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近日，報(bào)刊與網(wǎng)絡(luò)媒體發(fā)表大量文章，悼念剛剛?cè)ナ赖闹顿Y人David Swensen（大衛(wèi).史文森）。在追悼史文森先生之余，我們作為投資人能從他的成就中學(xué)習(xí)與借鑒哪些方面呢？我覺得我們可以從他的職業(yè)生涯中體會(huì)一下什么是一名成功的投資人。
業(yè)界普遍認(rèn)為，史文森先生對(duì)投資領(lǐng)域做出了如下突出貢獻(xiàn)：
踐行現(xiàn)代投資組合理論。雖然，絕大多數(shù)投資人對(duì)上世紀(jì)50年代出現(xiàn)的現(xiàn)代投資組合理論（Modern Portfolio Theory）是熟悉的，但在投資實(shí)操中如何運(yùn)用，特別是能否長(zhǎng)期堅(jiān)持運(yùn)用，仍然是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)！史文森先生在耶魯大學(xué)讀研時(shí)從其論文導(dǎo)師之一的James Tobin那里學(xué)習(xí)領(lǐng)會(huì)了現(xiàn)代投資組合理論。James Tobin的研究成果對(duì)現(xiàn)代投資組合理論的形成有重要貢獻(xiàn)，這是他獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的理由之一。成為耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金掌門人后，史文森先生始終踐行現(xiàn)代投資組合理論，并以其成功投資向業(yè)界展示了的現(xiàn)代投資組合理論的指導(dǎo)作用。在2018年的一次演講中，史文森先生是這樣解釋現(xiàn)代投資組合理論的：“對(duì)于既定的投資收益，分散投資可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于既定的投資風(fēng)險(xiǎn)，分散投資可以獲得更高的投資收益。這太酷了！簡(jiǎn)直就是免費(fèi)的午餐！“
改變了機(jī)構(gòu)投資人的投資行為。在史文森先生掌管耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金之前，機(jī)構(gòu)投資主要參與股票和債券投資，并努力在這兩類資產(chǎn)之間尋找最佳配置。但在上世紀(jì)70年代，因1973年石油禁運(yùn)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)滯漲使得股票和債券同時(shí)下跌，分散投資變成了集中投資，各私立大學(xué)的捐贈(zèng)基金業(yè)績(jī)受到重創(chuàng)！為此，史文森先生帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)開始探索新的資產(chǎn)類別，為分散投資尋找新模式。耶魯捐贈(zèng)基金開始嘗試進(jìn)入此前的投資禁區(qū)，包括創(chuàng)投、私募股權(quán)與對(duì)沖基金（亦被稱為“私募基金“）。逐漸地，這些另類資產(chǎn)開始成為耶魯捐贈(zèng)基金的主要配置資產(chǎn)，據(jù)估計(jì)其配置達(dá)到50-60%的水平。現(xiàn)在，業(yè)屆將耶魯捐贈(zèng)基金的投資方式冠以”耶魯模式“，被許多其它私立大學(xué)捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資人普遍采用。
重塑了私立大學(xué)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，主要因?yàn)橥顿Y收益的增加，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的規(guī)模從1985年的10億美元上漲到2020年的312億美元，這極大地改變了耶魯大學(xué)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，讓耶魯大學(xué)成為財(cái)力最為雄厚的私立大學(xué)之一。在1985年，耶魯捐贈(zèng)基金對(duì)耶魯大學(xué)年度財(cái)務(wù)預(yù)算的貢獻(xiàn)為10%左右。在2019年，這一財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)比例上升為30%，其支付的財(cái)務(wù)科目覆蓋了員工工資、助學(xué)金/獎(jiǎng)學(xué)金、科研經(jīng)費(fèi)等等。受史文森創(chuàng)立的“耶魯模式“影響，包括哈佛、普林斯頓在內(nèi)的其它私立大學(xué)的捐贈(zèng)基金也對(duì)各自學(xué)校的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有非常積極的影響。
優(yōu)良的長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)。據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，在截至2020年6月的前十年里，耶魯捐贈(zèng)基金的年化收益為10.9%，同期其它私立大學(xué)捐贈(zèng)基金的平均年化收益為7.4%。史文森先生比同行每年多贏利3.5%。又據(jù)Bloomberg報(bào)道，在截至2019年6月前的過去20年里，他的年化收益為11.8%。另?yè)?jù)耶魯大學(xué)網(wǎng)站報(bào)道，在截至2020年6月30日前20年里，耶魯捐贈(zèng)基金的平均年化收益為10.9%。
兩點(diǎn)啟示：
今天早上，全球知名金融公司瑞士信貸宣布因美國(guó)對(duì)沖基金Archegos爆倉(cāng)損失47億美元，為此計(jì)劃降低股票分紅，并解聘一批相關(guān)責(zé)任人，包括投行負(fù)責(zé)人與首席風(fēng)險(xiǎn)管理官。Archegos爆倉(cāng)事件在今年三月底發(fā)生后，坊間傳聞多家國(guó)際性大投行損失慘重，其中瑞士信貸是受創(chuàng)最重的一家。
Archegos爆倉(cāng)的事件不是什么新鮮事物，事件的起因與過程在金融史上頻頻出現(xiàn)，好萊塢還將一個(gè)類似爆倉(cāng)事件拍成電影”Margin Call”。雖然，在金融市場(chǎng)上這類風(fēng)險(xiǎn)事件以后還會(huì)發(fā)生，作為置身于金融市場(chǎng)中的一名投資人，我們應(yīng)該從中吸取教訓(xùn)，避免重蹈覆轍。那么，Archegos作為爆倉(cāng)事件的當(dāng)事人在投資交易中做錯(cuò)了什么？
高杠桿。金融史上的每一次風(fēng)險(xiǎn)事件都無(wú)一例外地伴隨著高杠桿的影子。據(jù)估計(jì)，Archegos的組合的杠桿率在5-6x。此次爆倉(cāng)事件發(fā)生時(shí)，Archegos資產(chǎn)規(guī)模大約在100億美元，但幾家大投行在市場(chǎng)上拋售的質(zhì)押股票金額合計(jì)高達(dá)300億美元。
集中持股。為追求高收益，Archegos總是重倉(cāng)持有幾只股票。這一做法在過去幾年中帶來(lái)了可觀的收益，但此次卻將Archegos置于死地。大約在3月22日，Archegos的重倉(cāng)股之一ViacomCBS宣布增發(fā)股票，這一計(jì)劃讓投資人大失所望，其估價(jià)應(yīng)聲下跌25%。對(duì)于在2020年飛漲150%的一只股票而言，ViacomCBS下跌25%在金融市場(chǎng)上也不是什么大問題，但卻引發(fā)了重倉(cāng)持有該股票的Archegos的反向連鎖反應(yīng)。緊接著，市場(chǎng)上流傳Archegos開始拋售持有的其它股票的傳聞，以減少由于ViacomCBS股價(jià)下跌造成的影響。Archegos拋售的其它股票股價(jià)開始急速下跌，一些其它投資人開始參與拋售中，很快Archegos在幾家大投行里的衍生品質(zhì)押品不足。幾家大投行要求Archegos立即追加保證金，但Archegos無(wú)力滿足，于是幾家大投行強(qiáng)平Archegos質(zhì)押的股票（包括ViacomCBS，見下圖），加速了ViacomCBS股價(jià)的繼續(xù)大跌。這一過程持續(xù)發(fā)酵一周，在3月26日那個(gè)周五Archegos已無(wú)力回天，幾家大投行對(duì)外宣布受損巨大。據(jù)估計(jì)，Archegos自身?yè)p失近100億美元，不但將多年來(lái)積攢的收益輸光，還賠光了自有本金50億美元。
金融衍生品。大量持有金融衍生品也是這次爆倉(cāng)事件的特點(diǎn)之一。為對(duì)自己持有股票倉(cāng)位保密和規(guī)避一些有關(guān)信息披露的監(jiān)管條例，Archegos通過與幾家大投行簽訂收益互換協(xié)議重倉(cāng)持有股票。收益互換協(xié)議還可以讓Archegos通過保證金的方式獲取杠桿，使其對(duì)某些股票的實(shí)際持倉(cāng)超過10%的限制。據(jù)估計(jì)，Archegos在某些股票上的持倉(cāng)占流通股比例高達(dá)25%。
讀到此，讀者不妨從上述幾個(gè)方面檢查一下自己的投資組合。
根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)上海監(jiān)管局文件，滬證監(jiān)發(fā)【2021】1號(hào)，近期海獅投資組織公司全體員工進(jìn)行《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》的學(xué)習(xí)，并開展全面自查。
為進(jìn)一步加強(qiáng)私募基金監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊各類違法違規(guī)行為，嚴(yán)控私募基金增量風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)妥化解存量風(fēng)險(xiǎn)，提升行業(yè)規(guī)范發(fā)展水平，保護(hù)投資者及相關(guān)當(dāng)事人合法權(quán)益，日前證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》）。
