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經(jīng)濟最重要的是增長，而增長最重要的是可持續(xù)。很多刺激政策只能帶來一時的需求，不可持續(xù)。這也就意味著經(jīng)濟可能在刺激之后重新回歸到較低水平。

因此，在近期召開的穩(wěn)定經(jīng)濟大盤的會議上，高層并沒有提到大規(guī)模刺激。更多的是讓各地方政府挖掘潛力，從制度上進行創(chuàng)新。

作為挖掘潛力的重要舉措之一，5月25日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于進一步盤活存量資產(chǎn)擴大有效投資的意見》。意見提出要重點盤活存量規(guī)模較大，當(dāng)前收益較好或增長潛力較大的基礎(chǔ)設(shè)施項目資產(chǎn)?；ㄍ顿Y產(chǎn)業(yè)鏈長，而且具有乘數(shù)效應(yīng)，擴大基建投資一方面可以穩(wěn)定投資，另一方面又可以拉動消費。這也是我國在經(jīng)濟下行期的一個法寶。

從穩(wěn)定經(jīng)濟大盤的會議上，高層認(rèn)為經(jīng)濟不僅僅是下行，而且有滑出安全運行期間的危險。4月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預(yù)期，5月份也不容樂觀。

5月份上旬和中旬，發(fā)電量、運輸量和新增貸款量都是同比負(fù)增長，也就是克強指數(shù)顯示經(jīng)濟都在下行。這種情況確實讓人不能不焦慮，不能不著急。

官媒對此有總結(jié)：中國經(jīng)濟發(fā)展正面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，而一些新的不利因素又在增加、演變，經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升，社會上難免出現(xiàn)焦慮情緒。對此，我們一方面要正視各種困難、壓力和挑戰(zhàn)，做到弄清癥結(jié)、心中有數(shù)；另一方面，一定要看到大勢大局大面，中國仍是世界第二大經(jīng)濟體，回旋余地廣，有超大規(guī)模市場，長期向好的硬底盤不會改變。

但毋庸置疑，今年經(jīng)濟增長目標(biāo)的實現(xiàn)面臨較大困難。外資投行近期紛紛下調(diào)中國2022年的經(jīng)濟增速。高盛上周將中國2022年經(jīng)濟增長目標(biāo)從之前的4.5%下調(diào)到4.%，主要是因為4月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預(yù)期。摩根斯坦利和花旗銀行將中國經(jīng)濟增速下調(diào)到4.2%，同樣是因為4月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預(yù)期。而摩根大通則從4.3%下調(diào)到3.7%，認(rèn)為2季度中國經(jīng)濟會陷入深度衰退。

2季度在全年經(jīng)濟的比重還是相對較大的。在四個季度中，1季度占比是最低的，2季度占比其次，3、4季度占比較大。

從2017年到2021年，這五年中，1季度占全年GDP的比重分別在21.9%、22%、21.9%、21.7%和20%。而2季度占全年GDP的比重分別在24.3%、24.4%、24.4%、24.5%和24.6%。1、2季度五年平均占比分別為21.6%和24.5%；而3、4季度五年平均占比分別為25.6%和28.4%。因此，2季度經(jīng)濟在全年經(jīng)濟中的占比僅次于3、4季度（圖一）。

圖一：季度GDP占全年比重

數(shù)據(jù)來源：WIND

而2020年武漢疫情受沖擊最嚴(yán)重的是1季度。因1季度占全年GDP的比重最低，當(dāng)時雖然全國都處在封閉的狀態(tài)，但對全年經(jīng)濟來說沖擊還是可控的。而今年因為受疫情沖擊最嚴(yán)重的是2季度，疊加經(jīng)濟周期趨勢性下行，對全年的經(jīng)濟壓力不容小覷。

A股市場周四在政策刺激下大盤指數(shù)小幅上漲，31個行業(yè)中與穩(wěn)增長相關(guān)的行業(yè)表現(xiàn)較好，比如煤炭、建筑裝飾等。而前期漲幅較大的新能源、汽車等行業(yè)下跌。

也有分析師認(rèn)為2022年有可能是中國經(jīng)濟從中高速向中低速增長轉(zhuǎn)折的一年。如果這樣的話，其實對股市而言不見得是一個壞事，甚至在一定程度上是一個好事。

當(dāng)經(jīng)濟增速下降后，企業(yè)不得不提高盈利質(zhì)量和經(jīng)營效率。而這通常都意味著利潤增速要高于收入增速。美國從上世紀(jì)80年代初開始的牛市其實也是經(jīng)濟進入低速增長之后啟動的。在長達20年的牛市中，科技創(chuàng)新是主要的推動力。A股市場如果要獲得長期牛市，科技創(chuàng)新也是唯一的推動力。當(dāng)然，科技創(chuàng)新不僅僅是新興行業(yè)，很多傳統(tǒng)行業(yè)也需要科技創(chuàng)新來提高效率和效益。

長期而言，A股市場充滿機會。但短期面臨的挑戰(zhàn)也不小。我們在《音樂要結(jié)束了》中分析，政策發(fā)揮效力需要時間，而疫情緩解也需要時間。目前，我們還沒有找到一個既能有效應(yīng)對奧密克戎毒株，又能不對經(jīng)濟造成較大傷害的防疫方法。因此，等待可能是當(dāng)前唯一能做的事情了。

正如官媒所提示的，要有一點耐心。

English summary

China’s economy might see a low point in 2Q this year due to the pandemic. The 2nd quarter generally takes one quarter of a full-year GDP, meaning that it is more important than the 1st quarter. As such the accomplishment of full-year GDP growth target is faced with some challenges.

However,the central government is still trying to leverage the existing assets to regain economic growth momentum. And China’s economy would come into a new stage in which mid-to-high growth rate would come down to mid-to-low growth rate. This might mean that China’s stock market could see a long bull run if technology innovation in China can boost the economy.

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