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1季度結(jié)構(gòu)性行情特征明顯隨著3月份結(jié)束，1季度的行情也宣告結(jié)束。我們回顧一下1季度的A股和港股行情。

A股和港股1季度的行情都具有結(jié)構(gòu)性特征。A股市場1季度漲幅達到雙位數(shù)以上的有6個行業(yè)，分別是計算機、傳媒、通信、電子、建筑裝飾、石油石化和機械制造。

其中計算機和傳媒行業(yè)漲幅分別為36.8%和34.2%，領(lǐng)漲A股市場。通信行業(yè)漲幅29.5%，位居漲幅榜的第三位。電子、建筑裝飾、石油石化和機械制造漲幅在10-15.5%之間。

除了上述6個行業(yè)外，還有18個行業(yè)上漲，漲幅在0.7-7.7%之間，與第一梯隊的漲幅有明顯的差距。7個行業(yè)下跌，包括房地產(chǎn)、商貿(mào)零售、銀行、美容護理、綜合和電力設(shè)備。其中房地產(chǎn)行業(yè)跌幅最大，1季度下跌6.1%。

港股1季度上漲領(lǐng)先的行業(yè)包括電訊和能源，分別上漲21%和16%。原材料和資訊科技行業(yè)漲幅緊隨其后，分別上漲9.9%和8.1%。

非必需消費、綜合企業(yè)、金融和工業(yè)漲幅在1.7-2.7%，明顯弱于前面4個行業(yè)。醫(yī)療保健、地產(chǎn)建筑、金融和公用事業(yè)下跌，其中醫(yī)療保健跌幅最大，一季度下跌9%。

A股和港股的一季度行情之所以呈現(xiàn)極端走勢，即漲的要飛天、跌的好像要入塵埃，與經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期有直接關(guān)系。

1-2月經(jīng)濟復(fù)蘇遇阻3月27日發(fā)布的1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下跌22.9%，讓投資人擔(dān)憂經(jīng)濟是否真的在復(fù)蘇。

1-2月規(guī)上企業(yè)利潤下降主要是去年同業(yè)同期的基數(shù)較高。2022年，規(guī)上企業(yè)利潤同比增速高達118.5%。這個高增速與生產(chǎn)者價者價格指數(shù)緊密相關(guān)。

去年1、2月，生產(chǎn)者價格指數(shù)同比漲幅高達9.1%和8.8%，而2021年1、2月，生產(chǎn)者價格指數(shù)的同比漲幅僅為0.3%和1.7%。

2022年是在低基數(shù)基礎(chǔ)上實現(xiàn)的高增長。2023年1、2月生產(chǎn)者價格指數(shù)分別同比下降0.8%和1.4%，所以2023年是在去年高基數(shù)基礎(chǔ)上的同比下降。

事實上，2022年1、2月份的生產(chǎn)者價格指數(shù)同比漲幅是全年最高漲幅，之后該數(shù)據(jù)就一路走低。

2023年2季度之后，生產(chǎn)者價格指數(shù)有望在同比低基數(shù)的基礎(chǔ)上逐漸轉(zhuǎn)正。屆時，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤走勢應(yīng)該會逐步好轉(zhuǎn)。

從企業(yè)類型看，2023年1、2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國有控股企業(yè)實現(xiàn)利潤總額3449.1億元，同比下降17.5%；股份制企業(yè)實現(xiàn)利潤總額6719.0億元，下降19.4%；外商及港澳臺商投資企業(yè)實現(xiàn)利潤總額1761.3億元，下降35.7%；私營企業(yè)實現(xiàn)利潤總額2559.3億元，下降19.9%。

從上述可見，外資及港澳臺商投資企業(yè)的利潤在所有類型企業(yè)中下降幅度最大。這或與外資供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移有一定的關(guān)系。近期，我們看到政府在會見外資企業(yè)高管時一再強調(diào)穩(wěn)供應(yīng)鏈，相信這一問題在未來會有一定程度上的緩和。

因此，1、2月規(guī)上企業(yè)利潤的增速下降是價格周期下行的負面影響以及來自外資供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移的一次性沖擊。

其實，1、2月份的經(jīng)濟表現(xiàn)也基本符合我們對庫存周期的判斷。我們在之前的文章中一再強調(diào)，庫存周期的低點應(yīng)該是在今年的1季度末或2季度初。至少從工業(yè)企業(yè)利潤增速來看，這一點得到了印證。

4月股市怎么走？回到股市，4月份股市行情會怎么走呢？我們認為隨著經(jīng)濟逐漸走出低谷，市場有望走出慢牛，1季度表現(xiàn)落后的板塊大概率有超預(yù)期表現(xiàn)。

首先，1季度在A股和港股都表現(xiàn)落后的房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈有望在行業(yè)利好的推動下反彈。

4月1日，中指研究院統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年1到3月，100強房企銷售總額約為1.76萬億元，同比增長8.2%，是2022年1月以來首次出現(xiàn)增長。其中，100強房企的3月單月銷售額環(huán)比增長36.7%，同比增長24.6%，繼續(xù)保持雙增長態(tài)勢。

1季度房地產(chǎn)銷售有疫情期間積壓需求釋放的因素，對于2季度，房地產(chǎn)銷售的復(fù)蘇仍需要政策助力。不過，今年面臨外需逐步走弱的風(fēng)險，我們判斷對房地產(chǎn)行業(yè)的政策扶持力度只會逐步增強。政策利好以及行業(yè)復(fù)蘇有望推動房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上漲。

其次，2季度消費有望迎來低基數(shù)基礎(chǔ)上的復(fù)蘇。去年2季度，因為疫情原因，社會消費品零售總額在2022年4、5月份都大幅下降，分別同比下降11.1%和6.7%，僅次于2020年新冠危機期間的下滑幅度。

今年隨著經(jīng)濟步入正軌，消費將會至少保持平穩(wěn)增長。同時，各地政府也在想方設(shè)法地出臺促進消費的政策，也利好消費板塊。

綜上，我們認為4月份的股市還是有看頭的，一起期待。

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