自2013年私募基金納入證監(jiān)會(huì)監(jiān)管以來(lái)，私募基金行業(yè)取得快速發(fā)展，在促進(jìn)社會(huì)資本形成、提高直接融資比重、推動(dòng)科技創(chuàng)新、優(yōu)化資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展等多方面發(fā)揮著重要作用。在經(jīng)濟(jì)下行和內(nèi)外形勢(shì)壓力下，私募基金逆勢(shì)增長(zhǎng)，截至2020年底，已登記管理人2.46萬(wàn)家，已備案私募基金9.68萬(wàn)只，管理規(guī)模15.97萬(wàn)億元。截至2020年三季度，私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金累計(jì)投資于境內(nèi)未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)、新三板企業(yè)股權(quán)和再融資項(xiàng)目數(shù)量達(dá)13.2萬(wàn)個(gè)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成股權(quán)資本金7.88萬(wàn)億元。
私募基金行業(yè)在快速發(fā)展同時(shí)，也伴隨著各種亂象，包括公開或者變相公開募集資金、規(guī)避合格投資者要求、不履行登記備案義務(wù)、錯(cuò)綜復(fù)雜的集團(tuán)化運(yùn)作、資金池運(yùn)作、利益輸送、自融自擔(dān)等，甚至出現(xiàn)侵占、挪用基金財(cái)產(chǎn)、非法集資等嚴(yán)重侵害投資者利益的違法違規(guī)行為，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)，近年來(lái)以阜興系、金誠(chéng)系等為代表的典型風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)行業(yè)聲譽(yù)和良性生態(tài)產(chǎn)生重大負(fù)面影響。根據(jù)關(guān)于加強(qiáng)金融監(jiān)管的有關(guān)要求，經(jīng)反復(fù)調(diào)研，全面總結(jié)私募基金領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生特點(diǎn)和處置經(jīng)驗(yàn)，通過重申和細(xì)化私募基金監(jiān)管的底線要求，讓私募行業(yè)真正回歸“私募”和“投資”的本源，推動(dòng)優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)，促進(jìn)行業(yè)規(guī)范可持續(xù)發(fā)展。
《規(guī)定》共十四條，形成了私募基金管理人及從業(yè)人員等主體的“十不得”禁止性要求。主要內(nèi)容如下：一是規(guī)范私募基金管理人名稱、經(jīng)營(yíng)范圍，并實(shí)行新老劃斷。二是優(yōu)化對(duì)集團(tuán)化私募基金管理人監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)扶優(yōu)限劣。三是重申私募基金應(yīng)當(dāng)向合格投資者非公開募集。四是明確私募基金財(cái)產(chǎn)投資要求。五是強(qiáng)化私募基金管理人及從業(yè)人員等主體規(guī)范要求，規(guī)范開展關(guān)聯(lián)交易。六是明確法律責(zé)任和過渡期安排。
作為在中國(guó)證券投資基金協(xié)會(huì)備案的私募管理人和協(xié)會(huì)會(huì)員，海獅投資全體員工積極支持與響應(yīng)證監(jiān)會(huì)《新規(guī)》的發(fā)布與執(zhí)行。自公司成立以來(lái)，海獅投資自覺自律，始終遵守監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律法規(guī)，維持投資人的合法權(quán)益，為私募行業(yè)的良性發(fā)展做好自己的工作。
借此次《規(guī)定》的發(fā)布，海獅投資再次組織員工進(jìn)行私募行業(yè)法律法規(guī)的學(xué)習(xí)，強(qiáng)化合規(guī)意識(shí)，為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展打好基礎(chǔ)，堅(jiān)持維護(hù)投資人合法權(quán)益，為維護(hù)私募行業(yè)發(fā)展盡好從業(yè)人員的職責(zé)。
我們也建議投資人借機(jī)學(xué)習(xí)了解私募新規(guī)的相關(guān)內(nèi)容，掌握法律法規(guī)知識(shí)，監(jiān)督私募管理人與從業(yè)的的行為，積極維護(hù)自身的合法權(quán)益，共同推動(dòng)私募行業(yè)的做大做強(qiáng)。
基金單位凈值的估值是衡量基金的投資運(yùn)作表現(xiàn)的指標(biāo)。在實(shí)際操作過程中，偶爾由于估值規(guī)則和實(shí)際情況的偏差，往往容易引起投資者對(duì)基金的盈虧產(chǎn)生誤解，并作出錯(cuò)誤的判斷?；鸬耐顿Y標(biāo)的無(wú)外乎幾類：證券，債券，衍生品（期貨和期權(quán)），商品，不動(dòng)產(chǎn)，或者其它基金。本文將側(cè)重于討論期貨的估值方法以及其對(duì)基金整體凈值的影響。
期貨的結(jié)算方式和證券、期權(quán)不同。證券和期權(quán)結(jié)算價(jià)大多以收盤競(jìng)價(jià)時(shí)段的價(jià)格為準(zhǔn)，因此結(jié)算價(jià)和收盤價(jià)幾乎沒有任何出入。但期貨的結(jié)算價(jià)是以某一時(shí)間段內(nèi)按照成交量的加權(quán)平均的價(jià)格來(lái)算的。鄭州、大連和上海商品期貨的結(jié)算價(jià)是【取某一期貨合約當(dāng)日成交價(jià)格按照成交量的加權(quán)平均價(jià)】；中金的期貨是以【某一個(gè)期貨合約最后一小時(shí)成交價(jià)格按照成交量的加權(quán)平均價(jià)】。這個(gè)定價(jià)規(guī)定使得期貨的結(jié)算價(jià)和收盤價(jià)往往會(huì)產(chǎn)生一定的差異，偶爾這種差異在行情波動(dòng)劇烈時(shí)會(huì)明顯拉大。又由于基金凈值是托管行根據(jù)各類品種的【結(jié)算價(jià)】去計(jì)算，因此涉及期貨的基金往往會(huì)出現(xiàn)結(jié)算價(jià)高估和低估單位凈值的情況。
舉個(gè)例子，假設(shè)從14:00到收盤15:00時(shí)間段，上證50期貨合約IH從3000上漲至3100，每分鐘的交易量是一樣。那么，上證50期貨的結(jié)算價(jià)則為（3000+3100）÷ 2＝3050，和收盤價(jià)3100相差50。這50的區(qū)別直接導(dǎo)致這一張IH合約的結(jié)算價(jià)比收盤價(jià)低了 50×300＝15,000 元人民幣。假如投資經(jīng)理買入了等值現(xiàn)貨【中國(guó)平安】和賣出一張IH股指期貨形成【對(duì)沖】，那么收盤后，IH股指期貨的結(jié)算價(jià)較收盤價(jià)低了15,000元，使得賬戶無(wú)緣無(wú)故多出了15,000元的“浮盈”。如此類推，假如IH期貨是多頭，則賬戶產(chǎn)生15,000的“浮虧”。雖然這15,000元的浮盈浮虧會(huì)在下一個(gè)交易日開盤后消失，可是它仍然會(huì)體現(xiàn)在前一個(gè)工作日的結(jié)算清單里面，給投資者帶來(lái)許多誤解。
上圖為2015年4月16日到2020年12月17日期間，上證50當(dāng)月期貨合約的收盤價(jià)和結(jié)算價(jià)的“差價(jià)金額”占期貨持有成本的比例，這個(gè)比例也代表結(jié)算差價(jià)額外帶來(lái)的盈虧率。從2015年到2020年期間，期貨因?yàn)槠涔浪阋?guī)則，往往會(huì)帶來(lái)平均1%的利潤(rùn)差距，有時(shí)最高甚至?xí)?/font>16%的差異。當(dāng)然，基金不一定全倉(cāng)持有期貨，它們更多是持有一定比例的期貨和現(xiàn)貨、期權(quán)等其它投資品種作對(duì)沖。因此，基金持有的期貨越多，結(jié)算價(jià)帶來(lái)的估算誤差就會(huì)更大。
然而，期貨的結(jié)算價(jià)只是為了基金計(jì)算單位凈值，并不會(huì)對(duì)基金實(shí)際盈虧產(chǎn)生影響，這個(gè)結(jié)算價(jià)與收盤價(jià)間的差異到了下一個(gè)交易日會(huì)自動(dòng)消除。
上海海獅資產(chǎn)管理有限公司（下簡(jiǎn)稱“海獅投資”）首支產(chǎn)品成功報(bào)送EurekaHedge指數(shù)。EurekaHedge是提供全球?qū)_基金新聞資訊、基準(zhǔn)指數(shù)及其它另類投資的數(shù)據(jù)資料研究商，覆蓋區(qū)域包括亞太地區(qū)、歐洲、北美洲和拉丁美洲的專業(yè)對(duì)沖基金資料，徑跡超過220種數(shù)據(jù)點(diǎn)，并確保數(shù)據(jù)的更新率高達(dá)96%或以上。后續(xù)，海獅投資將陸續(xù)提交其他產(chǎn)品數(shù)據(jù)，與全球投資者一同推動(dòng)對(duì)沖基金業(yè)的成長(zhǎng)。
而在此之前，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局發(fā)布的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法》提及，自11月1日起，QFII新規(guī)將投資范圍擴(kuò)展到私募投資基金、金融期貨、商品期貨、期權(quán)等，也就是QFII和RQFII可以投資私募證券投資基金，同時(shí)也可以委托境內(nèi)私募管理人提供投資建議服務(wù)，這將是又一項(xiàng)大幅拉動(dòng)海外資本流入中國(guó)市場(chǎng)的重要舉措。借此，海獅投資也希望和境外投資者有更多深入的合作，能為全球的投資者提供服務(wù)，一起創(chuàng)造財(cái)富。
