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這兩天火星人馬斯克預(yù)言美國(guó)經(jīng)濟(jì)將要進(jìn)入衰退的報(bào)道傳播甚廣。

特斯拉和SpaceX的首席執(zhí)行官埃隆·馬斯克（Elon Musk）周一表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“可能”處于衰退狀態(tài)，并警告公司要關(guān)注成本和現(xiàn)金流。他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退可能是一年，也可能是12-18個(gè)月，這段時(shí)期的情況會(huì)有些艱難。

然而這一判斷與有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)和現(xiàn)有數(shù)據(jù)有些出入。據(jù)彭博對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行的最新月度調(diào)查顯示，明年經(jīng)濟(jì)衰退的可能性目前為30%。

不過(guò)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在下行確實(shí)是不爭(zhēng)的事實(shí)。從景氣指標(biāo)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2021年3月份就達(dá)到了此輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的頂峰（圖一和圖二）。

圖一：美國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

圖二：美國(guó)非制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

美國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)在2021年3月達(dá)到疫情以來(lái)的最高點(diǎn)—64.7之后一路下行，至今已下行了一年多的時(shí)間了。而非制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)在2021年11月達(dá)到最高點(diǎn)—69.1，之后也開(kāi)啟下行至今。

因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的溫度在降低確鑿無(wú)疑。如果火星人在談到經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)其實(shí)是在指經(jīng)濟(jì)的下行，那他的判斷是正確的。

從歷史來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行短則一年，長(zhǎng)則5年。我們?cè)凇?021年A股投資展望》中對(duì)此進(jìn)行過(guò)總結(jié)，并據(jù)此判斷美國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)在2021年5月達(dá)到頂點(diǎn)，略晚于實(shí)際情況。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行對(duì)全球都不是好消息，因?yàn)檫@意味著全球的需求下行。對(duì)于中國(guó)而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)最直接的沖擊就是出口將會(huì)走弱。

4月出口數(shù)據(jù)在上周發(fā)布，顯示出口增速在放緩。而本周一發(fā)布的我國(guó)4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)包括工業(yè)增加值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額和投資的數(shù)據(jù)中，大部分低于預(yù)期。這意味著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處在比較低迷的狀態(tài)。

很多實(shí)體企業(yè)處兩頭受壓。一方面，需求消失，產(chǎn)品庫(kù)存累積；另一方面，原材料價(jià)格上漲，企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品很可能是賠錢賺吆喝。

周末的著名論壇上，很多知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家都給出建議，最直接的建議就是發(fā)錢。發(fā)錢沒(méi)問(wèn)題，錢從哪里來(lái)是個(gè)問(wèn)題。

財(cái)政部在5月17日發(fā)布了2022年1-4月份財(cái)政收入和支出的數(shù)據(jù)。1-4月累計(jì)全國(guó)一般公共預(yù)算收入74293億元，扣除留抵退稅因素后增長(zhǎng)5%，按自然口徑計(jì)算下降4.8%。

其中，中央一般公共預(yù)算收入34571億元，扣除留抵退稅因素后增長(zhǎng)4.5%，按自然口徑計(jì)算下降5.7%；地方一般公共預(yù)算本級(jí)收入39722億元，扣除留抵退稅因素后增長(zhǎng)5.4%，按自然口徑計(jì)算下降3.9%。

全國(guó)稅收收入62319億元，扣除留抵退稅因素后增長(zhǎng)3.7%，按自然口徑計(jì)算下降7.6%；非稅收入11974億元，比上年同期增長(zhǎng)13.4%。

也即2022年1-4月我國(guó)財(cái)政收入總體是負(fù)增長(zhǎng)，難以支撐較大幅度的財(cái)政支出。因此，關(guān)于特別國(guó)債的討論也是適時(shí)而起。

歷史上看，特別國(guó)債的發(fā)行基本是在危機(jī)期間出臺(tái)，比如1998亞洲金融危機(jī)、2008年全球金融危機(jī)以及2020年新冠危機(jī)。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況也許低迷，但應(yīng)該還不是危機(jī)。因此，特別國(guó)債也許要等一等。但其他利好政策應(yīng)會(huì)不斷適時(shí)出臺(tái)。4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后，降低房地產(chǎn)抵押貸款利率的政策也隨之出臺(tái)（詳情請(qǐng)見(jiàn)《填坑行情》）。

近幾個(gè)交易日市場(chǎng)大漲源于投資人認(rèn)為2季度是企業(yè)盈利的低點(diǎn)，因此，股市也可能已經(jīng)見(jiàn)到低點(diǎn)。是否如此呢？

結(jié)合前述對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的分析，我們認(rèn)為外部沖擊還沒(méi)有完全展開(kāi)。同時(shí)，內(nèi)需也需要持續(xù)的政策以及一定時(shí)間來(lái)鞏固才能持續(xù)的釋放。因此，股市很可能仍是曲折中前行。

但是，股市的風(fēng)險(xiǎn)明顯在降低。除了我們一再提及的整體股市的估值處在歷史較低水平，另一個(gè)原因是很多高估值的股票都已經(jīng)大幅調(diào)整。

周二某著名疫苗公司股價(jià)大跌13%，股價(jià)創(chuàng)下2020年7月以來(lái)的新低，較2020年7月的高點(diǎn)下跌了近80%。該公司的基金持股占總市值比例也從2020年底的23%下降到了2022年1季度的9%。該公司的靜態(tài)市盈率在2020年7月最高點(diǎn)時(shí)為200多倍，當(dāng)前為26倍。經(jīng)過(guò)股價(jià)大幅調(diào)整，估值回到了一個(gè)相對(duì)合理的水平。

我們經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，A股市場(chǎng)上這樣的股票還真不少。從2021年2月19日上證指數(shù)觸及高點(diǎn)3731.69至今，A股有353只股票調(diào)整幅度超過(guò)50%。其中除了ST股票外，很多股票是曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)兩的抱團(tuán)股和賽道股。這些個(gè)股的泡沫破裂其實(shí)對(duì)總體市場(chǎng)是有好處的，意味著市場(chǎng)因高估值而遭受進(jìn)一步?jīng)_擊的風(fēng)險(xiǎn)在降低。

雖然經(jīng)濟(jì)處在低迷期，但股市風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)也在降低。所以，對(duì)待股市還是應(yīng)該有積極的態(tài)度，努力尋找投資機(jī)會(huì)。

English summary

The US economy is cooling down if not heading into a recession. This is not good news for the world. For China it means that export would go slower. Moreover, the pandemic hit China’s economy in almost every aspect. Yet we believe that there are a lot of policies that could be relied upon to stimulate the economy.

A-share has seen a lot of stocks falling sharply over the last two years. This is good for the overall market as the bubbles burst. At this moment it is wise to pick stocks with investment value.

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