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上周，全球16個主要國家和地區(qū)指數(shù)普漲，美股領(lǐng)漲。美股三大股指納斯達克、標普和道瓊斯指數(shù)分別上漲6.6%、5.9%和5.1%，占據(jù)漲幅榜的第一、二和三名。

A股和港股也跟隨全球股市上漲，上證指數(shù)、深證成指和恒生指數(shù)分別上漲0.43%、0.85%和1.53%，漲幅位居全球16個主要國家和地區(qū)指數(shù)的第16、15和13位。

上周全球指數(shù)普漲的主要原因是美國10年期國債收益率從高位回落。美國10年期國債收益率從10月19日的4.98%下降到上周五的4.57%，半個月的時間下降了41個基點。

下降速度如此之快，一方面是上周美聯(lián)儲議息會議如市場預(yù)期保持暫停加息的舉措；另一方面，美國近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟在持續(xù)走弱，市場下調(diào)對未來的加息預(yù)期。

今年12月還有一次議息會議，美聯(lián)儲會不會繼續(xù)保持暫停加息舉措需要看通脹和經(jīng)濟的情況。如果通脹仍然高于預(yù)期，則加息的可能性將提升；但如果經(jīng)濟持續(xù)走弱，美聯(lián)儲又無法加息。

最壞的情況是美國經(jīng)濟陷入衰退和高通脹，也就是滯漲。如上世紀70年代一樣。我們在《美債收益率：5%還是更高？（上）》和《美債收益率：5%還是更高？（下）》兩篇文章中，指出上世紀70年代雖然經(jīng)濟衰退，但因通脹持續(xù)在高位，國債收益率持續(xù)上漲。

當時美股遭遇因國債收益率上漲而導(dǎo)致的估值調(diào)整和經(jīng)濟衰退造成的上市公司盈利下降的雙重壓力。現(xiàn)在這種情況如果再次發(fā)生，美股也將會遭遇較大的沖擊。

回到我國資本市場。

上周，A股和港股漲幅較弱反應(yīng)市場信心仍然不足。如何提振投資者信心呢？

首先，經(jīng)濟發(fā)展前景要給人提供信心。其次，上市公司盈利增速逐步走強。最后，需采取回購等一系列支持股價的舉措。

截止2023年10月31日，A股公司3季報全部披露完畢。

根據(jù)招商證券的統(tǒng)計，2023年3季度全部A股上市公司凈利潤同比增速為1.6%，較2023年2季度同比增速-7.4%有明顯回升。2023年3季度營業(yè)收入同比增速為1.1%，較2023年2季度同比增速2.7%有一定程度的下降。

2023年3季度凈利潤增速提升主要是由于原材料價格下降，成本降低導(dǎo)致的毛利率提升。3季度由于生產(chǎn)價格指數(shù)仍在低位，導(dǎo)致上市公司的營收同比增速也較2季度有所下降。

我們重申在《盈利底出現(xiàn)》中的觀點，隨著7月份以來生產(chǎn)價格指數(shù)逐步回升，上市公司收入和盈利將會穩(wěn)步復(fù)蘇。2023年2季度大概率是上司公司盈利的低點。

上市公司盈利增速提升是股市走強的最堅實動力。從美股的牛市驅(qū)動力來看，除了盈利增速提升，其他幾個重要驅(qū)動力包括估值提升、分紅和回購。

從2009年到2021年持續(xù)十二年的美股牛市中，盈利增長貢獻了美股上漲的31%，市盈率也就是估值的增長貢獻了21%，派發(fā)的紅利股息貢獻率是7%，但對牛市貢獻最大的是回購，貢獻了40%。

就拿牛市中表現(xiàn)最靚麗的科技股為例，據(jù)標普全球（S&P Global）的數(shù)據(jù)顯示，從2013年到2023年6月30日， 美股四大科技巨頭蘋果、谷歌、微軟和Meta總共投入了1.1萬億美元用于回購，超過了英偉達、特斯拉、伯克希爾和Meta的累計市值。

