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降準(zhǔn)消息出來后，市場關(guān)心央行還能否降息。

央行好像也知道市場的關(guān)切，在周四舉行的央行第一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上發(fā)布消息稱：全國已經(jīng)有100多個城市的銀行主動下調(diào)房貸利率，下調(diào)幅度在20-60個基點(diǎn)。這在很大程度意味著至少房貸利率央行無需下調(diào)利率了。

正如我們在《且行且珍惜》中所分析的：中美利差倒掛后，加息對人民幣匯率的沖擊會比較大。而一旦匯率走軟，國內(nèi)資本市場很有可能面臨外資加劇流出的壓力。地方紛紛下調(diào)房貸利率，相當(dāng)于地方政府解了央行的難題。

降準(zhǔn)對股市短期而言是利好，但中長期還需要看企業(yè)盈利和經(jīng)濟(jì)周期。

從經(jīng)濟(jì)周期和企業(yè)盈利的角度看，經(jīng)濟(jì)可能還需要一定的時間才能企穩(wěn)。

周三公布的3月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，出口已經(jīng)開始走弱（圖一）。

圖一：中國進(jìn)出口金額增速

數(shù)據(jù)來源：WIND

從歷史來看，出口一旦進(jìn)入下行通道通常會持續(xù)一到兩年年以上的時間。最近的一次出口增速下行始于2018年2月，而結(jié)束于2020年2月。之后，出口增速再次上行。

2020年2月，雖然我國也遭受了新冠疫情，但因?yàn)槿蚱渌麌以谛鹿谝咔榈臎_擊下生產(chǎn)活動和供應(yīng)鏈均受到較大打擊，而我國因?yàn)榭挂弑容^成功，生產(chǎn)能力得以充分發(fā)揮。

此后一年，我國出口增速節(jié)節(jié)攀升，直到2021年2月達(dá)到68%的同比最高點(diǎn)。

從2021年2月開始，我國出口增速開始逐步回落，2022年2月首次回落到個位數(shù)，8.1%；2022年3月繼續(xù)回落到7.5%。出口在過去兩年作為我國經(jīng)濟(jì)增長的一個重要支撐，有可能在未來成為拖累經(jīng)濟(jì)增長的一個因素。因此，出口型企業(yè)的盈利未來也會面臨較大的挑戰(zhàn)。

我們發(fā)現(xiàn)每次我國進(jìn)出口增速的高點(diǎn)基本對應(yīng)股市的高點(diǎn)，而進(jìn)出口增速的低點(diǎn)也對應(yīng)股市的低點(diǎn)。

以高點(diǎn)來說，2018年1月，我國進(jìn)出口增速達(dá)到階段高點(diǎn)，而A股上證指數(shù)在2月初達(dá)到3587.03的高點(diǎn)。2021年2月，我國進(jìn)出口增速達(dá)到此輪增速提升的最高點(diǎn)，而上證指數(shù)也在2月份上漲到3738的高點(diǎn)，之后逐步回落。

從低點(diǎn)看，2016年2月和2020年2月進(jìn)出口增速都觸及階段最低點(diǎn)，而A股上證指數(shù)也見到階段低點(diǎn)。

我國認(rèn)為進(jìn)出口增速的高低點(diǎn)對應(yīng)股市的高低點(diǎn)，一方面因?yàn)槌隹谑俏覈?jīng)濟(jì)的一個重要支撐，出口好，則A股上市公司的盈利就好；出口差，A股上市公司的盈利就會受到拖累。

另一方面，我國的出口反應(yīng)了全球經(jīng)濟(jì)需求的情況。在全球化大背景下，如果全球經(jīng)濟(jì)都需求旺盛，外資也會提高風(fēng)險(xiǎn)偏好，增加對A股上市公司的投資；而全球經(jīng)濟(jì)低迷，外資也會降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，流出A股。

這對我們投資的啟示就是外需這個變量是需要時刻關(guān)注的。

而短期看，個別城市因疫情而導(dǎo)致的封控也會對經(jīng)濟(jì)和出口造成不利影響。

我們在《四月股市艷陽天？》中分析了特大城市如果封控時間為兩周，則對全國全年GDP的沖擊為0.1%。

但是，這個分析僅僅考慮了第三產(chǎn)業(yè)在短時間封控所受到的沖擊。隨著封控時間加長，第二產(chǎn)業(yè)也會受到一定程度的沖擊。制造業(yè)企業(yè)的客戶可能因?yàn)闊o法等待更長時間而將訂單轉(zhuǎn)到其他國家或地區(qū)。

因此，無論從短期還是中長期看，出口未來增速還將繼續(xù)下降，而A股出口占比較大的企業(yè)盈利很可能會受到影響。

未來盈利下行的風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上也是A股年初以來一直調(diào)整的一個原因。

但是，即使放眼全球，A股和港股的跌幅都不小。年初以來，在16個主要國家和地區(qū)的指數(shù)中，深成指位居跌幅榜的第二名，跌幅為21.2%，僅僅低于俄羅斯股指的跌幅37.5%。而上證指數(shù)和恒生指數(shù)分別下跌11.4%和8%，分別位于跌幅榜的第五位和第八位（圖二）。

圖二：全球重要指數(shù)漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：WIND

深成指跌幅較大主要與創(chuàng)業(yè)板指下跌幅度較大有關(guān)。

年初以來，創(chuàng)成長和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌26.9%和25.8%。創(chuàng)成長40只權(quán)重股均下跌，市值前十大個股的大部分都下跌20%以上。創(chuàng)成長指數(shù)的權(quán)重股基本都是去年的熱門賽道股。

從行業(yè)看，年初以來申萬二級125個行業(yè)中僅16個行業(yè)上漲，109個行業(yè)下跌。其中跌幅在20%以上的行業(yè)有72個，占比接近60%。跌幅居前的包括軍工、家電、半導(dǎo)體、新能源等行業(yè)。

當(dāng)前，上證指數(shù)估值處在歷史較低的水平，靜態(tài)市凈率處在1991年以來5.1%的分位數(shù)。雖然創(chuàng)業(yè)板指的靜態(tài)市凈率處在成立以來63%的分位，但也從高位有所回落。而科創(chuàng)50處在成立以來的最低水平。

因此，股市下跌在一定程度上反應(yīng)了未來的很多不利因素。

當(dāng)前，對總體市場不宜過分悲觀。當(dāng)然，底部不可能一蹴而就，很有可能在對政策和未來經(jīng)濟(jì)及企業(yè)盈利的預(yù)期不斷調(diào)整中反反復(fù)復(fù)。

再堅(jiān)持一下，相信無論是疫情還是股市都有好的變化來臨。

English summary

The reserve ratio cut might imply that interest rate cut would not come any time soon. Moreover, according to the People’s Bank of China more than 100 cities in China has loosened property mortgage rates. This to some extent means that interest rate cut by PBOC is not that important.

Export growth has slowed down and will continue to fall in the near future. This would cause those companies with big export exposure to see earnings slow down. Also the pandemic in some big city also has affected export growth.

Yet stock market in both A-share and HK market fell sharply year-to-date. The overall market is valued at low levels in history. Hence, at this point one should not feel too pessimistic about A-share and HK stock market.

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