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這兩天有朋友問關(guān)于美債上限的問題，擔(dān)心美債一旦違約將會(huì)對(duì)金融市場產(chǎn)生重大影響。

這種擔(dān)心不無道理。近期美國兩黨在美債上限問題上的博弈十分激烈，美股和美債都有比較明顯的調(diào)整。反應(yīng)市場恐慌情緒的指標(biāo)—即芝加哥商品期貨交易所的VIX指標(biāo)從17的低位反彈，揭示美債危機(jī)可能已經(jīng)開始。

我們先回顧一下2011年美債危機(jī)，隨后再討論它對(duì)今天的美債上限問題有哪些啟示。

2011年美債危機(jī)發(fā)生前，有一個(gè)比較重大的事件，就是三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)先后宣布準(zhǔn)備下調(diào)美國政府的評(píng)級(jí)。首先是標(biāo)準(zhǔn)普爾在2011年4月18日 宣布下調(diào)美國政府評(píng)級(jí)前景至“負(fù)面”。標(biāo)普給出的理由是，美國存在龐大的預(yù)算赤字以及上升的政府負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，且美國政府仍未能就解決這些問題給出“明確措施”。

2011年5月16日，美國國債觸及國會(huì)所允許的14.29萬億美元上限。6月，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)除標(biāo)普外的穆迪和惠譽(yù)公司也先后表示，如果美國不能在8月份提高債務(wù)上限，將會(huì)考慮下調(diào)美國政府評(píng)級(jí)。

歷史總是驚人的相似，但不是簡單的重復(fù)。2023年5月24日，美股收盤后，惠譽(yù)公司宣布將美國AAA評(píng)級(jí)列入觀察名單。

市場公認(rèn)的美債危機(jī)正式開始時(shí)間是2011年7月22日。當(dāng)天美國眾議院議長、共和黨人博納表示，他與白宮有關(guān)美國債務(wù)問題的談判已中斷，但他仍然強(qiáng)調(diào)美國不會(huì)發(fā)生債務(wù)違約。當(dāng)天，美股和美國國債價(jià)格均小幅下跌，VIX指數(shù)也小幅上揚(yáng)。

7月25日，美國總統(tǒng)奧巴馬發(fā)表講話稱，如果美國國會(huì)無法就提高債務(wù)上限和削減赤字問題達(dá)成一致，一旦出現(xiàn)債務(wù)違約，美國經(jīng)濟(jì)將會(huì)嚴(yán)重受損。共和、民主兩黨當(dāng)日公布了兩份相互抵觸的提高債務(wù)上限方案。

7月29日，美國國會(huì)參議院否決了眾議院通過的提高債務(wù)上限和削減赤字法案。按照眾議院議長、共和黨人博納的方案，國會(huì)將采取“兩步走”的方式提高債務(wù)上限，即先將債務(wù)上限提高9000億美元，并在未來十年削減赤字9170億美元，之后以通過平衡預(yù)算的憲法修正案為前提，再提高1.6萬億美元債務(wù)上限。

7月30日，被共和黨把持的美國國會(huì)眾議院投票否決了參議院民主黨領(lǐng)袖里德提出的方案。根據(jù)里德的方案，國會(huì)將同意一次性提高美國債務(wù)上限2.4萬億美元，這足以支撐到明年11月美國總統(tǒng)選舉之后。該方案同時(shí)要求在未來十年削減赤字2.2萬億美元。

從上述可見，美債危機(jī)在發(fā)生的初始階段就是美國兩黨的激烈博弈。市場隨著美國兩黨的博弈升級(jí)而逐漸從淡定轉(zhuǎn)為恐慌，股市從最初的小幅下跌逐漸演變到大跌。

2011年8月3日凌晨，美國總統(tǒng)奧巴馬正式簽署已獲兩院通過的提高債務(wù)上限議案。從2011年7月22日到2011年8月3日，可以看做美債危機(jī)的第一階段，美股在8月3日小幅上漲。

次日，即2011年8月4日，標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布將美國國債信用評(píng)級(jí)從AAA級(jí)下調(diào)至AA+，并且基于美國信用觀察認(rèn)定長期信用和短期信用仍具有負(fù)面影響。標(biāo)普下調(diào)美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)可視為美債危機(jī)的第二階段。

標(biāo)普認(rèn)為美國在其財(cái)政經(jīng)濟(jì)面臨挑戰(zhàn)的時(shí)候，其決策和政治機(jī)構(gòu)的有效性、穩(wěn)定性和可預(yù)測性減弱，美國國會(huì)和奧巴馬政府最終達(dá)成的債務(wù)計(jì)劃不足以穩(wěn)定政府中期債務(wù)局面，不符合在2015年之前穩(wěn)定政府債務(wù)負(fù)擔(dān)的要求。

