著名經(jīng)濟學(xué)家的警告上周，一位著名經(jīng)濟學(xué)家關(guān)于中國面臨資產(chǎn)負債表衰退的演講風(fēng)靡投資圈。該經(jīng)濟學(xué)家認為中國目前所面臨的困境甚于上世紀90年代的日本，除了資產(chǎn)負債表衰退，中國還面臨人口紅利消失以及地緣政治風(fēng)險。
這位著名經(jīng)濟學(xué)家在演講結(jié)尾時發(fā)出警告：如果中國處理不好這些問題，可能面臨落入中等收入陷阱的風(fēng)險。
什么是中等收入陷阱？中等收入陷阱這一概念是世界銀行在2006年《東亞經(jīng)濟發(fā)展報告》首次提出的。其基本涵義是指：鮮有中等收入的經(jīng)濟體成功地躋身為高收入國家，這些國家往往陷入了經(jīng)濟增長的停滯期，既無法在人力成本方面與低收入國家競爭，又無法在尖端技術(shù)研制方面與富裕國家競爭。
具體而言，一個經(jīng)濟體從中等收入向高收入邁進的過程中，既不能重復(fù)又難以擺脫以往由低收入進入中等收入的發(fā)展模式，很容易出現(xiàn)經(jīng)濟增長的停滯和徘徊，人均國民收入難以突破1萬美元。
進入這個時期，經(jīng)濟快速發(fā)展積累的矛盾集中爆發(fā)，原有的增長機制和發(fā)展模式無法有效應(yīng)對由此形成的系統(tǒng)性風(fēng)險，經(jīng)濟增長容易出現(xiàn)大幅波動或陷入停滯。大部分國家則長期在中等收入階段徘徊，遲遲不能進入高收入國家行列。
我國不會長期陷入資產(chǎn)負債表衰退
中國會不會因為這位著名經(jīng)濟學(xué)家所言由于資產(chǎn)負債表衰退導(dǎo)致經(jīng)濟停滯從而陷入中等收入陷阱呢？我們認為這種可能性比較小。首先，我國所面臨的資產(chǎn)負債表衰退問題與日本在上世紀90年代所面對的困境有很大的區(qū)別。
日本在上世紀90年代陷入資產(chǎn)負債表衰退時，其城鎮(zhèn)化率已經(jīng)達到77%，早已過了城鎮(zhèn)化率快速提升的階段。
日本城鎮(zhèn)化快速發(fā)展階段是從1956年到1973年，該時期是日本經(jīng)濟高速發(fā)展的黃金時期。1968年，日本超越西德成為世界第二大經(jīng)濟體，并一直保持這一位置直到2010年被中國所取代。
從1956年到1975年，日本農(nóng)業(yè)勞動力平均轉(zhuǎn)移量達到創(chuàng)紀錄的水平，每年轉(zhuǎn)移42.9萬人，城鎮(zhèn)化率從1955年的56.1%上升到1975年的75.9%，日本成為高度發(fā)達的城市化國家。之后隨著日本經(jīng)濟增速放緩，日本城鎮(zhèn)化率保持在穩(wěn)定的水平。
截止2022年底，我國城鎮(zhèn)化率為65%，相比日本在發(fā)生資產(chǎn)負債表衰退時的城鎮(zhèn)化率還有較大的提升空間。城鎮(zhèn)化率的進一步提升也是未來支撐我國經(jīng)濟發(fā)展的動力之一。
其次，我國的資產(chǎn)價格也保持相對穩(wěn)定，這與日本的情況完全不同。
日本商業(yè)地產(chǎn)價格在1990年泡沫破滅之后遭遇了大幅度的下跌。根據(jù)辜朝明先生所著的《大衰退—宏觀經(jīng)濟學(xué)的圣杯》一書，從1990年到2003年，日本高爾夫俱樂部會員權(quán)累計下跌95%；從1990年到2004年，日本六大主要城市商業(yè)地產(chǎn)價格累計下跌了87%。這些跌幅大部分是在短期內(nèi)完成的：比如東京房價在1991年短短三個月就下跌65%。
資產(chǎn)價格暴跌導(dǎo)致企業(yè)和個人一夜之間從凈資產(chǎn)變成了凈負債。在企業(yè)和個人通過縮減消費和投資以償還債務(wù)時，整體經(jīng)濟陷入資產(chǎn)負債表衰退。
目前，我國資產(chǎn)價格相對穩(wěn)定。雖然房地產(chǎn)價格在周期作用下有下行趨勢，但是這種下跌應(yīng)該是緩慢的，風(fēng)險也是可控的。
