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閃電軍事行動(dòng)震動(dòng)全球資本市場(chǎng)：股市大幅震蕩，而美元指數(shù)、原油等大宗商品和黃金一路上漲。

如何看待這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)？一位專家認(rèn)為這是影響世界進(jìn)程的一場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，其深遠(yuǎn)意義可能若干年之后才能顯現(xiàn)出來。果真如此，我們有幸又一次見證歷史了。

歷史上看，戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)資本市場(chǎng)的影響都是短期的。

首先看看美元指數(shù)。

回顧過往非對(duì)稱戰(zhàn)爭(zhēng)，即一方明顯占據(jù)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)爭(zhēng)，美元指數(shù)在戰(zhàn)爭(zhēng)期間多數(shù)情況下是上漲的，但隨后就回歸到原來的趨勢(shì)中。

比如發(fā)生在2003年的伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)。2003年3月20日美英聯(lián)軍向伊萊克發(fā)動(dòng)大規(guī)?？障逗偷孛婀?shì)。2003年4月15日，美軍宣布伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)的主要軍事行動(dòng)已結(jié)束。美元指數(shù)從戰(zhàn)爭(zhēng)打響時(shí)的101.92下跌到2003年3月31日的99.06，之后上漲到2004年4月7日的101.04；之后再次下跌，2003年4月15日跌到99.7573。

美元指數(shù)在伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)中的上漲后來被證明僅僅是曇花一現(xiàn)。美元指數(shù)隨后持續(xù)下跌，直到2008年4月21日達(dá)到71.31的歷史低點(diǎn)。

戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)原油的短期影響比較大。

1991年1月17日第一次海灣戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，紐約商品期貨交易所原油價(jià)格當(dāng)日暴跌35.5%到20.63美元每桶，1月18日再度下跌近8%到18.99美元每桶。之后原油價(jià)格震蕩走高。

1991年2月15日，薩達(dá)姆宣布接受聯(lián)合國(guó)安理會(huì)第660號(hào)決議，從科威特撤軍，但美國(guó)沒有同意。當(dāng)日，原油價(jià)格再度重挫15%到18.94美元每桶。海灣戰(zhàn)爭(zhēng)在2月28日結(jié)束。但原油價(jià)格在90年代余下的時(shí)間一直在10-26美金每桶震蕩徘徊。

因此，原油價(jià)格短期受戰(zhàn)爭(zhēng)影響，但中長(zhǎng)期走勢(shì)還是由基本面決定的。

戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)股市的影響也是短暫的，因此投資者不應(yīng)該在恐慌中拋售股票。但不得不承認(rèn)，短期市場(chǎng)確實(shí)是情緒主導(dǎo)的。

周四全球16個(gè)主要國(guó)家和地區(qū)的指數(shù)除了美股外均大幅調(diào)整（圖一），跌幅最大的是俄羅斯股市。俄羅斯MOEX指數(shù)單日下跌38%，盤中一度接近被腰斬，回到了2018年的水平。但隨后俄羅斯宣布取消當(dāng)日的交易。

圖一：2022年2月24日全球主要股指漲跌幅（不包含俄羅斯）

數(shù)據(jù)來源：WIND

俄羅斯股市從2008年全球金融危機(jī)結(jié)束就開啟了長(zhǎng)達(dá)13年的牛市。

俄羅斯MOEX指數(shù)從2008年最低點(diǎn)493.62直到2021年4292.68最高點(diǎn)上漲了8.6倍。特別是2021年，因?yàn)樵偷却笞谏唐穬r(jià)格上漲，推動(dòng)俄羅斯上市公司業(yè)績(jī)暴增，俄羅斯股市領(lǐng)漲全球。

俄羅斯股市13年長(zhǎng)牛得益于其堅(jiān)定不移地推行市場(chǎng)化改革，推行俄羅斯盧布匯率市場(chǎng)化，使盧布完全自由兌換，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力相對(duì)較強(qiáng)。

2016年俄羅斯頂住美歐因克里米亞事件制裁的經(jīng)濟(jì)壓力實(shí)行了盧布自由兌換，力圖讓盧布成為國(guó)際貨幣，推動(dòng)盧布成為世界各國(guó)的儲(chǔ)備貨幣和國(guó)際貿(mào)易的結(jié)算工具。

當(dāng)然，事物都是兩面性的。正是由于盧布自由兌換，在俄羅斯遭遇風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)資本外逃沒有任何阻攔。這也是其股市大跌的一個(gè)主要原因。

