精品网曝门白浆一区二区三区_国产精品线在线精品国语_亚洲国产三级在线观看看_日本在线一区二区三区免费观看_亚洲成a人片在线观看无遮挡_久久99精品久久久久婷婷_精品国产aⅴ_蜜臀av电影在线观看_欧美一区二区三区四区在线观看_狠狠色丁香婷婷久久综合考虑

開年第一周，全球股市紛紛下挫，悲鴻遍野。

股市下跌與地緣政治沖突升級(jí)造成的不確定性有一定關(guān)系，但更深層次的原因應(yīng)是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的破滅和美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)衰退是2024年全球資本市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)之一。

一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都顯示美國經(jīng)濟(jì)早應(yīng)該進(jìn)入衰退。但迄今為止，美國經(jīng)濟(jì)仍然韌性十足，不得不讓人懷疑經(jīng)濟(jì)學(xué)是否已經(jīng)被改寫。但如果深究數(shù)據(jù)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)未被改寫，是歷史被改寫了。

我們看一下美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，就知道這種說法并非夸大其詞。

先看一下二手房銷售情況。二手房銷售占美國房屋銷售總量的90%，因此，二手房銷售直接反應(yīng)美國經(jīng)濟(jì)的總體狀況。

反應(yīng)二手房銷售情況的一個(gè)重要指標(biāo)叫成屋簽約銷售指數(shù)。該指數(shù)是全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)每月對(duì)那些簽署了協(xié)議但仍在等待結(jié)束交易的房屋數(shù)量（已建成或二手房屋）變動(dòng)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，不包含新建工程。該指數(shù)上升，表明美國房產(chǎn)市場(chǎng)正在改善；反之，則意味著美國房地產(chǎn)市場(chǎng)在變差。

2022年8到12月，美國成屋簽約銷售指數(shù)同比增速分別為-24.27%、29.17%、 -36.27%、-36.45%和-34.28%，遠(yuǎn)低于2008年全球金融危機(jī)時(shí)期的最低同比增速。

該指數(shù)在2008年全球金融危機(jī)時(shí)，于2007年12月到2008年2月觸及最低值。2007年12月、2008年1月和2008年2月，該指數(shù)分別為-24.18%、-20.55%和-24.07%。

以2008年全球金融危機(jī)作為參照，成屋簽約銷售指數(shù)同比最低值出現(xiàn)后，美國GDP同比數(shù)據(jù)就跌入負(fù)增長區(qū)間。2008年一季度美國GDP環(huán)比折年率為-0.3%。

而此次二手房銷售同比數(shù)據(jù)出現(xiàn)最低值之后，美國經(jīng)濟(jì)依然表現(xiàn)強(qiáng)勁。2022年3季度和4季度美國GDP環(huán)比折年率分別為7.2%和6.5%，看不出任何經(jīng)濟(jì)衰退的跡象。

除了成屋銷售顯示美國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該早已在衰退中，另一個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也發(fā)出同樣信號(hào)。截止2023年11月，世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指數(shù)（LEI）連續(xù)19個(gè)月下跌。之前出現(xiàn)這種跌幅的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退應(yīng)該至少有11個(gè)月的時(shí)間。

世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指數(shù)是衡量商業(yè)周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)最可靠的指標(biāo)之一，由10個(gè)子部分組成，包括每周平均工作小時(shí)、申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)、消費(fèi)品和材料新訂單指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)等。該指數(shù)通常在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)達(dá)到峰值、低谷或放緩時(shí)發(fā)出信號(hào)。

那么美國經(jīng)濟(jì)衰退至今沒有發(fā)生，原因何在呢？我們認(rèn)為衰退延遲與美國財(cái)政大手筆地支出有直接關(guān)系。

2020年新冠疫情發(fā)生以來，美國采取大規(guī)模財(cái)政支出的手段刺激經(jīng)濟(jì)，財(cái)政赤字率達(dá)到近60年的最高點(diǎn)。

從2020年到2023年，美國的財(cái)政赤字率分別為14.69%、11.76%、5.34%和6.31%。2020年和2021年的赤字率是從1962年以來的近60年最高水平。

2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，美國也大幅擴(kuò)張赤字率，2009年到2012年赤字率分別為9.76%、8.6%、8.33%和6.62%?？梢?，2020年新冠危機(jī)時(shí)期的赤字率超過2008年全球金融危機(jī)時(shí)期。

除了美國大幅擴(kuò)張財(cái)政支出以應(yīng)對(duì)新冠危機(jī)，歐盟也采取同樣的舉措。歐元區(qū)赤字率在新冠危機(jī)之后也處在歷史高位。

