上周全球股市多數(shù)下跌，A股和港股獨領(lǐng)風(fēng)騷。
在我們跟蹤的全球16個主要國家和地區(qū)指數(shù)中，12個下跌，4個上漲。其中深圳成指、恒生指數(shù)和上證指數(shù)漲幅位列前三，分別上漲2.09%、1.32%和1.16%。跌幅前三的是韓國指數(shù)、納斯達(dá)克和標(biāo)普500，分別下跌3.04%、2.62%和2.53%。
上周中美市場表現(xiàn)在一定程度上驗證了我們之前預(yù)判的《中美牛熊趨勢將逆轉(zhuǎn)》。
美股走勢反應(yīng)經(jīng)濟(jì)前景不樂觀美股上周大幅調(diào)整原因也與我們之前的預(yù)判基本一致，就是通脹隱憂仍在，同時經(jīng)濟(jì)衰退迫在眉睫。
從表面數(shù)據(jù)看，美國通脹在持續(xù)走低。上周五公布的美國9月核心PCE物價指數(shù)同比上升3.70%，創(chuàng)2021年5月以來新低，與市場預(yù)期一致，前值3.90%。美國9月核心PCE物價指數(shù)環(huán)比上升0.3%，也與預(yù)期一致，但較8月的0.10%有所上升。
但是，美國各行業(yè)罷工潮風(fēng)起云涌所導(dǎo)致的薪資持續(xù)上漲以及地緣政治沖突對石油價格的可能推升，都意味著美國通脹可能再度飆升。
今年以來，包括影視、醫(yī)療、藥店和汽車制造業(yè)等多個行業(yè)大規(guī)模罷工事件此起彼伏。罷工的訴求都很簡單，均是要求提高收入、改善待遇和保障就業(yè)。最新消息顯示，美國三大汽車公司與罷工工人接近達(dá)成協(xié)議，工人薪資上漲幅度為25%。
根據(jù)財通證券預(yù)測，本輪罷工潮中規(guī)模較大的汽車業(yè)以及演藝界罷工，若最終企業(yè)按工會要求提高工資水平，或?qū)⒎謩e推動美國非農(nóng)就業(yè)總薪資水平 0.13 和 0.02 個百分點。
事實上，在工資-成本螺旋式上漲的通脹中，工人為應(yīng)對上升的生活成本，會不斷要求提高薪資。因此，這種罷工未來在美國恐怕會是一個常態(tài)。
地緣政治沖突升級對油價的推升也會助長通脹。上世紀(jì)的五次海灣地區(qū)沖突中，油價均有明顯上漲，特別是上世紀(jì)70和80年代兩次沖突。
從1973年到1974年，世界平均原油價格從4.08美元/桶上升到11.58美元/桶，漲幅達(dá)183.6%。在80年代長達(dá)8年的地緣沖突中，油價從每桶15美元飆升到每桶40美元，漲幅達(dá)166.7%。
企業(yè)盈利增長前景不佳
通脹高企、地緣政治沖突等都為未來的經(jīng)濟(jì)前景蒙上了一層陰影。另外，美股上市公司的3季報顯示科技企業(yè)的未來增長動力不足。
上周，谷歌的母公司字母發(fā)布的三季報顯示營業(yè)收入和凈利潤均超過市場預(yù)期，但是其云業(yè)務(wù)的業(yè)績增速未能達(dá)到分析師預(yù)期，令其股價大跌。
截至美國當(dāng)?shù)貢r間10月26日，科技“七巨頭”中，特斯拉、微軟、谷歌、Meta、亞馬遜均已發(fā)布3季報。
令市場憂心的是，這五家龍頭的季報都顯示未來盈利增速可能面臨這樣或那樣的阻礙，引發(fā)股價大跌，短短幾日合計市值蒸發(fā)超過2000億美元。
美國五大投行也都發(fā)布了3季報。盡管3季報業(yè)績均達(dá)到或者超過市場預(yù)期，但各大投行的高管對未來經(jīng)濟(jì)前景都顯得憂心忡忡。
摩根大通的CEO杰米·戴蒙認(rèn)為俄烏沖突和中東沖突可能會對能源和糧食市場、全球貿(mào)易和地緣政治關(guān)系產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
雖然美國消費者和企業(yè)總體保持健康，但消費者正在耗盡他們的現(xiàn)金儲蓄。而勞動力市場持續(xù)緊張、政府債務(wù)水平出于高位、財政赤字直逼和平時期最高水平，增加了通脹率升高和利率進(jìn)一步上升的風(fēng)險。
特別國債引爆行情與美股走勢不同，上周A股和港股均表現(xiàn)上佳，行情由中央發(fā)行特別國債的消息引爆。