美股在盤初大幅下跌，但隨后科技股大幅反彈逆轉(zhuǎn)美股跌勢(shì)。

截止2022年2月23日，以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)從去年11月份的歷史高點(diǎn)已經(jīng)下跌了近17%，已經(jīng)計(jì)入了2022年的所有加息預(yù)期。當(dāng)前科技股估值已經(jīng)比較合理甚至有些低估，這也是美聯(lián)儲(chǔ)2月24日表態(tài)不會(huì)因?yàn)橥话l(fā)軍事沖突而改變加息步伐，科技股仍然上漲的原因。但軍事沖突無疑會(huì)阻礙世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，因此受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響較大的道指反彈較弱。

周四A股和港股均大幅下跌。A股申萬31個(gè)行業(yè)中，只有國(guó)防軍工和石油石化上漲，其余29個(gè)行業(yè)均下跌。其中傳媒、計(jì)算機(jī)和社會(huì)服務(wù)行業(yè)跌幅領(lǐng)先。港股恒生12個(gè)行業(yè)，只有能源業(yè)上漲，其余11個(gè)行業(yè)下跌。

當(dāng)前，A股和港股的估值都處在歷史較低水平。

上證指數(shù)靜態(tài)市盈率為處在自成立以來16%的分位數(shù)，而港股恒生指數(shù)靜態(tài)市凈率為1.09，處在2002年7月以來12.8%的分位數(shù)。因?yàn)楦酃珊闵笖?shù)中的金融地產(chǎn)占比較高，所以以市凈率來衡量更能反應(yīng)指數(shù)的狀況。

周四A股和港股的下跌均有恐慌拋售跡象。我們認(rèn)為當(dāng)前估值水平下A股和港股都有較好的投資機(jī)會(huì)，特別是低估的價(jià)值股和估值調(diào)整到較低水平的成長(zhǎng)股。

但白馬股可能還會(huì)面臨業(yè)績(jī)和高估值的困擾，建議謹(jǐn)慎對(duì)待。

本周一只被廣泛關(guān)注的食品飲料股因2021年業(yè)績(jī)下滑導(dǎo)致股價(jià)巨幅調(diào)整。值得注意的是，該股票已經(jīng)在2021年調(diào)整了接近一年之久，周四收盤價(jià)較2021年1月份的高點(diǎn)跌幅為64%。即使股價(jià)大幅下跌之后，其靜態(tài)市盈率仍高達(dá)68倍。

周四跟股市大跌形成鮮明對(duì)比的是大宗商品價(jià)格的上漲，不僅原油和天然氣價(jià)格大幅上漲，銅、鋁等基本金屬以及黃金等貴金屬價(jià)格均上漲。

從新冠疫情開始的大宗商品價(jià)格上漲主要是受到供給因素的推動(dòng)。2008年金融危機(jī)以來，隨著大宗商品價(jià)格的持續(xù)下跌，對(duì)大宗商品去庫存和去產(chǎn)能持續(xù)多年，導(dǎo)致大宗商品庫存和產(chǎn)能都處在歷史較低水平。而這些大宗商品的產(chǎn)能提升絕非一朝一夕就可以實(shí)現(xiàn)的。

而俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)大宗商品的供給影響是負(fù)面的。

因?yàn)槎砹_斯不僅是重要石油出口國(guó)，還是銅鋁鎳等基本金屬的主要供應(yīng)國(guó)。如果歐美等國(guó)對(duì)俄羅斯采取進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)制裁措施，則俄羅斯的商品出口面臨較大困難。

但是俄羅斯抵御經(jīng)濟(jì)制裁的能力如前所述是很強(qiáng)大的。況且隨著原油和天然氣價(jià)格上漲，俄羅斯出口原油和天然氣等大宗商品又可以賺得盆滿缽滿。因此，最后可能不是俄羅斯能不能承受制裁，而是歐洲從哪里購(gòu)買能源的問題。

19世紀(jì)的鐵血宰相俾斯麥有一句發(fā)人深省的話：我告訴你們一個(gè)處理好政治的秘方，那就是和俄國(guó)簽署一個(gè)好協(xié)議。

100年后這句話仍擲地有聲。

所以，從一位普通投資者的角度看，主要國(guó)家的當(dāng)今決策者們是不是有點(diǎn)太傻太天真了呢？

English Summary

The attack of Russia to Ukraine roiled global capital markets. But the impact is only short-term. In the long-term capital markets are determined by fundamentals. Nonetheless, it is obvious that the geographical conflicts would threat world economic growth prospects.

As such, the US stocks performed differently overnight with growth stocks rallying and those related with economic recovery lagging behind.  

Inflation risk is rising as the conflict would interrupt the supply of commodities. Commodity prices might go up continuously due to the supply constraints. So those commodity nations including Russia would continue to enjoy the high commodity prices.  

Major indexes in A-share and HK market are valued at historical low levels. We believe at this moment investors should be optimistic about the stock market and recommend those stocks with low valuation and solid fundamentals.

For those who would like a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn.

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