海獅投資向EurekeHedge報(bào)送的第一支產(chǎn)品是海獅投資多策略2號(hào)基金，英文名稱為HESS Multi-Strategy Fund No. 2。投資者可以在www.eurekahedge.com官網(wǎng)上免費(fèi)注冊(cè)，查詢?nèi)驅(qū)_基金行業(yè)動(dòng)態(tài)與相關(guān)產(chǎn)品信息。
個(gè)人投資者在自己進(jìn)行投資心有余而力不足時(shí)，往往會(huì)想到借助基金這一工具。不管是公募產(chǎn)品還是私募產(chǎn)品，基金在資產(chǎn)配置的多樣性和資產(chǎn)管理的專業(yè)性上都極大的滿足了投資者的需求。多數(shù)情況下，當(dāng)基金凈值出現(xiàn)大幅波動(dòng)甚至回撤時(shí)，投資者會(huì)開始恐慌，并迫不及待地想要迅速贖回自己的基金份額以期避免更大的損失。然而，立即贖回出現(xiàn)“虧損”的基金，往往不是投資者的最優(yōu)選擇。
投資前，投資者應(yīng)該做足“功課”。投資者應(yīng)該根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、預(yù)期收益、計(jì)劃投資周期尋找到與之匹配的基金產(chǎn)品進(jìn)行投資。在確認(rèn)該基金產(chǎn)品的資產(chǎn)配置、投資策略、風(fēng)險(xiǎn)偏好都能較好地滿足投資者的各項(xiàng)需求之后，再進(jìn)行投資決策。
投資基金產(chǎn)品后，投資者則應(yīng)該避免像對(duì)待股票一樣去對(duì)待基金產(chǎn)品。不同于股票，基金本身具有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)分散的特征，其投資標(biāo)的是一攬子金融工具，且擁有多個(gè)互相彌補(bǔ)的投資策略。據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)基金處于微虧或微賺時(shí)，投資者通常容易選擇去贖回。這恰恰符合了多數(shù)個(gè)人投資者投資股票時(shí)的心理，也往往是個(gè)人投資者難以克服的障礙。如何正確應(yīng)對(duì)基金凈值大幅波動(dòng)甚至回撤呢？
1.避免草率地贖回基金份額。長(zhǎng)時(shí)間的緩漲緩跌和短時(shí)間的劇烈波動(dòng)通常會(huì)在金融市場(chǎng)上交替出現(xiàn)。當(dāng)市場(chǎng)整體表現(xiàn)糟糕時(shí)，許多基金的凈值會(huì)隨之發(fā)生回撤，但投資者在決定贖回之前還需要三思。有的投資者相信自己可以在基金凈值下跌時(shí)贖回、在基金凈值回升時(shí)再申購(gòu)進(jìn)去，以實(shí)現(xiàn)收益最大化。看似好像很簡(jiǎn)單，時(shí)間節(jié)點(diǎn)把握的難度卻讓這個(gè)計(jì)劃很難實(shí)現(xiàn)。由于基金業(yè)績(jī)公示的滯后性（尤其是私募產(chǎn)品），當(dāng)投資者看到基金業(yè)績(jī)回升時(shí)，往往已經(jīng)與最佳入場(chǎng)時(shí)機(jī)失之交臂。如果把投資期限放得更長(zhǎng)一些，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，短期波動(dòng)帶來(lái)的負(fù)面影響與更長(zhǎng)時(shí)間線上的收益相比，根本不值一提?，F(xiàn)代投資學(xué)的基本觀點(diǎn)之一就是“擇時(shí)是無(wú)效的”，這就是為什么許多基金設(shè)有短期贖回費(fèi)，防止投資人對(duì)基金進(jìn)行“過度交易”。
2.與同類型基金業(yè)績(jī)做做比較。投資者可以多關(guān)注同類型或同策略的基金產(chǎn)品，對(duì)比同一周期下的收益率情況。雖然短期表現(xiàn)可能各有不同，但采用同一策略的基金產(chǎn)品的凈值走勢(shì)長(zhǎng)期應(yīng)該是相似的。自己投資的基金產(chǎn)品凈值下滑時(shí)，如果同類基金也出現(xiàn)了收益下降，則多半與市場(chǎng)漲跌有關(guān)，而不太可能是基金本身管理出現(xiàn)了問題。如果該基金采用的投資策略長(zhǎng)期來(lái)看是有效的，那么投資者無(wú)需對(duì)偶爾的短期回撤過分擔(dān)心，假以時(shí)日，基金凈值仍會(huì)逐步修復(fù)。反之，投資者則應(yīng)該從以下幾個(gè)方面繼續(xù)深挖基金表現(xiàn)不佳的原因，以對(duì)后續(xù)投資做好應(yīng)對(duì)和計(jì)劃——基金產(chǎn)品的策略定位是否存在偏離、基金的風(fēng)控是否足夠嚴(yán)格、基金經(jīng)理的投資風(fēng)格是否發(fā)生了改變。
小結(jié)：
基金投資出現(xiàn)“賬面虧損”，投資者不應(yīng)盲目止損。
投資是一件長(zhǎng)期的事。只要確認(rèn)基金具有未來(lái)盈利的潛力，則不應(yīng)該輕易被短期的“噪音”所干擾，錯(cuò)失自己本應(yīng)該賺取的收益。根據(jù)投資學(xué)理論，長(zhǎng)期持有基金份額并承受凈值波動(dòng)是獲取“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”的必要條件。
本周，我們需要關(guān)注的是A股和港股的上漲趨勢(shì)能否持續(xù)以及歐美銀行業(yè)危機(jī)的新動(dòng)向。
首先，我們回顧一下上周A股和港股的表現(xiàn)。深成指和港股恒生指數(shù)表現(xiàn)領(lǐng)先全球指數(shù)。
在全球16個(gè)國(guó)家和地區(qū)的指數(shù)中，深成指和恒生指數(shù)分別位于漲幅榜的第一位和第三位，分別上漲3.2%和2%。上證指數(shù)上漲0.46%，漲幅榜位于第11位。因中國(guó)特色估值體系概念股下跌，上證指數(shù)表現(xiàn)不及深成指。
深成指表現(xiàn)領(lǐng)先全球主要是受到傳媒、電子、通信、計(jì)算機(jī)和電力設(shè)備行業(yè)的帶動(dòng)。這五個(gè)行業(yè)上周在A股31個(gè)行業(yè)中表現(xiàn)領(lǐng)先。其中傳媒主要是受到國(guó)家批準(zhǔn)游戲版號(hào)快于預(yù)期以及ChatGPT4 的帶動(dòng)。
3月23日，國(guó)家新聞出版署發(fā)布了2023年3月份國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟畔?，共?jì)86款游戲過審。騰訊、網(wǎng)易、中手游、創(chuàng)夢(mèng)天地、中青寶等多家上市公司的產(chǎn)品過審。
有賣方分析師認(rèn)為，游戲版號(hào)常態(tài)化發(fā)放，助推行業(yè)逐步回暖，預(yù)計(jì)二季度新游戲加速上線，各公司游戲收入或從二季度起逐季改善。新游戲上線將短期提振各公司游戲收入，但長(zhǎng)期收入及利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)潛力取決于游戲的長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力。
今年政府將會(huì)在各個(gè)方面促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，有利于行業(yè)發(fā)展的政策都會(huì)不斷出臺(tái)，對(duì)于以往受到政策抑制的行業(yè)都會(huì)是重大利好。
除了政策紅利，技術(shù)創(chuàng)新也為傳媒行業(yè)發(fā)展提供助推力。ChatGPT4 的推出也讓傳媒公司能夠重新定義內(nèi)容開發(fā)，提高行業(yè)的創(chuàng)作效率，打造更好的IP。
港股表現(xiàn)較好，主要與科技行業(yè)的走強(qiáng)有關(guān)。騰訊控股發(fā)布了2022年第四季度業(yè)績(jī)，收入和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中收入扭轉(zhuǎn)了連續(xù)2個(gè)季度同比下滑的勢(shì)頭；而凈利潤(rùn)也在2022年3季度同比小幅增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，四季度實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)的增長(zhǎng)。
騰訊4季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自降本增效及創(chuàng)新業(yè)務(wù)。另外，4季度研發(fā)投入增速高達(dá)13.5%，為未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蛳禄A(chǔ)。
受業(yè)績(jī)超預(yù)期影響，騰訊股價(jià)上漲11%，帶動(dòng)港股科技板塊上漲7.5%，領(lǐng)漲港股。
總之，無(wú)論是A股還是港股，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲是上周的一個(gè)主線。不過，A股傳媒板塊從去年10月底至今已經(jīng)積累了較大漲幅，行情是否能夠持續(xù)有待觀察。而港股受到歐美銀行業(yè)危機(jī)影響，可能也會(huì)有波折。
歐洲銀行業(yè)危機(jī)持續(xù)蔓延歐美銀行業(yè)危機(jī)繼續(xù)發(fā)酵。繼瑞信之后，德意志銀行成為歐洲銀行業(yè)危機(jī)新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
上周五，德意志銀行的AT1債券下跌1美分至74.716美分，價(jià)格低到相當(dāng)于垃圾債券。由于瑞士政府在處理瑞信和瑞銀的合并案中，將瑞信170億歐元的AT1債券減計(jì)為零，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)約2500億歐元的AT1債券的擔(dān)憂。