從2020年到2022年，歐元區(qū)赤字率分別為7.08%、5.24%和3.62%，高于2008年到2010年的赤字率水平。2008年到2010年歐元區(qū)赤字率分別為6.32%、6.35%和4.3%。

發(fā)達(dá)國家大手筆撒錢的現(xiàn)象在新興市場(chǎng)也存在。2020年到2022年，印度政府支出占GDP比例分別為32.1%、31.5%和31%，也是1995年以來比例最高的三個(gè)年份。

必須承認(rèn)的是，在危機(jī)期間財(cái)政政策對(duì)刺激需求的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于貨幣政策。這也是從2022年3月以來美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)加息11次，但美國經(jīng)濟(jì)仍然保持韌性的主要原因。

鑒于美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，市場(chǎng)上“軟著陸”的呼聲不絕于耳。我們對(duì)此觀點(diǎn)不敢茍同，并且認(rèn)為經(jīng)濟(jì)長時(shí)間超預(yù)期增長其實(shí)是在醞釀一場(chǎng)更大的危機(jī)。

根據(jù)我們對(duì)美國庫存周期的研究，美國上一輪庫存周期的高點(diǎn)是2021年3月份，當(dāng)時(shí)美國供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)達(dá)到64.7%的最高點(diǎn)。

之后，該指標(biāo)持續(xù)下滑。截止2023年12月，該指標(biāo)數(shù)值為47.6%。也就是說，從觸及高點(diǎn)到下滑至今，已經(jīng)有33個(gè)月的時(shí)間。

從1948年1月以來，美國ISM制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)23次下行。每次下行時(shí)間通常在一到兩年，之后開啟上行周期。

但有五次例外，即從高點(diǎn)到低點(diǎn)持續(xù)的時(shí)間超過兩年，分別是1955年5月到1958年1月，1976年2月到1980年5月，1987年12月到1991年1月，2004年5月到2008年2月，2011年2月到2016年12月。這五次下行持續(xù)的時(shí)間分別是32、51、38、45和59個(gè)月。

這五次ISM制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)超過兩年的下行都引發(fā)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

1957年3月至1958年4月，美國經(jīng)濟(jì)在二戰(zhàn)后第三次陷入衰退，主要是由于汽車與房地產(chǎn)的需求下降造成。這次危機(jī)呈現(xiàn)滯漲的特點(diǎn)。美國工業(yè)生產(chǎn)驟然下降13.5％，失業(yè)率高達(dá)7.5％，美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)上漲了4.2％，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)上漲了2.2％。

美國GDP數(shù)字同比和環(huán)比均回落。1957年四季度和1958年一季度，美國GDP環(huán)比折年率分別為-0.38%和-6%。1958年第一、二、三季度，GDP同比增速分別為-2.8727%、-2.0212%和-0.7259%。

1979年下半年第二次石油危機(jī)爆發(fā)，原油價(jià)格從1979年的每桶15美元最高漲到1981年2月的39美元。第二次石油危機(jī)嚴(yán)重打擊美國經(jīng)濟(jì)。1980年美國GDP同比增速為-0.3%，CPI飆升13.4%，失業(yè)率為7.2%。經(jīng)濟(jì)深陷滯漲中。

1981年里根成為美國總統(tǒng)后，通過削減政府開支和控制貨幣供應(yīng)量的增長，降低通貨膨脹率；通過減稅和加速企業(yè)折舊，以及改革一系列有礙于生產(chǎn)的規(guī)章制度，為企業(yè)經(jīng)營者提供寬松的環(huán)境和市場(chǎng)自由競(jìng)爭的政策空間。美國經(jīng)濟(jì)最終在“里根經(jīng)濟(jì)學(xué)”的引領(lǐng)下走出滯脹泥潭。

1990年10月至1991年3月美國經(jīng)濟(jì)再度陷入衰退，導(dǎo)火索包括1989年的高利率、儲(chǔ)蓄和貸款危機(jī)以及由于伊拉克入侵科威特引發(fā)的第六次中東戰(zhàn)爭。

美國GDP在1991年前三個(gè)季度持續(xù)回落，一、二、三季度的GDP同比增速分別為-0.9505%、-0.5395%和-0.1031%。失業(yè)率則在衰退結(jié)束后的1992年6月達(dá)到了7.8%的峰值。

