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全球股市上周走勢(shì)慘淡。

在全球16個(gè)主要國(guó)家和地區(qū)的指數(shù)中，只有巴西股指上漲了2.2%，其余15個(gè)國(guó)家和地區(qū)的股指均下跌。A股上證指數(shù)和深成指表現(xiàn)較好：上證指數(shù)僅下跌1.2%，表現(xiàn)僅次于巴西指數(shù)；深成指下跌2.3%，在全球16個(gè)國(guó)家和地區(qū)股指中按照股指漲幅排在第5位。

俄羅斯、美國(guó)納斯達(dá)克和法國(guó)股指領(lǐng)跌。其中俄羅斯指數(shù)上周下跌10%，表現(xiàn)最差；而納斯達(dá)克指數(shù)一周下跌5.1%，僅僅好于俄羅斯指數(shù)；法國(guó)股指緊隨其后，一周下跌4.8%。

經(jīng)過(guò)上周的下跌，全球16個(gè)國(guó)家和地區(qū)股指中一半進(jìn)入熊市，他們是臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)、標(biāo)普500、德國(guó)股指、韓國(guó)綜合指數(shù)、恒生指數(shù)、深成指、俄羅斯指數(shù)和美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)。這8個(gè)指數(shù)從年初至上周五下跌22.5%到30.5%，其中納思達(dá)克指數(shù)年初至上周五下跌30.5%，是全球股指中跌幅最大的指數(shù)，俄羅斯指數(shù)僅次于納斯達(dá)克指數(shù)，下跌28.4%。

其余的8個(gè)股指中，法國(guó)股指、美國(guó)道瓊斯股指年初以來(lái)分別下跌19.1%和18.6%，離熊市只有一步之遙。上證指數(shù)年初至今下跌15.1%，如進(jìn)一步下跌也有步入熊市的風(fēng)險(xiǎn)。

有投資者朋友將今年跟2018年進(jìn)行對(duì)比。2018年全年來(lái)看，全球股指雖然多數(shù)下跌，但只有A股的上證指數(shù)和深成指進(jìn)入了熊市。全球其余國(guó)家和地區(qū)的股指全年雖然下跌，但跌幅不大。以美國(guó)三大股指為例，2018年全年跌幅在3.9-6.3%。

雖然全年跌幅不大，但2018年4季度全球股指共振下跌的景象還是讓投資人心有余悸。2018年4季度，除了巴西指數(shù)上漲10.8%，其余15個(gè)主要國(guó)家和地區(qū)的指數(shù)均下跌。其中印度指數(shù)、恒生指數(shù)和澳洲指數(shù)跌幅相對(duì)較小，2018年4季度分別下跌0.4%、7%和9%，其余12個(gè)主要國(guó)家和地區(qū)的股指跌幅均超過(guò)10%。其中納斯達(dá)克指數(shù)跌幅最大，為17.5%，其次為日經(jīng)指數(shù)，下跌17%，標(biāo)普500下跌14%，跌幅排在第三位。

上述可見(jiàn)，今年前三季度和2018年4季度有些相像之處：大部分市場(chǎng)同步下跌，而且美股領(lǐng)跌全球。

上周全球股指下跌的一個(gè)催化劑是英國(guó)公布了新的減稅計(jì)劃。

上周英國(guó)政府出臺(tái)了一項(xiàng)價(jià)值450億英鎊的減稅措施，包括取消將公司稅上調(diào)至25%的計(jì)劃、取消45%的最高稅率、大幅削減印花稅等等。此次減稅的規(guī)模超過(guò)了1988年撒切爾夫人執(zhí)政時(shí)期推出的減稅措施，是半個(gè)世紀(jì)以來(lái)規(guī)模最大的一次。

