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美股本周一下跌，周二大漲。美股和美國經(jīng)濟的表現(xiàn)具有反身性。

周一繼特斯拉CEO馬斯克和摩根大通CEO杰米·戴蒙發(fā)表對經(jīng)濟的悲觀觀點之后，蘋果公司宣布明年將放緩部分業(yè)務的招聘，減少支出，以應對潛在的經(jīng)濟衰退。受此影響，美股尾盤下跌。而周二則在好于預期的公司盈利支撐下大幅反彈。

反身性是投資大師索羅斯所提出的一個哲學概念。索羅斯在大學時代，深受其導師卡爾·波普爾的證偽主義哲學的影響，并在此基礎上提出了反身性原理，同時將這一原理應用于他的金融證券實踐，由此獲得巨大的成功。

波普爾的證偽主義哲學對索羅斯的重大啟示在于：它提示了人類認知活動具有本質的不完備性。人們只能在一個不斷批判的過程中接近真理，在這個過程中的一切判斷都只是暫時有效的，并且都是證偽的對象。

反身性表示參與投資行為的人的意念、想法及認識，和他們所具體參與股票交易的股價勢態(tài)發(fā)展的趨勢，都不具有完全的獨立性。

投資者的思想和股票的走勢不但相互作用，而且相互決定，不存在任何對稱或對應。例如，投資大眾熱情參與的行為自然會影響股價的漲升，而當上漲的意念形成后，又作用于股價，股價卻不一定按大眾意識的態(tài)勢發(fā)展，往往令人失望地發(fā)生偏差性演變。當投資大眾悲觀退出，股價也許又意外的飆升、震蕩。

美股年初至今持續(xù)下跌，一方面有美聯(lián)儲收縮流動性對估值的壓制作用，這一點在以納斯達克為代表的科技股上面表現(xiàn)非常明顯；另一方面也有市場預期收縮流動性對經(jīng)濟的負面影響，甚至有經(jīng)濟會進入衰退的擔憂。這是經(jīng)濟和流動性的反身性體現(xiàn)。

而美股和經(jīng)濟也具有反身性。在美國居民的資產(chǎn)配置中，股市和基金占比在1/3左右。2020年3月，全球新冠危機爆發(fā)之后，美聯(lián)儲大幅降息，采取貨幣政策財政化加大馬力印錢，導致流動性泛濫，股市大幅上漲，老百姓的財富大增，再加上政府給予居民的就業(yè)補貼，導致居民手中資金充裕，消費如火如荼。而消費占美國經(jīng)濟的比重在70%以上，因此消費好，美國經(jīng)濟也增長強勁。

而現(xiàn)在情況完全倒轉過來。一方面2020年新冠危機之后美國政府給居民發(fā)放的救濟金已經(jīng)基本被花光了，另一方面，股市低迷，居民財富也縮水。兩者疊加對消費都有不利的影響。消費停滯，美國經(jīng)濟也面臨陷入衰退的風險。

所以，流動性、經(jīng)濟和股市都有相互作用力，都有反身性的表現(xiàn)。

全球股市今年表現(xiàn)不理想，其中也有反身性發(fā)揮作用。截止7月19日，全球16個主要國家和地區(qū)的股指均下跌。其中跌幅較小的是英國富時指數(shù)、日經(jīng)225和印度股指，年初至今分別下跌2.18%、6.36%和6.4%；而跌幅居前的是納斯達克指數(shù)、俄羅斯股指和韓國股指，分別下跌27.4%、26.8%和20.4%。

考慮到今年各種突發(fā)事件，包括俄烏危機及其引發(fā)的歐洲能源危機以及美國的高通脹和美聯(lián)儲收水，全球股市的上述表現(xiàn)也并非意料之外。對投資者沖擊比較大的就是沖突往往都超出預期，引發(fā)市場的恐慌性調整，比如今年3月份全球股市的大調整。

在投資者的悲觀預期已經(jīng)完全反應在股市中后，市場又開始緩慢拉升。而當投資人認為市場步入上漲趨勢時，又有意外事件對股市產(chǎn)生沖擊。股市再度回落，投資者預期又變得悲觀。當投資者悲觀預期再次反應到股價中時，股市又開始拉升。今年以來的市場就是這樣一個預期不斷休正、股市不斷調整的過程。

A股做空工具相對較少，博弈氣氛濃厚。因此，反身性中的證實和證偽在A股經(jīng)常發(fā)生。

所謂證實，就是預期被實際所證明為正確的，這往往是對趨勢的加強。比如上漲趨勢的股票在業(yè)績超預期被證實后通常會繼續(xù)上漲。而證偽就是預期被實際證明是錯誤的，這往往造成趨勢的逆轉。比如上漲趨勢的股票業(yè)績低于預期通常會引發(fā)股價的大幅調整甚至是趨勢的逆轉。

A股趨勢投資者眾多。一般來說，趨勢上漲的過程是預期自我加強的過程。因此，一些投資者追隨趨勢會受益頗豐。但一旦趨勢逆轉，即預期被證偽，損失也通常較大。

周二某客車龍頭企業(yè)上演天地板行情，其實也是在監(jiān)管作用下的一種趨勢逆轉。這種趨勢逆轉沒有任何事先征兆，追隨趨勢的投資者通常也無法防范這種風險。這也提醒投資者：在A股市場，對股市的反身性要保持警醒。

反身性就如同一句古詩詞所言：相見爭如不見，有情還是無情。因此，投資是一種藝術，而非嚴謹?shù)目茖W。所言是也。

English summary

The US along with the global stock market has reflexivity. In the US the Federal Reserve taking back liquidity has caused investors to worry about the economic prospects and stock market was under pressure. And the decline in stock market also affected investors’ fortune and consumption, which in turn affected the overall economy.

Reflexivity can be found in A-share as well. The trend-followers usually can get good return in A-share. Yet once the trend makes a U-turn the losses for investors are also big. Hence, it is important to get to know reflexivity in A-share.

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