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這背后的原因是什么？

如果對(duì)照1959年到1997年美國(guó)單位貨幣投入所創(chuàng)造的GDP價(jià)值，我們也許能夠發(fā)現(xiàn)一些端倪。

從1959年到1986年，美國(guó)單位貨幣投入所創(chuàng)造的GDP在1.6-1.8區(qū)間震蕩。而從1986年到1997年，該比值突破了這個(gè)區(qū)間一直上行，直到1996年達(dá)到2.12的峰值。

我們判斷這個(gè)比值的突破是與互聯(lián)網(wǎng)革命緊密相連的。互聯(lián)網(wǎng)雖然起源于1969年，但其大規(guī)模應(yīng)用始于1986年美國(guó)國(guó)家基金會(huì)建立的NSFnet主干網(wǎng)，它使全美而后全球開始真正連接起來(lái)。到1997年，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)滲透率達(dá)到10%，到2000年，美國(guó)PC滲透率達(dá)到50%，之后增速下降?；ヂ?lián)網(wǎng)滲透率在2000年達(dá)到30%，隨即美國(guó)遭遇了互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂。

所以，1986年到1997年，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)美國(guó)的生產(chǎn)效率帶來(lái)了突破，從而使單位貨幣投入創(chuàng)造出的價(jià)值提升。而1997年之后，互聯(lián)網(wǎng)革命對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度開始邊際下降，造成美國(guó)單位貨幣投入所創(chuàng)造的價(jià)值逐漸下降。

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)革命所驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)周期符合我們經(jīng)濟(jì)學(xué)上經(jīng)常提到的長(zhǎng)周期?；ヂ?lián)網(wǎng)從1969年產(chǎn)生上升期30年，到1997年達(dá)到頂峰，之后下降期20年，周期長(zhǎng)度和特征符合技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的長(zhǎng)周期--康德拉季耶夫周期。該周期長(zhǎng)度為45-60年，分為上升期和下降期兩個(gè)階段。對(duì)該周期的具體討論，請(qǐng)見康波在中國(guó)。

當(dāng)前美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)革命已經(jīng)走到末端。下一個(gè)技術(shù)革命會(huì)是什么？元宇宙嗎？

再看我國(guó)的情況。我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值除以社會(huì)融資存量的比值在2005年達(dá)到峰值2.6，其后一路下跌，到2009年全球金融危機(jī)發(fā)生后的第一年達(dá)到1的低點(diǎn)。之后上升，到2011年達(dá)到1.5的高點(diǎn)。從2011年直到2020年，該比值在1-1.5之間波動(dòng)（圖二）。

 圖二：中國(guó)GDP/社會(huì)融資存量

數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)德，北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司

這個(gè)數(shù)據(jù)揭示中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去十年一直沒(méi)有找到有效的增長(zhǎng)點(diǎn)。

從過(guò)去歷次對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控失敗也可以看出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)一直沒(méi)有走出“一收就死，一放就亂”的怪圈。根本原因還是中國(guó)始終缺乏支撐經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。

我國(guó)在互聯(lián)網(wǎng)革命中屬于跟隨者的角色，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度還有待研究。

雖然在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)方面中國(guó)企業(yè)搶得了先機(jī)，走在了歐美企業(yè)前面。但事實(shí)證明，這種模式創(chuàng)新并沒(méi)有給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。

近期發(fā)生的對(duì)頭部主播巨額逃稅處罰以及騰訊大幅減持京東其實(shí)都在很大程度上印證上面的結(jié)論：即互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)其實(shí)只是利用了流量進(jìn)行行業(yè)壟斷，他們以及他們所支持的主播們的繁榮是以眾多中小企業(yè)的倒下為代價(jià)的。

展望未來(lái)，我們期待新一輪技術(shù)革命的到來(lái)。

但在技術(shù)革命真正到來(lái)之前，世界經(jīng)濟(jì)就是一個(gè)存量經(jīng)濟(jì)。存量經(jīng)濟(jì)下如何分蛋糕就變得至關(guān)重要了。因此，追求公平正義是必然的，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然選擇。

如果2022年我們能夠找到一個(gè)投資的主題詞，很有可能就是如何在資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)“公平正義”。

English summary

Both the US and China are faced with economic growth challenges. While the US economy was boosted by internet technology in late 1980s and 1990s, it has seen efficiency decline from late 1990s.

The main reason is that the economic cycle driven by technology innovation usually lasts 40-60 years. The internet technology started in 1969. It drove economy to climb an upward stage that lasted for 30 years ending in the late 1990s. Then economy efficiency  declined over the last 20 years.

The new technology innovation is yet to come. Before that the world economy would not see major breakthrough in growth. Hence, how to allocate the fortune in an equal and  fair way becomes essential. 

If we could pick a key word for stock investment in 2022, it might be equality and fairness.

For those who would like to have a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn. Thank you!

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