但市場(chǎng)并不看好這個(gè)減稅計(jì)劃。英鎊兌美元匯率上周五一天下跌3.6%，為37年來(lái)的新低。市場(chǎng)認(rèn)為英國(guó)政府的這場(chǎng)政策將會(huì)將英國(guó)帶入一場(chǎng)‘Barber式的繁榮(Barber Boom)。”這指的是前英國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)Anthony Barber在1972年出臺(tái)的預(yù)算案。Anthony Barber推出的大規(guī)模無(wú)資金支持的減稅措施導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、通脹飆升以及隨之而來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退。

1972年的預(yù)算案最終以災(zāi)難收?qǐng)鍪且驗(yàn)槠鋰?yán)重的通脹效應(yīng)，而此次英國(guó)政府推出的減稅措施可能也無(wú)法避免相同的命運(yùn)。也有許多市場(chǎng)人士將英國(guó)政府此次減稅方案與1988年撒切爾夫人執(zhí)政時(shí)期推出的減稅措施進(jìn)行對(duì)比：盡管1988年預(yù)算案提振了經(jīng)濟(jì)，但也令通脹飆升，促使英國(guó)央行在1989年將利率最高調(diào)整至了15%。

該減稅計(jì)劃公布后，投資者用腳投票的結(jié)果導(dǎo)致英鎊大幅走弱，美元指數(shù)則直線上漲達(dá)到113的高點(diǎn)。疊加因預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將強(qiáng)悍加息，美國(guó)10年期國(guó)債收益率上周上漲到3.6%的高點(diǎn)，美國(guó)三大股指因而大幅下跌。

英國(guó)的減稅政策在一定程度上反應(yīng)了在高通脹和低增長(zhǎng)的局面下，政客們所能采用的刺激經(jīng)濟(jì)的手段其實(shí)是很有限的。這也是很多發(fā)達(dá)國(guó)家當(dāng)前所面臨的困境。相比他們，我國(guó)所能夠采取的刺激經(jīng)濟(jì)的手段還是相對(duì)較多的，問(wèn)題只是用不用和何時(shí)用。

未來(lái)的投資不得不在低增長(zhǎng)、高通脹的環(huán)境下進(jìn)行。與2008年金融危機(jī)之后的低增長(zhǎng)和低通脹環(huán)境相比，高通脹環(huán)境對(duì)成長(zhǎng)股的估值有較大壓制作用。2008年金融危機(jī)之后的低增長(zhǎng)和低通脹環(huán)境下，成長(zhǎng)股享受了很高的估值溢價(jià)。未來(lái)，這種估值溢價(jià)將會(huì)逐步回歸。

上周白馬股紛紛落馬，其實(shí)就是高估值白馬股估值回歸。有投資人關(guān)心這種情況會(huì)不會(huì)持續(xù)。我們認(rèn)為在美元指數(shù)新高、美國(guó)10年期國(guó)債收益率持續(xù)上漲的背景下，高估值的股票會(huì)持續(xù)面臨壓力。因此，對(duì)高估值的股票（其中部分是白馬股）總體上要謹(jǐn)慎對(duì)待。

但是，我們認(rèn)為總體市場(chǎng)的估值已經(jīng)達(dá)到一個(gè)相對(duì)較低的水平，下跌空間有限。具體請(qǐng)參見(jiàn)《還會(huì)跌多少？》。

本周是國(guó)慶長(zhǎng)假前的最后一周，長(zhǎng)假前交投一般比較清淡。按照A股投資人的習(xí)慣，一般都要等節(jié)后再看。

English Summary

8 out of 16 stock indexes around the world fell into the bear market by last Friday. This is similar to what happened in 4Q2018, when major indexes in the world fell together. This time one catalyst is the tax-cutting plan brought up by the UK government. Market expected that this plan would end in disaster.

The developed nations are faced with low-growth and high-inflation environment and found that they had no right tools to stimulate economy in this environment. While China has many tools to rely on, the issue is that when and how many the government would like to leverage. This week is the last week before national holidays and market sentiment might remain low.

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