一攬子政策措施出臺上周，A股連續(xù)第二周下跌，市場情緒低迷。管理層在上周五收盤后推出一攬子政策措施，意圖恢復(fù)市場信心。
周末，各大機構(gòu)對此紛紛熱議，一致認為一攬子政策措施有望緩解當前市場情緒低迷的問題。
我們在上周的文章《底不遠了》一文中，指出A股無論估值還是盈利都處在歷史低位，投資者無需過度悲觀。隨著指數(shù)上周繼續(xù)走低，我們判斷底應(yīng)該就在眼前。
上市公司業(yè)績進入密集發(fā)布區(qū)當下還有兩個風險點需要投資者注意，一個是上市公司業(yè)績，一個是北上資金的大幅凈流出。
8月份以來，上市公司二季報業(yè)績密集披露。根據(jù)萬德數(shù)據(jù)，截至8月18日，已有948家A股上市公司半年報業(yè)績陸續(xù)出爐。其中，逾400家營業(yè)收入和凈利潤實現(xiàn)了“雙增長”。
A股一共5261家上市公司，還有4313家公司未披露半年報業(yè)績，占總體上市公司數(shù)量的82%。
所有的半年報都需要在8月31日之前披露完畢，也就是說8月剩下的兩周將會迎來半年報的密集發(fā)布期。如果上市公司半年報業(yè)績不及預(yù)期，則A股短期仍面臨一定的壓力。
北上資金大幅凈流出
8月以來A股持續(xù)低迷，與北上資金大幅凈流出有較大關(guān)系。
滬股通從8月8日開啟連續(xù)凈流出模式。截止8月18日，滬股通資金連續(xù)凈流出10個交易日，當月累計凈流出金額為225億人民幣（下同）。
深股通從8月7日開始凈流出。截止8月18日，深股通資金僅在8月9日小幅凈流入，其余9個交易日均為凈流出。當月累計凈流出291億。
截止8月18日，北上資金（包括滬股通和深股通）當月凈流出金額累計為516億。
從深股通2016年12月開通至今近7年的時間，北上資金450億以上的大規(guī)模凈流出只發(fā)生過五次。
除了今年8月這一次，其他四次分別發(fā)生在2019年5月、2020年3月、2022年3月和2022年10月，當月分別凈流出537億、679億、451億和573億。
北上資金大幅凈流出都伴隨著人民幣兌美元匯率（以下簡稱“人民幣匯率”）的持續(xù)走弱。
2019年，人民幣匯率從4月底的6.7363人民幣兌一美元（下同）的相對高位貶值到6月中旬的6.9316，一個半月貶值2.9%。
2020年3月，人民幣匯率從月初的6.9331貶值到月底的7.1066，一個月貶值2.53%。
2022年，人民幣匯率從3月1日的6.3048這個近兩年的高點一路貶值到5月12日的6.8150，不到兩個半月貶值8.1%。
2022年9月30日，人民幣匯率為7.0931，一路貶值到11月1日的7.3280，一個月貶值3.3%。
2023年7月29日，人民幣匯率處在7.1645的相對高位。截止2023年8月18日，人民幣匯率觸及7.3180的低位，半個多月貶值2.14%。
北上資金受美元和美債收益率影響人民幣貶值，意味著美元升值。考查2019年至今的五次北上資金大幅凈流出的過程，情況也確實如此。
2019年5月和2022年10月，美元指數(shù)均是處在大幅升值之后的高位振蕩走勢之中。2020年3月、2022年3月以及2023年8月，美元指數(shù)均為大幅升值。
我們將2022年3月，即美聯(lián)儲開始2020年疫情之后的第一次加息作為一個分水嶺。
在此之前，美元和美債收益率的走勢并不一致。2019年5月和2020年3月，美元指數(shù)上升，但美債收益率下行。
但是，2022年美聯(lián)儲開始加息之后，美元指數(shù)與美債收益率的走勢是一致的。即美元指數(shù)上行，美債收益率也上行。反之亦然。
換句話說，就是美債收益率在美聯(lián)儲加息之前與美元指數(shù)的關(guān)聯(lián)度較低；但是在美聯(lián)儲加息之后，美債收益率就成為驅(qū)動美元指數(shù)的一個主要力量。
從經(jīng)濟學的角度看，這也是合理的。畢竟兩國貨幣的匯率與兩國的利差有較大關(guān)系。如果一國的利率水平提高，貨幣就要升值；反之亦然。
美債收益率還發(fā)揮另外一個作用，就是作為全球股市估值之錨。這個估值之錨的變動對成長股的影響尤其顯著。
當10年期美債收益率上漲時，成長股未來凈現(xiàn)金流的折現(xiàn)價值就會下降，帶動成長股估值水平下降。因此，每次10年美債收益率上漲，成長股都會遭受較大沖擊。
此次也不例外。
美債10年期國債收益率從7月下旬的3.75%上漲到上周的高點4.3%，在不到一個月內(nèi)上漲了55個基點。4.3%的10年期美債收益率為2011年以來的最高水平。
8月以來，A股成長股集中的行業(yè)包括電子、汽車、農(nóng)林牧漁、家用電器和商貿(mào)零售板塊領(lǐng)跌全市場。
截止2023年8月18日，前述行業(yè)當月分別下跌8.3%、8.2%、7.6%、7.1%和7%。伴隨著成長股的調(diào)整，股市也大幅調(diào)整。8月，上證指數(shù)下跌4.83%。
既然美債收益率驅(qū)動美元指數(shù)并對股市產(chǎn)生重大影響，未來美債收益率的走勢就是一個值得密切關(guān)注的變量。
未來，美債收益率會不會繼續(xù)走高呢？
我們的判斷是：中長期看，美債收益率仍有上行空間。不過在短期創(chuàng)出新高之后，美債收益率的上漲勢頭應(yīng)會逐步放緩。因此，對A股市場的沖擊也將會逐步減弱。
對美債收益率的中長期走勢，我們將會在隨后的文章中對其進行探討。感興趣的投資人可以持續(xù)關(guān)注本微信公眾號
反彈可以期待歷史來看，每次北向資金大幅凈流出都會導致股市大跌。
2019年5月、2020年3月、2022年3月和2022年10月，上證指數(shù)分別下跌5.84%、4.51%、6.71%、4.33%和4.83%。
不過除了2022年3月，指數(shù)在大跌之后均立刻開啟反彈行情。2022年3月股市大跌之后，4月繼續(xù)調(diào)整。上證指數(shù)當月下跌6.31%，不過之后也開啟了反彈行情。
我們相信這次指數(shù)大幅調(diào)整之后將會迎來一波不錯的走勢。北上資金砸出的又是一個黃金坑。
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