1992年，克林頓就任總統(tǒng)后，提出增稅節(jié)支、削減財(cái)政赤字的政策措施，即對(duì)富人增稅、對(duì)中產(chǎn)階級(jí)減稅、精簡機(jī)構(gòu)、削減政府開支，進(jìn)行福利制度改革等。1994年美國經(jīng)濟(jì)開始回升，通貨膨脹被控制在3％以下。

以上三次危機(jī)因?yàn)榘l(fā)生的年代有點(diǎn)久遠(yuǎn)，我們做一個(gè)詳細(xì)的分析。后面兩次制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)的長期下行分別終結(jié)于2008年全球金融危機(jī)和2016年全球經(jīng)濟(jì)大衰退。很多投資人對(duì)這兩次危機(jī)都?xì)v歷在目，本文對(duì)此也就不再贅述。

為什么制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)的長時(shí)期下行最終會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)呢？對(duì)此問題，我們尚無法給予比較深入的回答。

一個(gè)淺顯的解釋是，經(jīng)濟(jì)體在運(yùn)行一段時(shí)間之后，總要面臨出清。就像一個(gè)人身體總會(huì)有這樣那樣的問題。如果生一場(chǎng)小病，問題能夠解決，就不會(huì)有大病找上來。反之，如果總是扛著，不生小病，那最終可能就要生一場(chǎng)大病。

綜上，本次制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)的超長期下行會(huì)以什么方式結(jié)束值得密切關(guān)注。

美國等西方發(fā)達(dá)國家和部分新興市場(chǎng)國家實(shí)行的大規(guī)模財(cái)政刺激的實(shí)質(zhì)是債務(wù)貨幣化，又被稱為直升機(jī)撒錢。簡單說就是央行通過印刷（發(fā)行）貨幣方式為政府債務(wù)提供融資。直升機(jī)撒錢是解決一時(shí)之需的經(jīng)濟(jì)刺激手段。

此次西方發(fā)達(dá)國家長時(shí)間地直升機(jī)撒錢，試圖用解決一時(shí)之需的手段解決一世之難題，使經(jīng)濟(jì)脫離了原有的周期規(guī)律。

我們判斷2024年和2025年，西方發(fā)達(dá)國家和部分新興市場(chǎng)國家持續(xù)直升機(jī)撒錢的后果將逐漸暴露出來，屆時(shí)全球經(jīng)濟(jì)能否承受重壓需要觀察。

發(fā)達(dá)國家和部分新興市場(chǎng)國家大舉擴(kuò)張財(cái)政支出的舉措恰恰與我國形成鮮明對(duì)比。

新冠危機(jī)發(fā)生后，我國的財(cái)政赤字率在2020年上升到3.6%，這是多年以來的高點(diǎn)。赤字率在2021年和2022年持續(xù)回落，分別為3%和2.8%?？梢哉f，新冠危機(jī)以來我國財(cái)政政策總體保持了穩(wěn)健的態(tài)勢(shì)。

雖然貨幣政策維持相對(duì)寬松，2023年央行分別降息2次和降準(zhǔn)2次，但由于財(cái)政政策相對(duì)穩(wěn)健，終端需求并沒有起來。

不過，我們對(duì)2024年的財(cái)政支出保持謹(jǐn)慎樂觀。2023年10月，政府宣布發(fā)行1萬億特別國債，其中5000億計(jì)入2023年預(yù)算赤字。2023年全年預(yù)算赤字率因此從3%上升到3.8%。

值得注意的是，5000億特別國債雖然計(jì)入了2023年的赤字，但考慮到項(xiàng)目準(zhǔn)備、審批等時(shí)延，這5000億真正發(fā)揮作用應(yīng)該是在2024年。因此，2024年財(cái)政政策的效果值得期待。

開年以來，受到外部干擾與內(nèi)部部分基金調(diào)倉換股的影響，A股與全球股市同步下跌。但我們認(rèn)為外部干擾對(duì)A股的作用應(yīng)該是短期的。在積極財(cái)政政策推動(dòng)下，A股全年有望收漲。

聲明：本市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)由北京楓瑞私募基金管理有限公司（以下簡稱“楓瑞基金”）及其名下“楓瑞視點(diǎn)”微信公眾號(hào)擁有版權(quán),，授權(quán)上海海獅資產(chǎn)管理有限公司轉(zhuǎn)載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，楓瑞基金不對(duì)任何人因使用本文中的內(nèi)容所引發(fā)的損失負(fù)任何責(zé)任。未經(jīng)楓瑞基金書面授權(quán)，本文中的內(nèi)容均不得以任何侵犯楓瑞基金版權(quán)的方式使用和轉(zhuǎn)載。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。