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A股走勢(shì)疲弱，周二在連續(xù)下跌后小幅反彈，但兩市成交量總計(jì)6500億人民幣，再次創(chuàng)下新低。其中上證指數(shù)的成交量為2686億，回到了2020年10月份的成交量水平。

市場(chǎng)情緒低迷，投資人都認(rèn)為股市仍存在下跌風(fēng)險(xiǎn)。果真如此，還要跌多少呢？我們對(duì)此從估值的角度進(jìn)行了分析。

首先看上證指數(shù)。上證指數(shù)當(dāng)前點(diǎn)位對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率為12.2倍，位于近10年來28%的分位數(shù)，距離負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差11.1倍還有8%的下跌空間。近10年來，上證指數(shù)靜態(tài)市盈率只有一次跌破了負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差，就是在2018年末和2019年初，跌到11倍以下。因此，有理由認(rèn)為負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差有較強(qiáng)的支撐。如果上證指數(shù)再下跌8%，就到了2863點(diǎn)，也即回到今年4月的低點(diǎn)。

其次，看一下創(chuàng)業(yè)板指。創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)前點(diǎn)位所對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率為44.8倍，處在近10年來28%的分位數(shù)。近十年來，創(chuàng)業(yè)板指靜態(tài)市盈率最低接近負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差，即25倍，也發(fā)生在2018年末和2019年初。不過，當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)有很大的利空，即大規(guī)模并購后發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)不能兌現(xiàn)。此次，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)能否有較大利空有待觀察。如果不幸發(fā)生了業(yè)績(jī)利空，則創(chuàng)業(yè)板指也很可能再回到負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的估值水平，這也意味著有44%的下跌空間。

再看一下科創(chuàng)50。科創(chuàng)50當(dāng)前點(diǎn)位所對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率為41.5倍，處于2020年成立以來一倍標(biāo)準(zhǔn)差以下的水平。科創(chuàng)50靜態(tài)市盈率最低值為2022年4月的31.7倍?？苿?chuàng)板如果再次觸及這個(gè)估值低點(diǎn)，則有24%的下跌空間。

我們?cè)賮砜纯瓷献C50和滬深300這兩個(gè)重要指數(shù)。上證50當(dāng)前點(diǎn)位所對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率為9.5倍，處在近10年33.5%的分位數(shù)。上證50近10年靜態(tài)市盈率負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差在8.5倍。

近10年來，2013和2014年上證50的靜態(tài)市盈率較長(zhǎng)時(shí)間低于一倍標(biāo)準(zhǔn)差。而2016年2月、2019年1月和2020年3月，上證50曾經(jīng)短暫跌破一倍標(biāo)準(zhǔn)差。因此，負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差有較強(qiáng)的技術(shù)支撐。如果上證50此次調(diào)整跌破負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差，則有10.7%的下跌空間。

滬深300當(dāng)前點(diǎn)位所對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率為11.45倍，位于近10年來29%的分位數(shù)。與上證50一樣，滬深300除了2013和2014年其靜態(tài)市盈率曾經(jīng)較長(zhǎng)時(shí)間處在負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差10.2以下，只在2019年年初短暫跌破負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差。因此，也可以同上證50一樣，負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差估值有較強(qiáng)的技術(shù)支撐。滬深300如回到負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差的估值，需要下跌22%。

小結(jié)一下，對(duì)于大市值指數(shù)和寬基指數(shù)，包括上證指數(shù)、上證50和滬深300，負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差具有較強(qiáng)支撐。這三大指數(shù)距負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差靜態(tài)市盈率分別有8%、10.7%和22%的下跌空間。

而對(duì)于創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50，負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差有較強(qiáng)的估值持證。這兩個(gè)指數(shù)距離負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差分別有44%和24%的下跌空間。

也就是說，大市值指數(shù)潛在跌幅小于小市值指數(shù)。

指數(shù)層面是這樣，但個(gè)股可能就需要各個(gè)甄別了。事實(shí)上，中秋節(jié)后這波下跌，A股中的個(gè)股表現(xiàn)也截然不同

我們統(tǒng)計(jì)了截止9月20日中秋節(jié)后個(gè)股的漲跌情況。在節(jié)后6個(gè)交易日中，上漲的股票有505只，占全部股票數(shù)量4919的10.3%；其余4414只股票，占總數(shù)近90%的股票下跌。其中跌幅在20%以上的股票有909只，占比18.9%。其余3505只股票跌幅在0-10%之間。

我們?cè)凇度蚨荚诘分兄赋觯篈股的下跌與美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息有較大關(guān)系。但是，很多A股投資人對(duì)此并不關(guān)心。他們認(rèn)為我只關(guān)心我的股票跌不跌，美聯(lián)儲(chǔ)加息跟我有什么關(guān)系。這種心態(tài)在投資者中應(yīng)該比較普遍，特別是個(gè)人投資者。

但是，美聯(lián)儲(chǔ)加息確實(shí)改變了投資的很多東西，甚至影響到我們生活的方方面面。你不關(guān)心可以，但不受影響基本是不可能的。

首先，中美利差倒掛的幅度越來越大，這意味著人民幣貶值可能會(huì)超預(yù)期，而外資將會(huì)持續(xù)流出中國(guó)資本市場(chǎng)，包括股票和債券。其次，美國(guó)通脹，其他地方也會(huì)遭殃。我國(guó)也面臨輸入性通脹的困擾。而人民幣貶值無疑將提高進(jìn)口商品的價(jià)格，加劇輸入性通脹。最后，從估值的角度看，美國(guó)10年期國(guó)債收益率是無風(fēng)險(xiǎn)利率的標(biāo)桿，它的不斷上升會(huì)壓制股市的估值。這也與我們前面所分析的以成長(zhǎng)股為主的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板跌幅將會(huì)大于以價(jià)值股為主的上證、上證50和滬深300的一個(gè)原因。

周二美國(guó)國(guó)債收益率在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議召開之際再度上升。其中2年期國(guó)債收益率上升到3.99%，這是2007年以來的最高水平。而10年期國(guó)債收益率則短暫上升到3.6%的水平。市場(chǎng)期待美聯(lián)儲(chǔ)今晚將會(huì)加息75個(gè)基點(diǎn)。受國(guó)債收益率上升影響，隔夜美股再次大跌。

美股可能還要跌不少，A股也可能受美股的影響而下跌。好在，根據(jù)我們前面的測(cè)算，總體市場(chǎng)跌幅是有限的。

English Summary

How much A-share could fall is a question that investors are paying attention to. We calculated based on valuation and found that the indexes of value stocks including Shanghai Composite Index, Shangzheng 50, and Hushen 300 have a small room to fall while the indexes of growth stocks including Chinext and STAR 50 might fall a lot.

The US treasury yield rose sharply as the Federal Reserve Open Market Conference began. Market expects that the Federal Reserve would raise interest rate by 75 basis point. A-share investors would be affected by the rate hike despite some investors believe that they can pick the stocks that can outperform the overall market.

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