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近期市場(chǎng)走勢(shì)非常糾結(jié)，上不去，下不來(lái)。

8月份席卷全國(guó)的酷熱天氣干擾了本來(lái)就不太強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但是隨著天氣變涼，個(gè)別省份的限電措施也有希望放開(kāi)。

根據(jù)中央氣象臺(tái)的報(bào)道，到8月26日，高溫包圍圈將會(huì)縮小，河南大部分地區(qū)將會(huì)由紅變黃，南方大部分地區(qū)的高溫情況也會(huì)有所緩解。月底，即使四川等地的高溫也將會(huì)消失。因此，此次限電措施對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響持續(xù)不會(huì)超過(guò)半個(gè)月，不會(huì)重演去年9、10月份的拉閘限電對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的較大負(fù)面影響。

限電對(duì)生產(chǎn)供給是不利的。但當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題不僅僅是供給側(cè)的問(wèn)題，需求的問(wèn)題可能更嚴(yán)重一些。這與當(dāng)前地產(chǎn)仍沒(méi)有擺脫困境、居民消費(fèi)需求不旺以及投資受到各種因素的制約有很大關(guān)系。

在投資中，基建投資受到地方政府財(cái)力的制約；制造業(yè)投資中民間投資因信心低迷而處在較低水平；房地產(chǎn)投資因則為地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)高企以及銷售疲弱而一直不振。

展望余下幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)，新能源應(yīng)該還會(huì)繼續(xù)有比較強(qiáng)勁的需求。而支撐需求的一個(gè)首要因素就是優(yōu)惠政策。8月19日中央為擴(kuò)大消費(fèi)、培育新增長(zhǎng)點(diǎn)和促進(jìn)新能源汽車消費(fèi)、相關(guān)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，決定將免征車購(gòu)稅政策延續(xù)至2023年底，繼續(xù)予以免征車船稅和消費(fèi)稅、路權(quán)、牌照等支持。

在政策支持下，新能源汽車銷量今年有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。據(jù)乘聯(lián)會(huì)預(yù)測(cè)，今年新能源汽車銷量有望達(dá)到650萬(wàn)輛，同比增速100%。

另外，風(fēng)電和光伏行業(yè)巨額補(bǔ)貼拖欠問(wèn)題對(duì)行業(yè)的發(fā)展造成較大負(fù)面影響。為解決此痼疾，北京、廣州可再生能源發(fā)展結(jié)算服務(wù)有限公司將于2022年8月底前完成注冊(cè)。

據(jù)南方電網(wǎng)內(nèi)部文件顯示，廣州可再生能源發(fā)展結(jié)算服務(wù)有限公司是由政府授權(quán)、南方電網(wǎng)公司牽頭設(shè)立，承擔(dān)可再生能源補(bǔ)貼資金管理業(yè)務(wù)，并按市場(chǎng)化運(yùn)作的特殊目的公司。在財(cái)政撥款基礎(chǔ)上，補(bǔ)貼資金缺口按照市場(chǎng)化原則通過(guò)專項(xiàng)融資解決，專項(xiàng)融資本息在可再生能源發(fā)展基金預(yù)算中列支。

補(bǔ)貼缺口巨大、發(fā)放周期長(zhǎng)，是困擾可再生能源行業(yè)多年的“不可承受之重”。截至2021年末，補(bǔ)貼拖欠累計(jì)達(dá)到4000億元左右，尤以風(fēng)電、光伏項(xiàng)目為甚。由此導(dǎo)致一系列連鎖反應(yīng)：大部分新能源企業(yè)應(yīng)收賬款不斷提高，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)緊張。部分民營(yíng)企業(yè)甚至陷入現(xiàn)金流枯竭，近年來(lái)加速拋售風(fēng)、光電站資產(chǎn)求生。無(wú)疑解決補(bǔ)貼問(wèn)題有利于行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

高增長(zhǎng)固然短期看是確定的，但新能源賽道的高估值和擁擠度也處在一個(gè)相對(duì)較高的水平。有些資金想出來(lái)，但往哪里去是一個(gè)問(wèn)題。傳統(tǒng)行業(yè)受到地產(chǎn)影響基本面還未恢復(fù)，不過(guò)其估值也處在歷史低位。

投資面臨抉擇：是繼續(xù)持有景氣度高但估值也較高的股票還是轉(zhuǎn)到估值很低但基本面復(fù)蘇還需要等待的行業(yè)？

上周A股的表現(xiàn)顯示大部分資金仍在追逐新能源。在A股31個(gè)行業(yè)中，13個(gè)行業(yè)上漲，18個(gè)行業(yè)下跌。領(lǐng)漲的是電力設(shè)備板塊，該板塊一周上漲4.2%，漲幅領(lǐng)先A股；電力設(shè)備板塊中很多是新能源龍頭企業(yè)。新能源行情目前從大市值向中小市值擴(kuò)散，反應(yīng)了資金對(duì)該板塊的大力追捧。

而緊隨其后的是農(nóng)林牧漁、公用事業(yè)和煤炭板塊，分別上漲4.2%、4%和3.3%。公用事業(yè)板塊主要是傳統(tǒng)煤電企業(yè)，受到電力緊缺的消息刺激，該板塊上周大幅上漲。煤炭板塊則受到煤炭供給不足的影響，煤炭?jī)r(jià)格未來(lái)有可能趨勢(shì)性上漲，推動(dòng)板塊上漲。

而下跌的板塊則包括美容護(hù)理、計(jì)算機(jī)和醫(yī)藥生物。上周一則種牙集采的消息讓“牙茅”股價(jià)大幅調(diào)整。而市場(chǎng)預(yù)期因?yàn)獒t(yī)保資金緊張，今后集采不僅是大勢(shì)所趨，而且會(huì)覆蓋醫(yī)療需求的方方面面，包括但不限于醫(yī)美、植發(fā)等。醫(yī)藥生物行業(yè)估值也處在歷史地位，但是隨著集采的推進(jìn)，行業(yè)基本面短期看不到好轉(zhuǎn)的跡象。

周末醫(yī)藥行業(yè)的投資邏輯受到質(zhì)疑。醫(yī)藥板塊以申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)看，截止上周五，從2021年2月份的高點(diǎn)已經(jīng)下跌了34%。該板塊經(jīng)歷了殺估值、殺業(yè)績(jī)到質(zhì)疑邏輯，這通常是股票下跌的三部曲。到了殺邏輯這個(gè)階段，一般而言股票就剩最后一跌了。

醫(yī)藥板塊的走勢(shì)很可能是很多高估值高景氣度股票的必由之路。這也是我們一直提示高估值股票的風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。

上周一央行出人意料地降低了MLF（中期借貸便利）10BP，釋放出較強(qiáng)的“穩(wěn)信用、穩(wěn)增長(zhǎng)”信號(hào)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)8月22日LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）下調(diào)概率大幅上升。

利好政策似乎還在不斷出臺(tái)，這讓投資人更糾結(jié)了。

English summary

The dilemma that investors in A-share is faced with is to invest in high-growth yet high-valued stocks or low-growth but low-valued stocks. The decision is hard to make as the high-growth stocks might still enjoy sound growth prospects. And it might take some time for the low-valued stocks to recover fundamentally.

The People’s Bank of China is expected to lower LPR on August 22nd.While it is unclear how much LPR can be lowered it reflects that government is still working to save the economy. The policies provide a buffer to the overall market.

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