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上周A股跌幅較大上周，A股市場大幅調(diào)整。上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50分別下跌2.16%、2.44%、2.74%和3.63%。

因人工智能相關(guān)板塊大幅調(diào)整導(dǎo)致該板塊權(quán)重較大的創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50的跌幅高于上證和深成指。市場成交量低迷，投資者情緒也處在低谷。

引發(fā)市場調(diào)整的因素主要是二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期：我國二季度GDP同比上漲6.3%，低于市場預(yù)期的7%。

A股從5月初開始調(diào)整至今，主要原因就是投資者擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)增速放緩。2季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證實了這一點，不過幅度有一點超出預(yù)期。

我們認(rèn)為經(jīng)過近三個月的調(diào)整，A股當(dāng)前的位置具有吸引力?；诠乐?、對企業(yè)盈利增速以及對政策的預(yù)期，我們判斷股市下跌空間有限。

估值處在歷史低位首先，看一下估值。

當(dāng)前，上證指數(shù)的估值處在歷史較低水平。截止2023年7月21日，上陣指數(shù)的靜態(tài)市凈率和靜態(tài)市盈率分別為1.32和12.82倍。

從2019年以來，上證指數(shù)有四個低點：分別是2019年1月4日的2440點、2020年3月23日的2646點、2022年4月26日的2863點和2022年10月31日的2885點。

這四個低點所對應(yīng)的靜態(tài)市凈率分別為1.22、1.22、1.22和1.18倍。當(dāng)前靜態(tài)市凈率較這四個低點所對應(yīng)的靜態(tài)市凈率有8-12%的下跌空間。

前述四個低點所對應(yīng)的靜態(tài)市盈率分別為10.85、11.48、11.21和11.36倍。當(dāng)前上證指數(shù)的靜態(tài)市盈率較這四個低點也只有7-18%的下跌空間。

因此，當(dāng)前的估值水平意味著股市下行空間有限，上行空間巨大。

盈利增速有望低位反彈

其次，從企業(yè)盈利來看，2季度企業(yè)盈利增速很可能是全年的最低點，主要原因就是生產(chǎn)者價格指數(shù)接近觸底反彈。

1996年10月以來，生產(chǎn)者價格指數(shù)有六次觸及低點，分別是1998年11月的-5.68%、2002年1月的-4.2%、2009年7月的-8.2%、2012年9月的-3.55%、2015年9月的-5.95%和2020年5月的-3.7%。

這六個低點中除了2009年7月因為全球金融危機(jī)造成的生產(chǎn)者價格指數(shù)達(dá)到-8.2%的歷史最大降幅之外，其余五次的同比降幅基本都在-3%到-6%之間。

2023年6月，生產(chǎn)者價格指數(shù)同比下跌5.4%，與這五次的降幅基本一致。

根據(jù)我們在“楓瑞視點”微信公眾號的文章《中美牛熊趨勢將逆轉(zhuǎn)》的分析，去年6月上游商品的價格處在歷史高位，7月以后，上游商品價格逐漸走低。這也意味著今年7月以后生產(chǎn)者價格指數(shù)有望在相對低基數(shù)的基礎(chǔ)上縮窄同比跌幅。

生產(chǎn)者價格指數(shù)是上游企業(yè)產(chǎn)品的出廠價格。產(chǎn)品出廠價格回升，意味著上游企業(yè)的利潤也將回升。因此，A股盈利增速很可能在2季度見底，3、4季度逐步回升。

強勢股補跌也是一個市場見底信號再次，人工智能板塊大幅調(diào)整，屬于強勢股補跌，也是市場即將見底的信號之一。

與人工智能板塊緊密相關(guān)的傳媒板塊上周下跌4.84%，是申萬31個行業(yè)中周度跌幅最大的行業(yè)。從2023年5月9日至7月21日，傳媒板塊下跌15%，也是同期申萬31個行業(yè)中跌幅最大的行業(yè)。

值得注意的是，即使經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整，截止2023年7月21日，傳媒板塊從年初以來上漲32%，漲幅依然是申萬31個行業(yè)中排名第二的行業(yè)。傳媒板塊當(dāng)之無愧是今年的一個強勢板塊。

人工智能板塊下跌，與政策利好緊密有關(guān)。

據(jù)媒體報道，7月13日國家網(wǎng)信辦聯(lián)合國家發(fā)展改革委、教育部、科技部、工業(yè)和信息化部、公安部、廣電總局公布了《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》（以下簡稱《辦法》），自2023年8月15日起施行。

《辦法》提出，采取有效措施鼓勵生成式人工智能創(chuàng)新發(fā)展，明確了提供和使用生成式人工智能服務(wù)總體要求，對生成式人工智能服務(wù)實行包容審慎和分類分級監(jiān)管。

該辦法被認(rèn)為是人工智能板塊的大利好，利好出盡股價也漲到頭。

刺激經(jīng)濟(jì)政策有望逐步出臺最后，刺激經(jīng)濟(jì)的政策也在適時出臺，這對資本市場而言無疑是“久旱逢甘雨”。

7月21日，國務(wù)院常務(wù)會議審議通過《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見》。

對于房地產(chǎn)行業(yè)而言，城市供地難度日益增加，疊加房地產(chǎn)行業(yè)去杠桿，意味著以往高杠桿、高負(fù)債和高周轉(zhuǎn)的“三高模式”變成了過去時。

在此背景下，城中村政策的出臺被認(rèn)為標(biāo)志著房地產(chǎn)行業(yè)從增量市場向存量市場的轉(zhuǎn)變。不同于之前的棚戶區(qū)改造政策，城中村政策不會搞大拆大建，不會增加地方政府負(fù)債，更不是土地財政的延續(xù)。

具體的政策細(xì)則后續(xù)有可能陸續(xù)出臺。我們認(rèn)為該政策有望緩解資本市場對房地產(chǎn)市場長期下滑的擔(dān)憂。

城中村政策出臺的另一個背景是我國經(jīng)濟(jì)在高負(fù)債模式下的增長已經(jīng)走到盡頭。

近期市場持續(xù)低迷引發(fā)了對要不要放水刺激經(jīng)濟(jì)的熱烈討論。我們認(rèn)為當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走過了大水能刺激的階段。從GDP與廣義貨幣M2的比值就可以看出來，大水刺激的效果邊際是減弱的。

從1996年以來，M2對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)逐年下降，2022年下降到了歷史最低點。1996年，1元錢的M2可以刺激出1.05元的GDP；到了2022年，1元錢的M2只能產(chǎn)生0.47元的GDP。

這也說明，如果不改變經(jīng)濟(jì)增長方式，中國經(jīng)濟(jì)的前路是暗淡的，沒有希望的。

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