投資大師再度分享智慧周末伯克希爾哈撒韋股東會召開，吸引了全球投資者的目光。
因為疫情防控措施放開，今年又有不少中國投資者不遠萬里來到參會現(xiàn)場，親耳聆聽巴菲特和芒格兩位90高齡的老先生分享投資和人生方面的智慧。筆者不曾親臨現(xiàn)場，但通過網(wǎng)絡直播，也能領略兩位投資大師的風采。
這次股東會與以往一樣，巴菲特和芒格再次給投資人呈現(xiàn)了他們對當今熱點問題的深度思考。其中，他們對美聯(lián)儲印鈔的觀點尤其振聾發(fā)聵。
印鈔不會有好結(jié)果在回答一位投資者請教他們對美聯(lián)儲印鈔和美國債務飆升的看法時，巴老先回顧了二戰(zhàn)時期美聯(lián)儲印錢的后果：那就是在不到一年的時間內(nèi)，美國通脹就從1%上升到了15%。雖然已經(jīng)90多高齡，但巴老的記憶力非常精確，令人佩服。
事實上，1946年2月，美國消費者價格指數(shù)的同比漲幅為1.7%。到1946年10月，該指標就達到了14.7%，如巴老所說接近15%的水平。但14.7%并非最高點，通脹持續(xù)上升到1947年4月份，達到19.7%的同比增速最高點，之后才開始下降。
通脹的快速上漲與美聯(lián)儲印鈔緊密相關。二戰(zhàn)時期，因日本偷襲珍珠港，美國不得已參戰(zhàn)。為了支持戰(zhàn)爭，美聯(lián)儲和財政部配合，買入大量美國國債，造成美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表大幅擴張：從1942年的62億美元增加到1945年的245億美元，三年時間增長了三倍。
與二戰(zhàn)時隔近60年之后，美聯(lián)儲為了應對新冠危機，再次大舉擴表。2020年2月24日，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表余額為4.1586萬億美元，到2022年3月28日飆升至8.9371萬億美元，兩年時間翻了一倍。大規(guī)模擴表也造成了與二戰(zhàn)時期同樣的后果，就是通脹快速上升。
為抑制通脹，2022年美聯(lián)儲開啟快速加息，通脹呈現(xiàn)回落勢頭。但核心通脹仍然處在高位，沒有任何回落的跡象。上周五公布的4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國4月小時工資同比及環(huán)比增速均超預期：其環(huán)比上漲0.5%，預期值和前值均為0.3%；同比漲幅為4.4%，預期值和前值為4.2%。
巴菲特和芒格都認為沒有限制地印鈔是不好的現(xiàn)象，也不會有好的結(jié)果。巴菲特認為這將降低貨幣購買力，養(yǎng)老金將會貶值。芒格的觀點是：這不僅是非常危險的，而且是沒有任何效益的。
當前美國核心通脹的韌性也顯示放水容易收水難，而且美國經(jīng)濟也在美聯(lián)儲快速加息下?lián)u搖欲墜。
美國經(jīng)濟的好日子結(jié)束了
除了通脹，巴老對美國經(jīng)濟的觀點也引人注目。
他在股東會上通報伯克希爾哈撒韋業(yè)績時指出，今年伯克希爾哈撒韋旗下的大部分企業(yè)的業(yè)績都會低于去年，因為在過去大約6個月的時間里，美國經(jīng)濟的好日子已經(jīng)結(jié)束了。
這似乎與上周五公布的4月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)有些矛盾。美國4月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國失業(yè)率達到1969年以來的新低。數(shù)據(jù)發(fā)布后，投資者認為美國經(jīng)濟無虞，樂觀情緒推動美股大幅上漲。
但是，這種樂觀情緒很可能是被表面的數(shù)據(jù)誤導了。因為失業(yè)率是經(jīng)濟的滯后指標，在經(jīng)濟進入衰退之后，該指標仍然會表現(xiàn)良好。
近期發(fā)布的一系列經(jīng)濟指標中有一些指向美國經(jīng)濟在走弱。比如1季度GDP年化環(huán)比增速僅為1.1%，大幅不及預期。
