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上周五美國(guó)7月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布，數(shù)據(jù)大超市場(chǎng)預(yù)期。

7月份美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)增加了52萬(wàn)8000個(gè)工作崗位，而市場(chǎng)僅僅預(yù)期增加25萬(wàn)個(gè)工作崗位。美國(guó)失業(yè)率下降到3.5%，較6月份改善了0.1個(gè)百分點(diǎn)。每小時(shí)薪資環(huán)比6月份上升了0.5%，環(huán)比增速較6月份的0.3%有所提高；同比增速上漲了5.2%，也較6月份提高了0.1個(gè)百分點(diǎn)。

工資面臨普遍上漲現(xiàn)象，中低技能職工工資增速為有數(shù)據(jù)以來(lái)新高，高技能職工工資增速也為2001年以來(lái)新高。這說(shuō)明美國(guó)面臨工資-通脹螺旋上升的壓力，也說(shuō)明通脹存在長(zhǎng)期居高不下的可能性。

與6月份相似，7月份的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)增量主要來(lái)自政府、教育保健業(yè)和休閑業(yè)。休閑行業(yè)缺口仍較大，尤其是休閑酒店業(yè)仍有120多萬(wàn)人的缺口。即使按照近3個(gè)月平均8萬(wàn)人的新增就業(yè)估算，休閑酒店業(yè)也需要1年以上的時(shí)間才能完全恢復(fù)。

非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)出爐后，市場(chǎng)預(yù)期的美聯(lián)儲(chǔ)9月份議息會(huì)議上加息75個(gè)基點(diǎn)的概率超過(guò)了加息50個(gè)基點(diǎn)的概率。同時(shí)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率上周五也逆轉(zhuǎn)了下跌的趨勢(shì)，一度上漲到3%以上，收盤回落到2.83%，較周四收盤提高了15個(gè)基點(diǎn)。反映短期利率前景的2年期美債收益率也攀升至3.242%，并使得2年期和10年期美債收益率利差進(jìn)一步急劇擴(kuò)大至約負(fù)40個(gè)基點(diǎn)，且為2000年以來(lái)的最高水平。

歷史上看，2年期和10年期美債收益率之差為負(fù)通常都對(duì)應(yīng)著股市調(diào)整和/或經(jīng)濟(jì)衰退。

比如2000年3月，2年期和10年期美債收益率之差達(dá)到負(fù)52個(gè)基點(diǎn)，對(duì)應(yīng)著2000年科網(wǎng)股的破滅。與歷史上其他在2年期和10年期美債收益率之差為負(fù)的情況不同，這一次僅僅股市泡沫破滅，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有衰退，在2000年及2001年美國(guó)GDP同比增速一直保持正增長(zhǎng)。

1980年3月，2年期和10年期美債收益率之差達(dá)到負(fù)241個(gè)基點(diǎn)。美國(guó)GDP季度同比增速?gòu)?980年2季度至4季度負(fù)增長(zhǎng)；1981年GDP同比4個(gè)季度均保持正增長(zhǎng)，但1982年的4個(gè)季度再度同比負(fù)增長(zhǎng)。美國(guó)股市在1981年全年調(diào)整，1982年迎來(lái)上漲。

1989年3月，2年期和10年期美債收益率之差達(dá)到負(fù)45個(gè)基點(diǎn)，1991年美國(guó)經(jīng)濟(jì)從1季度到3季度連續(xù)3個(gè)季度同比負(fù)增長(zhǎng)。上世紀(jì)80年代末到90年代初，美國(guó)發(fā)生了儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)危機(jī)。股市也發(fā)生了調(diào)整。

2006年11月，2年期和10年期美債收益率之差達(dá)到負(fù)19個(gè)基點(diǎn)，2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2008年4季度到2009年3季度連續(xù)4個(gè)季度同比負(fù)增長(zhǎng)。

