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A股走勢(shì)疲弱原因何在？

01 兩個(gè)因素不容忽視說完上市公司的情況，再談?wù)劷诘墓墒斜憩F(xiàn)。

A股市場從節(jié)后就開始調(diào)整，中間僅有短暫上漲。從1月30日節(jié)后開盤第一天，到2023年2月24日，A股主要指數(shù)除上證指數(shù)微幅上漲0.07%外，其余均下跌。

其中深成指、上證50、科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌-1.6%、-3.9%、-3.7%和-6.1%。

總體上看，以科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤股表現(xiàn)較弱，而大盤股表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺。很多投資者看到這個(gè)數(shù)據(jù)會(huì)覺得困惑，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期之下中小股票為什么會(huì)表現(xiàn)疲弱呢？

我們認(rèn)為這種狀況與兩個(gè)因素有關(guān)：一個(gè)是外需走弱，另外一個(gè)是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫。

02 外需走弱11月底以來，雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增速強(qiáng)于預(yù)期，但美國上市公司、尤其是零售類企業(yè)對(duì)未來的業(yè)績指引表明美國經(jīng)濟(jì)不容樂觀。因?yàn)槊绹M(fèi)占經(jīng)濟(jì)比重高達(dá)80%，而零售行業(yè)直接反應(yīng)消費(fèi)者的消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿，在一定程度上可以看做美國經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

上周，沃爾瑪和家得寶分別發(fā)布了截止1月31日的2023財(cái)年年度業(yè)績。沃爾瑪?shù)臉I(yè)績顯示美國消費(fèi)者受制于通脹壓力，減少在非必需消費(fèi)品如玩具、電子產(chǎn)品、家居用品以及服裝上的消費(fèi)，而增加必需品的消費(fèi)。2023財(cái)年，沃爾瑪非必需品消費(fèi)同比個(gè)位數(shù)下降。

2由于消費(fèi)者減少非必需品而增加如食品等必需品的消費(fèi)，沃爾瑪?shù)睦麧櫬食掷m(xù)承壓。公司管理層給出的2024財(cái)年業(yè)績指引顯示公司凈利潤將較2023財(cái)年下滑，主要考慮就是通脹環(huán)境下利潤率將會(huì)承壓。而2024財(cái)年將是公司繼2023年公司全年業(yè)績六年來首次下滑之后的再次下跌。

家得寶是全美最大的家居建材零售商。該公司業(yè)績顯示其在2023財(cái)年的同店銷售額十年來首次出現(xiàn)負(fù)增長。利率上升、對(duì)大件商品價(jià)格敏感性增加以及產(chǎn)品積壓，家得寶2024財(cái)年業(yè)績展望也不樂觀。

美國等發(fā)達(dá)國家的消費(fèi)需求對(duì)應(yīng)著我國商品的出口。我國很多中小企業(yè)以出口為主要業(yè)務(wù)。可以預(yù)見，未來他們的收入壓力將會(huì)日趨加大。這也是拖累他們?cè)诠墒斜憩F(xiàn)的原因之一。

03 美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫

1對(duì)于前面提到的第二個(gè)原因，即美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的升溫與中小盤股表現(xiàn)不好有關(guān)系。這兩個(gè)事物似乎離著十萬八千里，如何發(fā)生作用的呢？

傳導(dǎo)渠道是這樣發(fā)生作用的：美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫導(dǎo)致美國10年期國債收益率上漲，而美國10年期國債收益率是股票未來現(xiàn)金流估值的折現(xiàn)率。折現(xiàn)率提升了，股票估值水平就會(huì)下降。

這也是2021年和2022年年初A股大跌的主要原因。

本次美國十年期國債收益率從今年1月1日的3.37%上漲到2月24日的3.95%，一個(gè)多月的時(shí)間上漲了58個(gè)基點(diǎn)。

2021年美國10年期國債收益率從年初的0.93%上漲到2月25日的1.54%，在不到兩個(gè)月的時(shí)間上漲了61個(gè)基點(diǎn)。

2022年美國10年期國債收益率從2021年底的1.52%上漲到2月15日，達(dá)到2.05%，同樣在不到兩個(gè)月的時(shí)間上漲了53個(gè)基點(diǎn)。

而美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫與通脹高企不下有很大關(guān)系。2月15日公布的美國1月份的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)顯示，美國通脹水平雖然繼續(xù)回落，但回落幅度低于市場預(yù)期。并且隨著能源、食品價(jià)格的再度上漲，美國通脹有進(jìn)一步上升的可能。

上周五公布的1月份美國個(gè)人消費(fèi)支出數(shù)據(jù)（PCE）也顯示美國通脹超預(yù)期。1月PCE環(huán)比上漲0.6%，為2022年6月以來的最大環(huán)比漲幅。同比上漲5.4%，也超出市場預(yù)期。受通脹超預(yù)期影響，上周五美股大跌。

2對(duì)于美國通脹，我們的觀點(diǎn)一直是保持謹(jǐn)慎，不要輕言通脹消退。

除了商品價(jià)格再度上漲會(huì)推升通脹外，美國就業(yè)市場異常強(qiáng)勁也加劇了通脹壓力。2月初公布的美國1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超市場預(yù)期。

面對(duì)人手短缺，企業(yè)不得不提高工資來吸引雇員。前面提到的家得寶在業(yè)績發(fā)布會(huì)上表示，在2月份對(duì)美加兩地時(shí)薪雇員加薪，最低時(shí)薪至少為15美元，涉資10億美元。

家得寶聘用43.7萬名美國雇員及3.4萬加拿大雇員，大部分屬時(shí)薪雇員。沃爾瑪比家得寶提前一步，其在1月就將最低時(shí)薪提高到17.5美元。

3美國最低時(shí)薪到底多高呢？跟中國對(duì)比一下，就一目了然。

2022年，我國最低工資水平最高的城市是上海，月工資為2590元。按照每月工作20.83天和每天工作8小時(shí)，每月工作小時(shí)數(shù)為166.64。用月工作小時(shí)數(shù)166.64除月工資2590，可得我國小時(shí)工資為15.5元。沃爾瑪17.5美元的最低時(shí)薪相當(dāng)于我國的7.6倍。

當(dāng)然美國作為發(fā)達(dá)國家，其工資高也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的自然結(jié)果。但如果對(duì)比2019年，當(dāng)時(shí)美國多數(shù)州的最低時(shí)薪為8.5-10美元，可以看出當(dāng)前美國最低時(shí)薪幾乎翻倍增長。

4最低時(shí)薪的提升是美國的工資-成本螺旋式上漲的又一個(gè)例證。在通脹還看不到任何拐點(diǎn)跡象的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)不可能停止加息。

上周五PCE數(shù)據(jù)公布后，市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在3到7月的四次議息會(huì)議上各加息25個(gè)基點(diǎn)。一句話，通脹延續(xù)多久，美聯(lián)儲(chǔ)加息就會(huì)加多久。

牛還在嗎？

在外部環(huán)境不利的情況下，很多人一直高呼的A股牛市還在嗎？我們重申今年A股在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推動(dòng)上能夠振蕩上行，但是外部風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。因此，我們推薦低估值受益于政策推動(dòng)的價(jià)值股，對(duì)于高估值的中小盤股票提示應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待。

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