從2010到2020年，美國上市公司進行了約6.5萬億美金的股份回購，超過了向股東分紅的4.5萬億美元。2011年以來，標普500指數(shù)成分中80%的公司每年都開展回購。

由于完成股票回購后企業(yè)的凈資本明顯減少，在其他條件不變的情況下，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率、每股盈利以及每股凈資產(chǎn)等財務(wù)指標都將出現(xiàn)顯著的提升。這些指標有助于股價提升。彭博數(shù)據(jù)顯示，2022年回購最多的前100只股票的標普500回購指數(shù)表現(xiàn)跑贏大盤約9個百分點。

回購受到上市公司歡迎的原因主要有如下兩點：

首先，在2008年金融危機之后，美國長期保持低利率，上市公司可以很容易地舉債回購。

其次，美國上市公司高管的薪酬通常與股價緊密相關(guān)，回購對股價的提升效應(yīng)立竿見影，高管也傾向于使用股票回購提振股價。自2010年以來,標普500指數(shù)成份股公司每個季度回購資金都超過派息。

看完美股回購的情況，再看看A股。

截止2023年10月30日，據(jù)界面新聞不完全統(tǒng)計，今年以來，已有一千多家上市公司實施回購，央企和行業(yè)龍頭帶頭護盤，目前累計回購金額超過600億元。其中，擬回購金額超過億元的公司近240家。

A股600億的回購金額與美股的回購金額有較大差異。2021年美股回購總額達到9110億美元；2022年回購金額約1.26萬億美元。以美股總市值25萬億作為基準，則2022年回購金額占美股總市值的比例為5%。

考慮到A股上市公司有大量的閑置資金，以及當前低利率的市場環(huán)境，A股公司可以采取更大力度的回購措施。

首先，部分上市公司庫存了大量現(xiàn)金，其中用于理財?shù)馁Y金就達萬億元。

東方財富choice數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，上市公司當年累計理財金額（包括預(yù)案、實施中以及今年實施完成的合計額）分別為43199.36億元、49020.97億元、54361.4億元。今年以來截至8月15日，有2769家上市公司實施理財以及公布了理財"預(yù)算"預(yù)案，累計理財金額為39296.88億元。

如果將2022年的理財資金全部用于回購，以2023年11月4日A股總市值75萬億作為基數(shù)，則回購資金占全部A股市值的比例可以達到7%。這一比例將超過美股的回購比例。

其次，我國利率有長期走低的趨勢。

首先，資本增長對生產(chǎn)率提升的拉動效果邊際遞減。在過去工業(yè)化、城鎮(zhèn)化快速發(fā)展的階段，盈利水平較高、發(fā)展速度快的高增長行業(yè)較多。伴隨著經(jīng)濟水平的提高和發(fā)展方向的轉(zhuǎn)型，邊際資本回報和資本增速逐漸回落，實體經(jīng)濟投資回報率的下降，利率大概率也會長期下行。

其次，利率的波動和國家政治經(jīng)濟發(fā)展的大背景息息相關(guān)。古巴比倫、希臘、羅馬這三大古國都表現(xiàn)出從最早歷史時期利率較高，隨著民族發(fā)展和經(jīng)濟興旺，利率開始下降，又在政治崩潰的最后幾個世紀里利率上升。

17、18世紀荷蘭的長期利率總體上低于英國，而19世紀則是英國低于荷蘭，這和兩個國家相對經(jīng)濟地位以及對歐洲金融的主導(dǎo)權(quán)的變化有關(guān)。19世紀英國國債利率低于美、法、德、荷等國，也反映出那時“日不落帝國”的強大。

奧地利經(jīng)濟學家龐巴維克曾經(jīng)說過：利率是一個國家文化水平的反映，一個民族的智力和道德力量越強大，其利率水平越低下。

綜上，當前上市公司的回購力度還不夠。從當前和今后看，低利率環(huán)境是長期趨勢，這有助于促進上市公司加大回購力度。

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