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一場空難讓我們意識到人生無常，一聲再見也許是再也不見。我們?yōu)槭耪弑?，但所能做的唯有過好當(dāng)下。

突如其來的災(zāi)難也提醒我們：未來從來不是過往的簡單線性外推，不斷地遭遇挫折其實(shí)才是人生常態(tài)。對股市而言也是如此。

美股周一遭遇了一個小挫折：美聯(lián)儲主席鮑威爾周一在全美商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會演講時指出，通脹太高了，未來加息幅度有可能會達(dá)到50個基點(diǎn)。他同時重申了5月份開啟縮表的計(jì)劃，但并未透露具體細(xì)節(jié)。美股在鮑威爾演講之后中斷上漲勢頭掉頭向下，收盤三大股指均小幅收跌。

鮑威爾講話結(jié)束后，高盛上調(diào)加息預(yù)測，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲在5月和6月的議息會議上會分別加息50個基點(diǎn)，并在今年下半年的四次議息會議上每次加息25個基點(diǎn)。

A股周一也遭遇了挫折：上周五備受市場期待的貸款基礎(chǔ)利率（LPR）并未下調(diào)。降息落空打擊市場情緒，A股和港股周一均小幅調(diào)整。

一些分析師認(rèn)為盡管我國貨幣政策要以我為主，但還是在一定程度上受到美聯(lián)儲加息的制約。正如我們在《倒春寒》一文中所分析的，在不可能三角理論下，央行出臺降息政策會十分謹(jǐn)慎。

無論是美國加息還是中國不降息，其背后的推動和制約因素都是高通脹。

而為了應(yīng)對高通脹，美聯(lián)儲主席鮑威爾似乎正在成為第二個沃爾克。

1979年就任美聯(lián)儲主席的沃爾克，上任之初就致力于治理高通脹。在其任職10天后，公開市場委員會（FOMC）將貼現(xiàn)率提高了50基點(diǎn)，創(chuàng)下10.5%的新紀(jì)錄，且在接下來一個多月的時間中連續(xù)三次提高貼現(xiàn)率，使其達(dá)到12%。

1979年美國消費(fèi)者價格指數(shù)年增長率接近11.3%（圖一），3個月美國國債利率超過17%，商業(yè)銀行貸款利率最高達(dá)到21.5%，創(chuàng)下當(dāng)時美國金融史上的利率新高。

圖一：美國消費(fèi)者價格指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：WIND

沃爾克上任的第二個月，因?yàn)樨泿耪呶瘑T會一半成員反對加息，他轉(zhuǎn)而以控制貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)，通過減少貨幣供應(yīng)量達(dá)到加息目標(biāo)。在隨后的兩年，將聯(lián)邦基金利率上調(diào)到19.1%。

沃爾克的政策終于奏效了，雖然失業(yè)率仍然維持在10%，但通脹率壓降至4%。1980-1982年，國家在經(jīng)濟(jì)衰退中掙扎，緊縮政策使汽車和房地產(chǎn)行業(yè)遭受了嚴(yán)重?fù)p害。

沃爾克這一段擒服通脹的歷史應(yīng)該為很多投資人所熟悉。但是，當(dāng)年美國經(jīng)濟(jì)在通脹結(jié)束后就開始迅猛復(fù)蘇，并造就了美股近20年的牛市。

現(xiàn)在的問題是：鮑威爾如果效仿沃爾克，美國經(jīng)濟(jì)和美股的未來會如何呢？

一個領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)衰退的指標(biāo)是美國10年期和2年期國債收益率之差。

2年期與10年期收益率倒掛預(yù)測經(jīng)濟(jì)走勢的準(zhǔn)確度很高。在戰(zhàn)后的10次衰退中，成功預(yù)示了8次，準(zhǔn)度達(dá)到80%，包括2020年初的美國經(jīng)濟(jì)衰退（圖二）。

