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上周，A股底部震蕩，主要指數(shù)中只有上證指數(shù)微漲0.03%，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50均下跌。市場(chǎng)信心不足，成交量低迷。

行業(yè)方面，申萬31個(gè)行業(yè)中11個(gè)行業(yè)上漲，20個(gè)行業(yè)下跌。其中煤炭和醫(yī)藥生物兩個(gè)行業(yè)領(lǐng)漲，分別上漲4.34%和4.25%；計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工和電力設(shè)備三個(gè)行業(yè)領(lǐng)跌，分別下跌3.91%、3.51%和3.14%。

上周四收盤后，央行突降利好，降準(zhǔn)25個(gè)基點(diǎn)。不過如此重大利好仍無法阻止周五市場(chǎng)下跌，當(dāng)日創(chuàng)業(yè)板指在盤中跌破2000點(diǎn)，創(chuàng)出26個(gè)月的新低。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從7月18日商務(wù)部等十三個(gè)部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)家居消費(fèi)若干措施的通知》以來，截至9月15日高層已經(jīng)出臺(tái)了31項(xiàng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和股市的舉措。

不過這些利好對(duì)A股市場(chǎng)沒有起到絲毫作用，市場(chǎng)依舊跌跌不休。

盈利底出現(xiàn)對(duì)利好無動(dòng)于衷其實(shí)是市場(chǎng)底部特征之一。當(dāng)下股市不僅估值底已現(xiàn)，上周公布的8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示基本面的底部也出現(xiàn)了。

8月進(jìn)出口、工業(yè)增加值和社會(huì)零售總額的同比增速均超市場(chǎng)預(yù)期。

2023年8月以美元衡量的進(jìn)出口同比下跌8.2%，7月為下跌13.6%，8月較7月跌幅收窄了5.4個(gè)百分點(diǎn)。

2022年8月和9月進(jìn)出口同比增速都是低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，從2022年10月到2023年1月，進(jìn)出口同比增速進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。

這意味著2023年8月以后，進(jìn)出口同比增速都是低基數(shù)。在低基數(shù)的基礎(chǔ)上，未來幾個(gè)月進(jìn)出口增速將會(huì)有比較明顯的改善。

8月工業(yè)增加值同比增速為4.5%，為2023年3月以來的最高增速；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速為4.6%，為2023年6月以來的最高增速。

考慮到2022年上半年疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，我們將工業(yè)增加值和社會(huì)消費(fèi)品零售總額兩年的同比增速平均，得到工業(yè)增加值同比增速為4.35%，這是2023年4月以來的最高增速；社會(huì)消費(fèi)品零售總額的同比增速為5%，這是2023年3月以來的最高增速。

走出通縮

8月價(jià)格指數(shù)顯示中國(guó)已走出了消費(fèi)領(lǐng)域的通縮，生產(chǎn)領(lǐng)域的通縮也有明顯改善。

首先，看一下居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)。

2023年8月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲0.1%，環(huán)比上漲0.3%。居民消費(fèi)價(jià)格環(huán)比上漲主要是因?yàn)樨i肉價(jià)格上漲了11.4%，影響CPI上漲約0.13個(gè)百分點(diǎn)。

我們判斷未來豬肉價(jià)格將推動(dòng)CPI同比和環(huán)比均上行。

先看一下同比的情況。

全國(guó)生豬價(jià)格在2022年3月下旬降到11.78元每公斤，這是2021年1月以來的較低水平，之后開啟上漲態(tài)勢(shì)。上漲一直持續(xù)到2022年10月20日，全國(guó)生豬價(jià)格達(dá)到28.59元每公斤的最高點(diǎn)，在短短7個(gè)月的時(shí)間里上漲了143%。

之后，豬價(jià)開始回落，從2022年10月到2023年7月，在近9個(gè)月的時(shí)間里豬價(jià)下跌52%，在2023年7月初下降到13.72元每公斤的最低點(diǎn)。

由于豬肉價(jià)格從2022年10月份以后開始下降，今年10月份以后豬肉價(jià)格面臨同比低基數(shù)效應(yīng)，這將推動(dòng)CPI同比增速上行。

環(huán)比來看，從2023年7月至今，豬肉價(jià)格保持上漲態(tài)勢(shì)。一般而言，從中秋到春節(jié)這段期間，豬價(jià)將會(huì)保持上行趨勢(shì)，從而推動(dòng)CPI環(huán)比上行。

生產(chǎn)領(lǐng)域的通脹正如我們之前預(yù)期的，從2023年7月開始逐步收窄降幅，2023年8月份降幅繼續(xù)收窄。

8月受部分工業(yè)品需求改善、國(guó)際原油價(jià)格上漲等因素影響，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降3.0%，環(huán)比上漲0.2%，環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲，同比收窄。

消費(fèi)品領(lǐng)域通脹將會(huì)推動(dòng)下游消費(fèi)品行業(yè)收入和盈利的恢復(fù)，而生產(chǎn)領(lǐng)域通脹將會(huì)推動(dòng)中上游行業(yè)收入和盈利的復(fù)蘇。

房地產(chǎn)仍是拖累8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)唯一有缺欠的是固定資產(chǎn)投資增速。

1-8月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速為3.2%，創(chuàng)下2020年12月以來的新低，主要原因是房地產(chǎn)開發(fā)投資增速低于預(yù)期。

1-8月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增速為-8.8%，為2023年2月以來的最低水平。不過，房地產(chǎn)開發(fā)投資未來有望在政策的扶持下回暖。

8月份以來，高層出臺(tái)了一系列促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)的政策舉措。近期，一、二線城市拿地?cái)?shù)量也逐漸增多，這都為房地產(chǎn)開發(fā)投資增速回暖創(chuàng)造了條件。

