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昨天發(fā)布的我國8月進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示外需回落速度快于預(yù)期。全球來看，8月份主要國家的出口增速均回落，顯示全球經(jīng)濟(jì)在同步放緩。

素有世界經(jīng)濟(jì)“金絲雀”之稱的韓國8月份出口同比增速為6.6%，較7月份的9.2%下滑了2.6個(gè)百分點(diǎn)。從2000年以來，在同比正增長的月份，這個(gè)數(shù)據(jù)是處在較低水平。

韓國50%以上的GDP來自于出口，對全球經(jīng)濟(jì)的依賴度較高。韓國經(jīng)濟(jì)的好壞通常預(yù)示世界經(jīng)濟(jì)的狀況，因此，被稱為世界經(jīng)濟(jì)的“金絲雀”。

在各國貨幣對美元貶值的情況下，出口增速仍大幅度回落，這種現(xiàn)象值得思索。

仍然以韓國為例：今年8月底，美元兌韓元上漲到1350韓元兌一美元。歷史上美元兌韓元匯率只有4次站上過1350：第一次是在1998年亞洲金融風(fēng)暴期間；第二次是在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的時(shí)候，第三次是2008年全球金融海嘯期間，此次是第四次。

韓元兌美元貶值，一方面是為了改善貿(mào)易條件，增加出口；另一方面，則反應(yīng)外資在逃離韓國。而外資逃離韓國，主要是因?yàn)槊绹晚n國的利差擴(kuò)大。自從美聯(lián)儲(chǔ)從今年3月份加息以來，韓國央行也緊隨其后，亦步亦趨。但是韓國央行加息的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于美聯(lián)儲(chǔ)。

韓國銀行金融貨幣委員會(huì)8月25日開會(huì)決定將基準(zhǔn)利率由目前的2.25%上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至2.5%。這是韓國央行史上首次連續(xù)4次加息，可謂緊縮程度空前。但相比美聯(lián)儲(chǔ)一次加息50-75個(gè)基點(diǎn)的幅度，韓國4次加息才加了100個(gè)基點(diǎn)。

利差是決定兩國匯率的一個(gè)重要因素。隨著美國和韓國利差的擴(kuò)大，未來韓元還有進(jìn)一步貶值的壓力。有朋友問：那韓國央行為什么不大幅度加息呢？

這主要是韓國國內(nèi)面臨比較高的債務(wù)水平。韓國政府債務(wù)水平較低，但家庭債務(wù)水平較高，2020年之后家庭債務(wù)水平飆升。截止2021年底，家庭債務(wù)占GDP總量已經(jīng)達(dá)到160%。

韓國央行投鼠忌器，但如果加息節(jié)奏過慢的話，一方面通脹不斷升高，另一方面是出口貿(mào)易競爭力受到影響，逆差失控，出口依賴型經(jīng)濟(jì)的盤子變小。這真是一個(gè)兩難境地。

環(huán)顧全球，不得不跟著美聯(lián)儲(chǔ)加息的國家和地區(qū)不勝枚舉，周四歐洲央行宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，希望借此應(yīng)對高通脹。

在議息會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)上，歐央行行長拉加德表示：即使考慮到俄羅斯對歐盟完全停止能源供給，歐央行預(yù)測歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在2022年增長2.9%，2023年收縮0.9%，但到2024年增長1.9%。也即歐元區(qū)不會(huì)因?yàn)槎砹_斯斷氣而進(jìn)入衰退。

但是，經(jīng)濟(jì)學(xué)家持有不同觀點(diǎn)。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為未來幾個(gè)月歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將會(huì)進(jìn)入衰退，主要是由于高昂的能源成本影響經(jīng)濟(jì)的方方面面。

歐元區(qū)已經(jīng)因?yàn)楦吣茉闯杀径坏貌蝗スI(yè)化，這將對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)造成持久打擊。因?yàn)楹芏嗌a(chǎn)設(shè)施一旦關(guān)閉，就因重啟成本高昂而不得不永久關(guān)閉。高能源成本還迫使居民降低消費(fèi)需求。另外，隨著冬季到來，一些歐洲老百姓選擇前往其他國家或地區(qū)度過冬天。人口外流也會(huì)對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。

歐央行加息不僅是為了應(yīng)對高通脹，在很大程度上也是為了拯救歐元。歐元兌美元匯率近期屢次跌破平價(jià)，引發(fā)歐元能否安然度過能源危機(jī)的猜測。隨著歐央行加息消息的公布，歐元兌美元回升到平價(jià)以上。

而中國是少數(shù)不跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息的國家。當(dāng)然，這種不跟隨也在一定程度上造成中美利差倒掛，外資出逃，匯率貶值的風(fēng)險(xiǎn)。但是，受制于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷，降息而不是加息是央行的貨幣政策選項(xiàng)。中長期看，我國利率水平有可能逐步走低，具體請參見《風(fēng)景這邊獨(dú)好》。

利率走低是股市走牛的前提條件，但股市長牛一定需要經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。上世紀(jì)80年代初美國開始了長達(dá)20年的牛市，主要推動(dòng)力就是科技行業(yè)發(fā)展所帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。

當(dāng)下，我們對中國經(jīng)濟(jì)的中長期前景充滿信心，但短期還需要面對外需回落和內(nèi)需低迷的現(xiàn)實(shí)。在投資、出口和消費(fèi)三駕馬車中，四季度進(jìn)出口增速可能回落到負(fù)區(qū)間，但政府主導(dǎo)的投資能夠在一定程度上緩解經(jīng)濟(jì)下行的斜率。經(jīng)濟(jì)下行過程中，消費(fèi)也會(huì)受到一定的影響。

A股市場中秋節(jié)前成交低迷，投資者信心缺失。一些上市公司的股東減持也對股價(jià)構(gòu)成壓力。A股主要是一些賽道股的股東有比較大的減持動(dòng)作，港股某互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)的大股東持續(xù)減持，也對股價(jià)構(gòu)成打壓。

另外，三季度企業(yè)業(yè)績雖然較二季度有所回升，但考慮到需求較弱，回升幅度應(yīng)相對有限。而8月底以來疫情在各地又重新蔓延，一些上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營也受到一定程度的影響。進(jìn)入四季度，疫情可能又會(huì)在寒冷天氣下有所加重，對經(jīng)濟(jì)和上市公司的業(yè)績而言都是不利的。

簡而言之，未來可能是一段黎明前的黑暗，不過熬過去就好了。

English Summary

August export data in China came in lower than expected due to the weak demand in major nations. Yet the slowing down of export seems common across the world, implying that the world economy is slowing down. With the US dollar appreciating many non-US currencies are depreciating and the international money is flowing out of these nations.

The European Central Bank raised interest rates by 75 basis point to fight against the inflation. Yet many economists believed that the European economy would fall into recession in months due to the high energy costs and the high interest rates. China seems to be the only nation that can lower interest rates in the world.

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