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本周前兩個(gè)交易日全球股市一片動(dòng)蕩。
全球16個(gè)主要國(guó)家和地區(qū)的指數(shù)中，除了美股三大指數(shù)取得正收益外，其余13個(gè)國(guó)家和地區(qū)的股市均下跌。
其中俄羅斯股市因地緣政治原因在周一和周二累計(jì)下跌8%，跌幅最大。歐洲的英、法、德股市也受到地緣政治的影響分別下跌2.6%、3.97%和3.78%。A股上證指數(shù)和深成指下跌2.54%和2.46%，港股恒生指數(shù)下跌2.89%。
本周市場(chǎng)的表現(xiàn)其實(shí)也是年初以來全球股市表現(xiàn)的一個(gè)縮影。
年初以來，全球16個(gè)主要國(guó)家和地區(qū)指數(shù)中，只有恒生指數(shù)和巴西股票市場(chǎng)指數(shù)取得正收益，其余14個(gè)國(guó)家和地區(qū)指數(shù)均下跌。俄羅斯不出意外地奪得跌幅榜的冠軍，緊隨其后的是納斯達(dá)克指數(shù)、韓國(guó)指數(shù)、深成指和標(biāo)普500。這5個(gè)指數(shù)跌幅在7.5-19%。
全球股市一方面受到美聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性壓力，表現(xiàn)在成長(zhǎng)股包括美國(guó)科技股和A股創(chuàng)業(yè)板股票估值下調(diào)；另一方面受到俄羅斯和烏克蘭地緣政治的影響，歐洲和俄羅斯股市大跌。
而A股周二的表現(xiàn)一方面反應(yīng)了美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性收縮的影響，另一方面是因?yàn)榈鼐壵螌?duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好造成較大沖擊。周二A股創(chuàng)出今年以來最大當(dāng)日跌幅：上證指數(shù)、深成指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌2.53%、2.83%和2.67%。全市場(chǎng)4708只股票中，只有272只股票上漲，4410只股票下跌，108只股票跌幅大于或等于9.94%。
年初以來，A股前述三大指數(shù)分別下跌了5.7%、7.9%和11.5%。周二的下跌讓經(jīng)歷持續(xù)下跌的投資人不禁問道：市場(chǎng)還有底嗎？
這帶著迷茫的疑問反應(yīng)了投資人的情緒已經(jīng)低迷到一定程度了，市場(chǎng)也接近所謂的“情緒底”，反應(yīng)在股市上就是投資人義無反顧地賣出股票。周二的情況就是如此，A股賣盤巨大，而買盤稀少。
近期，A股很多個(gè)股的下跌都是業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期造成的。而這些不達(dá)預(yù)期的背后既有一些國(guó)企業(yè)績(jī)調(diào)節(jié)方面的考慮，也有受到疫情影響而導(dǎo)致上市公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
對(duì)于前者，由于市場(chǎng)之前預(yù)期較高，股票估值也處在相對(duì)較高水平，業(yè)績(jī)低于預(yù)期導(dǎo)致估值承壓。而對(duì)于后者，股票的估值一般都處在相對(duì)較低水平，因此，業(yè)績(jī)低于預(yù)期對(duì)股價(jià)的沖擊比較有限。
我們?cè)凇?/font>再跌，還能跌多少？》中指出，當(dāng)前A股市場(chǎng)的整體估值處在低位，整體市場(chǎng)不存在大幅回調(diào)的基礎(chǔ)。
那如何看待外部沖擊呢？我們認(rèn)為地緣政治對(duì)股市的影響是不確定的，左右事件發(fā)展的因素十分復(fù)雜，超出我們的認(rèn)知范圍。但美聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性的負(fù)面影響部分已經(jīng)反應(yīng)在股價(jià)中。
根據(jù)美國(guó)銀行分析，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)計(jì)了至少4次加息，但市場(chǎng)大跌應(yīng)不會(huì)改變美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派態(tài)度。也有一些分析師認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)很在意市場(chǎng)大跌。因此，很有可能會(huì)在周三議息會(huì)議結(jié)束后的新聞發(fā)布會(huì)上表現(xiàn)出一些鴿派態(tài)度。