根據(jù)德意志銀行2022年年報(bào)，截止2022年底，其AT1債券總額為85億歐元，占其核心一級(jí)和二級(jí)資本的比例為12.5%。
AT1中文全稱是額外一級(jí)資本債券，也被稱作CoCo債券（Contingent Convertible Bond），即應(yīng)急可轉(zhuǎn)債。這種債券在銀行面臨問題，達(dá)到觸發(fā)條件（一般是資本充足率下降至某一水平，通常是5.125%），停止付息，自動(dòng)轉(zhuǎn)成銀行的普通股，來(lái)增加銀行的資本儲(chǔ)備并提振資本充足率，從而使銀行能夠繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。
AT1債券觸發(fā)轉(zhuǎn)股或減記的另外一個(gè)條件是根據(jù)債券發(fā)行合約中規(guī)定，如果發(fā)行銀行觸及到“PONV”（Point of Non-viability，不能持續(xù)經(jīng)營(yíng)點(diǎn)），將會(huì)強(qiáng)制轉(zhuǎn)股或者減記本金。這種情形的裁定主要由銀行所在國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)判斷，缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，是AT1債券投資者最需關(guān)注的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
歐洲銀行在2008年全球金融危機(jī)之后普遍發(fā)行AT1債券補(bǔ)充資本，而美國(guó)的銀行則沒有這一金融工具。
在瑞士政府將瑞士信貸高達(dá)170億美金的ATI債券減計(jì)為零后，衡量德意志銀行違約風(fēng)險(xiǎn)的金融工具--信貸違約互換從上周三的142個(gè)基點(diǎn)一路飆升周五的204個(gè)基點(diǎn)，接近2020年新冠危機(jī)時(shí)的水平。
上周五，德國(guó)政府高層表態(tài)力挺德意志銀行，該公司歐股股價(jià)收盤時(shí)減緩跌勢(shì)。
相比歐洲銀行業(yè)危機(jī)持續(xù)蔓延，美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)似乎有緩解跡象。根據(jù)摩根大通固定收益策略師，截至3月22日的一周，美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性工具的借款幾乎沒有變化，維持在1640億美元。更重要的是，美國(guó)政府背書的銀行體系聯(lián)邦住房貸款銀行（FHLB） 的發(fā)行活動(dòng)大幅下降，意味著FHLB預(yù)借需求減少。 因此，似乎存款流出至少已經(jīng)放緩。
歐美銀行業(yè)危機(jī)是否能在短期結(jié)束呢？我們認(rèn)為這不太可能。根據(jù)橋水公司創(chuàng)始人達(dá)利奧的分析，通常債務(wù)危機(jī)結(jié)束需要央行至少兩次放水：第一次是央行為出現(xiàn)問題的機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性；第二次是央行大規(guī)模購(gòu)買資產(chǎn)，廣泛刺激經(jīng)濟(jì)。目前，我們還處在第一階段。
對(duì)于A股而言，外圍的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)情緒會(huì)有短期影響，中長(zhǎng)期A股走勢(shì)還是受到我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的左右。我們建議密切關(guān)注一季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成色以及上市公司的一季報(bào)業(yè)績(jī)情況。
聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞私募基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“楓瑞基金”）及其名下“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)擁有版權(quán),，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞基金不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞基金書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞基金版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
央行超預(yù)期的降準(zhǔn)上周五，央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率25個(gè)基點(diǎn)。不同于以往獲知降準(zhǔn)消息時(shí)的喜大普奔，投資者都對(duì)這個(gè)意外的降準(zhǔn)表示困惑不解: 難道經(jīng)濟(jì)不行了嗎？有什么壞消息我還沒有看到嗎？
投資者的擔(dān)心恐怕是多慮了。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初期，央行保持寬松的流動(dòng)性是慣常操作。
此時(shí)，總需求疲弱，央行放水，可以在一定程度上刺激投資和消費(fèi)。在寬松流動(dòng)性的刺激下，總會(huì)有一些膽子大的企業(yè)家會(huì)貸款投資擴(kuò)大生產(chǎn)。擴(kuò)大生產(chǎn)需要招聘員工，員工就業(yè)增加了，工資收入增加，消費(fèi)也會(huì)起來(lái)，從而購(gòu)買企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品。因此，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初期，釋放流動(dòng)性能夠有助于經(jīng)濟(jì)形成良性循環(huán)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
2020年以來(lái)每年至少兩次降準(zhǔn)事實(shí)上，我國(guó)從2020年以來(lái)，每年都至少有兩次降準(zhǔn)。
2020年央行分別在1月6日、4月15日和5月15日調(diào)降中小金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率，每次調(diào)降50個(gè)基點(diǎn)。中小金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率從2019年9月份的11%降到2020年5月15日的9.5%。對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)降準(zhǔn)兩次，分別在1月6日和4月15日，每次降準(zhǔn)也是50個(gè)基點(diǎn)。大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率從2019年9月份的13%下降到2020年4月15日的12%。2020年對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)降準(zhǔn)幅度大于大型金融機(jī)構(gòu)主要是為了更好地支持中小企業(yè)。
2021年降準(zhǔn)兩次，分別在2021年7月15日和12月15日對(duì)全部金融機(jī)構(gòu)降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)。2022年也是降準(zhǔn)兩次，分別在4月15日和12月5日對(duì)全部金融機(jī)構(gòu)降準(zhǔn)25個(gè)基點(diǎn)。
2022年和今年的這次降準(zhǔn)幅度小于2021年和2020年，主要原因就是美聯(lián)儲(chǔ)2022年開始加息對(duì)我國(guó)的貨幣政策構(gòu)成掣肘：如我國(guó)貨幣政策過于寬松，恐怕會(huì)引起人民幣的大幅貶值。
我們判斷此次降準(zhǔn)之后今年還會(huì)至少有一次降準(zhǔn)，今年的資金面將會(huì)保持寬松態(tài)勢(shì)。
降準(zhǔn)對(duì)A股影響幾何？A股自春節(jié)之后的首個(gè)交易日1月30日至上周五3月19日，總體震蕩下行。在此期間，上證指數(shù)和深成指分別下跌0.44%和5.86%。
這段時(shí)間從全球來(lái)看，上證指數(shù)表現(xiàn)較好，在全球16個(gè)國(guó)家和地區(qū)指數(shù)中，漲幅排名第四，主要應(yīng)是受益于國(guó)企估值重估；深成指表現(xiàn)較弱，在全球16個(gè)主要國(guó)家和地區(qū)指數(shù)中跌幅位居第四，主要是受到新能源板塊的拖累。
從行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，可以用“冰火兩重天”來(lái)形容。從1月30日至3月19日，A股31個(gè)行業(yè)中，14個(gè)上漲，17個(gè)下跌。
其中漲幅領(lǐng)先的行業(yè)包括通信、計(jì)算機(jī)、傳媒和建筑裝飾，這四個(gè)行業(yè)均上漲超過11%。而跌幅領(lǐng)先的行業(yè)包括電力設(shè)備、商貿(mào)零售、有色金屬、非銀金融和美容護(hù)理，這幾個(gè)板塊均下跌超過7%。電力設(shè)備板塊受制于市場(chǎng)對(duì)新能源前景的悲觀預(yù)期，領(lǐng)跌A股，節(jié)后至今下跌12%。
我們認(rèn)為在降準(zhǔn)消息的刺激下，A股有望一掃節(jié)后低迷的態(tài)勢(shì)，重拾升勢(shì)。行業(yè)方面，落后的行業(yè)也有望扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。
美聯(lián)儲(chǔ)加息：加還是不加？上周五，歐美股市在銀行業(yè)危機(jī)愈演愈烈的重壓下再度大跌。美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在本周的議息會(huì)議上暫停加息也成為市場(chǎng)的一個(gè)焦點(diǎn)。
