上周A股總體表現(xiàn)不佳。周一上漲，周二開始?xì)⒌?，直到周五下午才企穩(wěn)反彈。上證指數(shù)、深成指、科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指一周分別下跌2.6%、1.64%、0.14%和2.16%。
連續(xù)大跌之下，投資人期盼好消息。好消息在哪里呢？周六來了一條好消息。國家統(tǒng)計(jì)局公布了1-4月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額20328.8億元，同比下降20.6%。4月規(guī)上企業(yè)利潤同比下降18.2%，降幅較3月份收窄1.0個百分點(diǎn)，連續(xù)兩個月收窄。
但這個是好消息嗎？2022年1-4月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長3.5%，增速較1-3月份回落5.0個百分點(diǎn)。其中2022年4月工業(yè)企業(yè)利潤單月同比下降8.5%，3月工業(yè)企業(yè)利潤單月同比增長了14%，4月工業(yè)企業(yè)的盈利增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。因此，今年4月份的降幅收窄是在去年低基數(shù)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的。工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)與4月份的信貸和社融數(shù)據(jù)基本一致，都表明經(jīng)濟(jì)遭遇了逆風(fēng)，需要出臺政策應(yīng)對。
國內(nèi)似乎沒有什么好消息，海外美國債務(wù)上限倒是傳來好消息。美國兩黨達(dá)成意向性債務(wù)上限協(xié)議，并限制未來兩年的政府開支。我們在《A股是美國債務(wù)上限問題帶崩的嗎？》一文中指出，美國兩黨經(jīng)過激烈博弈達(dá)成債務(wù)上限沒有什么懸念。但是，評級機(jī)構(gòu)是否會再次下調(diào)美國政府債務(wù)評級值得關(guān)注。事實(shí)上，根據(jù)我們在前文中的分析，是評級機(jī)構(gòu)下調(diào)美國政府評級引發(fā)了美國主權(quán)債務(wù)危機(jī)。
因此這個好消息的成色有待觀察。另外，海外還有一個壞消息，就是美國通脹依然高企。上周五公布的美國 4 月 個人消費(fèi)開支（PCE） 物價指數(shù)同比上漲 4.4%，高于預(yù)期值 4.3%，高于前值 4.2%；環(huán)比增長 0.4%，超出預(yù)期值 0.3%和前值0.1%。
而美聯(lián)儲最愛的通脹指標(biāo)——剔除食物和能源后的核心 PCE 物價指數(shù)同比增長 4.7%，超出預(yù)期 4.6%，前值為4.6%；環(huán)比上漲 0.4%，同樣高出前值和預(yù)期值 0.3%，增速創(chuàng) 2023 年 1 月以來新高。
由于通脹高企，市場對美聯(lián)儲6月份加息的預(yù)期升溫。市場預(yù)期6月加息25個基點(diǎn)的可能性超過50%。我們在五月份美聯(lián)儲宣布加息之后，曾經(jīng)質(zhì)疑過5月份是最后一次加息這一市場共識，原因就是美國此次通脹的韌性很強(qiáng)。
4月美國消費(fèi)者價格指數(shù)表明核心通脹依然保持在高位，而PCE的數(shù)據(jù)進(jìn)一步證實(shí)了這一點(diǎn)。美國加息預(yù)期升溫，也推動了美元上漲。上周美元指數(shù)持續(xù)上漲，周五達(dá)到最高點(diǎn)104.2280，一周累計(jì)漲幅1%。
美元走強(qiáng)導(dǎo)致北上資金大幅流出A股。上周，北上資金凈流出179億人民幣，是年初以來凈流出最大的一周。因此，除了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，外資出逃也加劇了A股下跌的勢頭。
