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近日，報刊與網(wǎng)絡(luò)媒體發(fā)表大量文章，悼念剛剛?cè)ナ赖闹顿Y人David Swensen（大衛(wèi).史文森）。在追悼史文森先生之余，我們作為投資人能從他的成就中學習與借鑒哪些方面呢？我覺得我們可以從他的職業(yè)生涯中體會一下什么是一名成功的投資人。

業(yè)界普遍認為，史文森先生對投資領(lǐng)域做出了如下突出貢獻：

踐行現(xiàn)代投資組合理論。雖然，絕大多數(shù)投資人對上世紀50年代出現(xiàn)的現(xiàn)代投資組合理論（Modern Portfolio Theory）是熟悉的，但在投資實操中如何運用，特別是能否長期堅持運用，仍然是一個巨大的挑戰(zhàn)！史文森先生在耶魯大學讀研時從其論文導師之一的James Tobin那里學習領(lǐng)會了現(xiàn)代投資組合理論。James Tobin的研究成果對現(xiàn)代投資組合理論的形成有重要貢獻，這是他獲得了諾貝爾經(jīng)濟學獎的理由之一。成為耶魯大學捐贈基金掌門人后，史文森先生始終踐行現(xiàn)代投資組合理論，并以其成功投資向業(yè)界展示了的現(xiàn)代投資組合理論的指導作用。在2018年的一次演講中，史文森先生是這樣解釋現(xiàn)代投資組合理論的：“對于既定的投資收益，分散投資可以降低投資風險；對于既定的投資風險，分散投資可以獲得更高的投資收益。這太酷了！簡直就是免費的午餐！“

改變了機構(gòu)投資人的投資行為。在史文森先生掌管耶魯大學捐贈基金之前，機構(gòu)投資主要參與股票和債券投資，并努力在這兩類資產(chǎn)之間尋找最佳配置。但在上世紀70年代，因1973年石油禁運導致的經(jīng)濟滯漲使得股票和債券同時下跌，分散投資變成了集中投資，各私立大學的捐贈基金業(yè)績受到重創(chuàng)！為此，史文森先生帶領(lǐng)團隊開始探索新的資產(chǎn)類別，為分散投資尋找新模式。耶魯捐贈基金開始嘗試進入此前的投資禁區(qū)，包括創(chuàng)投、私募股權(quán)與對沖基金（亦被稱為“私募基金“）。逐漸地，這些另類資產(chǎn)開始成為耶魯捐贈基金的主要配置資產(chǎn)，據(jù)估計其配置達到50-60%的水平?，F(xiàn)在，業(yè)屆將耶魯捐贈基金的投資方式冠以”耶魯模式“，被許多其它私立大學捐贈基金等機構(gòu)投資人普遍采用。

重塑了私立大學的財務(wù)結(jié)構(gòu)。據(jù)華爾街日報報道，主要因為投資收益的增加，耶魯大學捐贈基金的規(guī)模從1985年的10億美元上漲到2020年的312億美元，這極大地改變了耶魯大學的財務(wù)結(jié)構(gòu)，讓耶魯大學成為財力最為雄厚的私立大學之一。在1985年，耶魯捐贈基金對耶魯大學年度財務(wù)預(yù)算的貢獻為10%左右。在2019年，這一財務(wù)貢獻比例上升為30%，其支付的財務(wù)科目覆蓋了員工工資、助學金/獎學金、科研經(jīng)費等等。受史文森創(chuàng)立的“耶魯模式“影響，包括哈佛、普林斯頓在內(nèi)的其它私立大學的捐贈基金也對各自學校的財務(wù)結(jié)構(gòu)有非常積極的影響。

優(yōu)良的長期投資業(yè)績。據(jù)華爾街日報報道，在截至2020年6月的前十年里，耶魯捐贈基金的年化收益為10.9%，同期其它私立大學捐贈基金的平均年化收益為7.4%。史文森先生比同行每年多贏利3.5%。又據(jù)Bloomberg報道，在截至2019年6月前的過去20年里，他的年化收益為11.8%。另據(jù)耶魯大學網(wǎng)站報道，在截至2020年6月30日前20年里，耶魯捐贈基金的平均年化收益為10.9%。

兩點啟示：

1. 長期下來（比如20年），年化平均收益10-12%就是屈指可數(shù)的了，也就是一名成功投資人的投資收益定義了。這個收益覆蓋的投資資產(chǎn)類別包括股票、債券、創(chuàng)投、私募股權(quán)和對沖基金。也就是說，八仙過海，各顯神通！只要你能做到長期年化平均收益10-12%，你就是一名成功的投資人。
2. 作為投資人，我們對投資的合理預(yù)期就應(yīng)該是這個水平，而且要長期投資才能實現(xiàn)。在與投資人交流中，常常有人聲稱能夠?qū)崿F(xiàn)25%以上、乃至50%以上的年化收益。但從大量投資實證數(shù)據(jù)看，這是非常、非常難做到的！有一個合理的、可持續(xù)的投資預(yù)期對于投資風險管理至關(guān)重要。如果有投資人宣稱這樣的高收益，我們可以從下面幾個方面去分析一下：a、他的收益是否包括了他自己的所有“可投資資產(chǎn)“，而非個例？b、他的收益是為持有人管理的資產(chǎn)并有第三方托管嗎（公正性）？c、他的收益覆蓋的資產(chǎn)規(guī)模有多大？d、他的收益涵蓋多長的年份？