對(duì)此，我們判斷不會(huì)，本周美聯(lián)儲(chǔ)仍將會(huì)加息25個(gè)基點(diǎn)。原因有兩個(gè)，第一個(gè)是美國(guó)通脹仍然很頑強(qiáng)；第二個(gè)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然有衰退跡象，但仍韌性十足。
首先看第一個(gè)原因。上周公布的美國(guó)2月份的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比上漲6%，同比漲幅是2021年9月以來(lái)的最低水平。環(huán)比上漲0.4%，也低于1月份的0.5%。
雖然這個(gè)數(shù)據(jù)看起來(lái)讓人很滿意，尤其是在美國(guó)面臨區(qū)域銀行業(yè)危機(jī)的關(guān)鍵時(shí)刻，但是核心通脹和超級(jí)核心通脹顯示物價(jià)上漲壓力并沒有減弱。
2月份剔除食品和能源的核心通脹環(huán)比上漲0.5%，高于1月份的0.4%；而剔除了食品、住房和能源的超級(jí)核心通脹環(huán)比也上漲了0.5%,同比上漲了6.1%，與1月比沒有變化。
核心和超級(jí)核心通脹的韌性主要來(lái)自服務(wù)業(yè)價(jià)格的上漲，背后推動(dòng)力就是人工成本的上漲。我們之前多次提到美國(guó)陷入工資-成本螺旋上漲的通脹模式中，很難打破。因此，美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐也不會(huì)因?yàn)殂y行業(yè)危機(jī)而放緩。
第二個(gè)原因，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)。雖然上周公布的2月份零售數(shù)據(jù)環(huán)比下跌了0.4%，但這一數(shù)據(jù)符合市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，2月份的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)依然火爆，2月新增就業(yè)31.1萬(wàn)人，大超市場(chǎng)預(yù)期的22.5萬(wàn)人。
事實(shí)上，美國(guó)服務(wù)業(yè)的就業(yè)市場(chǎng)一直比較旺盛，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)中服務(wù)業(yè)占比高達(dá)80%。這也意味著只要就業(yè)還很好，經(jīng)濟(jì)也會(huì)保持較強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)力，同時(shí)工資也會(huì)持續(xù)上漲，通脹也還會(huì)上升。
近期發(fā)生的美國(guó)中小銀行危機(jī)有可能在一定程度上助推美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，但其對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響將會(huì)逐步顯現(xiàn)。歷史來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息往往代表著經(jīng)濟(jì)還處在比較良好的狀態(tài)中，加息對(duì)股市造成的影響并不算大。
綜上，央行降準(zhǔn)對(duì)A股是一針強(qiáng)心劑，本周美聯(lián)儲(chǔ)加息也不會(huì)是一個(gè)意外事件，但美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)需要持續(xù)跟蹤。
聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞私募基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“楓瑞基金”）及其名下“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)擁有版權(quán),，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞基金不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞基金書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞基金版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
銀行業(yè)危機(jī)傳導(dǎo)到歐洲上周由硅谷銀行引燃的美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)愈演愈烈，本周已擴(kuò)散到歐洲。首當(dāng)其沖的是近幾年飽受各種丑聞?dòng)绊懙娜鹗啃刨J。
3月15日，瑞士信貸的第一大股東沙特國(guó)家銀行行長(zhǎng)表示不會(huì)再向瑞士信貸提供資金支持。沙特國(guó)家銀行在2022年4季度瑞士信貸籌資時(shí)成為其基石投資人，持有瑞士信貸9.9%的股份。一般而言，監(jiān)管規(guī)定對(duì)單一項(xiàng)目的投資不能超過該項(xiàng)目資本金的10%。
原本瑞士信貸定于3月9日發(fā)布年度報(bào)告，但3月8日晚間接到SEC電話，后者就瑞士信貸對(duì)2019財(cái)年和2020財(cái)年的現(xiàn)金流量表的修訂及相關(guān)控制提出評(píng)論和問題。3月14日，該行在發(fā)布2022財(cái)年年度報(bào)告時(shí)表示，其在2021年和2022年的財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制方面發(fā)現(xiàn)了“重大缺陷（Material Weakness）”，對(duì)截至2022年12月31日財(cái)務(wù)報(bào)告程序的內(nèi)部控制的有效性，普華永道發(fā)表了否定意見。
受到上述負(fù)面消息影響，瑞士信貸股價(jià)在3月15日重挫。代表其違約風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)信貸違約掉期一度上漲了1000個(gè)基點(diǎn)。一時(shí)之間，歐美股市也風(fēng)雨飄搖。
飽受丑聞困擾的瑞士信貸瑞士信貸近兩年的遭遇可以用“屋漏偏逢連夜雨”來(lái)形容。2019年，該行因?yàn)楦吖荛g諜丑聞而導(dǎo)致聲譽(yù)受損，首席執(zhí)行官被迫辭職。2021年1季度，因?yàn)楸葼?middot;黃的Archegos爆倉(cāng)，瑞士信貸當(dāng)季減值44億瑞士法郎，折合人民幣307億。2022年客戶在一年內(nèi)從瑞士信貸提取了價(jià)值510億瑞士法郎的存款（約占總數(shù)的28%）。
瑞士信貸是全球第八大投資銀行。截止2022年底，其資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)5200億美金，70%的資產(chǎn)在瑞士境外。如果瑞士信貸破產(chǎn)了，那可能就真是雷曼時(shí)刻到來(lái)了。
央行出手救助3月15日，瑞士信貸股價(jià)大幅下挫后，瑞士國(guó)家銀行（相當(dāng)于瑞士的中央銀行）和瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)表聯(lián)合聲明稱，美國(guó)某些銀行的問題不會(huì)對(duì)瑞士金融市場(chǎng)構(gòu)成直接蔓延風(fēng)險(xiǎn)。瑞士信貸滿足對(duì)系統(tǒng)重要性銀行的資本和流動(dòng)性要求。如有必要，瑞士國(guó)家銀行將向瑞信提供流動(dòng)性支持。這一聲明在一定程度上緩解了市場(chǎng)的恐慌情緒。
3月16日，瑞士信貸通過擔(dān)保貸款和短期流動(dòng)資金貸款從瑞士國(guó)家銀行借款500億瑞郎。為了給投資人提供信心，瑞士信貸宣布將會(huì)回購(gòu)25億歐元的以美元計(jì)價(jià)的債券和5.3億歐元債。
美聯(lián)儲(chǔ)的救助行動(dòng)也非常迅速。上周在硅谷銀行危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)立刻創(chuàng)立了銀行期限融資計(jì)劃，向受到擠兌危機(jī)困擾的銀行提供流動(dòng)性支持。
但是根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)在3月16日下午公布的最新資產(chǎn)負(fù)債表，僅有119億美金在此計(jì)劃下被借出。這個(gè)金額遠(yuǎn)低于花旗和摩根大通預(yù)計(jì)的2000億和4600億美金。
不過，銀行通過央行貼現(xiàn)窗口借了1528.5億美金。這表明傳統(tǒng)的央行工具已經(jīng)可以應(yīng)付當(dāng)前的危機(jī)。
除了央行，美國(guó)的大銀行在3月16日也向最新遭受擠兌困境的第一共和國(guó)銀行伸出援手。包括美國(guó)銀行、花旗銀行、摩根大通等11家銀行同意聯(lián)手向第一共和國(guó)銀行提供120天、以市場(chǎng)利率計(jì)價(jià)的300億美金無(wú)擔(dān)保存款，以支持這家銀行渡過難關(guān)。
這11家銀行的舉動(dòng)受到美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司、財(cái)政部和美國(guó)貨幣監(jiān)理署的贊揚(yáng)。
受到上述消息的激勵(lì)，銀行股表現(xiàn)出色，帶領(lǐng)歐美股市在3月16日大幅上漲。
歐美銀行業(yè)危機(jī)對(duì)A股影響大嗎？歐美銀行業(yè)危機(jī)對(duì)我國(guó)股市和經(jīng)濟(jì)影響有限，基于以下幾個(gè)原因。