世界大型企業(yè)聯(lián)合會(Conference Board)在4月25日公布數(shù)據(jù)顯示，美國4月消費者信心指數(shù)降至101.3，為近9個月以來的最低值。同時，基于消費者對收入、商業(yè)和勞動力市場狀況短期展望的預期指數(shù)從3月的74降至68.1。通常情況下，如果該指數(shù)低于80則預示著接下來經(jīng)濟將進入衰退。
另外兩個常用的指標也顯示美國經(jīng)濟進入衰退的風險在增加：一個是金油比，另外一個是2年期和10年期美債收益率之差。
金油比就是金價和油價的比例，該指標通常在15-16的區(qū)間，超過25就表示風險事件有可能發(fā)生。上周五金油比為28.3，為1988年11月以來，即近35年除了2016年2月全球股市調(diào)整以及2020年3月新冠危機的最高水平，反應出投資者對未來經(jīng)濟前景的不確定性達到了一個較高水平。
而2年期和10年期美債收益率之差持續(xù)為負，意即倒掛。上周五2年期和10年期美債收益率倒掛48個基點，雖然較2023年3月份美國硅谷銀行破產(chǎn)時的高點107個基點回落了不少，但仍然處在1980年以來的較高水平。
一般而言，債券的持有時間越長，收益率應該越高，作為對投資者長時間持有債券的風險補償。但是如果預期經(jīng)濟將發(fā)生衰退，投資人對近期經(jīng)濟預期悲觀，就會拋售短期債券。這時短期債券的收益率會上升。如果越來越多的投資人拋售短期債券，短期債券收益率就會高于長期債券收益率。
2年期和10年期國債收益率倒掛被認為是比較準確的判斷經(jīng)濟衰退的信號。通常，在該指標倒掛一年或一年半之后，美國經(jīng)濟就會進入衰退。2年期國債收益率超過10年期國債收益率是從去年7月份開始的，至今已經(jīng)持續(xù)了10個月。
值得注意的是，金油比此次的上漲也始于去年7月份，這個時間點與美債收益率倒掛開始的時間點是一致的，也與巴老判斷美國經(jīng)濟走弱的時間點相重合。
一系列經(jīng)濟指標外加投資大師的判斷表明，美國經(jīng)濟衰退距我們可能僅有一步之遙。
蘋果公司除了通脹和美國經(jīng)濟，在股東會上，巴老對蘋果的觀點也值得深思。巴老盛贊蘋果是一家好公司，坦言兩年前賣掉了一些蘋果股票是很愚蠢的行為。
蘋果公司上周五發(fā)布的第二財季業(yè)績好于市場預期，股價上升，帶動美國科技股和整體股市上升。其實，第二財季蘋果的營收和利潤同比都是下跌的，但跌幅好于市場預期。截止2023年4月1日，蘋果公司的季度收入和凈利潤同比均下跌3%達到948和242億美金。
而營收和凈利潤增速超預期主要是因為iPhone銷售超預期。今年一季度，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，全球智能手機市場出貨量同比下滑14.6%，但蘋果第二財季iPhone的營收仍然保持了同比2%的增長，達到了513.34億美元，超出市場預期的488.4億美元。這主要是得益于過去幾個季度阻礙iPhone產(chǎn)量及銷量增長的零部件短缺和供應鏈問題得到了緩解。
從iPhone銷售的區(qū)域看，除了歐洲和亞太其他地區(qū)增長外，美洲、大中華地區(qū)以及日本同比銷量均下跌，其中美洲地區(qū)銷量同比下降7.5%，是所有區(qū)域中降幅最大的，從側(cè)面反應美國消費在走軟。
在宏觀經(jīng)濟走弱的大背景下，蘋果能夠取得超預期的業(yè)績，確實如巴老所言是一家好公司。作為長期投資者，短期業(yè)績不是巴老投資時考慮的首要問題，他更看中長期的生意。就如同巴老所言：我們不是挑選股票，而是挑選企業(yè)。對于股票投資人而言，選股還是選企業(yè)，這中間的區(qū)別還是很大的。
今年的伯克希爾哈撒韋股東大會結(jié)束了，兩位投資大師的智慧分享令人回味無窮。他們對未來的判斷能否一一兌現(xiàn)呢？時間會告訴我們答案。
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