經(jīng)濟(jì)疲弱，行業(yè)方面也傳來陣陣寒意。上周，隆基綠能董事長在接受媒體訪談時，指出過去兩三年光伏行業(yè)每年50-60%的高速增長是無法持續(xù)的，未來大概率回歸到10-20%的增長。他認(rèn)為行業(yè)產(chǎn)能過剩的局面可能隨時發(fā)生，今后兩三年將會有一半的光伏企業(yè)退出市場，市場將會經(jīng)歷與2012到2014年一樣的洗牌過程。
無獨(dú)有偶。另一家光伏巨頭晶澳科技的高層在參加第十六屆太陽能與光伏智慧能源會議上指出：今年在N型產(chǎn)品供不應(yīng)求的情況下，大尺寸的182mm/210mm P型產(chǎn)品還有不錯市場需求，但是明后年壓力會很大，出貨比例會逐漸被壓縮。事實(shí)上，歷史上性價比較高的多晶產(chǎn)品也是在1-2年內(nèi)就被更高效的單晶產(chǎn)品所迭代。
自從中國提出碳中和、碳達(dá)峰的目標(biāo)后，新能源行業(yè)的發(fā)展就突飛猛進(jìn)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年，我國新能源車總產(chǎn)值為14521億，鋰電池總產(chǎn)值9310億，清潔能源發(fā)電（含水電與核電）總產(chǎn)值約為12209億，光伏（含逆變器、EPC）18785億，風(fēng)電5035億，儲能（含EPC）2650億。新能源行業(yè)累計(jì)產(chǎn)值為62510億。2022年我國GDP為121萬億，新能源行業(yè)占GDP的比例達(dá)到5.2%，已經(jīng)成為一個支柱產(chǎn)業(yè)。
隨著行業(yè)產(chǎn)能過剩，新能源行業(yè)的發(fā)展將遭遇逆風(fēng)，我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也面臨更大的挑戰(zhàn)。
筆者日前在一家券商策略會上參加了一家光伏上市公司的交流會。該公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)70%，但仍然要大力布局N型電池的新產(chǎn)能，以提高N型電池的市占率。
截止2023年1季度，N型電池的發(fā)光效率為25.3%。未來N型產(chǎn)品發(fā)光效率將每年提升0.5個百分點(diǎn)，直到28%的發(fā)光效率極限。之后光伏行業(yè)將轉(zhuǎn)向鈣鈦礦等新的技術(shù)路線。新的技術(shù)路線成熟意味著舊的設(shè)備要報(bào)廢。當(dāng)前N型電池的設(shè)備投資金額并不低，約每兆瓦1.5億人民幣。
這家企業(yè)在高負(fù)債下依然加大資本開支的行為反應(yīng)出光伏企業(yè)所面臨的兩難境地：如果不進(jìn)行大規(guī)模設(shè)備投資，老產(chǎn)品就會快速地被新產(chǎn)品淘汰；進(jìn)行大規(guī)模設(shè)備投資，技術(shù)進(jìn)步又會使當(dāng)前新產(chǎn)品的投資打水漂。這就可以理解為什么隆基綠能董事長在面對媒體訪談時，提到要平衡技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)能擴(kuò)張。他表示在找到終極技術(shù)之前，要謹(jǐn)慎布置產(chǎn)能。
但是，在光伏行業(yè)，終極技術(shù)好像并不存在。即使業(yè)內(nèi)一致看好的鈣鈦礦技術(shù)，發(fā)光效率也就是31.8%。未來是不是還有更好地技術(shù)能進(jìn)一步提升發(fā)光效率呢？不得而知。不過科技的進(jìn)步永無止境，這種可能性永遠(yuǎn)都是存在的。
在2012年到2014年，光伏行業(yè)全面過剩階段，一些光伏上市公司的估值跌到0.1倍的市凈率。當(dāng)前，主要光伏企業(yè)的市凈率還在4倍甚至以上的水平。可以想見，如果行業(yè)真的開始出清，光伏上市公司的股價還有較大的下行空間。
綜上，海內(nèi)外好消息好像不多。我們判斷本周A股雖有上行的可能，但幅度也有限。短期繼續(xù)保持謹(jǐn)慎。
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