首先，決定股市走向的是經(jīng)濟(jì)基本面。相比西方發(fā)達(dá)國(guó)家面臨經(jīng)濟(jì)衰退，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在前兩個(gè)月仍然保持復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。最新發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，雖然面臨去年較高的基數(shù)，但我國(guó)1-2月工業(yè)、消費(fèi)和投資均保持正增長(zhǎng)。房地產(chǎn)復(fù)蘇略超預(yù)期，基建投資超預(yù)期。一切跡象顯示，經(jīng)濟(jì)在平穩(wěn)復(fù)蘇。
其次，我國(guó)未開放資本項(xiàng)下資金的自由流動(dòng)。資金在我國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)出是受管制的。外資通過北上資金進(jìn)入和退出每日均有額度限制，外資即使撤出也不會(huì)造成很大的沖擊。
最后，我們認(rèn)為不會(huì)今年外部沖擊對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響將會(huì)遠(yuǎn)小于2008年。2008年我國(guó)經(jīng)濟(jì)從上半年的過熱到下半年的驟冷，原因之一就是外需突然走弱。而今年我國(guó)制定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)已經(jīng)考慮到外需走弱的風(fēng)險(xiǎn)。擴(kuò)大內(nèi)需實(shí)現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的主要驅(qū)動(dòng)力。
當(dāng)前股市估值仍處在歷史較低水平，與A股在6000點(diǎn)時(shí)的估值迥異，股市對(duì)外部沖擊的承受力明顯強(qiáng)于2008年。
值得一提的是，我們?cè)?jīng)多次指出，美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)生危機(jī)的概率將會(huì)超過新興市場(chǎng)，原因是發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)占國(guó)民生產(chǎn)總值的比例要高于新興市場(chǎng)。目前來(lái)看，這一判斷在一定程度上得到了應(yīng)驗(yàn)。詳情請(qǐng)參見《危機(jī)的導(dǎo)火索在哪里？》https://b.r.sn.cn/Q5TnbF和《為何開門黑？》https://b.r.sn.cn/NmcP7Z
聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞私募基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“楓瑞基金”）及其名下“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)擁有版權(quán),，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞基金不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞基金書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞基金版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
A股和港股跌幅領(lǐng)先全球上周在美國(guó)硅谷銀行事件影響下，全球股票市場(chǎng)多數(shù)下跌。
在全球16個(gè)主要國(guó)家和地區(qū)的股指中，只有日本股市上漲0.8%，其余15個(gè)國(guó)家和地區(qū)股指下跌。
香港恒生指數(shù)跌幅最大，一周下跌6.1%。其次是美國(guó)三大股指納斯達(dá)克、標(biāo)普和道指，分別下跌4.7%、4.5%和4.4%。接下來(lái)是A股的深成指和上證指數(shù)，分別下跌3.5%和3%。
為什么風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生在美國(guó)，而A股和港股跌幅都很大？港股因?yàn)闅W美機(jī)構(gòu)投資者占比較高，通常在風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)，這些機(jī)構(gòu)投資者會(huì)拋售包括香港在內(nèi)的新興市場(chǎng)股票。
而A股市場(chǎng)在上周之前，已經(jīng)從去年10月持續(xù)上漲了三個(gè)多月。市場(chǎng)里面有大量的獲利資金。除了硅谷銀行利空外，上周個(gè)別行業(yè)出現(xiàn)負(fù)面消息，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景產(chǎn)生悲觀預(yù)期，投資者用腳投票。
汽車骨折價(jià)的背后上周出現(xiàn)負(fù)面消息的一個(gè)行業(yè)是汽車。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)3月8日公布的數(shù)據(jù)，2023年1-2月，我國(guó)狹義乘用車?yán)塾?jì)銷量269.7萬(wàn)輛，同比下降19.8%。汽車行業(yè)開局不理想。
中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，在銷量排名前十的汽車企業(yè)中，1-2月同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的只有比亞迪、奇瑞、特斯拉和北汽四家車企，分別同比增長(zhǎng)了84.8%、39.6%、20.7%和3.7%。其余六家車企1-2月銷量均告負(fù)增長(zhǎng)，其中負(fù)增長(zhǎng)幅度最大的是東風(fēng)，1-2月銷量同比下降49%。緊隨其后的是一汽和上汽，分別同比下降32.3%和30.9%。
一方面由于銷量下滑引起庫(kù)存高企；另一方面，2023年7月1日，被稱為擁有最嚴(yán)苛排放標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)六b將正式實(shí)施。與此同時(shí)，《輕型汽車污染物排放限制及測(cè)量方法（中國(guó)第六階段）》（即國(guó)六排放法規(guī)）要求II型試驗(yàn)，即實(shí)際行駛污染物排放試驗(yàn)（RDE--Real Drive Emission）測(cè)試。RDE法規(guī)的實(shí)施要求目前所有的在售車和新開發(fā)的車都需要按照RDE重新實(shí)驗(yàn)和重新申報(bào)公告。
與以往實(shí)行新國(guó)標(biāo)排放標(biāo)準(zhǔn)一樣，車企通常都會(huì)在標(biāo)準(zhǔn)正式實(shí)施之前的一到兩個(gè)季度內(nèi)清庫(kù)存，降價(jià)傾銷不符合新國(guó)標(biāo)的汽車。
在這種情況下，燃油車價(jià)格戰(zhàn)一觸即發(fā)。而1、2月銷量大幅下滑的東風(fēng)汽車率先點(diǎn)燃了這場(chǎng)戰(zhàn)火。3 月 1 日開始，東風(fēng)集團(tuán)推出了史無(wú)前例的降價(jià)行動(dòng)，車企補(bǔ)貼和政府補(bǔ)貼合計(jì)力度從5000元至9萬(wàn)元不等，有效期至2023年3月31日。
除了東風(fēng)旗下6個(gè)品牌13個(gè)車型外，湖北政府的補(bǔ)貼進(jìn)一步擴(kuò)大至一汽豐田、上汽大眾與上汽通用別克等品牌。這些品牌總優(yōu)惠幅度最高達(dá)13萬(wàn)，幾乎所有在售主力燃油車型都在優(yōu)惠范圍之內(nèi)
東風(fēng)系與湖北省政府的聯(lián)合補(bǔ)貼也給其它各地做了個(gè)樣板，吉林省政府、重慶、北京、杭州和上海等城市也推出類似優(yōu)惠政策，保證本地車企不被市場(chǎng)很快拋下。
燃油車的價(jià)格戰(zhàn)狼煙四起，而新能源汽車的價(jià)格戰(zhàn)早已于去年打響。去年10月特斯拉就主動(dòng)拉開電動(dòng)車價(jià)格戰(zhàn)的序幕，將Model 3 和Model Y 的價(jià)格分別下調(diào)1.4到3.7萬(wàn)元不等。之后，蔚小理和比亞迪也跟進(jìn)價(jià)格戰(zhàn)。汽車行業(yè)在價(jià)格戰(zhàn)的陰影下前景不容樂觀。
上周汽車行業(yè)指數(shù)下跌6.2%，在申萬(wàn)31個(gè)行業(yè)中跌幅榜位居第二名。主要車企股價(jià)均大幅調(diào)整，跌幅最大的長(zhǎng)城汽車一周下跌13%。
本周A股怎么走？第二個(gè)爆出負(fù)面消息的是白酒行業(yè)。某知名賣方分析師上周提示投資者，某白酒企業(yè)庫(kù)存高企。該消息引發(fā)白酒板塊劇烈調(diào)整。
汽車和白酒作為兩大消費(fèi)行業(yè)，對(duì)整體消費(fèi)有風(fēng)向標(biāo)的作用。我們?cè)谀瓿鯇?duì)2023年進(jìn)行投資展望時(shí)，指出消費(fèi)復(fù)蘇需要時(shí)間?，F(xiàn)在來(lái)看，消費(fèi)復(fù)蘇確實(shí)面臨一定的挑戰(zhàn)。
對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)，我們也重申新一輪庫(kù)存周期的上行期將開始于1季度末或2季度初，汽車行業(yè)以及其他行業(yè)的去庫(kù)存仍需維持一段時(shí)間。
預(yù)計(jì)本周A股將繼續(xù)受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期的干擾以及硅谷銀行倒閉帶來(lái)的沖擊。但是，我們認(rèn)為A股下跌空間有限，投資者宜擇機(jī)布局。
硅谷銀行是貝爾斯登還是雷曼？先簡(jiǎn)要描述一下美國(guó)硅谷銀行事件。硅谷銀行在3月10日宣布出售210億美元資產(chǎn)抵押債券，出售將產(chǎn)生18億美元的損失，銀行同時(shí)宣布在二級(jí)市場(chǎng)融資22.5億美元。