圖二：美國10年期和2年期國債收益率利差

數(shù)據(jù)來源：WIND

從1999年以來，美債10年期和2年期利率倒掛發(fā)生過三次，分別是在2000年2月、2005年12月和2019年8月。

2019年8月利差倒掛從8月27日持續(xù)到8月29日，維持了3天的時間，倒掛水平為0.03到0.04個基點(diǎn)。其余兩次倒掛分別持續(xù)了11個月到一年半時間。

2000年2月，美債10年期和2年期利差進(jìn)入負(fù)區(qū)間，一直到2020年12月底都在負(fù)區(qū)間。其中利差最大為2000年4月份達(dá)到0.52個基點(diǎn)。2005年12月，美債利差進(jìn)入負(fù)區(qū)間，之后利差在負(fù)區(qū)間和正區(qū)間交替，一直到2007年6月才完全走出負(fù)區(qū)間。利差最大為2006年11月的0.19個基點(diǎn)。

美國此次加息啟動的時點(diǎn)是歷史上美國10年期和2年期國債收益率利差最小的時候。

截止2022年2月28日，美國10年期和2年期國債收益率利差僅為39個基點(diǎn)。而2015年12月16日美聯(lián)儲啟動上一輪緊縮周期的首次加息時，美國10年期和2年期國債收益率的利差為1.28個基點(diǎn)。

而美聯(lián)儲加息對短端利率的促進(jìn)作用要大于對長端利率的促進(jìn)作用。以本次加息為例，從加息前到3月15日加息后，即2月底到3月21日，2年期國債收益率上升了70個基點(diǎn)，而10年期僅上升了49個基點(diǎn)。

所以，美聯(lián)儲稍微加息就有可能使利差倒掛，這也讓很多人擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)將很快進(jìn)入衰退階段。

根據(jù)彭博社數(shù)據(jù)，目前美債利率期貨市場的交易員們已經(jīng)押注三個月后（六月）的兩年期美債收益率將進(jìn)一步躥升至2.29%，較十年期美債收益率的類似合約高出1個基點(diǎn)，極有可能成為2007年次貸危機(jī)后2年期和10年期美國國債收益率最深度的倒掛。

因此，不同于高盛認(rèn)為美聯(lián)儲可以在今年連續(xù)加息到年底，摩根斯坦利的分析師認(rèn)為5、6月份加息之后，美聯(lián)儲可能就會由于收益率曲線倒掛的問題而暫停加息。

而美聯(lián)儲打算在5月份縮表，就是想推升長期利率，避免利差倒掛的情況發(fā)生。但是相比加息，縮表對市場的影響可能更加重大。2018年4季度，美股三大股指均調(diào)整20%左右，主要就是因?yàn)槊缆?lián)儲縮表造成的。

這也再次證明了我們在年初的判斷：今年最大的風(fēng)險(xiǎn)來自超預(yù)期的通脹和美聯(lián)儲為應(yīng)對通脹而采取的收緊貨幣措施（詳情請見《山重水復(fù)，柳暗花明--2022年A股和港股投資展望》）。

李白有詩云：棄我去者，昨日之日不可留；亂我心者，今日之事多煩憂。美聯(lián)儲在加息和縮表間彷徨彳亍，作為投資人我們更要清楚明天不是今天，更不是昨天。如何應(yīng)對重大災(zāi)難和挫折都體現(xiàn)人生智慧。

最后，望空難逝者安息，愿其家人們盡早走出失去親人的傷痛。

English Summary

Life is unpredictable. So is the stock market. The Federal Reserve has taken a tougher stance towards inflation since the first interest rate hike last week.Some analyst expects that the Federal Reserve would hike interest rate by 50 basis point in May and June FOMC.

But this also caused concern about economic prospects as the spread between 10-year and 2-year has never been so narrow when the Federal Reserve began to hike rates previously. And if the Federal Reserve begins to shrink its balance sheet, that would even bring more trouble to the stock market.

So what should we do when faced with the ups and downs in stock market as well as in life? It really tests one’s wisdom.

For those who would like a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn.

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