pressured.
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周一A股和港股均上漲，量能較上周五有所提升。A股申萬28個(gè)行業(yè)中15個(gè)上漲，采掘、國防軍工和食品飲料漲幅領(lǐng)先，傳媒、綜合和紡織服裝跌幅居前。采掘板塊漲幅領(lǐng)先因?yàn)樯鲜泄九砂l(fā)高股息。中國神華2020年每股收益人民幣（下同）1.97，派發(fā)紅利每股1.81，92%的股息分配率，A股和港股股息率分別為10%和15%。兗州煤業(yè)除常規(guī)股息外還發(fā)放特別股息，A股和港股股息率分別為7.6%和14%。港股12個(gè)行業(yè)中8個(gè)上漲，跌幅居前的是科技、醫(yī)療保健和消費(fèi)。因比爾黃的對(duì)沖基金爆倉，港股科技股也受到牽連，百度下跌近5%。北上資金凈流出58.4億人民幣，結(jié)束了連續(xù)三個(gè)交易日的凈流入。南下資金凈流入9.4億港幣，連續(xù)第二個(gè)交易日凈流入。
20倍還是40倍？對(duì)于抱團(tuán)股的估值，到底多少是合適的？我們認(rèn)為股票估值是動(dòng)態(tài)的，不是靜止不動(dòng)的。一方面股票估值與企業(yè)盈利增速有很大關(guān)系。如果公司未來兩三年業(yè)績年復(fù)合增速達(dá)到100%，給100倍市盈率是合適的。但是，如果業(yè)績?cè)鏊購?00%降到30%，那市盈率也會(huì)從100倍降到30倍。重要的是不要買在股價(jià)是100倍市盈率，然后等著估值降到30倍。高估值股票最大的風(fēng)險(xiǎn)就是戴維斯雙殺，即估值和盈利的雙降。另一方面，從大類資產(chǎn)配置的角度看，股票和債券的估值是緊密相聯(lián)的。當(dāng)債券的利息率高于股票的股息率時(shí)，債券更有吸引力；反之，則股票有吸引力。對(duì)于成長股而言，因?yàn)楣乐的Ｐ椭械臒o風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率隨著債券利息率的上升而上升，因此，債券利息率上升會(huì)引發(fā)成長股的估值下降。這是春節(jié)后市場(chǎng)調(diào)整的一部分原因。所以，對(duì)于估值應(yīng)該是20倍還是40倍市盈率要分情況回答。如果未來年盈利增速能保持在40%，40倍是合理的。如果未來年均業(yè)績?cè)鏊賰H有10%,20倍恐怕都有點(diǎn)高。
美股道指創(chuàng)出新高。因比爾黃對(duì)沖基金杠桿爆倉被強(qiáng)制平倉，部分國際大行股價(jià)遭受重大打擊。有投資人擔(dān)心這會(huì)發(fā)展成2008年金融危機(jī)。但家族辦公室爆倉并不是沒有發(fā)生過。此次爆倉損失的金額還很小，不會(huì)造成對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，而且美國和其他發(fā)達(dá)國家對(duì)經(jīng)濟(jì)注入的巨額流動(dòng)性，也意味著這些小損失不會(huì)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但受影響的投資銀行可能會(huì)有一兩個(gè)季度的虧損。本周五美國將因受難節(jié)休市，但3月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)仍將如期發(fā)布，值得關(guān)注。
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上周五A股和港股均大漲，量能有所提升。上周（下同）上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)板指分別上漲0.4%、2.77%和2.06%，成交量與前一周持平。連跌五周后，A股市場(chǎng)終于迎來上漲。A股申萬28個(gè)行業(yè)中17個(gè)上漲，漲幅居前的是計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物和紡織服裝，跌幅居前的是順周期板塊，包括鋼鐵、有色金屬和化工。港股恒生指數(shù)、國企指數(shù)和科技指數(shù)分別下跌2.26%、2.82%和4.93%，12個(gè)行業(yè)中只有綜合行業(yè)上漲，跌幅居前的是原材料、科技和可選消費(fèi)。北上資金凈流入141.6億人民幣，較前一周提升63%。南下資金從前一周凈流入轉(zhuǎn)為凈流出63.3億港幣。
1-2月工業(yè)增速強(qiáng)勁。國家統(tǒng)計(jì)局公布，1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額11,140.1億元，同比（下同）增長1.79倍，比2019年首兩個(gè)月增長72.1%，兩年平均增長31.2%。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額3752.2億元，增長1.82倍；股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額7762.5億元，增長1.69倍；外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額3,145.2億元，增長2.19倍；私營企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額3,316.9億元，增長1.37倍。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.87萬億元，增長45.5%；營業(yè)成本13.99萬億元，增長43.5% ；營業(yè)收入利潤率為6.60%，提高3.15個(gè)百分點(diǎn)。前兩個(gè)月數(shù)據(jù)因2020年低基數(shù)，增速較高。但剝離低基數(shù)，總體增速仍非常強(qiáng)勁。
沒有免費(fèi)的午餐。周末傳出一家對(duì)沖基金因杠桿爆倉被強(qiáng)制平倉導(dǎo)致中概股大幅下跌的消息。投資是在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)下獲取收益的過程。承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)低，收益也低；承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)高，收益也高。賺快錢也意味著要承擔(dān)快速虧錢的風(fēng)險(xiǎn)，天下沒有免費(fèi)的午餐。堅(jiān)持價(jià)值投資的好處是能夠保住本金，保持參與市場(chǎng)機(jī)會(huì)的可能。當(dāng)然，價(jià)值投資一般都很難賺到快錢，其真正的魔力是復(fù)利，即投資人獲取企業(yè)年復(fù)一年創(chuàng)造的價(jià)值的一部分。價(jià)值投資最重要的是甄別出好股票并且長期持有，巴菲特的說法是永遠(yuǎn)不賣。不過，如果股票估值過高，巴菲特也是賣的。