該消息引發(fā)投資人對(duì)硅谷銀行流動(dòng)性的擔(dān)憂，硅谷銀行股價(jià)在上周五大幅下挫60%。當(dāng)天，美國(guó)加州金融保護(hù)和創(chuàng)新部宣布關(guān)閉硅谷銀行，并任命美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司為破產(chǎn)管理人。
投資人關(guān)注在硅谷銀行的存款多少能被保護(hù)。根據(jù)最新消息，30-50%的存款可以被保護(hù)。但知名投資人比爾·阿克曼認(rèn)為，只有政府讓存款全部得以保護(hù)，才不會(huì)引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)。
在一份從美國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上下載下來(lái)的在硅谷銀行有存款的投資顧問表格中，可以看到所涉及的投資人遍布世界各地。中國(guó)也有投資機(jī)構(gòu)名列其中。因此，硅谷銀行的倒閉對(duì)全球創(chuàng)投行業(yè)都是一個(gè)重大打擊。
從資產(chǎn)運(yùn)用的角度看，硅谷銀行被國(guó)人稱為河南村鎮(zhèn)銀行的美國(guó)版，主要原因是該銀行也是把儲(chǔ)戶的錢拿去做了投資。河南村鎮(zhèn)銀行投資了房地產(chǎn)，而硅谷銀行則投資了美國(guó)國(guó)債。
由于美聯(lián)儲(chǔ)從去年以來(lái)一路加息，導(dǎo)致債券價(jià)格大跌，硅谷銀行所投資的資產(chǎn)抵押債券也產(chǎn)生了虧損。所以，歸根結(jié)底，硅谷銀行事件是由于美聯(lián)儲(chǔ)加息造成的。
投資人關(guān)注的另一個(gè)焦點(diǎn)是硅谷銀行這一事件會(huì)不會(huì)引起美國(guó)系統(tǒng)性的金融危機(jī)。我們認(rèn)為如果美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，那么系統(tǒng)性金融危機(jī)遲早會(huì)來(lái)的。至于硅谷銀行是貝爾斯登還是雷曼的問題，我們判斷以其資產(chǎn)規(guī)模最多是個(gè)貝爾斯登。不過，如果美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，雷曼也會(huì)來(lái)的。
聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞私募基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“楓瑞基金”）及其名下“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)擁有版權(quán),，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞基金不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞基金書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞基金版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
A股大跌，原因何在？A股的下跌有三個(gè)推動(dòng)力。
首先，2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)定在5%左右，低于某些投資者的預(yù)期。其次，1、2月進(jìn)出口以美元計(jì)價(jià)同比下跌8.3%，一些投資人認(rèn)為不及預(yù)期，打擊了市場(chǎng)做多信心。最后，早盤包括中石油、中國(guó)海油和中石化在內(nèi)的“三桶油”暴力拉升，打擊了中小板。
所以，周二市場(chǎng)下跌既反映了短期市場(chǎng)上漲過快的風(fēng)險(xiǎn)，也反映了對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中長(zhǎng)期擔(dān)憂。
如何看待今年的GDP目標(biāo)？那么，如何看待今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)呢？年初以來(lái)，A股的上漲有很大一部分動(dòng)力來(lái)自北上資金。而代表北上資金觀點(diǎn)的外資投行對(duì)GDP增速目標(biāo)基本認(rèn)為符合預(yù)期。
比如摩根·斯坦利認(rèn)為GDP目標(biāo)雖然看上去謹(jǐn)慎，但有10%的廣義赤字支撐以及疫情之后重新放開對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激，實(shí)際結(jié)果很可能超預(yù)期。高盛認(rèn)為經(jīng)濟(jì)目標(biāo)符合預(yù)期，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是漸進(jìn)的，并取決于消費(fèi)復(fù)蘇的進(jìn)展。高盛指出要關(guān)注3月13日新總理在新聞發(fā)布會(huì)上可能傳達(dá)的政策線索。
外資投行的觀點(diǎn)說(shuō)明外資對(duì)中國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)并沒有特別悲觀。其實(shí)，客觀看待中國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)可能是當(dāng)下很有必要的。一方面國(guó)內(nèi)的需求在三年疫情的沖擊下需要時(shí)間來(lái)恢復(fù)；另一方面，今年外需不容樂觀。除了發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退對(duì)我國(guó)出口的沖擊外，中美兩國(guó)脫鉤也會(huì)影響我國(guó)出口的表現(xiàn)。
當(dāng)然，樂觀者也可以從經(jīng)濟(jì)周期的角度看。在進(jìn)入庫(kù)存周期上行期之后，經(jīng)濟(jì)會(huì)有自然的增長(zhǎng)。我們?nèi)匀慌袛鄮?kù)存周期的上行期始于今年的1季度末或者2季度初。屆時(shí)，經(jīng)濟(jì)將會(huì)重拾升勢(shì)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，這可能會(huì)影響1季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。對(duì)此，投資人應(yīng)有一定的心理準(zhǔn)備。
A股大跌之后怎么辦？ 對(duì)于上面的第二個(gè)因素，即1、2月進(jìn)出口增速。這個(gè)數(shù)據(jù)看上去比去年12月份略好一點(diǎn)：去年12月同比下降8.9%，1、2月是下降8.3%。其中的主要原因應(yīng)是疫情防控措施放開后，供應(yīng)端改善的一次性沖擊。對(duì)全年的出口與對(duì)經(jīng)濟(jì)一樣，不要抱有樂觀預(yù)期，原因主要是前面提及的外需走弱和供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移。
不過對(duì)股票市場(chǎng)也不用過于悲觀。歷史來(lái)看，在外需持續(xù)下降之際，往往是A股牛市起步之時(shí)。原因就是外需下降的過程中，企業(yè)盈利備受沖擊，估值往往處于底部。而這時(shí)為了刺激經(jīng)濟(jì)，通常都會(huì)出臺(tái)政策，股市也往往在政策刺激下上漲。而后隨著外需轉(zhuǎn)好，企業(yè)盈利恢復(fù)，股市慢慢就走出了牛市（具體請(qǐng)參見《再堅(jiān)持一下》https://b.r.sn.cn/gHGGwc和《底也許不太遠(yuǎn)了》https://b.r.sn.cn/WwKmPs）。
周二在三桶油的拉動(dòng)下，市場(chǎng)普跌。在申萬(wàn)31個(gè)行業(yè)中，僅有石油石化、銀行和煤炭行業(yè)上漲，28個(gè)行業(yè)下跌。其中，跌幅居前的行業(yè)包括通信、美容護(hù)理、國(guó)防軍工、機(jī)械和計(jì)算機(jī)。值得注意的是，通信、計(jì)算機(jī)和國(guó)防軍工在上周股市大漲中表現(xiàn)較好，上周分別上漲了6.6%、4.3%和2%。
周二這三個(gè)行業(yè)的調(diào)整有獲利了結(jié)的因素。而美容護(hù)理和機(jī)械行業(yè)則受到資金連續(xù)凈流出的影響而在周二破位下跌。美容行業(yè)的估值處在歷史高位。而機(jī)械行業(yè)的一部分需求來(lái)自海外，對(duì)出口未來(lái)預(yù)期可能也影響了該行業(yè)表現(xiàn)。
上周市場(chǎng)開始反彈，我們給出了如果要參與市場(chǎng)，可以尋找表現(xiàn)落后板塊的建議。具體請(qǐng)參見《3月第一個(gè)交易日，股市大漲。有小伙伴表示嚴(yán)重踏空，腫么辦？》https://b.r.sn.cn/bQcTYM。
在此，再補(bǔ)充一下從去年10月底至今，漲幅落后的三個(gè)板塊。它們是煤炭、電力設(shè)備和軍工。從去年10月30日至今年3月7日，這三個(gè)板塊分別下跌1.4%和上漲0.4%和0.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤。如接下來(lái)市場(chǎng)反彈，它們可能會(huì)有所表現(xiàn)。
美股大跌又為了什么？接下來(lái)看看美股。美股大跌源于美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在參議院作證時(shí)的鷹派發(fā)言。鮑威爾期待在未來(lái)的幾個(gè)月中多次升息，并且如果需要的話，將會(huì)加快升息的步伐。在參議院作證的兩個(gè)小時(shí)，鮑威爾多次重申美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)保持物價(jià)穩(wěn)定的責(zé)任以及對(duì)2%通脹目標(biāo)的承諾。
