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三年抗疫，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入停滯，如何發(fā)展經(jīng)濟(jì)是投資者當(dāng)下非常關(guān)心的問(wèn)題。

數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)總體情況不容樂(lè)觀，發(fā)展經(jīng)濟(jì)迫在眉睫。

中國(guó)褐皮書咨詢公司于11月30日發(fā)布了對(duì)11月中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告。該報(bào)告揭示中國(guó)主要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)都在惡化。由于出口下降和國(guó)內(nèi)消費(fèi)停滯，所有主要行業(yè)在11月份營(yíng)收都較去年同期雙位數(shù)下降。

11月30日公布的11月官方采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）指向經(jīng)濟(jì)仍處在收縮區(qū)間，且趨勢(shì)依舊下行。11月份中國(guó)制造業(yè)PMI為48%，較上月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)指數(shù)看，除了產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)在收縮區(qū)間微升，其余指數(shù)均呈下行態(tài)勢(shì)，且處于收縮區(qū)間，其中企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)期指數(shù)2020年3月以來(lái)首次降至收縮區(qū)間。

12月1日公布的財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI中，生產(chǎn)指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、就業(yè)指數(shù)、原材料庫(kù)存指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)均在收縮區(qū)間下降，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)降至收縮區(qū)間，顯示疫情對(duì)制造業(yè)生產(chǎn)、出口、就業(yè)和供應(yīng)鏈影響加劇，但新訂單指數(shù)、出廠價(jià)格指數(shù)在收縮區(qū)間上升，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)在擴(kuò)張區(qū)間攀升。

值得注意的是，與官方制造業(yè)PMI不同，財(cái)新PMI中的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)期指數(shù)在擴(kuò)張區(qū)間升至三個(gè)月新高。預(yù)期增產(chǎn)的企業(yè)表示，隨著疫情消退，產(chǎn)能和客戶需求會(huì)逐步恢復(fù)；另外，新產(chǎn)品發(fā)布和新市場(chǎng)拓展也是支撐預(yù)期回暖的因素。

官方制造業(yè)PMI衡量的是國(guó)有大型企業(yè)的景氣狀況，而財(cái)新PMI衡量的是民營(yíng)中小企業(yè)的景氣狀況。二者的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)期指數(shù)差異反應(yīng)了不同企業(yè)類型對(duì)未來(lái)的預(yù)期有所不同。而民營(yíng)中小企業(yè)對(duì)未來(lái)預(yù)期的樂(lè)觀在很大程度上源于近期政策頻出。

所謂“沉疴下猛藥”。11月份以來(lái)，政府扶持房地產(chǎn)的政策密集出臺(tái)，尤其是對(duì)民營(yíng)地產(chǎn)公司的扶持，可謂是前所未有。這應(yīng)該在很大程度上對(duì)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展提供了信心。

扶持地產(chǎn)是為了提振內(nèi)需。但與此同時(shí)，外需卻在下降。最新出臺(tái)的美國(guó)11月份供應(yīng)管理協(xié)會(huì)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)下降到49%，為2020年5月以來(lái)的首次。考慮到美聯(lián)儲(chǔ)仍在加息途中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期仍將繼續(xù)惡化，因此該數(shù)據(jù)離最低點(diǎn)仍有一段距離。

歷史來(lái)看，該數(shù)據(jù)每次下降到50%以下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)都進(jìn)入危機(jī)模式：要么經(jīng)濟(jì)衰退，要么增速明顯放緩。如2020年新冠危機(jī)，2008年全球金融危機(jī)，2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂和1991年儲(chǔ)貸危機(jī)。

不僅美國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，全球可能都會(huì)如此。根據(jù)世界銀行，2023年全球很多國(guó)家都將進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退期，并發(fā)生滯漲。因此，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的外部環(huán)境也非常嚴(yán)峻。提振內(nèi)需能否彌補(bǔ)外需的回落是未知數(shù)，發(fā)展經(jīng)濟(jì)可以說(shuō)面臨重大挑戰(zhàn)。

不過(guò)，A股市場(chǎng)在12月第一個(gè)交易日仍然表現(xiàn)良好。12月1日，A股沖高回落，申萬(wàn)31個(gè)行業(yè)中僅有4個(gè)行業(yè)下跌，27個(gè)行業(yè)上漲，食品飲料、計(jì)算機(jī)和美容護(hù)理行業(yè)領(lǐng)漲。因?yàn)橐咔榉揽卮胧┑姆艑?，市?chǎng)憧憬消費(fèi)復(fù)蘇。不過(guò)預(yù)期能否實(shí)現(xiàn)仍需觀察。

而A股從11月初開始上漲，截止12月1日整整持續(xù)了一個(gè)月。我們認(rèn)為近期市場(chǎng)有可能進(jìn)入休整期。一方面，政策密集出臺(tái)后市場(chǎng)需要觀察效果；另一方面，相關(guān)板塊持續(xù)上漲，也有回調(diào)需要。另外，12月重要經(jīng)濟(jì)和政治會(huì)議將相繼召開，市場(chǎng)也希望從重要會(huì)議中尋找2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力和具體方向。

近期一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為2023年的經(jīng)濟(jì)增速要明顯高于2022年。果真如此，股市也將會(huì)獲得比較持續(xù)的上漲動(dòng)力。我們也認(rèn)為2023年股市表現(xiàn)將會(huì)好于2022年。2023年1、2季度庫(kù)存周期有望結(jié)束下行期，進(jìn)入上行階段（具體請(qǐng)參見《山重水復(fù)，柳暗花明--2022年A股和港股投資展望》）。而庫(kù)存周期的上行期往往對(duì)應(yīng)股市的持續(xù)上漲。

綜上，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有可能進(jìn)入正軌。對(duì)于股市而言，黎明就在眼前。

English Summary

The economic growth is faced with big challenges in China due to the pandemic. Now it is time to boost the economy. While the economic data shows that economy in November was still on the downward trend, the supporting measures released recently could help economy back to growth track.

The external environment for China to grow economy is tough. The developed nations such as the US would likely see recession next year. Moreover, the stagflation might happen in many nations. Yet we are optimistic about A-share market next year as the economy will enter an up-cycle in 1H2023.

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