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6月中美通脹均回落上周，中國和美國都發(fā)布了2023年6月的消費者價格指數(shù)和生產(chǎn)者價格指數(shù)的同比漲幅數(shù)據(jù)。

6月份的消費者和生產(chǎn)者價格指數(shù)顯示中美兩國的通脹趨勢都是下降的，但市場對兩組數(shù)據(jù)的反應(yīng)截然不同。

A股市場投資者認(rèn)為中國即將陷入通縮，市場情緒延續(xù)低迷；美股投資者則認(rèn)為美國通脹已經(jīng)見頂，美聯(lián)儲加息行將結(jié)束，市場漲勢喜人。

不過，上面的兩個趨勢未來恐均無法維持。我們判斷未來中美通脹和股市走向與上周的走勢截然相反：中國通脹會起來，資本市場走牛；而美國通脹會下降，但股市走熊。具體請看下面的分析。

中國通脹因高基數(shù)回落首先看一下中國6月份的通脹數(shù)據(jù)。6月份我國消費者價格指數(shù)同比持平，跟5月份相比同比漲幅回落0.2個百分點，主要是由于豬肉價格同比跌幅較大造成的。6月豬肉價格同比下降7.2%，降幅比上月擴(kuò)大4個百分點。

從2022年3月底到10月底這7個月的時間里，豬肉價格持續(xù)上漲。全國22省市的生豬價格從3月底的12.12元每公斤上漲到10月底的28.32元每公斤，漲幅134%。

從去年10月底至今，豬肉價格持續(xù)下降。截止2023年6月30日，全國22省市的生豬價格下降到去年10月底以來的最低點，13.95元每公斤。

6月份生豬價格面臨去年的高基數(shù)造成消費者價格指數(shù)同比漲幅回落。7-10月份生豬價格也均面臨去年的高基數(shù)，意味著7-10月份消費者價格指數(shù)有可能會持續(xù)保持在低位甚至降落到負(fù)增長區(qū)間。

與消費者價格指數(shù)一樣，生產(chǎn)者價格指數(shù)也是因為去年的高基數(shù)而降幅擴(kuò)大。今年6月生產(chǎn)者價格指數(shù)同比下降5.4%，降幅較上個月擴(kuò)大0.8個百分點。

在生產(chǎn)者價格指數(shù)中，原油、螺紋鋼、銅、煤炭對其同比的拉動系數(shù)分別為15%、2.7%、4.5%、1.3%。四大商品足以解釋PPI同比約85%的波動。上述四種商品去年6月份都處在歷史高位或者歷史相對高位。

展望今年下半年，上游商品價格在去年同期都呈回落態(tài)勢，生產(chǎn)者價格指數(shù)將會在低基數(shù)的基礎(chǔ)上同比逐步回升，上游商品生產(chǎn)企業(yè)的收入和利潤水平也將隨之回升。A股市場也會因為利潤回升從低位企穩(wěn)反彈。

美國通脹同樣回落

看完中國的通脹情況，再看一下美國。

2023年6月份美國消費者價格指數(shù)（CPI）同比漲幅下降到3%，這是自2021年3月以來的最小增幅。同樣，6月份的核心CPI同比漲幅也有所下降，降至了4.8%，創(chuàng)下自2021年11月以來的新低。

美國消費者價格指數(shù)同比漲幅下降也與去年的高基數(shù)有關(guān)系。2022年6月，美國消費者價格指數(shù)同比漲幅為9.1%，為1981年12月以來的最高同比漲幅。

美國6月生產(chǎn)者價格指數(shù)同比上漲0.1%，為2020年以來的最小同比漲幅，較5月的1.1%大幅回落。

美國生產(chǎn)者價格指數(shù)快速回落也與去年的高基數(shù)有關(guān)系。2022年6月，美國生產(chǎn)者價格指數(shù)同比漲幅為11.1%，是自2010年11月以來漲幅第二高的月份。第一高是2022年3月，當(dāng)月同比漲幅為11.6%。

投資者對美國通脹回落歡欣鼓舞，主要原因是認(rèn)為終于看到美聯(lián)儲加息停止的希望了，不過有可能高興得有點早。

美國通脹回落在很大程度上是經(jīng)濟(jì)即將進(jìn)入衰退的信號。

從2010年11月有數(shù)據(jù)以來，美國生產(chǎn)者價格指數(shù)兩次進(jìn)入負(fù)增長區(qū)間，一次是2015年9月到2016年3月，一次是2020年4月到2020年8月。

這兩次生產(chǎn)者價格指數(shù)進(jìn)入負(fù)增長區(qū)間均是由于經(jīng)濟(jì)陷入衰退而引起的。2015-2016年是因為全球經(jīng)濟(jì)增長同步放緩，2020年是因為新冠危機導(dǎo)致的。

這次，如果生產(chǎn)者價格指數(shù)進(jìn)入負(fù)增長區(qū)間，很有可能預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入衰退。

美國經(jīng)濟(jì)周期滯后于中國有朋友可能會問：為什么美國通脹放緩是經(jīng)濟(jì)要衰退，而我國通脹回落是經(jīng)濟(jì)要企穩(wěn)回升？你不是拿有色眼鏡看人吧？

非也非也。這種差異與經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)：在此輪經(jīng)濟(jì)周期中，我國領(lǐng)先美國。

我們以采購經(jīng)理人指數(shù)作為衡量經(jīng)濟(jì)周期的指標(biāo)。2021年3月我國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)見到高點之后就開始了下行趨勢。

我們判斷此次下行周期將會延續(xù)兩年左右，庫存周期下行期在今年一季度末和二季度初結(jié)束。之后，庫存周期的上行期隨之開啟。今年6月份的通脹數(shù)據(jù)也印證了庫存周期上行期正在逐步展開。

美國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)也是在2021年3月見到高點，但是非制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)則在2021年11月才見到高點。

美國庫存周期受非制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)的影響更大，原因是美國經(jīng)濟(jì)中80%是由消費和服務(wù)驅(qū)動，制造業(yè)占比僅為11-12%。

美國非制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)的高點據(jù)我國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)高點的時間晚8個月。也就是說，美國經(jīng)濟(jì)周期滯后中國經(jīng)濟(jì)周期8個月左右的時間。

從2021年11月至今，美國此次下行經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)延續(xù)了近2年的時間，我們判斷未來幾個月美國經(jīng)濟(jì)仍將下探。

正式由于經(jīng)濟(jì)周期的差異，在在美國經(jīng)濟(jì)探底的過程中，我國經(jīng)濟(jì)將會企穩(wěn)回升。中美兩國股市也會走出牛熊逆轉(zhuǎn)的趨勢：美國將由牛轉(zhuǎn)熊，而中國將由熊轉(zhuǎn)牛。

有朋友又問：美國經(jīng)濟(jì)衰退，外需會受到影響，中國經(jīng)濟(jì)怎么可能會好呢？限于篇幅，我們將在之后的文章中詳細(xì)探討這一個問題。

一個簡單的答案就是外需是我國經(jīng)濟(jì)的重要驅(qū)動力，但不是全部。事實上，經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動力除了外需，還有投資和消費。

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