鮑威爾講話后，美國(guó)2年期國(guó)債收益率上漲到5%，而10年期國(guó)債收益率為3.96%。二者之差為104個(gè)基點(diǎn)，這是1981年9月22日以來(lái)的最大差值。2年期和10年期美債的差值表明債券市場(chǎng)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)將大概率進(jìn)入衰退。同時(shí)，期貨市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在3月20-21號(hào)加息50個(gè)基點(diǎn)的概率從一周前的24%上升到62%。
我們對(duì)今年美股市場(chǎng)不樂觀，原因就是通脹粘性下，美聯(lián)儲(chǔ)的加息舉措一定會(huì)超預(yù)期，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)也將在加息重壓下進(jìn)入衰退。具體請(qǐng)參見《2023年的美股會(huì)是2022年的A股嗎？》https://s.r.sn.cn/mu9CE6。
總之，對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)要客觀看待，無(wú)論是對(duì)中國(guó)還是美國(guó)經(jīng)濟(jì)，也無(wú)論是對(duì)A股還是美股。
聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞私募基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“楓瑞基金”）及其名下“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)擁有版權(quán),，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞基金不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞基金書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞基金版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
股市大漲，原因何在？首先，我們看看為什么股市在2月低迷了一個(gè)月之后又出現(xiàn)了大幅上漲？
主要是受到兩個(gè)好消息的刺激。第一個(gè)是2月28日收市后發(fā)布的《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體規(guī)劃》。該規(guī)劃提出“到2025年，基本形成橫向打通、縱向貫通、協(xié)調(diào)有力的一體化推進(jìn)格局，數(shù)字中國(guó)建設(shè)取得重要進(jìn)展”這一美好藍(lán)圖。從現(xiàn)在到2025年底，也就不到三年的時(shí)間?？梢灶A(yù)期未來(lái)數(shù)字中國(guó)領(lǐng)域的進(jìn)展很可能是突飛猛進(jìn)。
其實(shí)，早在去年12月份，政府就發(fā)布了《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》。該意見稿指出數(shù)據(jù)作為一種新型生產(chǎn)要素，其價(jià)值屬性嵌入到國(guó)家發(fā)展、經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展與國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化等多個(gè)方面。意見稿從數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)、流通交易、收益分配、安全治理四個(gè)方面初步搭建我國(guó)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度體系，并提出了20條政策舉措。意見稿是對(duì)數(shù)字領(lǐng)域制度建設(shè)的指導(dǎo)，而規(guī)劃的出臺(tái)無(wú)疑是站在戰(zhàn)略的高度推動(dòng)數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
數(shù)字中國(guó)戰(zhàn)略助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展在數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，我國(guó)應(yīng)該走在世界前列。有一個(gè)親身體驗(yàn)的小例子分享給大家：春節(jié)假期，筆者去香港游玩，發(fā)現(xiàn)在飯店等消費(fèi)場(chǎng)所，數(shù)字支付總體不如內(nèi)地普遍，當(dāng)然也缺乏為數(shù)字經(jīng)濟(jì)服務(wù)的硬件設(shè)施，比如在內(nèi)地各個(gè)消費(fèi)場(chǎng)所都配置的充電寶。
香港毗鄰內(nèi)地，支付寶和微信還是可以使用的。但是西方發(fā)達(dá)國(guó)家估計(jì)很多地方還需要寫支票付款。因此，發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略不僅可以提供我國(guó)在新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中所需要的可持續(xù)推動(dòng)力，而且能夠確保我國(guó)在數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展中處在世界前列。
3月1日，A股和港股市場(chǎng)漲幅領(lǐng)先的板塊也基本與數(shù)字中國(guó)規(guī)劃相關(guān)。A股漲幅前三的行業(yè)為計(jì)算機(jī)、通信和傳媒，港股漲幅領(lǐng)先的是騰訊、阿里等互聯(lián)網(wǎng)科技股。
很多小伙伴關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)能否持續(xù)。我們認(rèn)為在股價(jià)大幅上漲后，熱點(diǎn)持續(xù)需要業(yè)績(jī)的配合。我們也發(fā)現(xiàn)該板塊一些漲幅領(lǐng)先的股票過往業(yè)績(jī)并不強(qiáng)勁，未來(lái)業(yè)績(jī)能否因數(shù)字經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略而受益還是未知數(shù)。因此，投資人需要仔細(xì)甄別有業(yè)績(jī)的和純炒作的股票。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期 第二個(gè)好消息是2月份的中國(guó)官方采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)超預(yù)期上漲。2月份中國(guó)官方制造業(yè)和非制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)均較1月份有明顯提升，主要原因是疫情防控措施解除后，各地抓緊復(fù)工復(fù)產(chǎn)，房地產(chǎn)和基建開工率明顯提升，居民消費(fèi)需求也有明顯改善。
由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)的建筑材料以及建筑裝飾行業(yè)漲幅僅次于數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊。
政策仍可以期待以上兩個(gè)因素推動(dòng)了A股和港股在3月第一個(gè)交易日的大漲。
那小伙伴關(guān)注的問題是后續(xù)市場(chǎng)上行趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)嗎?我們認(rèn)為如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)超預(yù)期,則股市上行概率比較大。
當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在兩個(gè)大擔(dān)憂：一是三年疫情導(dǎo)致居民資產(chǎn)負(fù)債表受損后，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。有朋友問什么是資產(chǎn)負(fù)債表受損。通俗地說(shuō)，就是老百姓口袋里沒錢了。二是海外經(jīng)濟(jì)衰退背景下，我國(guó)出口可能會(huì)受到較大沖擊。
對(duì)A股市場(chǎng)的擔(dān)憂來(lái)自對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息幅度的不可預(yù)知。這對(duì)A股上行也帶來(lái)較大壓力（具體請(qǐng)參見《A股大跌，牛還在嗎？》https://b.r.sn.cn/nEcP4k）
上述三個(gè)因素值得密切跟蹤和觀察。但是，我們認(rèn)為針對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政策會(huì)有更多的措施出臺(tái)。短期市場(chǎng)仍有一定的上行空間。
踏空買什么？
那踏空的小伙伴買什么呢？首先，追漲肯定是不合適的。從去年10月底至今的這波股市上漲具有明顯的板塊輪動(dòng)特征。事實(shí)上，這波行情板塊輪動(dòng)的速度用電風(fēng)扇都不足以形容其快速，渦輪發(fā)動(dòng)機(jī)還比較合適。因此，追漲一定會(huì)虧錢。我們認(rèn)為買入表現(xiàn)落后的板塊是更為穩(wěn)妥的操作。
據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，從2022年10月30日至2023年3月1日，行業(yè)漲幅低于10%的行業(yè)包括煤炭、國(guó)防軍工、電力設(shè)備、公用事業(yè)和交通運(yùn)輸。各位小伙伴可以從這些行業(yè)中選取性價(jià)比合理的個(gè)股（因合規(guī)原因，我們不能推薦個(gè)股）。
好啦，今天的分析就到這兒。歡迎各位小伙伴評(píng)論和轉(zhuǎn)發(fā)。
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