綜上，2年期和10年期美債收益率之差有可能是股市調(diào)整和/或美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的一個(gè)先行指標(biāo)。但值得注意的是這個(gè)指標(biāo)有的時(shí)候會(huì)提前較長(zhǎng)時(shí)間。因此，具體股票市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)何時(shí)能夠反應(yīng)該指標(biāo)的指向還需要密切跟蹤。

當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹情況可以在一定程度上類比1980年。當(dāng)時(shí)，通脹也處在較高水平，美聯(lián)儲(chǔ)也在時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克的領(lǐng)導(dǎo)下不遺余力地加息。因此，2年期和10年期美債收益率之差達(dá)到歷史最低點(diǎn)負(fù)241個(gè)基點(diǎn)。截止上周五，這一數(shù)值為負(fù)41個(gè)基點(diǎn)。未來(lái)隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的加深以及美聯(lián)儲(chǔ)的加息和縮表步伐持續(xù)，該數(shù)值有可能進(jìn)一步走低。

美國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)攀升對(duì)持有美國(guó)國(guó)債的投資人而言無(wú)疑會(huì)造成較大的損失。截止2022年5月底，國(guó)外投資者持有美國(guó)國(guó)債的總額為74216億。其中持有金額前三的國(guó)家分別是日本、中國(guó)和英國(guó)，分別持有美國(guó)國(guó)債12128、9308和6340億，占外國(guó)投資者持有美國(guó)國(guó)債的比例分別為16.3%、12.5%和8.5%。

根據(jù)美國(guó)財(cái)政部7月最新公布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告顯示（美債官方持倉(cāng)數(shù)據(jù)有兩個(gè)月的延遲慣例，下一次報(bào)告將會(huì)在8月中旬公布），不僅作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)盟友的日本，沙特和以色列正在持續(xù)清算美債，還包括中國(guó)、盧森堡、瑞士、印度、韓國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、加拿大等20多個(gè)美債主要海外持有者均分別拋售了不同程度的美債。

全球官方機(jī)構(gòu)在過(guò)去的48個(gè)月中有38個(gè)月在凈拋售美債。截止今年5月底，共凈拋售了3261億美元的美債，為歷史上前所未有的拋售力度。

中國(guó)自2021年12月至2022年5月，連續(xù)6個(gè)月共減持了1001億美債，持有美債金額降至十二年以來(lái)的最低水平。2022年4月和5月，中國(guó)分別拋售美債36.3億和22.6億，如此大力度的拋售前所未有。

另一方面，中國(guó)在大力增加黃金的進(jìn)口。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)在8月5日發(fā)布的2022年二季度《全球黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》顯示，7月份中國(guó)的黃金需求表現(xiàn)強(qiáng)勁，中國(guó)黃金ETF包攬了7月亞洲地區(qū)的全部?jī)袅魅?，?qiáng)勢(shì)流入8.1噸，表明中國(guó)向全球市場(chǎng)發(fā)出增加進(jìn)口黃金的信號(hào)。

2022年前五個(gè)月，中國(guó)的黃金總進(jìn)口量已經(jīng)高達(dá)282噸，只比2019年同期低了60噸，遠(yuǎn)高于2021年和2020年的同期水平。2021年中國(guó)黃金進(jìn)口量為818噸，比2020全年601噸增長(zhǎng)36%。

隨著近期地緣事件的演進(jìn)，中國(guó)未來(lái)可能會(huì)加大美債的拋售力度和黃金的進(jìn)口。對(duì)美債收益率而言，這意味著未來(lái)的上升幅度可能也會(huì)是超預(yù)期的。

美債收益率與美債價(jià)格成反比，這也就是說(shuō)美債下跌遠(yuǎn)未結(jié)束。美債收益率上漲對(duì)股市而言也不是好消息。今年上半年美股市場(chǎng)發(fā)生的股債雙跌下半年也有可能再度上演。

English summary

The non-farm payroll data in July blew past market expectation. While this might mean that economy has not fallen into recession, the Federal Reserve might hasten raising interest rates in the near term.

The rising treasury yield has caused many nations to sell the US government bonds including China. China sold more US government bonds over last April and May and increased export of gold. To some extent this means that the US dollar would become marginal sooner or later.

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