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本周，我們需要關(guān)注的是A股和港股的上漲趨勢(shì)能否持續(xù)以及歐美銀行業(yè)危機(jī)的新動(dòng)向。

首先，我們回顧一下上周A股和港股的表現(xiàn)。深成指和港股恒生指數(shù)表現(xiàn)領(lǐng)先全球指數(shù)。

在全球16個(gè)國(guó)家和地區(qū)的指數(shù)中，深成指和恒生指數(shù)分別位于漲幅榜的第一位和第三位，分別上漲3.2%和2%。上證指數(shù)上漲0.46%，漲幅榜位于第11位。因中國(guó)特色估值體系概念股下跌，上證指數(shù)表現(xiàn)不及深成指。

深成指表現(xiàn)領(lǐng)先全球主要是受到傳媒、電子、通信、計(jì)算機(jī)和電力設(shè)備行業(yè)的帶動(dòng)。這五個(gè)行業(yè)上周在A股31個(gè)行業(yè)中表現(xiàn)領(lǐng)先。其中傳媒主要是受到國(guó)家批準(zhǔn)游戲版號(hào)快于預(yù)期以及ChatGPT4 的帶動(dòng)。

3月23日，國(guó)家新聞出版署發(fā)布了2023年3月份國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟畔?，共?jì)86款游戲過(guò)審。騰訊、網(wǎng)易、中手游、創(chuàng)夢(mèng)天地、中青寶等多家上市公司的產(chǎn)品過(guò)審。

有賣(mài)方分析師認(rèn)為，游戲版號(hào)常態(tài)化發(fā)放，助推行業(yè)逐步回暖，預(yù)計(jì)二季度新游戲加速上線，各公司游戲收入或從二季度起逐季改善。新游戲上線將短期提振各公司游戲收入，但長(zhǎng)期收入及利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)潛力取決于游戲的長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力。

今年政府將會(huì)在各個(gè)方面促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，有利于行業(yè)發(fā)展的政策都會(huì)不斷出臺(tái)，對(duì)于以往受到政策抑制的行業(yè)都會(huì)是重大利好。

除了政策紅利，技術(shù)創(chuàng)新也為傳媒行業(yè)發(fā)展提供助推力。ChatGPT4 的推出也讓傳媒公司能夠重新定義內(nèi)容開(kāi)發(fā)，提高行業(yè)的創(chuàng)作效率，打造更好的IP。

港股表現(xiàn)較好，主要與科技行業(yè)的走強(qiáng)有關(guān)。騰訊控股發(fā)布了2022年第四季度業(yè)績(jī)，收入和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中收入扭轉(zhuǎn)了連續(xù)2個(gè)季度同比下滑的勢(shì)頭；而凈利潤(rùn)也在2022年3季度同比小幅增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，四季度實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)的增長(zhǎng)。

騰訊4季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自降本增效及創(chuàng)新業(yè)務(wù)。另外，4季度研發(fā)投入增速高達(dá)13.5%，為未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蛳禄A(chǔ)。

受業(yè)績(jī)超預(yù)期影響，騰訊股價(jià)上漲11%，帶動(dòng)港股科技板塊上漲7.5%，領(lǐng)漲港股。

總之，無(wú)論是A股還是港股，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲是上周的一個(gè)主線。不過(guò)，A股傳媒板塊從去年10月底至今已經(jīng)積累了較大漲幅，行情是否能夠持續(xù)有待觀察。而港股受到歐美銀行業(yè)危機(jī)影響，可能也會(huì)有波折。

歐洲銀行業(yè)危機(jī)持續(xù)蔓延歐美銀行業(yè)危機(jī)繼續(xù)發(fā)酵。繼瑞信之后，德意志銀行成為歐洲銀行業(yè)危機(jī)新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

上周五，德意志銀行的AT1債券下跌1美分至74.716美分，價(jià)格低到相當(dāng)于垃圾債券。由于瑞士政府在處理瑞信和瑞銀的合并案中，將瑞信170億歐元的AT1債券減計(jì)為零，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)約2500億歐元的AT1債券的擔(dān)憂。

根據(jù)德意志銀行2022年年報(bào)，截止2022年底，其AT1債券總額為85億歐元，占其核心一級(jí)和二級(jí)資本的比例為12.5%。

AT1中文全稱(chēng)是額外一級(jí)資本債券，也被稱(chēng)作CoCo債券（Contingent Convertible Bond），即應(yīng)急可轉(zhuǎn)債。這種債券在銀行面臨問(wèn)題，達(dá)到觸發(fā)條件（一般是資本充足率下降至某一水平，通常是5.125%），停止付息，自動(dòng)轉(zhuǎn)成銀行的普通股，來(lái)增加銀行的資本儲(chǔ)備并提振資本充足率，從而使銀行能夠繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。

AT1債券觸發(fā)轉(zhuǎn)股或減記的另外一個(gè)條件是根據(jù)債券發(fā)行合約中規(guī)定，如果發(fā)行銀行觸及到“PONV”（Point of Non-viability，不能持續(xù)經(jīng)營(yíng)點(diǎn)），將會(huì)強(qiáng)制轉(zhuǎn)股或者減記本金。這種情形的裁定主要由銀行所在國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)判斷，缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，是AT1債券投資者最需關(guān)注的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

歐洲銀行在2008年全球金融危機(jī)之后普遍發(fā)行AT1債券補(bǔ)充資本，而美國(guó)的銀行則沒(méi)有這一金融工具。

在瑞士政府將瑞士信貸高達(dá)170億美金的ATI債券減計(jì)為零后，衡量德意志銀行違約風(fēng)險(xiǎn)的金融工具--信貸違約互換從上周三的142個(gè)基點(diǎn)一路飆升周五的204個(gè)基點(diǎn)，接近2020年新冠危機(jī)時(shí)的水平。

上周五，德國(guó)政府高層表態(tài)力挺德意志銀行，該公司歐股股價(jià)收盤(pán)時(shí)減緩跌勢(shì)。

相比歐洲銀行業(yè)危機(jī)持續(xù)蔓延，美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)似乎有緩解跡象。根據(jù)摩根大通固定收益策略師，截至3月22日的一周，美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性工具的借款幾乎沒(méi)有變化，維持在1640億美元。更重要的是，美國(guó)政府背書(shū)的銀行體系聯(lián)邦住房貸款銀行（FHLB） 的發(fā)行活動(dòng)大幅下降，意味著FHLB預(yù)借需求減少。 因此，似乎存款流出至少已經(jīng)放緩。

歐美銀行業(yè)危機(jī)是否能在短期結(jié)束呢？我們認(rèn)為這不太可能。根據(jù)橋水公司創(chuàng)始人達(dá)利奧的分析，通常債務(wù)危機(jī)結(jié)束需要央行至少兩次放水：第一次是央行為出現(xiàn)問(wèn)題的機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性；第二次是央行大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，廣泛刺激經(jīng)濟(jì)。目前，我們還處在第一階段。

對(duì)于A股而言，外圍的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)情緒會(huì)有短期影響，中長(zhǎng)期A股走勢(shì)還是受到我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的左右。我們建議密切關(guān)注一季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成色以及上市公司的一季報(bào)業(yè)績(jī)情況。

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