美股上周五大漲。科技、醫(yī)藥和金融股帶領(lǐng)股市上漲。拜登總統(tǒng)本周三或周四將會(huì)披露總額3-4萬億美金、持續(xù)多年的基建計(jì)劃。
A-share and HK stocks rallied last Friday. Last week A-share finally rose after falling for 5 weeks in a row. Shanghai Composite Index, Chinext Index and STAR 50 rose 0.4%, 2.77% and 2.06% respectively with trading volume in line with the previous week. 16 sectors out of 28 rose with computer, healthcare and textile and clothes leading the market. HK stocks fell with Hang Seng Index, China Enterprises Index and Tech Index falling 2.26%, 2.82% and 4.93% respectively. North-bound capital saw net inflow of RMB 14.2 billion, up 63% over the previous week. South-bound capital saw net outflow of HK$6.33 billion.
In the first two months industrial sector grew strongly. According to National Statistic Bureau, industrial enterprises above scale made net profit of RMB 1.1 trillion, up 179% year-on-year (yoy, the same below) and 72% higher than the same period in 2019. State-controlled enterprises made net profit of RMB 375.2bn, up 182%. As industrial activities were stalled during Jan and Feb. in 2020 due to pandemic, industrial sector grew on a low base this year. However, even if excluding the low-base effect, the industrial enterprises still delivered strong sales and profit growth.
There is no free lunch in stock market. According to media, because a hedge fund could not cover margin call investment banks dumped a big amount of China-concept stocks last week and caused these stocks’ prices to be halved. Investment is a process to get return based on risk. The higher the risk is, the higher the return could be. The faster the money is earned the higher the risk one needs to take. If one wants to make money fast, he or she must realize that money can be lost very fast too. There is no free lunch in the stock market. The best way to invest is to stick to value investment principles and enjoy compound return, the eighth magic in the world.
The US stocks rallied last Friday. Tech, cyclicals and banks led the market. Biden will reveal US$3-4 trillion infrastructure plan on the coming Wednesday or Thursday.
聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產(chǎn)”）“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)提供和擁有版權(quán)，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞資產(chǎn)不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞資產(chǎn)書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞資產(chǎn)版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
周四A股主要指數(shù)漲跌不一。上證指數(shù)微跌，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.81%。申萬28個(gè)行業(yè)中11個(gè)行業(yè)上漲，漲幅居前的分別是計(jì)算機(jī)、紡織服裝和休閑服務(wù)，跌幅居前的行業(yè)是公用事業(yè)、建筑裝飾和銀行。A股兩市成交量創(chuàng)下去年10月份以來新低。港股恒生指數(shù)微跌，國企指數(shù)跌幅約1個(gè)百分點(diǎn)。港股12個(gè)綜合行業(yè)中5個(gè)下跌，其中跌幅居前的分別是科技、電訊和地產(chǎn)建筑。北上資金連續(xù)第二天凈流入，金額為29.5億人民幣。南下資金凈流出15.7億人民幣，連續(xù)第三天凈流出。