值得注意的是，標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)美債信用評(píng)級(jí)是自1917年評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)誕生以來美國國債信用等級(jí)首次被調(diào)降，意味著美國長期國債信用水平低于法國、德國、英國、加拿大等其他發(fā)達(dá)國家，而且美國信用評(píng)級(jí)有可能在接下來的兩年內(nèi)再次被下調(diào)，評(píng)級(jí)可能低于列支敦士登，與比利時(shí)和新西蘭相同。

標(biāo)普下調(diào)美債評(píng)級(jí)引發(fā)全球恐慌情緒蔓延，股市暴跌。道指在8月4日下跌4.32%，8月5日小幅反彈。8月8日星期一，道指再度大跌5.5%，創(chuàng)下自從2008年10月份金融危機(jī)以來最大單日跌幅，美國主權(quán)債務(wù)危機(jī)達(dá)到高峰。

從2011年7月22日一直到2011年8月8日，美股一路下跌。道指、標(biāo)普和納斯達(dá)克分別下跌15%、16.7%和16.8%。與股市一路下跌相反，VIX指數(shù)一路上漲，從2011年7月22日的17.52一路飆升到8月8日的48，達(dá)到2010年歐債危機(jī)爆發(fā)后的最高水平。

主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，美聯(lián)儲(chǔ)開始安撫市場。2011年8月9日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將維持超低利率政策直到2013年中，以求推動(dòng)經(jīng)濟(jì)更快速復(fù)蘇。當(dāng)天道指上漲4%。2011年8月10日，標(biāo)普調(diào)降美國評(píng)級(jí)一波未平，歐洲國家的債務(wù)危機(jī)又升級(jí)，歐洲國家評(píng)級(jí)可能被調(diào)降的風(fēng)險(xiǎn)高漲。股市再度大跌，道指當(dāng)天下跌4.62%。

2011年8月11日，美國首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)四個(gè)月來第一次跌至40萬關(guān)口之下，緊張的投資者似乎找到了一根救命稻草?？萍季揞^思科當(dāng)天也發(fā)布了正面業(yè)績預(yù)期，身為道指成分股的思科大漲16%。當(dāng)天道指上漲3.9%。

至此，美國主權(quán)債務(wù)危機(jī)終于在好于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)推動(dòng)下結(jié)束。

從2011年美債危機(jī)的演進(jìn)可以看出，提高美債上限的協(xié)議基本會(huì)在兩黨激烈博弈之后出臺(tái)。但是，持續(xù)不斷提高的美債上限對(duì)美國信用的傷害才是市場關(guān)注的重點(diǎn)。這也是標(biāo)普下調(diào)美國信用評(píng)級(jí)之后全球金融市場動(dòng)蕩的根本原因。

此次美債上限問題是否也能演化成美國主權(quán)債務(wù)危機(jī)呢？不得而知。對(duì)比2011年，當(dāng)時(shí)美債與GDP的比率為99%。目前，美債的規(guī)模已經(jīng)較2011年翻了一倍還多，美債與GDP的比例為150%。

債務(wù)規(guī)模較2011年龐大，經(jīng)濟(jì)卻不如2011年。2011年美國經(jīng)濟(jì)從2008年全球金融危機(jī)中復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)在往上走；當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)面臨衰退的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)在下行趨勢中。因此，此次美債上限問題的復(fù)雜程度也許會(huì)超出市場預(yù)期，投資者需要密切關(guān)注其進(jìn)展。

這兩天A股市場也連續(xù)暴跌，很多投資者想知道是不是美債上限問題帶崩的。我們認(rèn)為美債上限問題對(duì)A股市場有一定的影響。隨著避險(xiǎn)情緒升溫，美元近期快速升值，帶動(dòng)北上資金在5月23日和5月24日連續(xù)兩天凈流出78.7和44.8億人民幣。

但A股下跌的根本原因還是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力。我們于2023年5月15日在“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)發(fā)表了《跌了，還會(huì)繼續(xù)跌嗎？》一文，指出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇發(fā)力，疊加部分板塊估值存在泡沫，股市面臨短期調(diào)整。近期的一系列高頻數(shù)據(jù)也指向經(jīng)濟(jì)回落態(tài)勢依舊。

40城房地產(chǎn)新房銷量回落至接近去年同期水平，二手房銷售面積的同比增速也在下降。1季度積壓需求釋放后，房地產(chǎn)銷售增速逐步下滑。工業(yè)品庫存也在累積，反應(yīng)需求不旺。鐵礦石價(jià)格在需求走弱和庫存積壓的情況下連續(xù)暴跌。截止2023年5月24日，大連商品期貨交易所交易的鐵礦石價(jià)格從2023年3月15日的高點(diǎn)下跌27%。

中國經(jīng)濟(jì)目前面臨的主要問題就是需求不足，市場期盼更多的政策出臺(tái)。但是當(dāng)前面臨美國債務(wù)上限問題有可能引發(fā)危機(jī)以及美國經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和股市可能帶來風(fēng)險(xiǎn)，政策也需要儲(chǔ)備以備不時(shí)之需。因此，更有效的政策仍需等待，短期對(duì)市場繼續(xù)保持謹(jǐn)慎。

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