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美聯(lián)儲(chǔ)主席在11月議息會(huì)議結(jié)束后的新聞發(fā)布會(huì)上表示加息可能會(huì)超市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致美股在周三下午大跌。

市場(chǎng)非常關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息的態(tài)度，但我們認(rèn)為與其從美聯(lián)儲(chǔ)主席以及其他美聯(lián)儲(chǔ)官員的對(duì)外講話中尋找政策動(dòng)向的蛛絲馬跡，倒不如關(guān)注通脹的未來(lái)趨勢(shì)。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的加息就是希望馴服通脹。

美國(guó)10月份核心消費(fèi)者指數(shù)（核心CPI）同比增速由9月份的6.3%上漲到6.6%，反應(yīng)需求推動(dòng)的通脹在加速。而這也說(shuō)明雖然美聯(lián)儲(chǔ)自3月份以來(lái)連續(xù)加息，但通脹反而有愈演愈烈之勢(shì)。

核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)主要衡量的是來(lái)自需求端推動(dòng)的通脹。一般而言，在消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）中，能源和食品通脹是由供給端問(wèn)題造成的，波動(dòng)較大。而核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)通常被認(rèn)為是需求端推動(dòng)的通脹，在核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)中剔除了能源和食品價(jià)格。

除去能源和食品價(jià)格后，在美國(guó)CPI中，租金就成了影響CPI走勢(shì)的最大權(quán)重項(xiàng)。在CPI中，與住宅相關(guān)的支出大約占42%，具體包括住房租金（33%）、燃料（4.5%）和家具（4.9%）。其中，住房租金占CPI比重大約三分之一。

據(jù)美國(guó)公寓租賃交易平臺(tái)全國(guó)租金報(bào)告，公寓租賃交易平臺(tái)全國(guó)房租指數(shù)在10月下降了0.7%，為連續(xù)第二個(gè)月環(huán)比下降，這也是該指數(shù)2017年以來(lái)的最大單月降幅。該指數(shù)較去年同期則上升了5.7%，增速較前幾個(gè)月有所下降。過(guò)去兩個(gè)月美國(guó)租賃市場(chǎng)快速冷卻，但這主要是季節(jié)性因素造成的。

美國(guó)房屋租賃市場(chǎng)的價(jià)格高企與就業(yè)市場(chǎng)繁榮緊密相關(guān)。美國(guó)10月份的失業(yè)率為3.5%，為1969年12月以來(lái)的最低水平。市場(chǎng)預(yù)計(jì)明年失業(yè)率有可能上升到4.4%，而租金價(jià)格也將會(huì)有所回落。

根據(jù)達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)的測(cè)算，美國(guó)主要居所租金和業(yè)主等價(jià)租金可能于2023年5月見(jiàn)頂，峰值分別為8.4%和7.7%，此后逐步下行至2023年年底的6.7%和6.5%，支撐CPI增速于2023年上半年維持高位。

通脹仍將高企，而美聯(lián)儲(chǔ)也將持續(xù)加息。在鮑威爾的鷹派講話后，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在12月份再度加息75個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期升溫。

與此同時(shí)，預(yù)示美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的信號(hào)也更加明顯。周三，3個(gè)月和10年期美債收益率第一次出現(xiàn)倒掛，而在7月份，2年期和10年期美債收益率已經(jīng)倒掛。周三美聯(lián)儲(chǔ)加息75 個(gè)基點(diǎn)后，2年期和10年美債收益率倒掛幅度擴(kuò)大到100個(gè)基點(diǎn)左右，達(dá)到歷史上最大倒掛水平。

相比2年期和10年期美債收益率，3個(gè)月和10年期美債收益率倒掛在預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退方面準(zhǔn)確性更高。從1968年以來(lái)，3個(gè)月和10年期美債收益率28次倒掛，其中22次經(jīng)濟(jì)之后發(fā)生了衰退。歷史上看，3個(gè)月和10年期美債收益率倒掛平均領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)衰退12個(gè)月。