國產(chǎn)品牌崛起正當(dāng)時(shí)。根據(jù)發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)一國GDP增速放緩，出口不振時(shí)，就是國產(chǎn)品牌崛起的時(shí)機(jī)。背后的原因是GDP高速增長的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)是粗放式發(fā)展，企業(yè)無需考慮產(chǎn)品品質(zhì)就能取得很高的收益。而GDP增速放緩一般都是工業(yè)化后期，此時(shí)人均GDP有很大提升，消費(fèi)者在有錢之后開始對(duì)品質(zhì)的追求。2020年我國人均GDP超過1萬美金，中國超越美國成為世界上最大的單一市場(chǎng)。而國產(chǎn)品牌也成為消費(fèi)者的首選。根據(jù)阿里研究院的統(tǒng)計(jì)，2019年線上中國品牌市場(chǎng)占有率達(dá)到72%。創(chuàng)新是驅(qū)動(dòng)國產(chǎn)品牌增長的主要?jiǎng)恿Γ?019年品類創(chuàng)新對(duì)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大的貢獻(xiàn)度比2018年提升了15.2個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到44.8%。從新品銷售額占比和新品增長貢獻(xiàn)度看，手機(jī)、服裝、家具、箱包配飾、運(yùn)動(dòng)戶外等是新品驅(qū)動(dòng)的重點(diǎn)行業(yè)。新疆棉事件無疑加快了國產(chǎn)品牌在服裝鞋帽等領(lǐng)域替代國外品牌的過程。2007年，本人曾帶著國內(nèi)某知名體育品牌在香港機(jī)構(gòu)投資者中路演，印象最深的就是他們抱怨某一線城市的消費(fèi)者對(duì)國外品牌的崇拜使他們很難滲透到這個(gè)市場(chǎng)。但隨著該品牌近幾年在紐約時(shí)代廣場(chǎng)不斷發(fā)布新品，品牌形象已足以比擬知名國際品牌，收入增長也開始領(lǐng)先國際品牌。歷史大勢(shì)，浩浩湯湯，順之者昌，逆之者亡。認(rèn)不清形勢(shì)的外資品牌注定被歷史拋棄。當(dāng)歷史車輪碾過的瞬間，你可能連他們的一聲嘆息都聽不到。
美股探底回升。周期股帶領(lǐng)股市上漲，道指漲幅領(lǐng)先，納指微漲。上周初次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為684,000，好于市場(chǎng)預(yù)期。這是2020年3月中旬以來該數(shù)據(jù)首次低于70萬人。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾談到在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)之后逐漸退出寬松措施。
Major indexes in A-share mixed on Thursday. Shanghai Composite Index fell slightly while Chinext Index rose 0.81%. 11 sectors out of 28 rose, which were computer, textile and clothes and leisure service. Trading volume reached the lowest level since Oct. 2020. Hang Seng Index fell slightly while China Enterprises Index fell close to 1%. 5 out of 12 sectors in HK market fell with tech, telecom and property sector falling the most. North-bound capital saw the second-day net inflow of RMB 2.95 billion. South-bound capital saw the third-day net outflow of HK$1.57 billion.
It is time for national brands to emerge. According to what happened in developed markets, a country’s economy would slow down with export demand dwindles at post-industrialization stage. At this time residents usually enjoy much higher income levels and would require higher quality of life. In 2020 per capita GDP in China reached above US$10,000 and China has become the largest single consumption market. National brands have become the top choices of consumers. According to Ali Research Bureau national brands took 72% market share in online trading. Innovation is the main driver for the surge of national brands. Category innovation contributed 44.8% to national brands’ market share increase in 2019 versus 29.6% in 2018. Sales growth of mobile phone, clothes, furniture, and outdoors equipment are mainly driven by new products. What happened around Xinjiang cotton recently would undoubtedly promote the progress of national brands taking place of international brands. A domestic sports brand used to face challenges in a top-tier city due to consumers’ favoring international brands. However, it has improved brand image dramatically recently after releasing new products with innovation and fashion in New York Times Square. And its sales growth caught up with international brands very quickly.
The US stocks bottomed and rose. Cyclical stocks rose the most. Powell talked about exiting from quantitative easing when the economy recovers well.
聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產(chǎn)”）“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)提供和擁有版權(quán)，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞資產(chǎn)不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞資產(chǎn)書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞資產(chǎn)版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
周三A股繼續(xù)下跌。A股主要指數(shù)均下跌超過1個(gè)百分點(diǎn)。申萬28個(gè)行業(yè)跟前一交易日一樣只有三個(gè)行業(yè)上漲，分別是綜合、公用事業(yè)和傳媒，跌幅居前的行業(yè)仍然是有色金屬、鋼鐵和化工。國儲(chǔ)局拋售電解鋁儲(chǔ)備傳聞仍然發(fā)酵。港股跌幅超過A股，主要指數(shù)均下跌2個(gè)百分點(diǎn)以上，12個(gè)綜合行業(yè)全部下跌，其中跌幅居前的是原材料、工業(yè)和可選必需。北上資金凈流入50億人民幣，南下資金凈流出69.4億人民幣。
A股港股連續(xù)大跌。本周A股和港股大跌是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期的修復(fù)，歐洲疫情再起，部分新興市場(chǎng)國家加息，美國雖疫苗接種超預(yù)期，但疫情仍有再次蔓延的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是漸進(jìn)曲折的，但總體復(fù)蘇方向是確定的。A股和港股從春節(jié)后至今已調(diào)整了一個(gè)半月，抱團(tuán)股雖跌幅較大，但估值仍處在高位，需觀察未來盈利增長情況。不過很多其他板塊和個(gè)股的估值都處在很有吸引力的區(qū)間，不易對(duì)市場(chǎng)過度悲觀。從2020年業(yè)績情況看，很多企業(yè)業(yè)績高速增長，并且2021年前景展望很有吸引力。有投資人擔(dān)憂當(dāng)前國際政治形勢(shì)。最新消息是美國國務(wù)卿布林肯號(hào)召北約聯(lián)合對(duì)抗中國在科技方面的崛起。中美會(huì)談后，國際形勢(shì)最新進(jìn)展預(yù)示新冷戰(zhàn)格局似乎在形成。對(duì)我國而言，經(jīng)歷了2018年的中美貿(mào)易戰(zhàn)，國內(nèi)很多企業(yè)已經(jīng)具備承受打擊的能力，而且雙循環(huán)的一個(gè)目的就是要構(gòu)筑國內(nèi)大市場(chǎng)，降低對(duì)外需的依賴程度。此辛丑不是彼辛丑。現(xiàn)在我們不僅有欣賞“清風(fēng)拂山崗，明月照大江”的實(shí)力，也有“他自狠來他自惡，我自一口真氣足”的自信。
歐洲3月份經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)超預(yù)期。IHS Markit數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)今年3月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值意外由前值57.9升至62.4，為1997年6月以來最高值，市場(chǎng)預(yù)期回落至57.6。制造業(yè)產(chǎn)出由前值57.6升至63，創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來新高，因全球需求繼續(xù)由疫情大流行中恢復(fù)。新訂單增速加快，歐元區(qū)制造商創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)為2018年8月以來最高，主要受惠法國及德國推動(dòng)。歐元區(qū)3月服務(wù)業(yè)PMI初值由前值45.7升至48.8，創(chuàng)七個(gè)月新高，市場(chǎng)預(yù)期46。其中服務(wù)商投入成本增速為去年2月以來最高。歐元區(qū)3月綜合產(chǎn)出指數(shù)初值意外半年來首呈擴(kuò)張，由前值48.8升至52.5，創(chuàng)八個(gè)月高，市場(chǎng)原預(yù)期升至49.1，主要受惠制造業(yè)產(chǎn)出增速加快推動(dòng)。商品和服務(wù)平均價(jià)格上漲至2019年1月以來最高水平，商品價(jià)格創(chuàng)近十年最大漲幅。
美股下跌。科技股大跌，納指下跌2個(gè)百分點(diǎn)，道指微跌。
A-share fell for the second day on slightly increased volume. Only 3 sectors out of the 28 rose, which were conglomerate, utilities and media. All of the 12 sectors in HK market fell with raw material, industrial and discretionary consumption falling the most. The market rumor that State Supplies Bureau was to release 50-ton electrolytic aluminum still pressured upstream stocks. North-bound capital saw net inflow of RMB 5 billion. And south-bound capital saw net outflow of HK$6.94 billion.
Why A-share and HK stocks continued falling? The market corrected its previous optimistic outlook of the world economy as the pandemic surged in Europe, several emerging markets raised interest rate and the US pandemic seemed to spread again despite faster vaccination rollout. While most of the group-holding stocks’ valuation is still at hefty levels and need robust earnings growth to support the high valuation, many other sectors and stocks have strong earnings growth with reasonable valuation. Many companies who released strong 2020 earnings also provided promising growth prospect in 2021. Hence, it is unnecessary to keep pessimistic about the stock market overall. Some investors worry about geopolitics. We believe that China’s economy has decreased its reliance on export to a great extent. Moreover, dual-circulation aims to develop domestic market to deal with threats from the outside. China is no longer that nation 120 years ago. We have come a long way to stand up and to benefit from our own strength and confidence.
The European leading indicator was better than expectation. European manufacturing Purchase Manager Index (PMI)in March 2009 rose from 57.9 in Feb. to 62.4, the highest reading since June 1997 as global economy emerged from the pandemic. Service PMI rose from 45.7 in Feb.to 48.8 in March, the highest reading in 7 months. The European stocks rose while the US stocks fell as tech stocks tumbled.
聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產(chǎn)”）“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)提供和擁有版權(quán)，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞資產(chǎn)不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞資產(chǎn)書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞資產(chǎn)版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
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