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截止9月26日，美元指數(shù)從去年底的低點(diǎn)89.4167最高上漲了27.6%到114，在全球資本市場(chǎng)掀起滔天巨浪。

我們?cè)?jīng)在《薅羊毛變難了》一文中分析了每次美元指數(shù)上漲50%，都會(huì)引發(fā)一場(chǎng)危機(jī)。這一次，美元指數(shù)如果上漲到50%，則需要上漲到134，能否到達(dá)這個(gè)水平不得而知。但因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息的步伐并未停止，114顯然不是本次美元指數(shù)上漲的終點(diǎn)。

如果美元指數(shù)繼續(xù)上漲引發(fā)危機(jī)，會(huì)在哪里引爆呢？

很多分析師認(rèn)為新興市場(chǎng)會(huì)先被引爆，而今年4月斯里蘭卡債務(wù)違約事件確實(shí)也在一定程度上證實(shí)了這個(gè)判斷。這與新興市場(chǎng)債務(wù)近年來(lái)快速上升有較大關(guān)系：新興市場(chǎng)未償債務(wù)總額從大約5年前的不足65萬(wàn)億美元躍升至2021年底的近100萬(wàn)億美元。

另?yè)?jù)IMF的數(shù)據(jù)，中等收入發(fā)展中國(guó)家的償債負(fù)擔(dān)已經(jīng)處于30年來(lái)的最高水平。而低收入國(guó)家的處境更加不妙：截止今年3月底，在69個(gè)低收入國(guó)家中已經(jīng)有8個(gè)國(guó)家陷入債務(wù)困境、30個(gè)國(guó)家處于高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，占全部低收入國(guó)家的55%。

新興市場(chǎng)國(guó)家債務(wù)危機(jī)嚴(yán)重，但發(fā)達(dá)國(guó)家面臨的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)甚至更高。根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2021年發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)占GDP的比重高達(dá)124.2%，而新興市場(chǎng)債務(wù)占GDP的比例只有60.8%。而全球負(fù)債率前十的國(guó)家基本都是發(fā)達(dá)國(guó)家，包括日本、歐豬五國(guó)和美國(guó)等。

隨著美元升值，這些發(fā)達(dá)國(guó)家有沒(méi)有可能也發(fā)生債務(wù)危機(jī)呢？近期，歐元和英鎊兌美元的匯率紛紛跌到平價(jià)的水平，其實(shí)在一定程度上也反應(yīng)了市場(chǎng)的擔(dān)憂。

新冠危機(jī)發(fā)生以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家采取大放水的方式救助經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致債務(wù)水平飆升。2011年發(fā)生的歐債危機(jī)就是因?yàn)檎退饺瞬块T過(guò)度負(fù)債導(dǎo)致的。2021年底發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)占GDP的比例甚至高于歐豬五國(guó)在歐債危機(jī)爆發(fā)前的水平，說(shuō)明發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)生債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。

歷史上看，美元指數(shù)大幅升值通常對(duì)新興市場(chǎng)的沖擊更大一些。無(wú)論是上世紀(jì)80年代的拉美債務(wù)危機(jī)還是90年代末發(fā)生的亞洲金融危機(jī)，都是新興市場(chǎng)遭殃。如果這次輪到發(fā)達(dá)國(guó)家，將會(huì)是歷史上的第一次。其實(shí)，這在一定程度上說(shuō)明當(dāng)今發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)面臨重重挑戰(zhàn)，不堪一擊。

有可能對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家造成沖擊的還有房地產(chǎn)危機(jī)。

2021年伴隨著各國(guó)央行的放水，全球多國(guó)房?jī)r(jià)也迎來(lái)了十年來(lái)最大漲幅，歐洲、北美、日韓等發(fā)達(dá)國(guó)家房?jī)r(jià)漲幅達(dá)到了驚人的程度。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年第二季度，全球平均房?jī)r(jià)同比上漲了9.2%，其中，新西蘭房?jī)r(jià)漲幅為25.9%，美國(guó)和斯洛伐克的房?jī)r(jià)漲幅也均達(dá)到了18.6%，土耳其房?jī)r(jià)漲幅高達(dá)29.2%，位居全球第一。

然而，隨著美聯(lián)儲(chǔ)2022年啟動(dòng)加息，房?jī)r(jià)也在達(dá)到峰值之后掉頭向下。到今年8月份，美國(guó)二手房?jī)r(jià)格已經(jīng)連續(xù)下跌了3個(gè)月，較5月份的峰值下跌5%。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)處于衰退中，房?jī)r(jià)到明年年中將會(huì)再下跌20%。

對(duì)于美國(guó)老百姓而言，股市的大幅調(diào)整是對(duì)他們財(cái)富的侵蝕，而加息導(dǎo)致的房地產(chǎn)抵押貸款利率的上漲可能會(huì)令一些人沒(méi)有能力償還房貸。同時(shí)，新冠危機(jī)以來(lái)，美國(guó)老百姓的負(fù)債總額有了較明顯的上漲。截至2021年底，美國(guó)消費(fèi)者債務(wù)總額已經(jīng)達(dá)到15.6萬(wàn)億美元，全年增加1萬(wàn)億美元左右，這個(gè)漲幅達(dá)到了2003年以來(lái)的最高水平。居民高負(fù)債和因利率提高導(dǎo)致的償債能力降低疊加在一起，看上去有一點(diǎn)次貸危機(jī)的意味了。

發(fā)達(dá)國(guó)家的危機(jī)和房地產(chǎn)泡沫離我們A股投資人看上去有點(diǎn)遠(yuǎn)。但是，資本市場(chǎng)是相互影響的。如果美國(guó)發(fā)生房地產(chǎn)危機(jī)，A股也會(huì)受影響。但是，得益于我國(guó)政府對(duì)房地產(chǎn)及早采取的政策措施，房地產(chǎn)危機(jī)在我國(guó)發(fā)生的概率較低。

所以如果這次美元指數(shù)上漲真的引發(fā)危機(jī)，那應(yīng)是發(fā)生在別國(guó)的危機(jī)。A股沒(méi)有危機(jī)。

English Summary

The US dollar index rose sharply year-to-date, which usually caused crises from history perspective. This time the developed nations seem to be subject to the heavy debt burden more than the emerging markets as the developed nations issued a lot of debt to save the economy during the COVID-19 crises.

Moreover, property bubbles around the world might burst due to the high interest rates brought up by the central banks, which are eager to contain inflation via hiking interest rates. But for A-share investors it is no need to worry about property crises as government have taken measures to solve problems in this sector.

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