美聯(lián)儲如市場預(yù)期加息75個基點(diǎn)。
市場當(dāng)前對美聯(lián)儲加息有兩種預(yù)期，一種認(rèn)為由于經(jīng)濟(jì)很快進(jìn)入衰退，美聯(lián)儲將不得不中斷加息進(jìn)程，最早在今年年底之前轉(zhuǎn)為降息。而周四公布的美國2季度GDP數(shù)據(jù)也顯示經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入技術(shù)性衰退。周三和周四的美股大漲應(yīng)該就是反應(yīng)的上述預(yù)期。
而另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為通脹處在高位，美聯(lián)儲可能不得不持續(xù)加息到明年，而且很有可能會緊縮過度。美聯(lián)儲7月議息會議后公布的點(diǎn)陣圖也顯示最早2024年美聯(lián)儲才可能降息。第二種觀點(diǎn)其實(shí)也隱含著美股仍有下跌空間。
對美股比較悲觀的摩根·斯坦利的首席策略分析師邁克·威爾遜就認(rèn)為美股還沒跌到位。他認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)放緩對企業(yè)盈利的影響將會超預(yù)期，同時美聯(lián)儲的緊縮也可能會超市場預(yù)期。邁克預(yù)測標(biāo)普500 很可能會跌破六月份的低點(diǎn)3636點(diǎn)。如果2022年美國經(jīng)濟(jì)真的進(jìn)入衰退，標(biāo)普500有可能跌到3000點(diǎn)。
周四美國2季度國民生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)出爐，2季度美國GDP環(huán)比折年率下降0.9%，差于市場預(yù)期的增長0.3%。鑒于1季度GDP下跌1.6%，2季度GDP再次負(fù)增長，美國經(jīng)濟(jì)符合經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的衰退。
2季度拖累美國經(jīng)濟(jì)的因素是全方位的，包括存貨下降、消費(fèi)不足、居民和非居民投資以及政府支出的減少等。其中存貨對2季度的GDP影響最大，存貨下降造成GDP減少2個百分點(diǎn)。
我們之前指出美國經(jīng)濟(jì)處在庫存周期的下行期。在此期間，美國經(jīng)濟(jì)將會持續(xù)萎縮，各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都會反應(yīng)經(jīng)濟(jì)活動在下降。近期，美國大部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都印證了我們的判斷。
唯一一個保持堅(jiān)挺的就是美國就業(yè)數(shù)據(jù)。2022年3月以來，美國失業(yè)率就保持在3.6%的低位，接近新冠疫情發(fā)生之前的水平。2020年1月和2月，美國失業(yè)率為3.5%，為1969年以來的最低水平。
但是就業(yè)數(shù)據(jù)是滯后指標(biāo)，它通常比別的指標(biāo)反應(yīng)經(jīng)濟(jì)衰退和復(fù)蘇都要晚。比如2008年全球金融危機(jī)中，失業(yè)率在2007年4月達(dá)到階段低點(diǎn)4.4%，而高點(diǎn)是在2009年10月份達(dá)到的，為10%。
2008年全球金融危機(jī)是由次貸危機(jī)引發(fā)的，而次貸危機(jī)在2006年就已經(jīng)開始發(fā)酵，但失業(yè)率卻一直改善，直到2007年4月。而隨著金融危機(jī)的演進(jìn)，失業(yè)率持續(xù)攀升。雖然美國經(jīng)濟(jì)在2009年2季度見底，但失業(yè)率直到3季度才開始改善。
就業(yè)指標(biāo)滯后經(jīng)濟(jì)主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行對企業(yè)的沖擊是逐漸顯現(xiàn)的，而企業(yè)受到?jīng)_擊之后一般不會立刻裁員，直到發(fā)現(xiàn)確實(shí)壓力太大才會裁員，或者經(jīng)濟(jì)重壓之下企業(yè)倒閉，這種情況下員工也立刻失業(yè)了。反之，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)也如此，企業(yè)一般都是逐漸感覺到經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，直到好轉(zhuǎn)到一定程度，才會增加就業(yè)。
因此以失業(yè)率來判斷經(jīng)濟(jì)的好壞，那一定要滯后實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況較長時間。而此次美聯(lián)儲的政策目標(biāo)中就包括2%的通脹以及全面就業(yè)，我們認(rèn)為很可能美聯(lián)儲為了實(shí)現(xiàn)全面就業(yè)的目標(biāo)而導(dǎo)致對通脹的容忍度提升，從而導(dǎo)致加息行動落在通脹曲線后面了。
雖然美國在2季度進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退，但從歷史上看，美國GDP連續(xù)兩個或兩個以上季度環(huán)比負(fù)增長的次數(shù)并不多。持續(xù)時間最長的當(dāng)屬2008年全球金融危機(jī)時期，從2008年3季度直到2009年2季度，連續(xù)4個季度GDP負(fù)增長。其次是上世紀(jì)70年滯漲時期，從1973年3季度到1974年1季度，連續(xù)3個季度GDP環(huán)比負(fù)增長。
本次如果美國經(jīng)濟(jì)溫和衰退，則持續(xù)的時間應(yīng)不會太長。如果美聯(lián)儲在今年下半年加息步伐放緩，則經(jīng)濟(jì)很有可能會企穩(wěn)回升。同時，GDP跌幅也會相對較小。從1947年6月以來，不考慮新冠時期的特殊情況，GDP環(huán)比跌幅最大是在2008年4季度，當(dāng)季GDP跌幅為8.5%。
A股本周表現(xiàn)相對比較謹(jǐn)慎，周一下跌之后，周二到周四上漲，量能有所放大。周四高層重要會議召開，其中對疫情控制仍采取比較嚴(yán)厲的措施，這對消費(fèi)板塊可能會有一些負(fù)面影響；另外對房地產(chǎn)首次提出保交樓。對下半年的經(jīng)濟(jì)增長指出要取得最好的結(jié)果，這也意味著全年實(shí)現(xiàn)預(yù)定的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)不太可能。
我們當(dāng)前對經(jīng)濟(jì)的判斷是3季度還會上行，但4季度有可能會再次面臨下行壓力。也許屆時仍需要出臺相關(guān)的扶持經(jīng)濟(jì)政策。
English summary
The US economy entered recession in 2Q2022. Yet the stock market rebounded strongly due to that market expected the Federal Reserve might conclude its rate hike very soon. The recent economic data reflected that the US economy was in recession except for unemployment rate. However, unemployment rate is a lagging economic indicator.
The important conference in China means that the economic growth rate for 20022 would not reach the set target. In the 3rd quarter economy could still grow but might fall again in the fourth quarter.
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