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上周，我們參加了某券商組織的策略會(huì)，與不同行業(yè)的上市公司高管進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)交流。從交流中，我們可以窺見當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和政策對(duì)上市公司的深刻影響。

首先，地方政府化債利好上市公司。

與各地方政府有業(yè)務(wù)往來的公司均提到近期地方政府已經(jīng)發(fā)文，計(jì)劃向他們償還之前已被計(jì)提壞賬的債務(wù)。目前地方政府化債的進(jìn)程剛剛開始，我們判斷未來隨著化債的進(jìn)程逐步加深，有政府債務(wù)的上市公司有很大機(jī)會(huì)獲得債務(wù)償還。這有助于改善上市公司的收入和盈利狀況。

其次，地產(chǎn)行業(yè)下行對(duì)上市公司影響仍在持續(xù)。

根據(jù)某涂料龍頭上市公司，某家暴雷的地產(chǎn)公司對(duì)其今年的業(yè)績(jī)?nèi)杂幸欢ǔ潭鹊挠绊?。該龍頭企業(yè)今年需要對(duì)該地產(chǎn)公司的銷售計(jì)提約2億的壞賬準(zhǔn)備。盡管地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度不再，但產(chǎn)業(yè)鏈上的公司對(duì)未來地產(chǎn)行業(yè)并不悲觀，而是保持理性客觀的態(tài)度。行業(yè)共識(shí)是未來我國每年新開工面積為10到13億平米。

第三，出口和地產(chǎn)行業(yè)的回落對(duì)消費(fèi)存在沖擊，尤其是中低端消費(fèi)。

一家飲料和方便面龍頭企業(yè)坦言，由于出口和地產(chǎn)行業(yè)回落導(dǎo)致消費(fèi)場(chǎng)景減少，2季度上市公司的產(chǎn)品銷售受到一定的影響。但3季度隨著國家扶持經(jīng)濟(jì)政策的出臺(tái)，上市公司的產(chǎn)品銷售開始恢復(fù)。

第四，消費(fèi)降級(jí)影響最大的是中端消費(fèi)，高端消費(fèi)受影響程度較小。

這一點(diǎn)無論是從啤酒還是方便面的消費(fèi)中都能看出。消費(fèi)降級(jí)的趨勢(shì)下，產(chǎn)品提價(jià)很容易影響銷量。比如某方便面龍頭企業(yè)就提到，2022年在其對(duì)方便面提價(jià)之后，市場(chǎng)份額一度下滑。不過，之后在加大市場(chǎng)維護(hù)后，市場(chǎng)份額開始回升。

也有企業(yè)坦誠在高端領(lǐng)域沒辦法打價(jià)格戰(zhàn)，打價(jià)格戰(zhàn)就是自毀品牌。從這個(gè)角度看，前一段時(shí)間某高端白酒的提價(jià)舉措其實(shí)是一種維護(hù)品牌的行為。

第五，醫(yī)藥創(chuàng)新的趨勢(shì)在加強(qiáng)。

據(jù)某香港上市公司，政府積極鼓勵(lì)創(chuàng)新藥的上市。未來醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)應(yīng)是創(chuàng)新藥公司獲得長(zhǎng)足的發(fā)展。過去10多年堅(jiān)持進(jìn)行創(chuàng)新藥研發(fā)投入的企業(yè)將會(huì)脫穎而出，在中國醫(yī)藥市場(chǎng)中占據(jù)較大的市場(chǎng)份額。

第六，同一行業(yè)內(nèi)的公司表現(xiàn)差異較大。

今年以來地方政府受債務(wù)拖累，財(cái)政支出進(jìn)度較預(yù)期慢不少，與政府相關(guān)的信創(chuàng)企業(yè)受到較大影響。有上市公司高管戲稱：今年信創(chuàng)行業(yè)雷聲大，但雨點(diǎn)都沒看到。有一些信創(chuàng)上市公司的業(yè)績(jī)不如人意，但與金融、石油石化和運(yùn)營商業(yè)務(wù)相關(guān)的信創(chuàng)公司表現(xiàn)較好。

第七，上市公司普遍談到提高運(yùn)營效率的問題。

計(jì)算機(jī)行業(yè)公司當(dāng)前著力點(diǎn)在如何提高人效，有上市公司人效目標(biāo)是未來幾年實(shí)現(xiàn)翻番。具體舉措包括進(jìn)行組織結(jié)構(gòu)變革，提升銷售能力和單兵作戰(zhàn)能力，整合中后臺(tái)以及考慮將盈利程度不佳的部門剝離等。

