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周三一篇某著名企業(yè)創(chuàng)始人判斷未來(lái)經(jīng)濟(jì)的文章對(duì)A股市場(chǎng)造成滑鐵盧的效應(yīng)：A股4000多家上市公司下跌，占比高達(dá)90%以上。文中的將寒意傳遞出去的說(shuō)法尤為引人注目。

其實(shí)，在我們的生活中也能感受到經(jīng)濟(jì)的一些細(xì)微變化。比如寫(xiě)字樓里面的餐館，在疫情之前午餐時(shí)間都要等位子的，人聲嘈雜；而現(xiàn)在則寥寥幾桌的客人，偌大的餐廳顯得有點(diǎn)冷清；在比如以前的車(chē)流如織的馬路，現(xiàn)在變得通行無(wú)阻…。

處在疫情第三年，撐不下去的企業(yè)很多。疫情第一年大家還可以吃老本，疫情第三年已經(jīng)沒(méi)有老本可以吃了。今年的疫情出乎意料地嚴(yán)重程度也是超出市場(chǎng)預(yù)期的。

今年6月份，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者羅伯特·席勒就指出，由于投資者、企業(yè)和消費(fèi)者越來(lái)越擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下行，“預(yù)言的自我實(shí)現(xiàn)”一定程度上使美國(guó)經(jīng)濟(jì)有很大可能性陷入衰退。這種恐懼可能導(dǎo)致現(xiàn)實(shí)，席勒認(rèn)為未來(lái)兩年某個(gè)時(shí)候出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性在50%，大大高于正常水平。

這種狀況不僅僅發(fā)生在美國(guó)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨預(yù)言的自我實(shí)現(xiàn)的困境。由于對(duì)未來(lái)的信心不足，消費(fèi)者減少消費(fèi)，生產(chǎn)者也不進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)面臨生產(chǎn)端和消費(fèi)端雙重低迷。

但正如我們之前的文章中所分析的，支持經(jīng)濟(jì)的政策措施也不斷出臺(tái)。繼今年5月份部署六方面33項(xiàng)措施后，8月24日國(guó)務(wù)院召開(kāi)常務(wù)會(huì)議，再次就穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)作出全面部署，追加19項(xiàng)接續(xù)政策。其中包括：允許地方“一城一策”靈活運(yùn)用信貸等政策，合理支持剛性和改善性住房需求；為商務(wù)人員出入境提供便利；決定向地方派出穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)督導(dǎo)和服務(wù)工作組，促進(jìn)政策加快落實(shí)。

政策措施不斷，但似乎仍然無(wú)法解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所面臨的困境，一個(gè)重要原因就是在房地產(chǎn)這個(gè)以往支持經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)力消失后，新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)并未起來(lái)。

美國(guó)在上世紀(jì)80年代通脹治理完成之后之所以能夠開(kāi)啟近20年的牛市就是因?yàn)榭萍歼M(jìn)步推動(dòng)的創(chuàng)新推動(dòng)企業(yè)盈利不斷提升，帶動(dòng)消費(fèi)上漲，從而造就了數(shù)年的牛市。而我國(guó)目前來(lái)看科技創(chuàng)新還沒(méi)能承擔(dān)起支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重任。

除了缺乏新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也在困擾股市。中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中制造業(yè)占比最大，因此我國(guó)經(jīng)濟(jì)受制造業(yè)周期的影響也比較大，造成A股牛市持續(xù)的時(shí)間相對(duì)比較短。投資人必須要擇股擇時(shí)，才能在市場(chǎng)生存下去。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投資人對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)判斷相對(duì)謹(jǐn)慎，而國(guó)際投資人是如何看待A股市場(chǎng)的呢？受益于我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放政策，A股市場(chǎng)國(guó)際投資人占比過(guò)去幾年逐年提升。流通市值口徑下，外資持股從2016年末的1.66％上升至2022Q1的4.77％。

今年以來(lái)，北上資金年初以來(lái)凈流入532.2億人民幣，其中滬股通凈流入819.5億人民幣，深股通凈流出287.3億人民幣。截止2022年8月25日，北上資金累計(jì)凈流入16878.02億人民幣。

對(duì)比以往年度北上資金的凈流入，能夠看出今年外資對(duì)A股市場(chǎng)還是保持一定的謹(jǐn)慎態(tài)度的。從2016年底深通股開(kāi)通以來(lái)，從2017到2021年，每個(gè)完整年度北上資金凈流入都在1000億以上，特別是2021年深股通北上資金凈流入2300多億，創(chuàng)開(kāi)通以來(lái)的年度凈流入新高。而今年年初至今，深股通凈流出287億，表明北上資金在逃離創(chuàng)業(yè)板上市的賽道股。

滬股通自2014年11月份開(kāi)通以來(lái)，每年凈流入的金額少則近200億，多則接近2000億。而凈流入最多的也是2021年，凈流入金額為1931億人民幣。今年至今滬股通的凈流入金額對(duì)照以往年度并不算低。

滬股通和深股通今年以來(lái)資金流入的迥然對(duì)比也側(cè)面反應(yīng)了海外投資人對(duì)A股市場(chǎng)的看法：即以上證為代表的價(jià)值股相比深市創(chuàng)業(yè)板為代表的賽道股應(yīng)該更具有投資價(jià)值。

周三A股大跌也是賽道股領(lǐng)跌。在申萬(wàn)31個(gè)行業(yè)中，跌幅超過(guò)4%的一共有5個(gè)行業(yè)，分別是電子、汽車(chē)、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備和國(guó)防軍工。而跌幅較小的是銀行、非銀金融和農(nóng)林牧漁，跌幅在0.3-0.6%。

周四，在大金融的帶領(lǐng)下，市場(chǎng)大幅反彈，但賽道股表現(xiàn)相對(duì)低迷。市場(chǎng)對(duì)未來(lái)是否會(huì)發(fā)生風(fēng)格切換比較關(guān)注，即從賽道股換到低估值的價(jià)值股。資金緊抱賽道股一方面是因?yàn)橘惖拦傻臉I(yè)績(jī)?cè)鏊偃匀惠^高；另一方面，則是在經(jīng)濟(jì)仍存在下行壓力的情況下，價(jià)值股的業(yè)績(jī)還無(wú)法有較好的表現(xiàn)。但賽道股的交易已經(jīng)很擁擠了，因此，一有風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)有較大的跌幅。

投資賽道股，投資人需要權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和收益比。在經(jīng)濟(jì)寒意襲來(lái)之際，賽道股的業(yè)績(jī)能否還保持在較高增速水平上，也值得關(guān)注。

English summary

China’s economy is faced with more pressures in the future. The stock market reflected this on Wednesday. It is challenging to find a new growth engine after property sector. Moreover, the manufacturing sector is still dominant in China’s economy, causing volatility in the stock market.

The international investors also showed mixed feelings towards A-share. They seem to favor value stocks more than those growth stocks. While domestic investors all focus on the good-track stocks it is worth watching whether these good-track companies can withstand the slow-down of economy.

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