除了房地產(chǎn)開發(fā)投資有望回暖，基建投資增速也會(huì)支撐固定資產(chǎn)投資增速回升。

7月24日中央政治局會(huì)議提出“加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用”，新增專項(xiàng)債需于9月底前發(fā)行完畢，原則上10月底之前使用完畢。

8月份的社會(huì)融資總額數(shù)據(jù)顯示新增地方政府專項(xiàng)債0.59萬億，處在歷史較高的水平。受此影響，8月廣義基建投資同比增長(zhǎng)6.2%,較上月回升1個(gè)百分點(diǎn)。

考慮到高層對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)注，我們認(rèn)為今年四季度有望與去年四季度一樣，提前下達(dá)部分明年新增專項(xiàng)債額度，盡快形成實(shí)物工作量，拉動(dòng)基建投資，助力穩(wěn)增長(zhǎng)。因此，4季度的基建投資增速大概率超預(yù)期。

綜上，經(jīng)濟(jì)基本面有望在8月見底，這也意味著股市的盈利底出現(xiàn)。未來幾個(gè)月在政策和低基數(shù)的作用下經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)上行，為股市提供上行動(dòng)力。

北上資金是當(dāng)下邊際最重要資金近期，A股市場(chǎng)有一個(gè)非常明顯的特征，就是北上資金主導(dǎo)市場(chǎng)的漲跌：北上資金凈流入，市場(chǎng)上漲；而北上資金凈流出，則市場(chǎng)下跌。

上周，北上資金凈流出44.5億人民幣，連續(xù)第六周凈流出。在北上資金的帶動(dòng)下，上周市場(chǎng)表現(xiàn)疲弱。

根據(jù)華泰證券的研究結(jié)果，北上資金成交額位于2015年以來的次高峰，截止2023年9月13日，北上資金成交額占比達(dá)到6.73%，并呈現(xiàn)攀升的態(tài)勢(shì)。北向資金成交占比最高峰是2021年3月，當(dāng)月成交額占比為7.13%。

上述數(shù)據(jù)顯示北上資金現(xiàn)階段是市場(chǎng)最重要的邊際資金，其動(dòng)向?qū)κ袌?chǎng)有決定性的影響。而北上資金之所以占據(jù)主導(dǎo)地位，主要原因是國(guó)內(nèi)資金騰挪空間較小。

首先，公募基金的股票倉(cāng)位處在2016年以來的最高水平，私募基金倉(cāng)位也處于5月以來的高點(diǎn)，險(xiǎn)資年初以來倉(cāng)位穩(wěn)步提升。兩融交易活躍度有所降低。

其次，散戶活躍賬戶降到歷史較低水平。

上交所6月份發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，目前A股有2.3億的股票賬戶，其中活躍賬戶數(shù)量為5600萬，占比24.7%。這其中有一些是構(gòu)賬戶，散戶活躍賬戶數(shù)只有15.5%。這意味著，歷史上開通股票賬戶的投資者，有8成以上都已經(jīng)不活躍。

鑒于現(xiàn)階段北上資金對(duì)市場(chǎng)的影響較大，如何監(jiān)測(cè)北上資金可能是監(jiān)管層需要關(guān)注的一個(gè)重要問題。

股市制度安排仍有完善空間上周提到的兩個(gè)違規(guī)減持的上市公司都受到了監(jiān)管層的重罰。其中，東方時(shí)尚實(shí)控人因涉嫌操縱證券市場(chǎng)罪被批捕，我樂家居實(shí)控人被沒收所有違規(guī)減持所得，并被處以兩倍罰款。

市場(chǎng)對(duì)此反饋正面，認(rèn)為“亂世用重典”理所應(yīng)當(dāng)，監(jiān)管層的作為值得稱贊。

堵上了違規(guī)減持的漏洞是一件好事。不過上周，一個(gè)新的制度漏洞似乎出現(xiàn)了。

2023年9月1日上市的金帝股份，股價(jià)上市當(dāng)日最高61元，截止9月14日，股價(jià)為32.82元。也就是說，在上市之后短短不到兩周的時(shí)間里，股價(jià)接近腰斬，主要原因是天量融資券賣出。

公司上市當(dāng)日的融資融券數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日融券賣出量458.32萬股，融券余額為2.21億元，占流通市值的9.346%。

如此巨量的融券來自何方？金帝股份公司戰(zhàn)略配售信息顯示，金帝股份資管計(jì)劃1號(hào)、金帝股份資管計(jì)劃2號(hào)分別持有436.06萬股、34.03萬股，合計(jì)獲配470.09萬股，限售期為12個(gè)月，戰(zhàn)略投資者類型為發(fā)行公司高級(jí)管理人員及核心員工通過設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。

因此，金帝股份股價(jià)大幅回落的背后推手是金帝股份的管理層及核心員工在上市當(dāng)日即通過融券鎖定了公司上市的收益。

理論上，新股上市的戰(zhàn)略投資者持有的限售股可以成為券源，融給機(jī)構(gòu)投資者賣出。

不過，由于金帝股份的幾乎所有限售股都被融券賣出，這個(gè)問題成為市場(chǎng)爭(zhēng)議焦點(diǎn)。市場(chǎng)對(duì)限售股融券的質(zhì)疑是因?yàn)橄奘酃杉热皇?ldquo;限售”，就不應(yīng)該在市場(chǎng)流通，否則借貸前后股票的性質(zhì)發(fā)生了變化，且信息披露的透明度需要提高。

金帝股份天量融資券事件其實(shí)暴露出股市的制度設(shè)計(jì)上可能存在一些偏差，投資者的利益沒有得到充分保護(hù)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，亟需從制度設(shè)計(jì)上保護(hù)好投資者利益，促進(jìn)市場(chǎng)良性發(fā)展。

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