國(guó)債收益率反應(yīng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景堪憂，景氣指標(biāo)也顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)接近停滯狀態(tài)。最新發(fā)布的美國(guó)10月份供應(yīng)管理協(xié)會(huì)制造業(yè)和非制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）都呈現(xiàn)回落的態(tài)勢(shì)。其中制造業(yè)PMI從9月份的50.9%下降到50.2%，而非制造業(yè)PMI從9月份的56.7%下降到54.4%。二者均創(chuàng)出2020年5月份以來(lái)的新低。2020年5月份這兩個(gè)指數(shù)的值分別為43.1%和45.4%。這也意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)離衰退也只有一步之遙。

由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)中消費(fèi)占比高達(dá)70-80%，因此非制造業(yè)PMI對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)示作用更為明顯。歷史來(lái)看，每次非制造業(yè)PMI回落到收縮區(qū)間，即50%以下，都對(duì)應(yīng)著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退。

而此次美國(guó)非制造業(yè)PMI在2020年4月份和5月份因?yàn)槿蛐鹿谖C(jī)而跌入收縮區(qū)間，分別達(dá)到41.8%和45.4%的低點(diǎn)，而后在美聯(lián)儲(chǔ)大力放水的推動(dòng)下一路反彈，在2021年11月份達(dá)到69.1%的高點(diǎn)。之后一路向下，截止10月份，已經(jīng)回落了11個(gè)月。目前來(lái)看，回落趨勢(shì)會(huì)延續(xù)。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在周三議息會(huì)議之后的講話中也對(duì)經(jīng)濟(jì)前景做出了預(yù)測(cè)，認(rèn)為軟著陸的可能性在變小，而硬著陸的可能性在增加。由此可見(jiàn)，2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退是確定發(fā)生的，只不過(guò)發(fā)生的時(shí)機(jī)還不是很確定的。

受到美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息的影響，美股周四繼續(xù)下跌。美元指數(shù)重新上漲，接近113的高點(diǎn)。納斯達(dá)克指數(shù)在周三大跌之后，周四再度重挫。

11月4日，美國(guó)將會(huì)發(fā)布10月份的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。如果該報(bào)告顯示美國(guó)就業(yè)依然火爆，一人難求，市場(chǎng)將會(huì)提升對(duì)12月份美聯(lián)儲(chǔ)加息75個(gè)基點(diǎn)的概率。

A股在周四并沒(méi)有跟隨隔夜美股大跌，僅僅小幅調(diào)整。在11月1日的大幅上漲之后，市場(chǎng)做多的情緒還很強(qiáng)烈。與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)也顯示經(jīng)濟(jì)步入停滯區(qū)間。

10月底發(fā)布的中國(guó)官方制造業(yè)和非制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）以及綜合產(chǎn)出指數(shù)分別為49.2%、48.7%和49.0%。11月初發(fā)布的10月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和綜合PMI分別為49.2%、48.4%和48.3%。官方PMI和財(cái)新PMI分別衡量大中型企業(yè)中中小企業(yè)企業(yè)的景氣程度。10月份的數(shù)據(jù)顯示無(wú)論大中小企業(yè)都陷入收縮狀態(tài)。

小結(jié)一下：中美經(jīng)濟(jì)都面臨壓力，而美聯(lián)儲(chǔ)收縮流動(dòng)性也因?yàn)橥泬毫Χ坏貌焕^續(xù)下去。市場(chǎng)期待中國(guó)在政策方面采取更進(jìn)一步的舉措，不過(guò)這可能也是市場(chǎng)唯一值得期待的方面。

English Summary

The Federal Reserve would have to raise interest rates more than expected due to the high inflation, which seems to continue until 1H2023. Multiple economic indicators show that the US economy might get into recession soon. Hence, it is no wonder that the US stocks fell for the last two trading days.

China’s economy is also faced with headwind as leading indicators show that the economy is in contraction region. Market expects that the government might bring up with more stimulus policies. Let’s wait and see.

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