制造業(yè)企業(yè)也普遍提到如何提高管理和制造效率，包括提升后臺(tái)員工效率，產(chǎn)銷分離，區(qū)域后臺(tái)移到總部等。

第八，細(xì)分領(lǐng)域的增速較快。

雖然經(jīng)濟(jì)總體增速保持穩(wěn)定，但有些細(xì)分領(lǐng)域增速較快，包括政府加快支出的方向，如前期1萬億特別國債所支持的水利建設(shè)，遙感數(shù)據(jù)應(yīng)用，健康消費(fèi)如無糖飲料以及一些特種材料的進(jìn)口替代，如高分子陶瓷粉末。

第九，華為產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。

華為產(chǎn)業(yè)鏈上有很多機(jī)會(huì)。首先，下一代鴻蒙系統(tǒng)不再兼容安卓系統(tǒng)，因此手機(jī)上的小程序應(yīng)用都需要重新做開發(fā)和適配。國內(nèi)小程序約300多萬，重新開發(fā)和適配意味著較大的市場(chǎng)空間。

其次，華為與地方政府在籌建28個(gè)昇騰數(shù)據(jù)中心，提高算力水平。數(shù)據(jù)中心的運(yùn)維具有較好的市場(chǎng)前景。華為產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)還包括服務(wù)器、數(shù)據(jù)庫等領(lǐng)域。

華為的先進(jìn)技術(shù)為國產(chǎn)軟件行業(yè)帶來了很多機(jī)會(huì)。但是作為一家以盈利為目的的企業(yè)，華為如果進(jìn)入垂直應(yīng)用領(lǐng)域，將對(duì)這一領(lǐng)域的企業(yè)造成比較大的殺傷力。

第十、對(duì)于時(shí)下的熱點(diǎn)之一--數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)，上市公司都認(rèn)為大有機(jī)會(huì)。

特別是10月底國家大數(shù)據(jù)局成立，對(duì)這一行業(yè)的發(fā)展將起到引領(lǐng)推動(dòng)作用。上市公司認(rèn)為今后兩年，數(shù)據(jù)治理，對(duì)數(shù)字價(jià)值進(jìn)行挖掘以及清理，形成一些可以變賣的數(shù)據(jù)要素產(chǎn)品是要素市場(chǎng)的主要任務(wù)。

有上市公司認(rèn)為與數(shù)據(jù)要素相關(guān)的業(yè)務(wù)將會(huì)有比較高的增速，也有上市公司積極推進(jìn)與數(shù)據(jù)要素相關(guān)的產(chǎn)品。

從與上市公司的交流中，我們深刻地感受到：盡管經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐相對(duì)平穩(wěn)，但上市公司對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景充滿期待，對(duì)未來出臺(tái)的政策也有一定的預(yù)期。

不過，上市公司也認(rèn)識(shí)到當(dāng)前情況下，政策利好可能不會(huì)如之前對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用那么大，最重要的是做好自己的事情，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。

當(dāng)下，我們對(duì)上市公司的盈利前景也并不悲觀。事實(shí)上，美國上世紀(jì)始于80年代的牛市就發(fā)生在經(jīng)濟(jì)增速換擋期。在這個(gè)時(shí)期，傳統(tǒng)企業(yè)逐漸衰落，而蘋果、微軟等科技企業(yè)上市并崛起，開啟了美股接近20年的牛市。我們相信，隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展引擎的換擋，未來A股也會(huì)出現(xiàn)能夠開啟牛市的科技企業(yè)。

最后，對(duì)上周市場(chǎng)做一個(gè)小結(jié)，并對(duì)未來市場(chǎng)走勢(shì)小小展望一下。

上周上證指數(shù)、深成指和科創(chuàng)50分別上漲0.51%、0.01%和0.18%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.93%。行業(yè)方面，計(jì)算機(jī)、汽車和通信行業(yè)領(lǐng)漲，而食品飲料、電力設(shè)備和建筑材料領(lǐng)跌。板塊輪動(dòng)效應(yīng)比較明顯。

上周出臺(tái)的10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)步復(fù)蘇，工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)同比數(shù)據(jù)均較9月份有一定程度的改善。

但是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈仍然對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生拖累作用，固定資產(chǎn)投資增速不達(dá)預(yù)期。1到10月份，全國固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)2.9%，比1到9月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。

其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)5.9%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)6.2%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降9.3%。10月社融和信貸數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)需求仍然有提振空間，市場(chǎng)對(duì)未來降準(zhǔn)降息有所預(yù)期。

A股自從10月23日見底以來，反彈了4周。我們?cè)谏现艿奈恼隆渡蠞q不會(huì)一帆風(fēng)順》中認(rèn)為，市場(chǎng)可能需要在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策方面汲取進(jìn)一步上行的動(dòng)力。

10月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)在一定程度上得到了改善，但對(duì)房地產(chǎn)以及地方政府債務(wù)問題，仍需要政策的持續(xù)支持。投資者需保持耐心，等待新的催化劑。

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