10月24日，十四屆全國人大常委會第六次會議表決通過了全國人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)于批準(zhǔn)國務(wù)院增發(fā)國債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議。
中央財政將在今年四季度增發(fā)2023年國債10000億元，作為特別國債管理。全國財政赤字將由38800億元增加到48800億元，預(yù)計赤字率由3%提高到3.8%左右。
本次增發(fā)1萬億國債資金用途明確，圍繞災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力，突出補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項，惠民生，整體提升我國抵御自然災(zāi)害的能力。
具體包括災(zāi)后恢復(fù)重建、重點防洪治理工程、自然災(zāi)害應(yīng)急能力提升工程、其他重點防洪工程、灌區(qū)建設(shè)改造和重點水土流失治理工程、城市排水防澇能力提升行動、重點自然災(zāi)害綜合防治體系建設(shè)工程、東北地區(qū)和京津冀受災(zāi)地區(qū)等高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)八大方向。
我們認(rèn)為此次特別國債的真正意義是拉開了中央政府加杠桿的序幕。我們在《通縮--如何破局？》一文中指出，在地方政府、企業(yè)和居民部門杠桿率都處在高位的情況下，中央政府是有可能加杠桿的唯一主體。
中央加杠桿的途徑和規(guī)模那么，中央政府加杠桿的途徑都有哪些？
第一種方法是轉(zhuǎn)移赤字主體，也就是在赤字一定的情況下，將地方債務(wù)赤字轉(zhuǎn)移到中央赤字，由中央承擔(dān)加杠桿。受到當(dāng)前整體赤字規(guī)模限制，2023年中央赤字最多可以增加7200億元，相比本次1萬億增發(fā)國債，性價比不高。
第二種方法是發(fā)行特別國債，特別國債可不計入赤字，但是其特別之處不僅在于定向投入，同時要求有穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)與之對應(yīng)，以確保收益率和到期的清償保障。
第三種則是繼續(xù)推出政策性開發(fā)性金融工具（市場也稱基礎(chǔ)設(shè)施投資基金）。去年四季度，監(jiān)管部門推出了7400億政策性開發(fā)性金融工具，用于補(bǔ)充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項目資本金。
第四種手段是利用國債結(jié)存限額增發(fā)國債。這是指不具體限定當(dāng)年國債發(fā)行額度，而是限定一個年末不得突破的國債余額上限，在此基礎(chǔ)上增發(fā)國債。
最后，是發(fā)行計入財政赤字的特別國債，此次1萬億的抗疫特別國債就屬于此類。由于國債所投向的水利等等項目很多難以產(chǎn)生收益，因此，沒辦法通過第二種途徑發(fā)行特別國債。
那么，加杠桿的數(shù)量多少合適呢？
先回顧一下歷史上前兩次政府大規(guī)模加杠桿。一次是大家所熟知的2008年的4萬億，占當(dāng)年GPD比例約13%。
另一次是2014年到2019年的棚改貨幣化，中國人民銀行向政策性銀行提供約3.6萬億抵押補(bǔ)充貸款。
此次，中央政府加杠桿的規(guī)模會有多大應(yīng)取決于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度以及對政府對明年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的設(shè)定。具體細(xì)節(jié)有待觀察。
總之，此次特別國債的發(fā)行利好經(jīng)濟(jì)和股市。
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