對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，當(dāng)務(wù)之急是抑制通脹進(jìn)一步走高。通脹問題在美國(guó)已經(jīng)成為政治問題。美國(guó)中期選舉將在下半年進(jìn)行，通脹因?yàn)橛绊懨裆?，是美?guó)兩黨關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)。
根據(jù)高盛的分析，過去幾個(gè)季度美國(guó)薪資水平環(huán)比上漲幅度都超過4%。美國(guó)勞工部的數(shù)據(jù)顯示，2021年美國(guó)每小時(shí)工資上漲了4.7%。我們?cè)凇?/span>全球最差生未來走勢(shì)》中指出，美國(guó)面臨陷入工資-成本推動(dòng)通脹的風(fēng)險(xiǎn)。而高盛分析師認(rèn)為，工資環(huán)比漲幅如果達(dá)到5%或者6%的水平，一定會(huì)推動(dòng)整體通脹上漲。
但是通脹也不是完全的壞事，通脹本質(zhì)上是向債券持有人征收的稅收。
歷史上就有高通脹幫助政府?dāng)[脫巨額債務(wù)的實(shí)例。第二次世界大戰(zhàn)剛剛結(jié)束那幾年，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)占國(guó)民生產(chǎn)總值和財(cái)政收入的比例非常高。1950年，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)占國(guó)民生產(chǎn)總值和財(cái)政收入的比例分別為89.7%和641.2%。
但是由于高通脹，實(shí)際利率降到很低的水平甚至為負(fù)，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)占國(guó)民生產(chǎn)總值和財(cái)政收入的比例逐年下降，到1960年這兩個(gè)比例分別下降到57.4%和334%。
當(dāng)前，美國(guó)國(guó)債高達(dá)28萬億美金。巨額債務(wù)下，美國(guó)政府如果能夠通過高通脹對(duì)債券持有人征收隱性稅收從而順利地降低債務(wù)水平，這是何樂而不為呢？
所以，通脹的這一面意味著讓通脹飛一會(huì)兒也很好，因此美聯(lián)儲(chǔ)變鴿也不是沒有緣由的。要知道，美國(guó)總統(tǒng)拜登在近期的記者發(fā)布會(huì)上就明確指出：通脹是一個(gè)好資產(chǎn)。
我們?cè)?/font>《全球最差生未來走勢(shì)》中分析過，只要美聯(lián)儲(chǔ)能夠稍有轉(zhuǎn)向，美股就有企穩(wěn)回升的動(dòng)力。
A股市場(chǎng)上很多國(guó)內(nèi)投資人對(duì)外部沖擊反應(yīng)較大。與之形成對(duì)照的是，年初以來外資持續(xù)買入A股。滬股通年初至今凈買入348億人民幣，而深股通年初至今凈買入為79億人民幣。由于成長(zhǎng)股調(diào)整，深股通凈流入動(dòng)力略顯不足。但外資在藍(lán)籌股上的投資熱情從滬股通的大額凈流入中可見一斑。
外部沖擊一旦有所緩解，很多A股投資人的擔(dān)憂也會(huì)隨之消除，A股也就有了上漲的動(dòng)力。
所以，A股的底也許并不太遠(yuǎn)。
English Summary
The sharp correction of A-share is both due to the geopolitical issues in the world and the Federal Reserve to take back liquidity. We have analyzed that given thelow valuation levels of A-share the overall market would not fall too much.
Regarding the external shocks it is hard to predict how the geopolitical issues can evolve. But according to the Bank of America market has priced in four times interest rates lifts by the Federal Reserve.
While inflation pressure is high on the Federal Reserve it can actually help the US government to reduce big debt burden as it did in the 1950s. From this perspective the Federal Reserve has reasons to let inflation run for some time. If this is the case the US stock market could rebound strongly. So would the A-share.
For those who would like a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn.
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