基于以上兩點，我們認為中國當前所面臨的資產(chǎn)負債表衰退問題是暫時的，不會持續(xù)存在。
這個問題的主要原因是疫情后投資和消費信心不足，消費者忙于修復(fù)資產(chǎn)負債表，而企業(yè)家因信心缺失而對擴大投資采取觀望態(tài)度。我們認為隨著經(jīng)濟的進一步復(fù)蘇，這些問題都能夠逐步得到解決。
中產(chǎn)規(guī)模擴大靠農(nóng)民回到中等收入陷阱這一問題。這也是目前資本市場普遍擔憂的一個問題。
一個主要原因是疫情以來，城鎮(zhèn)居民的可支配收入增速一直在回落，而掌管資產(chǎn)管理行業(yè)話語權(quán)的基金經(jīng)理們也感同身受，從自身出發(fā)對中國落入中等收入陷阱充滿憂慮。
一個小例子就可見資本市場的憂慮：上周，筆者參加一家香港上市公司交流，該公司是國內(nèi)一家知名電商企業(yè)。
當投資者關(guān)系經(jīng)理指出公司仍看好中國消費市場前景，主要原因是中產(chǎn)階級規(guī)模會逐步擴大時，遭到與會投資者的普遍質(zhì)疑，認為這種假設(shè)值得推敲。不過，該投資者關(guān)系經(jīng)理對參會的投資者直言：擴大中產(chǎn)階級規(guī)模不是靠你們這些人，你們已經(jīng)是中產(chǎn)了，現(xiàn)在要靠農(nóng)民兄弟。
事實上，疫情以來，農(nóng)民收入增速一直快于GDP以及城鎮(zhèn)居民可支配收入的增速。
根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，今年一季度農(nóng)村居民人均可支配收入6131元，同比名義增長6.1%，實際增長4.8%，農(nóng)村居民收入增長快于城鎮(zhèn)居民。一季度農(nóng)村居民人均可支配收入增速不僅超過同期GDP，更是自2020年第二季度以來持續(xù)領(lǐng)先城鎮(zhèn)居民。
農(nóng)民收入增速快于城鎮(zhèn)居民收入的趨勢有望在2023年延續(xù)。2023年5月4日，中國社會科學(xué)院農(nóng)村發(fā)展研究所、國家統(tǒng)計局農(nóng)村社會經(jīng)濟調(diào)查司與社會科學(xué)文獻出版社聯(lián)合發(fā)布了《農(nóng)村綠皮書：中國農(nóng)村經(jīng)濟形勢分析與預(yù)測（2022~2023）》。根據(jù)該書預(yù)測，到2023年，農(nóng)民工資性收入有望達到每月9500元的水平
這個工資性收入水平已經(jīng)超越了很多城鎮(zhèn)居民的收入水平。我們相信未來農(nóng)村居民收入的持續(xù)提升將會有力促進我國中產(chǎn)階級規(guī)模的持續(xù)擴大。
中國需要新經(jīng)濟增長引擎當然，跨越中等收入陷阱一定要有新的經(jīng)濟增長引擎。2季度以來，中國經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，很多知名學(xué)者認為應(yīng)該推動房地產(chǎn)市場的重啟，理由是房地產(chǎn)市場不重啟，中國經(jīng)濟增長前景就看不到。但是，在居民負債率處在高位的情況下，即使再重啟房地產(chǎn)，恐怕效果也不會達到預(yù)期。
這其實也提醒資本市場的參與者：中國經(jīng)濟發(fā)展到當前階段，必須要尋找經(jīng)濟增長的新引擎。正如中等收入陷阱這一概念所提示的:如果不能找到新的經(jīng)濟增長驅(qū)動力，而一直執(zhí)著于舊有的增長模式，遲早要落入中等收入陷阱。
最后，談?wù)剬κ袌龅目捶?。上周市場如預(yù)期有所反彈，人工智能板塊也如期調(diào)整。我們認為本周市場有可能會逐步找到底部，當前不宜過分悲觀，但也不建議追漲。
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