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10月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）同比增速均低于預(yù)期，顯示經(jīng)濟(jì)仍在低迷狀態(tài)中。

10月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.1%，增速較9月份回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.1%，主要是由于豬肉價(jià)格環(huán)比上漲0.4%。有投資者說(shuō)拿掉豬后，都是通縮，此言非虛。

生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）同比增速在2020年12月之后首次轉(zhuǎn)負(fù)，為-1.3%。歷史上看，PPI進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間后，通常會(huì)維持至少一年以上的時(shí)間。PPI對(duì)應(yīng)的是中上游企業(yè)的銷售收入。因此，PPI進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間意味著未來(lái)至少一年中上游企業(yè)的收入都可能是負(fù)增長(zhǎng)。

10月的社融數(shù)據(jù)也大幅低于預(yù)期。10月份社融存量增速為10.3%，創(chuàng)今年5月以來(lái)的新低，主要原因是政府債券發(fā)行減少和居民中長(zhǎng)期貸款同比少增。而居民中長(zhǎng)期貸款減少主要是住房貸款的下滑，反應(yīng)房地產(chǎn)周期仍處在下行期。

宏觀數(shù)據(jù)差強(qiáng)人意，來(lái)自企業(yè)的微觀數(shù)據(jù)也驗(yàn)證內(nèi)需在走弱。

在香港上市的某運(yùn)動(dòng)品牌代工龍頭企業(yè)周四股價(jià)調(diào)整，主要原因是其第二大客戶阿迪達(dá)斯在周三發(fā)布的三季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期。

阿迪達(dá)斯第三季度營(yíng)收64.08億歐元，同比增長(zhǎng)11.4%，低于市場(chǎng)預(yù)期的65.03億歐元。其中大中華地區(qū)營(yíng)收9.37億歐元，同比大降18.9%。2021年來(lái)自阿迪達(dá)斯的收入占該代工龍頭的收入比例高達(dá)20.7%。

除了收入下降，該公司的利潤(rùn)率也在下降。根據(jù)公司近期跟投資者的交流，由于國(guó)內(nèi)疫情的影響，其在寧波3.8萬(wàn)人的工廠停工半個(gè)月，導(dǎo)致毛利承壓。品牌代工行業(yè)是勞動(dòng)密集型行業(yè)，主要看產(chǎn)能利用率。如果因?yàn)樘厥庠驅(qū)е庐a(chǎn)能不能有效利用，就會(huì)發(fā)生毛利率下降的情況。

11月10日，另一家在港股上市的豪車品牌經(jīng)銷商股價(jià)也出現(xiàn)調(diào)整。主要原因是一家外資行發(fā)表研報(bào)，認(rèn)為該公司第四季度豪華車銷售趨勢(shì)弱于預(yù)期，下調(diào)其2022-23年收入和凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，并將目標(biāo)價(jià)由95港元下調(diào)15.8%至80港元。

疫情以來(lái)，高端消費(fèi)是最不受影響的一個(gè)細(xì)分板塊。但從該豪車經(jīng)銷商的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，這個(gè)板塊也快扛不住了。

除了運(yùn)動(dòng)品牌和汽車，其他消費(fèi)品的增速也在放緩。11月有一個(gè)備受關(guān)注的雙十一購(gòu)物節(jié)。以往各大電商平臺(tái)和品牌都會(huì)有倒計(jì)時(shí)等眾多吸引人眼球的活動(dòng)，但今年的雙十一卻靜悄悄的。

這與線上電商已進(jìn)入存量市場(chǎng)不無(wú)關(guān)系。第49次《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》顯示，截至2021年12月我國(guó)網(wǎng)民規(guī)模達(dá)10.32億，較2020年12月增長(zhǎng)4296萬(wàn)，互聯(lián)網(wǎng)普及率已達(dá)73%。

隨著互聯(lián)網(wǎng)滲透率的提升，線上消費(fèi)幾乎已經(jīng)滲透到它所能觸及的地方。而新興流量渠道不斷涌現(xiàn)，電商巨頭們集體面臨用戶增長(zhǎng)和總交易額放緩的雙瓶頸。2020年天貓雙十一的總交易額同比增長(zhǎng)26%，而2021年同比增長(zhǎng)僅為8.45%。京東2020年雙十一的總交易額增速為32%，而2021年同比增速也下降到28.58%。

隨著電商巨頭們總交易額增速放緩，2021年全網(wǎng)雙十一交易額同比速也創(chuàng)下歷史低位，為12.22%。根據(jù)一些權(quán)威人士，今年雙十一能夠保持在去年的水平就已經(jīng)是勝利了，說(shuō)明今年增速將會(huì)停滯。

近期，在成都舉辦的糖酒會(huì)也吸引了一眾投資者的目光。但是，糖酒會(huì)傳出的消息是“這可能是最冷清的一屆糖酒會(huì)”。不過(guò)，疫情之下，能夠舉辦糖酒會(huì)就已經(jīng)很不容易，恐怕也不能奢求更多。

經(jīng)濟(jì)前景令人感到迷茫，需要政策進(jìn)一步發(fā)力來(lái)應(yīng)對(duì)。在《唯一值得期待的》一文中，我們指出政策是解除當(dāng)前困局的有效工具。

除了積極的財(cái)政政策，更寬松的貨幣政策可能會(huì)馬上到來(lái)。周四，美國(guó)10月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比增速回落到7.7%，環(huán)比增速為0.4%。二者都是1月份以來(lái)的最低值。核心CPI同比和環(huán)比增速分別為6.3%和0.6%，也均低于預(yù)期。

10月份數(shù)據(jù)顯示美國(guó)通脹似乎拐點(diǎn)已現(xiàn)。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度將會(huì)放緩，而美元指數(shù)也將走弱。美元指數(shù)走弱，對(duì)中國(guó)而言就是降息所顧慮的匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)下降。因此，降準(zhǔn)降息都無(wú)需投鼠忌器，貨幣寬松值得期待。另外，周四中央推出優(yōu)化防控工作的20條措施，應(yīng)該在一定程度上降低疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的負(fù)面影響。

總之，需求不足的問(wèn)題可能還要在未來(lái)一段時(shí)間影響經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，但政策發(fā)力也箭在弦上。

English Summary

The economic data in October showed that demand was weak. Our observation shows that demand was weak across sectors. One reason is the pandemic control measures, the other is the down cycle of economy.

As the US inflation might peak out the People’s Bank of China might bring up with more easing policies. Also, the central government is trying to lessen the negative impact of the pandemic control measures with 20 measures.

For those who would like a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn.

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