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下周重要經(jīng)濟(jì)會(huì)議即將召開，投資者普遍關(guān)注明年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)會(huì)定在多少。

海外大行和國(guó)內(nèi)很多分析師都已經(jīng)給出了自己的猜想。高盛預(yù)計(jì)明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在4.5%，國(guó)內(nèi)很多分析師認(rèn)為5%是一個(gè)夠得著的目標(biāo)。當(dāng)然，也有一些聲音認(rèn)為6-7%也有希望達(dá)到。

2023年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)多快有一個(gè)重要的考量是2022年的經(jīng)濟(jì)增速能有多高。如果2022年經(jīng)濟(jì)增速比較低的話，將為2023年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供較低基數(shù)。

2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能遭遇了比2020年還要差的一年。雖然前三季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到了3%，但是4季度因?yàn)橐咔楸l(fā)有可能拖累全年的經(jīng)濟(jì)增速。

4季度經(jīng)濟(jì)增速對(duì)全年的經(jīng)濟(jì)增速至關(guān)重要，主要是因?yàn)?季度的GDP占全年GDP比例是四個(gè)季度中最高的。從2007年到2021年，15年時(shí)間里，4季度GDP占全年GDP的比例最低是2008年的27.3%，最高是2020年的28.9%。

2008年和2020年分別對(duì)應(yīng)2008年全球金融危機(jī)和2020年新冠危機(jī)。因此，這兩年4季度占全年GDP的比例具有一定的特殊性。2008年全球金融危機(jī)對(duì)4季度經(jīng)濟(jì)造成較大沖擊，因而4季度GDP占比相對(duì)較低。而2020年因?yàn)?季度發(fā)生了新冠危機(jī)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到4季度才有明顯起色，因此4季度GDP占比較高。

除去這兩個(gè)特殊年份，其余年份4季度GDP占全年比例在27.7-28.2%之間，明顯高于前三個(gè)季度占GDP的比例。

根據(jù)我們的測(cè)算，如果四季度GDP同比增速回落5個(gè)百分點(diǎn)，則全年GDP增速將會(huì)從前三季度的3%下降到0.8%。而如果4季度GDP增速同比下降10%，則全年GDP增速將會(huì)負(fù)增長(zhǎng)0.6%。

2020年全年GDP增速為2.2%。如果4季度經(jīng)濟(jì)增速下滑，2022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很有可能弱于2020年，但另一方面2022年也將為2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供一個(gè)低基數(shù)。

今年7月中旬，中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局有關(guān)人士表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率現(xiàn)階段大約在5.5%至6.5%之間。因此，明年只要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)能夠正常開展，經(jīng)濟(jì)就很有可能回歸到潛在增速水平，那么5%以上的經(jīng)濟(jì)增速是有希望達(dá)到的。

當(dāng)然，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊也會(huì)在明年持續(xù)。今年以來，由于疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，造成很多市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體消失。根據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)，上半年有46萬家企業(yè)關(guān)閉，超過200萬工商主體注銷，其中絕大部分是中小微企業(yè)。這些市場(chǎng)主體的消失對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)造成一些阻礙。我們期待更多政策出臺(tái)，扶持中小企業(yè)，給經(jīng)濟(jì)注入活力。

周末，各地紛紛放松疫情防控措施，其實(shí)在很大程度上也是為了保證經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回歸正常，使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回歸正常，保證中小企業(yè)存活下來。

但是，疫情防控措施的放開在短期內(nèi)會(huì)造成社會(huì)活動(dòng)的混亂。周末一些地區(qū)大規(guī)模撤銷核酸檢測(cè)點(diǎn)，造成居民長(zhǎng)時(shí)間排隊(duì)做核酸，就是一個(gè)例證。隔夜又有很多省市宣布不查驗(yàn)健康碼，進(jìn)入公共場(chǎng)所也不掃場(chǎng)所碼。疫情防控政策有從一個(gè)極端轉(zhuǎn)向另一個(gè)極端的風(fēng)險(xiǎn)，而這很可能造成病例數(shù)短期爆發(fā)以及社會(huì)生活的進(jìn)一步混亂。

隨著病例數(shù)爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)短期也會(huì)遭受沖擊。人們?yōu)榱朔婪恫《?，?huì)減少外出活動(dòng)的時(shí)間和次數(shù)，對(duì)消費(fèi)和服務(wù)業(yè)都會(huì)產(chǎn)生不利影響。另外，為了抑制病毒的大規(guī)模爆發(fā)，不排除政府臨時(shí)回歸大規(guī)模隔離的舉措，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)重新陷入停滯。

因此，從現(xiàn)在開始至少到明年上半年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路很可能是顛簸向前，但復(fù)蘇趨勢(shì)應(yīng)不變。

我們上周在《黎明就在眼前》中指出市場(chǎng)面臨調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，原因就是股市短期漲幅已經(jīng)反應(yīng)了各項(xiàng)政策利好，而基本面還需要時(shí)間才能跟上。目前，終端數(shù)據(jù)還看不到經(jīng)濟(jì)基本面有明顯起色。

另外，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息也可能會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)造成沖擊。上周五，美國(guó)11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布，數(shù)據(jù)大超市場(chǎng)預(yù)期。其中尤為讓人擔(dān)憂的是時(shí)薪增速快速增長(zhǎng)。

11月平均每小時(shí)工資環(huán)比增長(zhǎng)0.6% 至32.82美元，是市場(chǎng)預(yù)期0.3%的兩倍，10月份修正值為0.5%；同比增長(zhǎng)5.1%，超市場(chǎng)預(yù)期的4.6%，10月份修正值為5.6%。薪資增速超預(yù)期在一定程度上證實(shí)了市場(chǎng)所擔(dān)憂的工資-成本螺旋式上漲的通脹正在發(fā)生。我們?cè)谥暗奈恼轮兄赋鲞^，這種通脹是最難治理的。

美聯(lián)儲(chǔ)12月份可能會(huì)放緩加息的步伐，也即在連續(xù)4次加息75個(gè)基點(diǎn)后，在12月加息50個(gè)基點(diǎn)。但面臨最難治理的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)有可能不會(huì)如市場(chǎng)預(yù)期那樣在明年3月份就停止加息。

對(duì)于A股市場(chǎng)而言，如果美聯(lián)儲(chǔ)不停止加息或者市場(chǎng)預(yù)期不到美聯(lián)儲(chǔ)短期停止加息，股市就沒有辦法持續(xù)上漲。綜上，國(guó)內(nèi)外因素都指向A股短期回調(diào)。

English Summary

The GDP growth target in 2023 might be 5% or even higher given that the potential growth rate of China’s economy is 5.5-6.5%. Yet the pandemic might drag down the economic growth in 1H2023 but the overall recovery trend should remain.

The non-farm payroll in November in the US signaled that the wage-cost spiral inflation is happening in the US. This means that the Federal Reserve might have to raise interest rates higher than market expects to fight the inflation. The stock market would very likely fall again to price in the negative of more interest rate hiking.

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