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從4月底的反彈至今已經(jīng)有14個(gè)交易日了，大盤漲幅還是比較可觀的。

上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50從4月26日至5月19日分別上漲了5.8%、8.4%、9.6%和17.2%。年初至4月26日，前述四個(gè)指數(shù)分別下跌了20.7%、31%、36.9%和37.9%，上證指數(shù)、深成指和創(chuàng)業(yè)板指反彈的高度基本占下跌幅度的1/4，而科創(chuàng)板指則反彈了下跌幅度的近40%，是所有指數(shù)中表現(xiàn)最好的。

行業(yè)層面看，也是前期跌幅大的板塊反彈幅度領(lǐng)先，包括電力設(shè)備、汽車和國(guó)防軍工；而前期跌幅較小甚至上漲的行業(yè)此輪反彈表現(xiàn)平平，比如年初至4月26日唯一上漲的板塊煤炭，此輪反彈僅上漲了4.8%，低于上證指數(shù)的漲幅。而逆市下跌的有三個(gè)板塊，分別是銀行、非銀金融和農(nóng)林牧漁，分別下跌1.9%、2.1%和2.7%。如果反彈持續(xù)，也許這幾個(gè)行業(yè)也會(huì)有一定程度的表現(xiàn)。

前面提到的科創(chuàng)50指數(shù)表現(xiàn)超群，主要是因?yàn)楣夥男枨蟊憩F(xiàn)較好。市場(chǎng)預(yù)期今年下半年產(chǎn)能再度擴(kuò)張。另外，歐盟委員會(huì)18日發(fā)布一份總額3000億歐元的能源投資計(jì)劃，希望今后幾年多措并舉，減少對(duì)俄羅斯化石燃料的依賴，并借機(jī)加快向清潔能源轉(zhuǎn)型。

歐盟委員會(huì)計(jì)劃“到2025年，所有新建筑以及能耗等級(jí)D或以上的現(xiàn)有建筑，都應(yīng)安裝屋頂光伏設(shè)備”。根據(jù)該計(jì)劃，到2025年將太陽(yáng)能光伏發(fā)電能力翻一番，到2030年安裝600GW。受此消息刺激，A股光伏板塊在19日大幅上漲。不過(guò)該板塊短期漲幅過(guò)大，未來(lái)上漲空間應(yīng)有限。

A股的反彈顯得很有韌性，尤其是在美股暴跌的背景下。周三，美股重新開(kāi)啟暴跌模式，道指一日跌幅超過(guò)1000點(diǎn)。與此同時(shí)，一些知名投資人以及投行分析師也發(fā)表對(duì)股市的悲觀言論。美股至少在今年夏天恐怕會(huì)面臨一定的挑戰(zhàn)。

但是，這個(gè)挑戰(zhàn)是什么呢？是通脹嗎？是美聯(lián)儲(chǔ)加息嗎？還是企業(yè)盈利呢？

我們認(rèn)為應(yīng)該是企業(yè)盈利。周三美股的大跌就是因?yàn)槲譅柆敽退氐臉I(yè)績(jī)低于預(yù)期引發(fā)的。

沃爾瑪周二發(fā)布令人失望的2季度業(yè)績(jī)后，股價(jià)下跌了11%，是1987年10月以來(lái)表現(xiàn)最差的一天。而塔吉特在周三發(fā)布了業(yè)績(jī)后股價(jià)下跌了近1/4，也是1987年以來(lái)最差的一天。沃爾瑪和塔吉特分別是美國(guó)第一和第二大零售商。相對(duì)于沃爾瑪?shù)牡蛢r(jià)策略，塔吉特更強(qiáng)調(diào)高品位，被稱為“高級(jí)折扣店”。

這兩家零售巨頭的業(yè)績(jī)低于預(yù)期反應(yīng)的最根本問(wèn)題是消費(fèi)者手里沒(méi)錢了，特別是他們所針對(duì)的中低收入階層的消費(fèi)者。

美國(guó)政府自2020年新冠疫情爆發(fā)以來(lái)就打開(kāi)貨幣水龍頭向消費(fèi)者一輪一輪的發(fā)錢。但是，錢終究會(huì)花完的。消費(fèi)者在沒(méi)錢了之后開(kāi)始消費(fèi)降級(jí)和節(jié)衣縮食，這對(duì)兩大零售商都構(gòu)成較大沖擊。根據(jù)沃爾瑪CEO，消費(fèi)者在減少非必需品消費(fèi)，而將錢節(jié)約下來(lái)采購(gòu)青菜等必需品。

美股還有很多了零售企業(yè)將會(huì)發(fā)布2季度業(yè)績(jī)，這些公司的業(yè)績(jī)可能也如果沃爾瑪和塔吉特一樣受到消費(fèi)者行為改變的負(fù)面影響。對(duì)于靠消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，零售商業(yè)績(jī)低于預(yù)期大概率不是什么好事情。這表明內(nèi)需在萎縮。

除了消費(fèi)類企業(yè)，其他行業(yè)的企業(yè)業(yè)績(jī)也低于預(yù)期。以思科為例，思科的訂單從上一季度增長(zhǎng)33%，減速至本季度僅增長(zhǎng)8%，而企業(yè)訂單從增長(zhǎng)37%降至零增長(zhǎng)。

企業(yè)盈利低于預(yù)期對(duì)美股而言可能是壓垮駱駝的最后一根稻草。很多投資大師和知名分析師都預(yù)言美股還有不小的下跌空間。

曾預(yù)測(cè)美國(guó)股市“超級(jí)泡沫”的波士頓資產(chǎn)管理公司GMO聯(lián)合創(chuàng)始人杰里米·格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）在今年1月份表示，過(guò)去25年的“金發(fā)姑娘經(jīng)濟(jì)（經(jīng)濟(jì)高增速與低通脹并存，而且利率保持在較低水平的狀態(tài)）”正在結(jié)束，世界需要為未來(lái)高企的通脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和勞動(dòng)力短缺做好準(zhǔn)備。

近日格蘭瑟姆再次發(fā)表觀點(diǎn)，他判斷美股的泡沫類似2000年，標(biāo)普500自峰值有40%的下跌空間。他認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)衰退成為現(xiàn)實(shí)，多數(shù)公司的利潤(rùn)率將會(huì)惡化。

而如果企業(yè)盈利低于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)放慢加息的腳步，甚至?xí)迪?。而屆時(shí)隨著需求消失，通脹的問(wèn)題可能也自然而言地解決了。

所以，企業(yè)盈利是決定美股未來(lái)走勢(shì)的關(guān)鍵。同樣，正如我們?cè)凇禔股能否走獨(dú)立行情？》中所分析的，A股的獨(dú)立走勢(shì)一定要建立在經(jīng)濟(jì)基本面向上的基礎(chǔ)上的。

一句話，企業(yè)盈利才是三連中最重要的。

English summary

A-share performed well lately, especially those stocks that suffered big sell-off year-to-date. Yet it is unwise to chase those high-flying ones as they havepriced in the good news, such as the photovoltaic sector.

The heavy selling in the US stock market was mainly due to the lower-than-expectedearnings of listed companies. That the two biggest retailers’ earnings were disappointed makes investors worry about economy prospects.

A famous investor predicted that the US stocks would fall at least 40% due to high valuation and profitability pressure. His judgment means that earnings growth of listed companies is the most important factor for the stock market trend in the future.

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