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這一年，我們經(jīng)歷了股債雙熊，經(jīng)歷了疫情防控的種種沖擊，經(jīng)歷了陽(yáng)過(guò)和陽(yáng)康…。在一年即將結(jié)束之際，我們盤(pán)點(diǎn)一下各大指數(shù)一年的表現(xiàn)，看看明年的機(jī)會(huì)在哪里。

截止12月23日，A股各大指數(shù)基本都大幅下跌。在連續(xù)三年收陽(yáng)線后，2022年上證指數(shù)和深成指分別下跌16.3%和27%。深成指跌幅大于上證指數(shù)是因?yàn)槌砷L(zhǎng)股跌幅大于價(jià)值股。代表成長(zhǎng)股的科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板50年初至今分別下跌34.2%和31.7%，跌幅領(lǐng)先各大指數(shù)。

科創(chuàng)50指數(shù)當(dāng)前估值處在2020年1月份該指數(shù)推出以來(lái)的低點(diǎn)。其中靜態(tài)市凈率為4.2倍，處在2020年1月以來(lái)的0%的分位數(shù)，即歷史最低點(diǎn)。靜態(tài)市盈率為39.45倍，處在2020年1月以來(lái)7.2%的分位數(shù)。雖然靜態(tài)市盈率的分位數(shù)較低，但是絕對(duì)值看不算低。

科創(chuàng)50的行業(yè)分布集中在信息技術(shù)、工業(yè)和醫(yī)療保健行業(yè)，分別占市值比例為61.7%、10.8%和10.6%。這三大行業(yè)合計(jì)市值占比為83.1%。信息技術(shù)主要與芯片相關(guān)，我們認(rèn)為明年芯片有可能在美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)之下經(jīng)歷周期性下降，因此，芯片相關(guān)的產(chǎn)業(yè)也會(huì)受到一定程度的波及。

另外，科創(chuàng)50中有些企業(yè)處在光伏、鋰電等新能源產(chǎn)業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)明年有可能迎來(lái)周期性增速下降，對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)構(gòu)成壓力。因此，科創(chuàng)50指數(shù)雖然今年跌幅較大，但仍然需要消化業(yè)績(jī)和估值的壓力。

創(chuàng)業(yè)板指也面臨和科創(chuàng)50相似的局面。創(chuàng)業(yè)板指靜態(tài)市盈率為38倍，與科創(chuàng)50的估值相當(dāng)，處在2010年6月創(chuàng)業(yè)板指數(shù)推出以來(lái)的13.7%的分位數(shù)，靜態(tài)市盈率處在歷史低位，但絕對(duì)估值不算低。創(chuàng)業(yè)板指的靜態(tài)市凈率為4.9倍，處在2010年6月以來(lái)的42.5%的分位數(shù)。因此，創(chuàng)業(yè)板指的靜態(tài)市凈率估值不算低。

與科創(chuàng)50相似，創(chuàng)業(yè)板指市值占比前三大的行業(yè)也是工業(yè)、醫(yī)療保健和信息技術(shù)，分別占比為37.8%、23.4%和15.4%。前三大行業(yè)合計(jì)市值占比為76.6%。創(chuàng)業(yè)板指中新能源公司也很多，其中市值第一大的寧德時(shí)代是動(dòng)力電池龍頭企業(yè)。如前所述，新能源行業(yè)2023年增速可能會(huì)面臨周期性下降，新能源企業(yè)的業(yè)績(jī)會(huì)受到考驗(yàn)。

相比較而言，上證指數(shù)的估值無(wú)論是從絕對(duì)值還是相對(duì)的分位數(shù)看，都處在歷史低位。上證指數(shù)的靜態(tài)市盈率為12.2倍，處在上世紀(jì)90年代以來(lái)的11.8%的分位數(shù)；靜態(tài)市凈率為1.3倍，處在上世紀(jì)90年代以來(lái)的1%的分位數(shù)。

上證指數(shù)估值較低主要與價(jià)值股估值處在歷史低位有關(guān)。價(jià)值股中的代表銀行、地產(chǎn)等無(wú)論是相對(duì)估值還是絕對(duì)估值都處在歷史低位。從估值角度看，我們認(rèn)為明年股市價(jià)值股表現(xiàn)應(yīng)優(yōu)于成長(zhǎng)股。

與股市年初以來(lái)就遭受考驗(yàn)不同，債市直到今年10月底都享受著從18年就開(kāi)始的牛市。但是，10月底以來(lái)，隨著國(guó)家放開(kāi)疫情防控措施以及市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的期待，債市開(kāi)始了雪崩。

10年期國(guó)債到期收益率從10月底最低點(diǎn)2.6425%持續(xù)上行。截止12月23日，10年期國(guó)債到期收益率為2.8353%，在不到2個(gè)月的時(shí)間，上行了近20個(gè)基點(diǎn)。

受到國(guó)債收益率上行影響，債券價(jià)格大幅下跌，而主要投資于債券的銀行理財(cái)產(chǎn)品也出現(xiàn)大面積破凈現(xiàn)象。12月以來(lái)，債券市場(chǎng)遭受來(lái)自銀行理財(cái)方面的持續(xù)壓力。一方面，前期凈值下跌導(dǎo)致客戶(hù)主動(dòng)“離場(chǎng)”，另一方面，臨近年底大規(guī)模產(chǎn)品集中到期開(kāi)放，債市波動(dòng)進(jìn)一步放大贖回壓力。

從2012年以來(lái)，債券市場(chǎng)一共發(fā)生了3次熊市。這三次熊市發(fā)生的時(shí)間分別是從2012年7月到2013年11月，2016年10月到2017年12月以及2020年4月到2020年11月。這三次熊市持續(xù)的時(shí)間分別為16個(gè)月、14個(gè)月和7個(gè)月，10年期國(guó)債收益率分別上行了146基點(diǎn)、132和80個(gè)基點(diǎn)。

總體看，債市是牛長(zhǎng)熊短，熊市最長(zhǎng)一年多的時(shí)間，短的半年多；而牛市則通常會(huì)持續(xù)幾年的時(shí)間。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，因?yàn)?0年期國(guó)債收益率還不到3%，處在歷史較低水平。很多分析師判斷債券收益率仍有上行壓力，債券熊市可能在2023年還將持續(xù)。

綜上，我們判斷2023年股市也許能夠重回結(jié)構(gòu)性牛市，但債市有可能面臨調(diào)整壓力。

English Summary

Different indexes in A-share performed differently. Growth stocks performed worse than value stocks. Currently the valuation of growth stocks indexes including both STAR 50 and Chinext Index is at relatively high level. In 2023 these indexes might be faced with the risk of earnings growth slowdown.

Value stocks are valued at historical low levels. Hence, they are likely to perform better in 2023 than growth stocks.Bond market might continue to fall in 2023 as the 10-year treasury yield is still at the low level and has potential to climb up.

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