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上周港股和A股領(lǐng)跌全球。A股上證指數(shù)和深成指分別下跌4%和4.7%，在全球16個(gè)主要國家和地區(qū)指數(shù)中跌幅榜排名第二和第四，港股恒生指數(shù)大跌8.3%，跌幅榜排名第一。

年初以來，上證指數(shù)跌幅超過4%的一共有四周，前三次分別是1月28日、3月11日、9月16日，分別下跌4.57%、4%和4.16%。

指數(shù)跌幅較大，行業(yè)也基本全軍覆沒。上周在申萬31個(gè)行業(yè)中，除了計(jì)算機(jī)和國防軍工上漲外，其余29個(gè)行業(yè)均下跌。其中食品飲料和農(nóng)林牧漁分別下跌12%和10%，領(lǐng)跌A股。接下來是房地產(chǎn)和公用事業(yè)，分別下跌8.2%和6.1%。

我們?cè)凇哆@個(gè)曾經(jīng)輝煌了兩年的行業(yè)怎么了？》中分析了食品飲料行業(yè)。今天看一下農(nóng)林牧漁行業(yè)。

農(nóng)林牧漁板塊下跌的導(dǎo)火索是政府為了應(yīng)對(duì)生豬價(jià)格上漲而拋售生豬儲(chǔ)備，導(dǎo)致生豬價(jià)格下跌。生豬價(jià)格從6月份開始上漲，因此生豬養(yǎng)殖企業(yè)的3季報(bào)總體還是不錯(cuò)的。行業(yè)龍頭牧原股份3季度業(yè)績大增，并帶動(dòng)1到3季度業(yè)績扭虧為盈。3季度牧原股份營業(yè)收入同比增長148%，凈利潤同比增長11倍達(dá)到82億人民幣。1到3季度合計(jì)凈利潤為15億元。

但上周牧原股份3季報(bào)發(fā)布后股價(jià)仍然大跌。原因是因?yàn)橛捎谪i價(jià)上漲，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能也隨之?dāng)U張。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，截止8月底，全國能繁母豬數(shù)量達(dá)4325萬頭，創(chuàng)下今年以來新高，并且已超出正常保有量5.5%，達(dá)到黃色預(yù)警區(qū)間。

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部于2021年9月23日印發(fā)的《生豬產(chǎn)能調(diào)控實(shí)施方案（暫行）》，能繁母豬存欄量達(dá)到黃色預(yù)警區(qū)間且能繁母豬產(chǎn)能是增加的，需要引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，適度減少生豬產(chǎn)能存欄量，并且啟動(dòng)減少產(chǎn)能的調(diào)節(jié)機(jī)制。

歷史上看，當(dāng)能繁母豬存欄增加達(dá)到黃色預(yù)警區(qū)域后的一年內(nèi)，生豬價(jià)格都會(huì)下跌。因此，上周農(nóng)林牧漁行業(yè)的下跌應(yīng)是反應(yīng)未來生豬價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

從農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對(duì)生豬價(jià)格的調(diào)節(jié)機(jī)制可以看出，政府對(duì)市場(chǎng)的調(diào)控作用在增強(qiáng)。2009年以來，我國生豬生產(chǎn)和豬肉市場(chǎng)供應(yīng)共發(fā)生4次較大波動(dòng)（平均3年一次），價(jià)格大幅上漲的起因均為前期能繁母豬存欄量下降到正常水平的95%以下。政府根據(jù)周期的特點(diǎn)而制定相應(yīng)的調(diào)節(jié)機(jī)制，在很大程度上可以避免價(jià)格的劇烈波動(dòng)。因此，未來一年即使生豬價(jià)格下跌，我們認(rèn)為跌幅也不會(huì)如以前周期那樣劇烈。

重要會(huì)議其實(shí)也透露出未來政府將會(huì)增強(qiáng)調(diào)節(jié)作用。過去兩年，我們看到政策對(duì)一些過度市場(chǎng)化的行業(yè)進(jìn)行了規(guī)范。從投資人的角度看，政策造成了這些行業(yè)利潤的萎縮，個(gè)別行業(yè)甚至不得不面臨重大轉(zhuǎn)型。但是，從社會(huì)整體看，這些政策的外部效應(yīng)是很明顯的。對(duì)于那些為孩子打游戲上癮而發(fā)愁的家長而言，這些政策幫助他們解決了大問題。

政府對(duì)市場(chǎng)的調(diào)節(jié)通常被稱為“有形之手”，而市場(chǎng)機(jī)制的作用被稱為“無形之手”。在發(fā)達(dá)國家，無形之手被置于較高的地位，有形之手發(fā)揮作用的時(shí)候并不多。

我國改革開放以來大力發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用。未來無形之手仍將在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮重要作用，但同時(shí)有形之手的作用也會(huì)加強(qiáng)。

這與我國經(jīng)濟(jì)階段也有很大關(guān)系。當(dāng)前，我國面臨跨越中等收入陷阱的艱巨任務(wù)。當(dāng)一個(gè)國家發(fā)展到中等收入階段（人均國內(nèi)生產(chǎn)總值10000美元—12000美元左右）后，可能出現(xiàn)兩種結(jié)果，一種是持續(xù)發(fā)展，逐漸成為發(fā)達(dá)國家。第二種是面臨勞動(dòng)力成本上漲而導(dǎo)致成本競(jìng)爭(zhēng)力下降，無法與高技能創(chuàng)新的先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體，或低收入低工資的經(jīng)濟(jì)體在廉價(jià)生產(chǎn)制成品的競(jìng)爭(zhēng),導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展徘徊不前，即進(jìn)入中等收入陷阱。

中等收入陷阱通常與既得利益集團(tuán)阻礙發(fā)展有很大關(guān)系。既得利益集團(tuán)壟斷國家資源，掌控國家經(jīng)濟(jì)命脈，掌握國家大部分財(cái)富，造成國內(nèi)市場(chǎng)萎縮和產(chǎn)業(yè)升級(jí)乏力。為了打破既得利益集團(tuán)，有形之手要發(fā)揮較大作用。過去十年，我國集中反腐敗，放在中等收入陷阱的背景下也可以理解為打破既得利益集團(tuán)的壟斷。

重要大會(huì)過后，更加關(guān)注政策變化對(duì)資本市場(chǎng)的影響已經(jīng)成為投資的首要任務(wù)。有些投資人擔(dān)心中國政府出臺(tái)政策不透明。確實(shí)，有些政策的出臺(tái)是有點(diǎn)出人意料，但并非空穴來風(fēng)、心血來潮。我們認(rèn)為更好地理解政策的要義才是重中之重。在關(guān)注發(fā)展效率的同時(shí)關(guān)注公平正義，企業(yè)才能實(shí)現(xiàn)業(yè)績的可持續(xù)增長。

未來的投資只有密切關(guān)注有形之手的引領(lǐng)方向才能做到最大程度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲取盈利。

English Summary

The performance of both A-share and HK stocks lagged major indexes in the world. The sectors that fell sharply including food and beverage and farming and fishing sector. The farming and fishing sector tumbled due to that swine price might fall over the next year as the capacity of brood sows has reached a warning level. The government would begin to adjust the capacity and help swine prices to come down.

From what government does in swine market we can see that going forward policies would play a key role in economy. The so-called “tangible hand” would help realize equity while preserving efficiency. Hence, China’s development would be different from the western mode and investors should take note on this.

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