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周四A股再一次大跌。

上證指數(shù)錄得開年以來第二個(gè)跌幅超過1%的交易日。開年以來，一共8個(gè)交易日，A股5天下跌，3天上漲。港股周四小幅上漲，銀行等板塊領(lǐng)漲。美股下跌，納斯達(dá)克指數(shù)再次大跌。

年初以來美股9個(gè)交易日，納斯達(dá)克指數(shù)5天下跌，其中下跌超過1%的交易日有3個(gè)，4天上漲。

投資人對美聯(lián)儲(chǔ)將要采取的加息和縮減資產(chǎn)負(fù)債表行動(dòng)對股市的潛在影響仍心有疑慮。但周四美國10年期國債收益率從高位回落到1.74%，較周二高點(diǎn)下降了4個(gè)基點(diǎn)。

可以看出A股的走勢跟美股有較大關(guān)聯(lián)。

A股下跌的一個(gè)原因是12月的社會(huì)融資存量和信貸數(shù)據(jù)增速低于預(yù)期。一方面實(shí)體需求低迷導(dǎo)致企業(yè)中長期貸款增速較弱；而社會(huì)融資存量低于預(yù)期主要與影子銀行有關(guān)，包括委托貸款和信托貸款。

其中，信托貸款存量規(guī)模處于2015年3月有數(shù)據(jù)以來的最低值，為4.34萬億人民幣，較2020年12月底存量減少了2萬億人民幣；委托貸款存量為10.87萬人民幣，較2020年12月底存量減少了0.19萬億。

委托和信托貸款存量余額減少表明房地產(chǎn)行業(yè)的去杠桿仍在持續(xù)。

12月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)增速與2021年11月持平。而生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)增速環(huán)比負(fù)增長，為19個(gè)月以來首次，主要因?yàn)榇笞谏唐穬r(jià)格包括原油、煤炭等價(jià)格下降導(dǎo)致。12月份的消費(fèi)者和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)的同比增速不及預(yù)期其實(shí)背后原因也是經(jīng)濟(jì)需求比較疲弱。

A股上證指數(shù)從2021年12月中旬開始，到本周四已經(jīng)連續(xù)下跌了23個(gè)交易日，上證指數(shù)累計(jì)跌幅為3.4%。大盤下跌，但行業(yè)表現(xiàn)是分化的。在這23個(gè)交易日中，上漲的行業(yè)有15個(gè)，而下跌的行業(yè)有13個(gè)。

其中傳媒、綜合、農(nóng)林牧漁、石油石化和房地產(chǎn)行業(yè)領(lǐng)漲，而電力設(shè)備、食品飲料、美容護(hù)理、有色金屬和國防軍工行業(yè)下跌。領(lǐng)漲的行業(yè)漲幅為4.7-7.2%，而領(lǐng)跌的行業(yè)跌幅為8.3-12.5%。

下跌的行業(yè)跌幅遠(yuǎn)大于上漲行業(yè)的漲幅。因此，大盤總體是下跌的。

市場不僅對近期發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)失望，而且對未來可能出臺(tái)的刺激政策也比較悲觀。周四流傳的某機(jī)構(gòu)的內(nèi)部觀點(diǎn)似乎正好印證了這一點(diǎn)。

我們認(rèn)為強(qiáng)刺激可能無法期待，但政策會(huì)不斷地出臺(tái)，如涓涓細(xì)流，累計(jì)效果可能也不容小覷，對政策悲觀并無太大必要。

近期各地疫情時(shí)有傳出。疫情對我國經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的負(fù)面影響可能是壓垮市場的最后一根稻草。

高盛近期也因?yàn)橐咔橄抡{(diào)了對中國經(jīng)濟(jì)2022年的增速預(yù)測，從之前的4.8%下調(diào)到4.3%，基于中國采取的清零政策對消費(fèi)需求會(huì)造成負(fù)面影響，而出口所受到的影響并不大。

高盛認(rèn)為2022年是除了發(fā)生危機(jī)的年份外，改革開放以來中國經(jīng)濟(jì)增速最低的一年。全年看，2022年1季度受疫情的沖擊較大。

但高盛并不認(rèn)為中國的股票市場會(huì)就此走弱。相反，他們認(rèn)為當(dāng)前估值已經(jīng)充分反應(yīng)了各種悲觀情景，包括疫情、政策等，看好明晟中國指數(shù)2022年的表現(xiàn)。

對A股造成壓力的還有海外投資者拋售某著名白酒股。該股票估值合理，但并不算便宜。同時(shí)市場盛傳的對白酒征收消費(fèi)稅傳聞也對白酒板塊構(gòu)成一定的壓力。

同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在通脹壓力下可能加快收回流動(dòng)性也在一定程度上加劇了A股的拋售。

本周三出爐的美國12月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比增幅為7%，是1982年6月以來的最高月度同比增速。剔除食品和能源價(jià)格，核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比增速為5.5%，為1991年2月以來的最高水平。

周四發(fā)布的12月美國生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)同比上漲9.7%，低于預(yù)期的9.8%，但仍然是2010年以來的最高月度漲幅。核心生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)同比上漲8.3%，超出預(yù)期的8%。

在美國，市場更關(guān)注消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的通脹，因?yàn)橄M(fèi)占GDP的80%左右；而對生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)的通脹關(guān)注度不高，因?yàn)橹圃鞓I(yè)只占美國GDP的12%左右。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為高通脹將促使美聯(lián)儲(chǔ)盡快回收流動(dòng)性。

今年開年后，美國10年期國債收益率一度上漲到1.8%以上，其實(shí)就是反應(yīng)了市場對美聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性的預(yù)期。

但是，就如同我們在山重水復(fù)，柳暗花明--2022年A股和港股投資展望中所分析的，當(dāng)前中國股票市場整體估值水平較低，A股的上證指數(shù)和港股的恒生指數(shù)和國企指數(shù)都處在歷史上較低水平。因此，市場大幅下行的空間不大。

再跌，還能跌多少呢？

English Summary

A-share tumbled again on Thursday. Market sentiment is weak both due to the lower-than-expected money supply data in Dec. 2021 and the continuous deleverage in property sector.

Moreover，market is pessimistic about stimulus policies to the economy. Investors thought that stimulus measures would not come as strongly as expected. That might be true, given the relatively high macro leverage ratio in China. Yet policies would come out bit by bit without stop to prevent economy from falling too much.

The US tech stocks fell sharply again as investors worry about the liquidity takeback by the Federal Reserve might hit the stock market badly. Yet the10-year treasury yield in the US fell to 1.74% on Thursday from 1.78% on Tuesday,which is the highest level year-to-date.

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