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上周A股和港股均放量大漲，尤其是周五，在對(duì)政策利好的憧憬下兩地股市全面上漲。但是，周六的發(fā)布會(huì)證明愿望是美好的，但理想與現(xiàn)實(shí)是有差距的。

有投資人擔(dān)憂股市的反彈行情會(huì)就此夭折。我們認(rèn)為這會(huì)影響股市的情緒，但不會(huì)對(duì)反彈構(gòu)成較大干擾。股市反彈仍將繼續(xù)。

股市反彈的主要推動(dòng)力來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)加息的放緩。美國(guó)上周五發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)有邊際走軟的跡象。10月份美國(guó)非農(nóng)就業(yè)增加了26.1萬(wàn)人，雖然高于預(yù)期的20萬(wàn)人，但美國(guó)失業(yè)率從9月份的3.5%上升到3.7%，同時(shí)薪資同比增幅為4.7%，較9月份的5%也有所回落。薪資同比漲幅下跌說(shuō)明工資-成本螺旋式上漲的通脹會(huì)有所緩解。

有鑒于此，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息強(qiáng)度最高的時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去，12月份和明年的2、3月份再加息75個(gè)基點(diǎn)的概率較低。因此，上周五，美元指數(shù)大跌近2個(gè)百分點(diǎn)，美股和美債均大漲。而美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩對(duì)全球股市都是重大利好，因此A股和港股都會(huì)受益。

另外，雖然疫情防控政策不會(huì)有重大的轉(zhuǎn)變，但從上周六的發(fā)布會(huì)上可以看出，各地層層加碼的做法應(yīng)該會(huì)在一定程度上緩解。當(dāng)前，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的壓制作用比較明顯，我們相信只要防控措施有所放松，經(jīng)濟(jì)就會(huì)反彈。

最后，無(wú)論A股還是港股的整體市場(chǎng)估值均處在歷史較低水平。A股的上證指數(shù)的靜態(tài)市盈率和市凈率處在上世紀(jì)90年代以來(lái)的0.63%和11.3%的分位數(shù)；深成指的靜態(tài)市盈率和市凈率處在上世紀(jì)90年代以來(lái)的48.5%和36.7%的分位數(shù)。相比較而言，上證指數(shù)的估值吸引力更大一些。

而成長(zhǎng)板塊如創(chuàng)業(yè)板指的靜態(tài)市盈率也處在相對(duì)較低水平，當(dāng)前處在創(chuàng)業(yè)板指2010年推出以來(lái)19.5%的分位數(shù)。而另一個(gè)成長(zhǎng)板塊的代表指數(shù)科創(chuàng)50的靜態(tài)市盈率也處在2020年初該指數(shù)推出以來(lái)的15.9%的分位數(shù)。低估值的行業(yè)一旦有催化劑就會(huì)快速反彈。

周末有些分析師認(rèn)為股市就此反轉(zhuǎn)，對(duì)此我們認(rèn)為值得商榷。主要原因就是美聯(lián)儲(chǔ)加息的風(fēng)險(xiǎn)并未完全解除，而背后更深層次的原因是通脹的威脅并未緩解。

在上周美聯(lián)儲(chǔ)宣布連續(xù)第四次加息75個(gè)基點(diǎn)之后，美聯(lián)儲(chǔ)官員以及一些專(zhuān)業(yè)人士認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。如野村預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息50個(gè)基點(diǎn)(此前為75個(gè)基點(diǎn))，明年2月加息50個(gè)基點(diǎn)，3月加息50個(gè)基點(diǎn)(此前為25個(gè)基點(diǎn))，5月加息25個(gè)基點(diǎn)(此前沒(méi)有做出預(yù)期)。利率峰值將比之前的預(yù)測(cè)高出25個(gè)基點(diǎn)，上調(diào)至了5.50-5.75%。

美聯(lián)儲(chǔ)此輪加息結(jié)束之時(shí)，美國(guó)的實(shí)際利率應(yīng)轉(zhuǎn)為正值。當(dāng)前美國(guó)通脹處在歷史較高水平，9月份的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比漲幅為8.2%，為40年以來(lái)的高點(diǎn)。上周美聯(lián)儲(chǔ)加息75個(gè)基點(diǎn)之后，美國(guó)聯(lián)邦基金利率達(dá)到3.75%-4%的水平，這也就是說(shuō)美國(guó)當(dāng)前的實(shí)際利率為-4.45%到-4.2%之間。

雖然2023年美國(guó)通脹將會(huì)在高基數(shù)的基礎(chǔ)上有所回落，但回落幅度多大無(wú)法預(yù)見(jiàn)。如果僅僅小幅回落，則實(shí)際利率很可能仍為負(fù)值，這也就意味著美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)持續(xù)加息，加息的幅度將會(huì)超出預(yù)期，加息結(jié)束的時(shí)點(diǎn)也可能一再延長(zhǎng)。

但是對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，如不能快速地將通脹抑制下來(lái)，經(jīng)濟(jì)將會(huì)陷入滯漲的境地，這是他們最不希望發(fā)生的。因此，為了能夠盡快壓低通脹，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該寧愿加息加過(guò)頭。因?yàn)榧舆^(guò)頭之后，經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)可以再降息。而加不夠，通脹一時(shí)抑制不住，就會(huì)越來(lái)越頑固，通脹持續(xù)的時(shí)間就會(huì)超出預(yù)期。而這對(duì)經(jīng)濟(jì)的傷害更大。

因此，在通脹拐點(diǎn)仍未明確的情況下，股市的反轉(zhuǎn)不太可能發(fā)生。短期反彈可期，反轉(zhuǎn)仍需等待。

English Summary

The pandemic control measures would be loosened in China gradually. Both A-share and HK stocks would continue to rebound given that the Federal Reserve would slow down its rates lifting process.

Yet it is unrealistic to expect the market to reverse from a bear market to a bull market any time soon given that the inflation in the US is still running high. The Federal Reserve would have to raise interest rates more than expected if inflation can not come down soon.

For those who would like a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn.

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